1.2. СУЩНОСТЬ, ПРИНЦИПЫ И ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Круг вопросов, решаемых управлением финансовыми ресурсами предприятия довольно обширен, так как управ­ленческие решения в этой сфере связаны со всеми основ­ными направлениями его хозяйственной деятельности, формируют его стратегическую финансовую позицию и потенциал возрастания его рыночной стоимости. Расшире­ние круга финансовых инструментов и технологий, исполь­зование современного зарубежного и отечественного опы­та в этой сфере предоставляют финансовым менеджерам широкое поле деятельности для принятия эффективных стратегических и оперативных решений по формированию и использованию финансовых ресурсов предприятия.

Управление финансовыми ресурсами предприятия пред­ставляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с обеспе­чением их эффективного формирования, распределения и использования в процессе хозяйственной деятельности.

Управление финансовыми ресурсами предприятия органически входит в общую систему управления пред­приятием, являясь одной из его функциональных подси­стем. Место системы управления финансовыми ресурсами в общей системе управления предприятием может быть проиллюстрировано следующей схемой (рис. 1.3).

ОБЩАЯ СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ

СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Система управления финансовыми

рисками предприятия

СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Рисунок 1.3.

предприятием

Теоретический базис управления финансовыми ре­сурсами предприятия составляет система непосредствен­но связанных с ним теоретических концепций финан­сового менеджмента, важнейшими из которых являются (рис. 1.4).

1. Концепция приоритета экономических интересов соб­ственников. Впервые ее выдвинул американский эконо­мист Герберт Саймон [Herbert Simon] в рамках разрабо­танной им теории принятия решений в коммерческих организациях, известной как «теория ограниченной раци­ональности». Опровергая классическое и неоклассическое представление о фирме, как организации, нацеленной на максимизацию полезности и прибыли, он сформулировал альтернативную целевую концепцию ее экономического поведения, заключающуюся в необходимости приоритет-

о

ного удовлетворения интересов собственников. Эта тео­ретическая концепция была поддержана представителями финансовой науки и постепенно трансформировалась в финансовом менеджменте в его главную цель — макси­мизацию благосостояния собственников предприятия, которая поддерживается целевой установкой управления финансовыми ресурсами. В прикладном своем значении она формулируется как «максимизация рыночной стои­мости предприятия».

2. Модели финансового обеспечения устойчивого роста предприятия [Substainable Growth Models]. Принципи­альные подходы к осуществлению такого моделирова­ния и первая из этих моделей были разработаны в году американским экономистом Джеймсом Ван Хорном [James Van Horne] и изложены в его работе «Моделирова­ние устойчивого роста» [Substainable Growth Modelling]. Затем более усложненные модели устойчивого роста пред­приятия были разработаны Робертом Хиггинсом [Robert Higgins]. Они рассматриваются в его работе «Какие темпы роста может позволить себе фирма» [How Much Growth Can a Firm Afford], опубликованной в 1997 году Эти моде­ли используются в процессе определения объема форми­руемых финансовых ресурсов на предстоящий период.

3. Концепция агентских отношений [Agency Costs Con­ception]. Авторами этой концепции являются американ­ские исследователи Майкл Дженсен [Michael Jensen] и Уильям Меклинг [William Mackling], опубликовавшие ее в 1976 году в работе «Теория фирмы: управленческое поведе­ние, агентские затраты и структура собственников» [Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Strucrure], Рассматриваемая концепция предполагает, что между собственниками (акционерами компании) и менед­жерами — доверенными лицами (агентами собственников) может существовать конфликт интересов в обеспечении максимизации благосостояния собственников.

4. Концепция стоимости капитала [Cost of Capital Con­ception]. Первоначальные теоретические разработки этой

проблемы были осуществлены еще в 1938 году американ­ским экономистом Джоном Уильямсом [John Williams] и изложены в работе «Теория инвестиционной стоимости» [The Theory of Investment Value]. Однако в наиболее систем­ном виде в возможной увязке с главной целью финансового менеджмента эта концепция получила отражение в 1958 г. в работе известных американских исследователей Франко Модильяни [Franco Modigliany] и Мертона Миллера [Mer- ton Miller] «Стоимость капитала, корпоративные финан­сы и теория инвестиций» [The₄Cost of Capital, Corporate Finance and the Theory of Investment]. Сущность этой концепции состоит в том, что затраты предприятия по привлечению и обслуживанию капитала (финансовых ресурсов) существенно различаются в разрезе отдельных источников. В связи с этим при выборе альтернативных источников финансирования активов количественная оценка стоимости привлекаемого капитала играет реша­ющую роль. Минимизация средневзвешенной стоимо­сти капитала при прочих равных условиях обеспечивает максимизацию благосостояния собственников. Оба эти ученых являются лауреатами Нобелевской премии по экономике. В управлении финансовыми ресурсами эта концепция используется в процессе их формирования.

