2.1. СУЩНОСТЬ, ЦЕЛЬ И ЗАДАЧИ . УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Управление финансовыми рисками предприятия пред­ставляет собой систему принципов и методов разработки и реализации рисковых финансовых решений, обеспечивающих всестороннюю оценку различных видов финансовых рисков и нейтрализацию их возможных негативных финансовых по­следствий.

В условиях формирования рыночных отношений про­блема эффективного управления финансовыми рисками предприятия приобретает все большую актуальность. Это управление играет активную роль в общей системе финан­сового менеджмента, обеспечивая надежное достижение целей финансовой деятельности предприятия. Место сис­темы управления финансовыми рисками в общей системе управления предприятием может быть проиллюстрирова­но следующей схемой (рис. 2.1).

Рисунок 2.1. Место системы управления финансовыми рисками

в общей иерархической системе управления пред­приятием.

Целевая функция управления финансовыми рисками предприятия непосредственно связана с целевой моделью максимизации его рыночной стоимости.

Модель, определяющая главной целью функциониро­вания и развития предприятия максимизацию его рыночной стоимости (в кратком варианте — модель "ориентированная на стоимость"), характеризуется следующими основными особенностями, отличающими ее от других целевых моде­лей (рис. 2.2).

Определяет собст­венников как глав­ных субъектов в системе экономи­ческих интересов, связанных с деятельностью предприятия

Гармонизирует экономические интересы основных субъектов, связан­ных с деятельностью предприятия

Интегрирует основ­ные цели и задачи эффективного функционирования различных служб предприятия

(г®

Служит одним из наиболее эффективных средств контроля инвесторов, за действиями менеджеров предприятия

РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

Является наиболее всеобъемлющим критерием эффек­тивности использования капитала предприятия

f©

Полностью отра­жает весь спектр финансовых отно­шений и основных финансовых реше­ний предприятия

Реализует наибо­лее полную информацию о функционировании предприятия в срав­нении с другими оценочными показателями

Обеспечивает воз­можность оценки, более отдаленной перспективы в срав­нении с другими целевыми ориен­тирами

Рисунок 2.2.

модели максимизации рыночной стоимости пред­приятия.

• Целевая модель, ориентированная на стоимость, оп­ределяет собственников как главных субъектов в системе экономических интересов у связанных с деятельностью пред­приятия. Их ведущая роль определяется, с одной стороны, тем, что они инвестировали п предприятие свой капитал, т.е. обеспечили финансовую основу его создания и функ­ционирования, а с другой — тем, что они принимают на себя основной риск, связанный с получением доходов. В системе экономических субъектов, связанных с деятельно­стью предприятия, его владельцы являются остаточными претендентами на его доход. Этот доход они могут полу­чить лишь после того, как удовлетворены экономические требования всех других субъектов — наемных рабочих, ме­неджеров, кредиторов, государства. В то время как удов­летворение требований иных участников носит относи­тельно гарантированный характер (зарплата наемного персонала, проценты за кредит, налоговые отчисления и платежи в бюджет и внебюджетные фонды), экономичес­кие требования собственников предприятия в силу оста­точного принципа их формирования могут остаться не­удовлетворенными (при убыточной работе предприятия) или удовлетворенными не полностью (при низкорентабель­ной его деятельности). Поэтому владельцы как конечные претенденты на доход в наибольшей степени в сравнении с другими участниками заинтересованы в эффективном управлении предприятием и этот стимул заключается в увеличении их благосостояния, отражаемом ростом его ры­ночной стоимости. Такой стимул позволяет в наибольшей степени уравновешивать показатели доходности и риска в процессе управления предприятием.

• Модель максимизации рыночной стоимости гармони­зирует экономические интересы основных субъектов, связан­ных с деятельностью предприятия. Собственники, заботясь о максимальном увеличении своего благосостояния, одно­временно способствуют росту благосостояния всех других экономических субъектов. Максимизация рыночной сто­имости предприятия достигается только в условйях обес­печения компромисса требований всех экономических субъектов, связанных с его деятельностью.

