2.4. Заемные средства предприятий. Финансовый рычаг и финансовая структура капитала

• с целью повышения рентабельности собственных средств;

• при недостаточности собственных средств;

• при формировании переменной части оборотных активов:

• при покрытии отдельных затрат, носящих неравномерный ха­рактер в отдельные периоды времени:

• как источник инвестиций;

• в некоторых других случаях.

Предприятие в своей деятельности может использовать следу­ющие виды заемных средств:

• кредиты банков — долгосрочные и краткосрочные;

• займы юридических и физических лиц;

• коммерческий кредит, проявляющийся при отсрочке платежа н означающий кредитование кого-либо кем-либо товарами, а не деньгами;

• лизинг;

• факторинг;

• форфейтинг;

• кредиторская задолженность:

• прочие.

Каждый из перечисленных источников заемных средств играет для предприятия определенную роль. В то же время нужно обра­тить особое внимание на развитие коммерческого кредита и ли­зинга. Коммерческий кредит является результатом отсрочки плате­жа, предоставляемой поставщиком покупателю. Кредит может быть оформлен векселем или просто договором. Вексель по ряду серьезных причин пока не получил достаточного развития, без чего рыночные отношения не могут нормально развиваться. Оформление коммерческого кредита договором может предпола­гать определенную альтернативу для покупателя. Например, вы­ражение «3/10— 40» означает, что покупателю предоставлена от­срочка платежа на 40 дней, но если он произведет платеж в течение 10 дней после отгрузки, то получит скидку в размере 3%.

Вексель— уникальный рыночный инструмент, который при использовании дает значительный эффект. Во-первых, вексель, как ничто другое, выполняет четыре важнейшие функции:

• долгового безусловного денежного обязательства:

• кредитную, означающую, что вексель является продуктом ком­мерческого кредита;

• расчетную — векселем можно рассчитаться с любым кредито­ром. который этого пожелает;

• ценной бумаги — вексель можно продать, купить, заложить. Во-вторых, вексель имеет серьезные преимущества. Он спо­собствует:

• оптимизации структуры источников оборотных средств, давай возможность предприятию регулировать размер заемных средств в своем обороте с помощью коммерческого кредита;

• оптимизации безналичных расчетов между предприятиями, вытесняя неэффективную предварительную оплату отсрочкой платежа:

• сокращению неплатежей м взаимной задолженности предпри­ятий друг другу;

• стабилизации и сокращению процентных ставок банков за кре­дит. так как развитый коммерческий кредит является конку­рентом банковского кредита.

Векселя могут быть товарные, коммерческие, т.е. выпускаемые предпринимателями и организациями, и финансовые, т.е. выпус­каемые банками, финансовыми органами. Наибольшее распро­странение в мировой практике имеют товарные векселя, к кото­рым прежде всего относятся указанные преимущества. Финансовые векселя также имеют ряд положительных качеств.

Существующее экономическое положение в России резко тор­мозит широкое внедрение векселей. Кроме того, распространяют­ся фиктивные и фальшивые векселя. В ряде случаев векселя ста­новятся суррогатом денег.

Кредиторская задолженность как экономическая категория, выражающая финансовые отношения между кредитором и долж­ником, — это:

• привлеченные должником средства кредитора и используемые в качестве одного из основных источников оборотных средств предприятия:

• вытекающий из кредитных отношений между предприятиями источник денежных средств, компенсирующий отвлеченные в дебиторскую задолженность денежные средства предприятия:

• обязательства предприятия перед третьими лицами.

По своей сущности кредиторская задолженность неоднознач­на. С одной стороны, это привлеченные предприятием средства других предприятий н организаций, бюджетов, физических лиц. Естественно, это делается или в соответствии с договором, или на основе действующего законодательства. В то же время это и не­платежи. т.е. просроченная задолженность.

С другой стороны, кредиторская задолженность в широком смысле — это все краткосрочные и долгосрочные обязательства предприятия, отраженные в его балансе. В этой ситуации к креди­торской задолженности относятся в том числе краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы, называют все это «заемные сред­ства». Кроме того, когда определяют финансовую структуру капи­тала предприятия, все пассивы баланса делят на две части:

• собственные средства — раздел N1 пассива баланса «Капитал и резервы»;

• заемные средства — раздел IV «Долгосрочные обязательства» и раздел V «Краткосрочные обязательства».

Кредиторская задолженность проистекает прежде всего из кре­дитных отношении предприятии друг с другом, т.е. из коммерчес­кого кредита. Результатом коммерческого кредита является деби­торская задолженность, а источником ее покрытия — кредиторская задолженность. Кроме того, к ней относятся авансы, полученные предприятием, предварительная оплата, также полученная, его про­сроченные платежи в бюджеты работникам.