5. Концепция структуры капитала [Capital Structure Conception].

6. Теория дивидендной политики [Dividend Policy Theo­ry]. Основы теоретических разработок этой проблемы были заложены в 1956 году американским экономистом Джоном Линтнером [John Lintner] в его работе «Распре­деление корпоративного дохода между дивидендами, капитализацией и налогами» [Distribution of Income of Corporations Among Dividents, Retained Earnings and Taxes]. Однако наиболее существенные теоретические выводы по этой проблеме были сделаны уже упоминавшимися американскими учеными - нобелевскими лауреатами Мертоном Миллером и Франко Модильяни в их работе «Дивидендная политика, возрастание стоимости акций» [Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares], опуб­ликованной в 1961 году Теоретические основы дивиденд­ной политики рассматривают механизм ее влияния на рыночную стоимость компании и цену ее акций, позволяя оптимизировать размер текущих дивидендов с учетом вли­яния различных факторов. Указанная теория используется при распределении финансовых ресурсов.

7, Концепция взаимосвязи уровня риска и доходности [Risk and Return Conseption]. Теоретические основы этой концепции впервые были сформулированы в 1921 году Фрэнком Найтом [Frank Knight] — основателем Чикагской школы экономической теории — в книге «Риск, неопреде­ленность и прибыль» [Risk, Uncertainty and Profit], Затем эта концепция получила дальнейшее развитие в работах многочисленных исследователей (исследования форм этой взаимосвязи и их количественных пропорций не прекращаются до настоящего времени).

8. Современная портфельная теория [Portfolio Theory]. Ее родоначальником является Гарри Маркович [Harry Markovitz], изложивший основные принципы данной

концепции в 1952 г. в работе «Выбор портфеля» [Port­folio Selection]. В основе этой важнейшей теоретиче­ской концепции финансового менеджмента лежат ме­тодологические принципы статистического анализа и оптимизации соотношения уровня риска и доходности рисковых инструментов финансового инвестирования при формировании инвестиционного портфеля по кри­терию максимизации благосостояния собственников. В дальнейшем в разработку этой теории существенный вклад внесли Джеймс Тобин [Jaipes Tobin] и Уильям Шарп [William Sharpe]. Все три исследователя являются лауреа­тами Нобелевской премии по экономике. Современная портфельная теория является методологическим базисом использования финансовых ресурсов, направляемых на финансовое инвестирование.

9. Концепция стоимости денег во времени [Time Value of Money, TVM]. Основные теоретические положения этой концепции были сформулированы в 1930 году Ирвином Фишером [Irving Fisher] в работе «Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений» [The Theory of Interest: as Determined by impati­ence to Spend Income and Opportunity to Invest]. Позднее — в 1958 году — более полный механизм этой концепции был рассмотрен Джоном Хиршлейфером [John Hirshleifer] в работе «Теории оптимального инвестиционного ре­шения» [On the Theory of Optimal Investment Decision]. Сущность этой концепции состоит в том, что настоя­щая стоимость денег всегда выше их будущей стоимо­сти в связи с альтернативой возможного их инвестиро­вания, а также влиянием факторов инфляции и риска. С учетом этой концепции разработаны различные модели дисконтирования денежных потоков [Discounted Cash Flow, DCF], которые широко используются в практи­ке обоснования отдельных управленческих решений по формированию и использованию финансовых ресурсов предприятия.

Эффективное управление финансовыми ресурсами предприятия обеспечивается реализацией ряда принци­пов, основными из которых являются (рис. 1.5).