• Целевая модель максимизации рыночной стоимости предприятия интегрирует основные цели и задачи эффектив­ного функционирования различных его служб и подразделений. Ни одна из ранее рассмотренных целевых моделей функ­ционирования предприятия не противоречит его ориента­ции на максимизацию рыночной стоимости. Возрастание этой стоимости обеспечивается и ростом суммы прибыли, и снижением трансакционных (и других видов) издержек, и увеличением объемов продаж, и формированием конку­рентных преимуществ и т.п. Ориентация на стоимость не противоречит функциональным целям операционной дея­тельности, маркетинговой деятельности, инновационной деятельности, финансовой деятельности, а соответственно и служб, осуществляющих эти виды деятельности. Следо­вательно, рассматриваемая целевая модель позволяет не только гармонизировать систему частных целей и задач различных функциональных служб предприятия, но и радикально изменить всю систему обоснования их управ­ленческих решений, подчинив их единому целевому кри­терию.

• Показатель рыночной стоимости предприятия обла­дает более широким спектром и более глубоким потенциа­лом роста в сравнении с другими целевыми показателями. Кроме роста доходов и снижения издержек, составляющих основу максимизации (минимизации) других основных це­левых показателей функционирования предприятия, воз­растание его рыночной стоимости может обеспечиваться ростом его имиджа, организационной структурой управ­ления и организационной культурой, реструктуризацией капитала, синхронизацией денежных потоков различных видов, использованием эффекта синергизма и др.

рировать дополнительный рост рыночной стоимости пред­приятия).

• Модель максимизации рыночной стоимости гармони­зирует текущие и перспективные цели развития предприя­тия. Такая гармонизация достигается путем приведения рыночной стоимости предприятия на любом из этапов его развития к единой стоимостной оценке на основе ее дис­контирования. При этом сопоставимость оценки может быть обеспечена на каждом из этапов не только по пред­приятию в целом, но и по любому виду денежного потока, обеспечивающему возрастание этой рыночной стоимости.

• Показатель рыночной стоимости обеспечивает воз­можность оценки более отдаленной перспективы функ­ционирования предприятия в сравнении с другими целевыми ориентирами. Максимизация прибыли, минимизация транс- акционных издержек и затрат в целом, а также некоторые другие модели многими экономистами рассматриваются как цели относительно короткого стратегического перио­да (в пределах до 3-х лет). Базирующиеся на них страте­гии во многих случаях ослабляют долгосрочные позиции предприятия и часто, в связи с неиспользованием новых рыночных возможностей, отказом от инвестиций, игнори­рованием капиталоемких инноваций, экономней затрат на привлечение высококвалифицированного персонала и т.п., реализованные стратегии приводят не к повышению, а к снижению эффективности деятельности предприятия в более отдаленной перспективе, В то же время стратегия максими­зации рыночной стоимости предприятия требует разработки долгосрочных маркетинговых, инновационных, финансовых и других стратегий, т.е. направлена на обеспечение наибо­лее долгосрочного возрастания эффективности его деятель­ности. Поэтому максимизацию рыночной стоимости пред­приятия следует рассматривать как наиболее предпочти­тельную стратегическую цель его функционирования.

• Показатель рыночной стоимости реализует наиболее полную информацию о функционировании предприятия в срав­нении с другими оценочными показателями. Ни один другой показатель оценки результатов функционирования пред­приятия не интегрирует в себе столь полную информацию, как его рыночная стоимость. Он базируется не только на информации о многочисленных видах доходов и расходов предприятия, формирующих сумму его прибыли или из-

держек, но и на информации, характеризующей все виды его денежных потоков, состав основных видов его рисков, возможные резервы более эффективного использования его ресурсного потенциала, эффективность общего и функци­онального управления. Немаловажную роль в формирова­нии этого показателя играет информация об инвестици­онной привлекательности отрасли, в которую входит предприятие; инвестиционной привлекательности региона страны, в котором оно размещено; конъюнктуре товарно­го и финансового рынков; отдельных направлениях эко­номической политики государства.

• Целевая модель максимизации рыночной стоимости предприятия полностью отражает весь спектр его финан­совых отношении и основных финансовых решений. Исследуя эту особенность рассматриваемой модели, необходимо от­метить, что она наиболее полно отражает характер распре­делительных отношений предприятия, связанных с фор­мированием и использованием его финансовых ресурсов. Данная модель охватывает все основные направления фи­нансовой деятельности — инвестирование, финансирование, управление активами и денежными потоками, а соот­ветственно позволяет оценить качество всего спектра при­нимаемых финансовых решений. Наконец, эта модель в наиболее полном виде отражает все основные нюансы фи­нансового состояния предприятия. Можно констатировать, что в системе формирования рыночной стоимости предпри­ятия основная роль принадлежит финансовым менеджерам.