Кредиторская задолженность выполняет важнейшую роль ис­точника оборотных средств предприятия. Практически любое из них определяет финансовую стратегию на основе структуры трех источников: собственные средства — кредиты — кредиторская за­долженность.

Заемные средства как источник оборотных средств, как уже от­мечалось. могут выполнять разную роль. Они могут быть:

• дополнительным источником при недостатке собственных средств:

• источником покрытия непостоянной части оборотных акти­вов;

• финансовым рычагом, повышающим рентабельность собствен­ных средств.

Использование заемных средств при временном недостатке собственных является для предприятия вполне естественным.

При относительно небольшом росте объема производства в те­чение года увеличиваются внеоборотные активы и постоянная

часть оборотных активов. Их постоянная потребность и рост оп­ределяются планами работы предприятия. Переменная, т.е. до­полнительная. потребность определяется текущей деятельностью предприятия, когда происходят отклонения от планов, вызываю­щие эту потребность. Например, неритмичность снабжения, не­своевременная подача транспортных средств, переход на выпуск новой продукции, необходимость выполнения дополнительных заказов и т.д. Покрывать эту потребность за счет собственных средств нецелесообразно, так как почти всегда в обороте будет или излишек, или недостаток этих средств. В то же время кредит успешно решает эту задачу, практически всегда следуя за потреб­ностью. так как обладает такими качествами, как гибкость, по­движность. эластичность.

Повышение рентабельности собственных средств за счет ис­пользования кредита и тем самым выполнение им функции фи­нансового рычага связано с тем. что предприятие использует в своем обороте меньшую сумму собственных средств.

Рассмотрим пример (табл. 2.2).

Два предприятия имеют одинаковые исходные данные (сумма оборотных средств) и одинаковый финансовый результат (при­быль).

_Эфр=(Р_сс-ПС ).—.

где Э₍| — эффект финансового рычага; Р._с — рентабельность собственных средств; ПС_(|— фактическая процентная ставка за кредит; ЗС — заемные средства предприятия; СС — соб­ственные средства предприятия.

Формула состоит из двух частей: первая — разница между уров­нем рентабельности собственных средств и фактической процент­ной ставкой за кредит; вторая — отношение заемных средств к собственным. Результат первой части формулы может быть поло­жительным. равен нулю и отрицательным. При положительном результате предприятие получает дополнительную прибыль от ис­пользования кредита и тем самым увеличивает рентабельность собственных средств. При нулевом результате нет прибыли, но нет и убытков. При отрицательном результате предприятие полу­чает от использования кредита убытки, так как кредит для данно­го предприятия оказывается дорогим. Вторая часть формулы отра­жает структуру капитала предприятия. Может показаться, что чем выше доля заемных средств, тем выше эффект, и если она равна 100% — эффект бесконечен. Но это только на первый взгляд, так как при увеличении доли заемных средств возрастает риск в дея­тельности предприятия. Следовательно, есть предел, который ре­гулирует это соотношение. При его превышении банки и креди­торы прекращают выдачу кредитов или в отдельных случаях выдают, но под более высокий процент, что.

Таким образом, структура капитала оказывает серьезное влия­ние на рентабельность собственных средств предприятия. Суще­ствуют три основных показателя структуры капитала (табл. 2.3). Первый из них — коэффициент соотношения заемных и собствен­ных средств:

_ ЗС_П,у+Г1у

сс п_ш •

где П,,,. П,_у . Ну — соответствующие разделы пассива баланса.

Максимальное значение этого коэффициента не должно пре­вышать 1. т.е.

К_1/с < 1. или max К_1/с = I.

Коэффициент автономии показывает автономность, независи­мость предприятия от заемных источников. Он определяется так:

где П_б — пассив баланса.

Минимальное значение его равно 0,5, т.е. собственных средств в обороте предприятии не должно быть меньше половины. Следо­вательно. K'_f > 0,5, или min K_t = 0.5.

Третий коэффициент структуры капитала называется коэффи­циентом финансового рычага (АГф_р). Он рассчитывается как обрат­

ный коэффициенту автономии:

П

Г,и

Если первые два коэффициента используются при расчете эф­фекта финансового рычага, при оценке кредитоспособности пред­приятия. финансовом анализе, то коэффициент финансового рыча­га — при расчете факторов, влияюших на рентабельность собственных средств в качестве одного из этих факторов. Следовательно, он не может иметь как минимального, так и максимального значения.

Фактически все три коэффициента структуры капитала связа­ны с финансовым рычагом.

В мировой литературе под структурой капитала понимается обычно структура постоянного (перманентного) капитала, т.е. собственного и долгосрочного заемного¹.

Структура всего капитала, т.е. пассива баланса, называется фи­нансовой структурой.

