РАСЧЕТ ВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

М-р Бэрдсонг, финансовый директор Canary Corporation, заинтересован в определении взвешенной стоимости капитала компании, которая должна использоваться для того чтобы выяснить, что проекты имеют достаточную рентабельность инвестиций, которая будет удерживать компанию от дегра­дации. На балансе имеются два размещенных долга. Первый, 1 ООО ООО долл., был продан дешевле номинала и собрал 980 ООО долл. наличной выручки. Компания должна платить ставку 8,5% по этому долгу. Второй, 3 ООО ООО долл., был продан по номиналу, но включал гонорары юристов в размере 25 ООО долл. Ставка по этому долгу составляет 10%. На балансе есть также 2 500 000 долл. привилегированных акций, которые требуют ежегодных вы­плат процентов (или дивидендов), составляющих 9% от суммы средств, вложенных в компанию инвесторами. Наконец, на балансе имеются 4 000 000 долл. обыкновенных акций. Безрисковая ставка процента, определяемая как доходность краткосрочных государственных ценных бумаг США, равна 6%, а ожидаемая доходность типичной рыночной корзины аналогичных акций составляет 12%. Бета компании равна 1,2 и она в настоящее время платит налоги на прибыль по ставке 35%. Какова взвешенная стоимость капитала Canary Corporation?

Метод, который мы будем использовать, состоит в раздельном расчете стоимости каждой формы финансирования в процентах и затем расчете взве­шенной стоимости капитала, основанной величине финансирования и про­центной стоимости каждой из вышеупомянутых форм финансирования. Мы начнем с первой долговой позиции, представленной 1 000 000 долл.

Чистая процентная ставка после налогообложения

((Процентные расходы) х (1 - ставка налога)) х х Сумма долга

(Сумма долга) - (Дисконт при продаже долга)

Чистая процентная ставка после налогообложения

((8,5%) х (1 - .35)) х $1 000 000 $1 000 000 - $20 000

Чистая процентная ставка после налогообложения = 5,638%

Применим тот же метод ко второму долговому инструменту, представ­ленному 3 ООО ООО долл. долга, проданного по номиналу. Чтобы разместить долг, имеющий ставку 10%, был выплачен гонорар юристам в размере 25 ООО долл. Ставка налога иа прибыль остается равной 35%. Расчет следующий:

((Процентные расходы) х (1 - ставка налога)) х Чистая процентная ставка х Сумма долга

после налогообложения _{(Сумма долга)} _ _{(Дисконт при продаже допга)}

Чистая процентная ставка _ ((10%) х (1 - .35)) х $3 000000 после налогообложения ~ _{$3 000 000} _ $₂5 000

Чистая процентная ставка после налогообложения = 7,091% Рассчитав процентные расходы по двум размещенным долгам, перейдем к стоимости привилегированных акций. Как отмечалось ранее, на балансе имеется 2 500 000 долл. привилегированных акций со ставкой 9%. Ставка подоходного налога не применяется, поскольку процентные платежи тракту­ются как дивиденды и не вычитаются из налогооблагаемой базы. Расчет наи­простейший, так как ответ — 9%, поскольку в данном случае нет подоходно­го налога, вносящего путаницу.

Чтобы получить стоимость собственного капитала, мы берем из примера доходность безрисковых ценных бумаг 6%, доходность 12%, которую ожида­ют от типичной рыночной корзины аналогичных акций, и бету 1,2.

Стоимость собственного капитала = Безрискоаая доходность + Бета (Доходность

среднего набора акций - безрисковая доход­ность)

Стоимость собственного капитала = 6% +1,2 (12% - 6%) Стоимость собственного капитала = 13,2%

Теперь, когда мы знаем стоимость каждого вида финансирования, нужно просто сделать таблицу, типа той, что показана в табл. 9.3, где проставлен объем каждого вида финансирования и его стоимость, которые мы можем быстро суммировать и получить взвешенную стоимость капитала.

Мы видим, что при объединении в средневзвешенную величину, расчет которой представлен в табл. 9.3, стоимость капитала составила 9,75%. Хотя на балансе имеется наименее дорогой долг, но основная часть финансирова­ния состоит из более дорогих обыкновенных и привилегированных акций, что тянет вверх общую стоимость капитала.

До сих пор мы рассматривали компоненты стоимости капитала, способы расчета каждого из них и объединения различающихся величин в единую взвешенную стоимость капитала. Теперь, когда мы имеем ее, то для чего она нужна?

.