• Динамика рыночной стоимости является наиболее все­объемлющим критерием эффективности использования капи­тала предприятия. Количественным выражением этого критерия выступает соотношение рыночной стоимости предприятия (или одной его акции) к сумме его чистых активов (или чистых активов в расчете на одну акцию). Если данное соотношение имеет тенденцию к возраста­нию, это свидетельствует о "создании стоимости". Если же данный показатель остается неизменным, можно конста­тировать, что "стоимость стабилизированаИ наконец, при снижении данного соотношения, можно сделать вы­вод о том, что "стоимость уничтожается".

Динамика рыночной стоимости предприятия форми­рует мнение инвесторов о способности его менеджеров эффективно управлять этим процессом, а соответственно определяет мотивацию их экономического поведения. В предприятие, обеспечивающее высокие темпы возрастания своей рыночной стоимости, инвесторы охотно вкладыва­ют свободный капитал. И наоборот, из предприятия, ры­ночная стоимость которого снижается, инвесторы изыма­ют свой капитал путем продажи акций или выхода из бизнеса (при каких-либо объективных ограничениях воз­можности выхода из бизнеса, инвесторы будут существен­но увеличивать долю текущего потребления прибыли в ущерб ее капитализации).

* Мониторинг рыночной стоимости служит одним из наиболее эффективных средств контроля инвесторов за дей­ствиями менеджеров Ранее рассмотренная теория агент­ских отношений, составляющая одну из концептуальных основ современной парадигмы финансового менеджмен­та, констатирует, что между владельцами и менеджерами предприятия существует определенный конфликт интере­сов Если владельцы стремятся к росту своего благососто­яния, принимая на себя основную часть рисков деятель­ности предприятия, то менеджеры больше заинтересованы в стабилизации или возрастании своего материального по­ложения (окладов, премий, привилегий и т.п.), чем в при­нятии рискованных решений, обеспечивающих благосо­стояние собственников. В связи с этим, владельцы должны нести определенные мониторинговые затраты, обеспечи­вающие контроль деятельности менеджеров. Важнейшим обобщающим показателем эффективности такого монито­ринга является динамика рыночной стоимости предприятия.

Рассмотрение сущности и особенностей отдельных моделей целевой функции предприятия показывает, что наиболее приемлемой из них в условиях рыночной эконо­мики является модель максимизации рыночной стоимос­ти предприятия.

Учитывая, что наибольшую роль в реализации этой модели играют финансовые службы предприятия, она мо­жет быть принята в качестве главной цели управления фи­нансовой деятельностью и сформулирована следующим образом: главной целью финансового менеджмента является максимизация благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде, обеспечиваемая путем максимизации его рыночной стоимости.

В системе общей цели финансового менеджмента цель управления финансовыми рисками предприятия носит бо­лее узкий характер. Это связано с особенностью данного функционального управления предприятием, которое на­правлено на защиту его финансовых интересов от возмож­ных угроз внешнего и внутреннего характера. С учетом этой особенности главной целью управления финансовыми рисками является обеспечение финансовой безопасности предприятия в процессе его развития и предотвращение воз­можного снижения его рыночной стоимости.

В процессе реализации своей главной цели управле­ние финансовыми рисками предприятия направлено на решение следующих основных задач (табл. 2.1):

Таблица 2.1

Система основных задач, направленных на реализацию главкой цели управления финансовыми рисками предприятия

Основные задачи управления финансовыми рисками, направленные на реализацию его главной цели

1. Выявление сфер повышенного риска финансовой деятельности предприя­тия, генерирующих угрозу его финан­совой безопасности.

2. Всесторонняя объективная оценка вероятности наступления отдельных рисковых событий и связанных с ними возможных финансовых потерь.

3. Обеспечение минимизации уровня финансового риска по отношению к предусматриваемому уровню доходно­сти финансовых операций.

4. Обеспечение минимизации возмож­ных финансовых потерь предприятия при наступлении рискового события.