Приоритетность ориентирования на использование внутренних финансовых ресурсов

Ориентированность на стратегические || цели финансового развития предприятия

Комплексный

характер формируемых управленческих решений

Высокий динамизм управления

Вариативность подходов к разра­ботке отдельных управленческих решений

Рисунок 1.5. Основные принципы управления финансовыми ресурсами предприятия

1. Системность построения. Управление финансовыми ресурсами предприятия должно строиться как единая взаи­мосвязанная совокупность элементов, обеспечивающих эффективную разработку и реализацию управленческих решений. Формирование такой системы предусматривает четкую идентификацию и взаимосвязь целей и задач управ­ления, его объектов и субъектов, разграничение уровней и функций управления, выбор эффективных механизмов реализации принятых управленческих решений.

2. Интегрированность с общей системой финансового менеджмента. В какой бы сфере деятельности предпри­ятия не принималось управленческое решение, оно прямо или косвенно оказывает влияние на формирование фи­нансовых ресурсов и результаты финансовой деятельно­сти, а также на финансовую позицию предприятия. Это определяет необходимость органической интегрирован­ное™ управления финансовыми ресурсами предприятия с другими системами управления его финансовой дея­тельности.

3. Ориентированность на стратегические цели финансо­вого развития предприятия. Какими бы эффективными не казались те или иные проекты управленческих решений в области формирования и использования финансовых ресурсов, они должны быть отклонены, если они вступают в противоречие со стратегическими целями и направле­ниями финансового развития предприятия, подрывают экономическую базу формирования собственных финан­совых ресурсов из внутренних источников в предстоящем периоде. Реализация этого принципа обеспечивается так­же учетом финансовой философии предприятия, опреде­ляющей важнейшие стратегические параметры финансо­вого развития предприятия и формирования его финан­совых ресурсов.

4. Комплексный характер формируемых управленче­ских решений. Все управленческие решения в области формирования и использования финансовых ресурсов теснейшим образом взаимосвязаны и оказывают прямое или косвенное воздействие на его финансовую позицию и результаты его финансовой деятельности. В ряде случаев это воздействие может носить противоречивый характер. Так, например, обеспечение финансовой стабильности предприятия в процессе развития может снижать воз­можности возрастания уровня доходности использования финансовых ресурсов. Поэтому управление финансовы­ми ресурсами должно рассматриваться как комплекс­ная управляющая система, обеспечивающая разработку взаимозависимых сбалансированных управленческих решений, каждое из которых вносит свой вклад в хозяй­ственное развитие предприятия.

5. Высокий динамизм управления. Даже наиболее эф­фективные управленческие решения в области формиро­вания и использования финансовых ресурсов, разработан­ные и реализованные на предприятии в предшествующем периоде, не всегда могут быть повторно использованы на последующих этапах его финансового развития. Прежде всего, это связано с тем, что в процессе развития пред­приятия может изменяться система его приоритетных финансовых интересов или ранг их приоритетности. Кро­ме того, это обусловлено высокой динамикой факторов внешней и внутренней среды на стадии перехода к рыноч­ной экономике, что формирует и новую систему условий формирования и использования финансовых ресурсов. В связи с изложенным, управлению финансовыми ресур­сами должен быть присущ высокий динамизм реагирова­ния на неблагоприятное воздействие факторов внешней и внутренней финансовой среды.

6. Вариативность подходов к разработке отдельных управленческих решений. Реализация этого принципа предполагает, что подготовка каждого управленческо­го решения в сфере управления финансовыми ресур­сами предприятия должна учитывать альтернативные возможности действий. При наличии альтернативных проектов управленческих решений их выбор для реа­лизации должен быть основан на системе критериев, определяемых финансовой философией, финансовой стратегией или конкретной финансовой политикой фор­мирования или использования финансовых ресурсов. Система таких критериев устанавливается самим пред­приятием.

7. Приоритетность ориентирования на использование внутренних финансовых ресурсов. В процессе управления финансовыми ресурсами предприятие должно в первую очередь обеспечивать их формирование из внутренних источников. Опыт показывает, что ориентация на исполь­зование внутренних источников финансирования ресур­сов генерирует меньший уровень рисков. В этом случае предприятие может избежать негативных последствий потери управляемости и процедур внешнего контроля своей хозяйственной деятельности.