Пассив баланса включает:

1) собственный капитал: Структура Финансовая

2) долгосрочные н среднесрочные капитала структура обязательства;

3) краткосрочные обязательства.

В результате структура капитала включает:

1) обыкновенные акции;

2) привилегированные акции;

3) облигации;

4) долгосрочные обязательства.

Структура капитала предприятия, а также стоимость собствен­ных и заемных средств определяют цену всего его капитала. Имен­но этим прежде всего определяется оптимизация структуры капи­тана. Рассмотрим это на следующем примере (табл. 2.4).

Средневзвешенная иена капитала предприятия определяется путем умножения доли собственных средств на его иену (стр. I х х стр. 3) плюс доля заемных средств, умноженная на его иену (стр. 2 х стр. 4). полученная сумма делится на общую сумму капи­тала, т.е. на 100.

В табл. 2.4 рассмотрены четыре случая, когда соотношение между собственными и заемными средствами в обороте предпри­ятия следующее: 100 + 0; 70 + 30; 50 + 50; 40 + 60%. В первом случае заемные средства не используются, во втором и третьем — возможные соотношения между собственными и заемными сред­ствами. в четвертом — доля собственных средств ниже допустимо­го значения.

Из табл. 2.4 можно сделать следующие выводы (при данных усло­виях).

1. Оптимальной структурой капитала предприятия является ва­риант 5, при котором иена капитала наименьшая — 8,5%. Харак­терные черты: максимально возможная сумма заемных средств, иена их ниже иены собственных.

2. Доля заемных средств должна увеличиваться только в том случае, когда их иена становится ниже иены собственных.

3. Чем выше доля заемных средств (при их меньшей иене по сравнению с иеной собственных), тем меньше иена капитала в це­лом (вариант 2— 9,1%, вариант 5— 8,5%).

4. Доказательством сказанного является и то, что при вариан­те 5 предприятие получит наибольший эффект от использования заемных средств (эффект финансового рычага), в то время как при вариантах I. 3. 6 эффект равен нулю, а при 4. 7. 8 предпри­ятие получит убытки от использования заемных средств.

Как известно, одной из целен деятельности предприятий мо­жет быть экономический рост и в результате максимизации стои­мости предприятия и его акций, если речь идет об АО. Именно поэтому одним из показателей оценки финансовой деятельности предприятия является рост стоимости его собственных средств (капитала).

Прирост этой стоимости можно определить по формуле

ДСС = СС(Р_сс-СВЦ_вк),

где ДСС — прирост стоимости собственных средств; СС — соб­ственные средства; Р_сс — рентабельность собственных средств; СВЦ_|!К— средневзвешенная иена всего капитала.

Следовательно, допустим, сумма собственных средств — 10 млн руб., и исходя из табл. 2.4 прирост стоимости собственных средств варианта 2 составит 90 тыс. руб. (10 000 тыс. руб. • (10%' - -9,1%)): 100, варианта 5— 150 тыс. руб. При вариантах I. 3. 6 прирост равен 0. а при других вариантах наблюдается уменьшение стоимости собственных средств: варианта 4 — на 60 тыс. руб., 7 — на 100 тыс. руб., 8 — на 300 тыс. руб.

Если предприятие получит дополнительную прибыль и повы­сит рентабельность собственных средств и, соответственно, иену собственных средств на 2%, тогда заключительная часть табл. 2.4 будет выглядеть следующим образом.

При этом следует иметь в виду, что предприятие может полу­чить дополнительную прибыль за счет как повышения эффектив­ности своей деятельности (что отражено в приведенном примере), так и увеличения собственных средств, в частности путем выпуска новых акций. В результате изменится соотношение между¹ заемны­ми и собственными средствами. Это, в свою очередь, также отра­зится на приросте или уменьшении стоимости собственных средств. Также фактором, влияющим на изменение этой стоимости, следует считать уменьшение размера собственных средств. Так. если он со­ставит 9000 тыс. руб., то при соответствующих расчетах его прирост будет равен 3.3%, пли 297 тыс. руб.

Таким образом расчеты, связанные с определением средне­взвешенной иены капитала предприятия, эффекта финансового рычага, прироста (уменьшения) собственных средств, имеют прак­тическое значение.

Вопросы для самоконтроля

1. Определите роль, состав н логику финансовой. бухгалтере ко і і от­четности предприятий.

2. Назовите группы денежных фондов предприятии, их состав п осо­бенности.

3. Дайте характеристику собственных средств предприятий.

4. Раскроите понятие «чистые активы».

5. Охарактеризуйте заемные средства предприятий.

6. Раскроите понятие «финансовый рычат предприятия® и его значе­ние в деятельности предприятия.

7. Определите структуру и финансовую структуру капитала предпри­ятия и их роль.