1. Выявление сфер повышенного риска финансовой дея­тельности предприятия, генерирующих угрозу его финансовой

безопасности. Эта задача реализуется путем идентификации отдельных видов рисков, присущих различным финансо­вым операциям предприятия, определения уровня концент­рации финансовых рисков в разрезе отдельных направлений его финансовой деятельности, постоянного мониторинга факторов внешней финансовой среды, генерирующих угрозу возможного недостижения целей его финансовой стратегии

2. Всесторонняя объективная оценка вероятности на­ступления отдельных рисковых событий и связанных с ними возможных финансовых потерь. Реализация этой задачи обеспечивается созданием необходимой достоверности ин­формационной базы осуществления такой оценки; выбо­ром современных методов и средств оценки вероятности наступления отдельных рисковых событий, в наибольшей степени корреспондирующих со спецификой рассматрива­емых финансовых рисков; определением размера прямого и косвенного финансового ущерба, наносимого предприя­тию при возможном наступлении рискового события.

3 Обеспечение минимизации уровня финансового риска по отношению к предусматриваемому уровню доходности фи­нансовых операций. Если уровень доходности отдельных финансовых операций или направлений финансовой дея­тельности определен заранее, то в процессе управления финансовыми рисками следует оценить соответствие их уровня предусматриваемому уровню доходности (по шкале "риск-доходность") и принять меры к возможной мини­мизации уровня финансовых рисков. Такая минимизация обеспечивается распределением финансовых рисков среди партнеров по финансовой операции, диверсификацией инвестиционного портфеля, всесторонней оценкой потен­циальных дебиторов и диверсификацией портфеля деби­торской задолженности и т.п.

4. Обеспечение минимизации возможных финансовых потерь предприятия при наступлении рискового события. В процессе реализации этой задачи разрабатывается комп­лекс превентивных мер по предотвращению возможного нарушения финансовой устойчивости и платежеспособно­сти предприятия, сокращению объемов его операционной или финансовой деятельности, в систему этих мер входят хеджирование отдельных финансовых операций, формиро­вание внутренних резервных денежных фондов, внешнее страхование финансовых рисков.

Все рассмотренные задачи управления финансовыми рисками предприятия теснейшим образом взаимосвязаны и решаются в едином комплексе.

Управление финансовыми рисками предприятия ос­новывается на определенных принципах, основными из которых являются (рис. 2.3):

1. Осознанность принятия рисков. Финансовый менед­жер должен сознательно идти на риск, если он надеется получить соответствующий доход от осуществления финан­совой операции. Естественно, по отдельным операциям после оценки уровня риска можно принять тактику "из­бежания риска", однако полностью исключить риск из финансовой деятельности предприятия невозможно, так как финансовый риск — объективное явление, присущее большинству хозяйственных операций, осознанность при­нятия тех или иных видов финансовых рисков является важнейшим условием нейтрализации их негативных по­следствий в процессе управления ими.

2. Управляемость принимаемыми рисками. В состав портфеля финансовых рисков должны включиться преиму­щественно те из них, которые поддаются нейтрализации в процессе управления независимо от их объективной или субъективной природы. Только по таким видам рисков финансовый менеджер может использовать весь арсенал внутренних механизмов их нейтрализации, т.е. проявить искусство управления ими. Риски неуправляемые, напри­мер, риски форс-мажорной группы, можно только пере­дать внешнему страховщику.

3. Независимость управления отдельными рисками. Один из важнейших постулатов теории риск-менеджмента гласит, что риски независимы друг от друга и финансовые потери по одному из рисков портфеля необязательно уве­личивают вероятность наступления рискового случая по другим финансовым рискам. Иными словами, финансовые потери по различным видам рисков независимы друг от друга и в процессе управления ими должны нейтрализо­ваться индивидуально.

4. Экономическая рациональность управления. Этот принцип предполагает, что управление финансовыми рис­ками предприятия базируется на рациональном экономи­ческом поведении. Применительно к данному аспекту

управления рациональное экономическое поведение су­бъекта, принимающего решение, состоит в том, что из всех альтернативных управленческих решений выбирается та­кое, которое обеспечивает наибольшую эффективность и финансовую безопасность.