8. Адаптивность формируемой системы управления фи­нансовыми ресурсами. Используемая система финансовых механизмов формирования и использования финансовых ресурсов предприятия должна обеспечивать необходимый уровень гибкости управления ими, адаптацию к меня­ющимся условиям внешней и внутренней финансовой среды, а также к возникновению новых потребностей и возможностей хозяйственного развития предприятия.

9. Эффективность принимаемых управленческих ре­шений. Реализация этого принципа обеспечивается сопо­ставлением эффекта управления и связанных с реализаци­ей его мероприятий затрат финансовых ресурсов. Эффект управления хозяйственной деятельностью предприятия может характеризоваться уровнем реализации отдельных его стратегических целей.

10. Законность принимаемых управленческих решений. Использование этого принципа управления финансовыми ресурсами предприятия подразумевает, что вся система получения необходимых информативных данных, а также механизмов формирования и использования должна но­сить легитимный характер, т.е. осуществляться на основе действующего законодательства и не вступать в противо­речие с действующими правовыми актами.

Рассмотренные принципы служат основой организа­ции системы управления финансовыми ресурсами пред­приятия.

С учетом содержания и принципов управления фи­нансовыми ресурсами предприятия определяются его цели и задачи.

Целевая функция управления финансовыми ресур­сами предприятия непосредственно связана с целевой моделью максимизации его рыночной стоимости. Эта модель отражает одну из важнейших концептуальных идей современной парадигмы теории фирмы, выражающейся в том, что основной целью функционирования предприятия является максимизация благосостояния его владельцев. В течение последнего десятилетия эта концепция полу­чила приоритетное развитие в США, Европе и Японии, ее поддерживает преимущественная часть руководителей фирм и компаний в странах с развитой рыночной эко­номикой. Модель максимизации рыночной стоимости предприятия как главной целевой функции его развития предполагает, что все управленческие решения в любой сфере деятельности предприятия должны быть направ­лены в первую очередь на максимально возможный при­рост реальной рыночной его цены, т.е. обеспечивать не­прерывный рост его стоимости на рынке.

Модель, определяющая главной целью функциони­рования и развития предприятия максимизацию его ры­ночной стоимости (в кратком варианте — модель «ориен­тированная на стоимость»), характеризуется следующими основными особенностями, отличающими ее от других

целевых моделей (рис. 1.6).

• Целевая модель, ориентированная на стоимость, оп­ределяет собственников как главных субъектов в системе экономических интересов, связанных с деятельностью пред­приятия. Их ведущая роль определяется, с одной стороны, тем, что они инвестировали в предприятие свой капи­тал, т.е. обеспечили финансовую основу его создания и функционирования, а с другой — тем, что они прини­мают на себя основной риск, связанный с получением доходов. В системе экономических субъектов, связанных с деятельностью предприятия, его владельцы являются остаточными претендентами на его доход. Этот доход они могут получить лишь после того, как удовлетворены экономические требования всех других субъектов — на­емных рабочих, менеджеров, кредиторов, государства. В то время как удовлетворение требований иных участ­ников носит относительно гарантированный характер (зарплата наемного персонала, проценты за кредит, на­логовые отчисления и платежи в бюджет и внебюджетные фонды), экономические требования собственников пред­приятия в силу остаточного принципа их формирования могут остаться неудовлетворенными (при убыточной ра­боте предприятия) или удовлетворенными не полностью (при низкорентабельной его деятельности). Поэтому владельцы как конечные претенденты на доход в наи­большей степени в сравнении с другими участниками за­интересованы в эффективном управлении предприятием

о

Определяет соб­ственников как главных субъек­тов в системе экономических интересов, связанных с деятельностью предприятия

Гармонизирует экономические интересы основ­ных субъектов,

связанных с деятельностью предприятия

Ф

Интегрирует основные цели и задачи эффек­тивного функцио­нирования различных служб предприятия

і

Обладает более широким

--- ^ и более глубоким

потенциалом роста в сравнении ^ с другими целевыми ориентирами

Является наиболее

всеобъемлющим ______

критерием эффек­тивности использования капитала предприятия

КЕМ

Полностью отражает весь спектр финансо­вых отношений и основных финансовых решений предприятия

Реализует наибо­лее полную информацию о функциони­ровании пред­приятия в срав­нении с другими оценочными показателями