5. Учет финансовой философии предприятия. Эта фи­лософия отражает финансовый менталитет учредителей и главных менеджеров предприятия относительно их риско­вых предпочтений. Вариантами таких рисковых предпоч­тений, отражаемых финансовой философией предприятия, являются: нерасположенность к риску (избежание риска даже несмотря на справедливое возмещение возрастания его уровня соответствующим дополнительным уровнем до­хода); нейтральность к риску (готовность принимать на себя риск только в том случае, если он будет справедливо компенсирован дополнительным уровнем дохода); распо­ложенность к риску (склонность идти на риск даже в тех случаях, когда он недостаточно справедливо компенсиро­ван дополнительным уровнем дохода).

6. Учет финансовой политики но отдельным аспектам финансовой деятельности. Система управления финансо­выми рисками по отдельным финансовым операциям должна базироваться на критериях избранной финансовой политики по отдельным направлениям финансовой деятельности, сформированной в процессе разработки об­шей финансовой политики — агрессивная, умеренная или консервативная — включают как обязательный элемент уровень допустимого риска при осуществлении отдельных финансовых операций или конкретного направления финансовой деятельности. Учетом этого уровня обеспе­чивается связь управления финансовыми рисками с реа­лизацией целей финансовой стратегии предприятия в целом.

7. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уров­нем доходности финансовых операций. Этот принцип явля­ется основополагающим в теории риск-менеджмента. Он заключается в том, что предприятие должно принимать в процессе осуществления финансовой деятельности только те виды финансовых рисков, уровень которых не превы­шает соответствующего уровня доходности по шкале "до­ходность—риск". Любой вид риска, по которому уровень риска выше уровня ожидаемой доходности (с включенной в нее премией за риск) должен быть предприятием отверг­нут (или соответственно должны быть пересмотрены раз­меры премии за данный риск).

8. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с фи­нансовыми возможностями предприятия. Ожидаемый размер финансовых потерь предприятия, соответствующий тому или иному уровню финансового риска, должен соответ­ствовать той доле капитала, которая обеспечивает внут­реннее страхование рисков. В противном варианте наступ­ление рискового случая повлечет за собой потерю опреде­ленной части активов, обеспечивающих операционную или инвестиционную деятельность предприятия, т.е. снизит его потенциал формирования прибыли и темпы предстоящего развития. Размер рискового капитала, включающего и со­ответствующие внутренние страховые фонды, должен быть определен предприятием заранее и служить рубежом при­нятия тех видов финансовых рисков, которые не могут быть переданы партнеру по операции или внешнему стра­ховщику. Если принятие ряда финансовых рисков несо­поставимо с финансовыми возможностями предприятия по нейтрализации их негативных последствий, но диктуется целями стратегии и направленности финансовой деятель­ности, то включение их в портфель принимаемых рисков допустимо лишь в том случае, если возможна частичная или полная их передача партнерам по финансовой опера­ции или внешнему страховщику.

9. Учет временного фактора в управлении рисками. Чем длиннее период осуществления финансовой операции, тем шире диапазон сопутствующих ей рисков, тем меньше воз­можностей обеспечить нейтрализацию их негативных фи­нансовых последствий по критерию экономичности управ­ления рисками. При необходимости осуществления таких финансовых операций предприятие должно обеспечить получение необходимого дополнительного уровня доход­ности по ней не только за счет премии за риск, но и пре­мии за ликвидность (так как период осуществления финан­совой операции представляет собой период "замороженной ликвидности" вложенного в нее капитала). Только в этом случае у предприятия будет сформирован необходимый финансовый потенциал для централизации негативных финансовых последствий по такой операции при возмож­ном наступлении рискового случая.

10. Экономичность управления рисками. Основу управ­ления финансовыми рисками составляет нейтрализация их негативных финансовых последствий для деятельности предприятия при возможном наступлении рискового слу­чая. Вместе с тем, затраты предприятия по нейтрализации соответствующего финансового риска не должны превы­шать суммы возможных финансовых потерь по нему даже при самой высокой степени вероятности наступления рис­кового случая. Критерий экономичности управления рис­ками должен соблюдаться при осуществлении как внутрен­него, так и внешнего страхования финансовых рисков.

С учетом рассмотренных целей, задач и принципов организуется процесс управления финансовыми рисками на каждом конкретном предприятии.