1.3. Расчет таблицы денежного потока. Анализ денежного потока компании

Поэтому при расчете таблицы денежного потока необходимо сле­дующее:

1) скорректировать продажи на изменения в дебиторской задол­женности (так как не все продажи оплачиваются в данный период);

2) скорректировать себестоимость реализованной продукции на изменения в запасах и кредиторской задолженности (так как не все запасы продаются и не все поставки оплачиваются в рассматриваемый период);

3) добавить к чистой прибыли неденежные затраты, такие, как амортизация, списание безнадежных долгов, прирост задолженности по налогам и т.п.

Действуя таким образом, мы получим отчет о прибылях и убыт­ках, рассчитанный по кассовому методу. Вычитая из него затраты ка­питала, рассчитанные на основе альтернативных издержек, получаем остаточный доход, который более точно отражает экономическую при­быль.

Таблица денежного потока должна помочь финансовому менед­жеру спланировать спрос компании на денежные средства и источни­ки удовлетворения этого спроса; определить, будет ли у компании из­быток или дефицит денежных средств. В случае избытка ему придется продумать пути наиболее эффективного его использования, а при де­фиците — способы его покрытия. Эта таблица является полезным ин­струментом финансового анализа и планирования, когда надо ответить, например, на следующие вопросы: из каких средств компания оплачи­вала приобретение основного капитала; как она использовала заработанную чистую прибыль; каковы источники ее пассивов; како­ва доля нераспределенной прибыли в финансировании роста компа­нии; адекватны ли выплаты дивидендов доходам компании; как ком­пания планирует рассчитываться по долгам; какова роль эмиссии акций в финансировании компании?

В соответствии с этими задачами для подготовки таблицы де­нежного потока все денежные потоки разбиваются на три большие группы:

1) денежные потоки от операционной, т.е.

2) денежные потоки от инвестиционной деятельности;

3) денежные потоки от финансовой деятельности.

Так как принятые в финансовой теории различия между этими группами проводятся недостаточно четко, можно предложить следу­ющие разграничения.

Денежные потоки от операционной деятельности включают все поступления и платежи денег, связанные с основной деятельностью компании. В поступления денежныхсредств отоперационнойдеятель- ности следует включать продажи с немедленной оплатой или на осно­ве предоплаты, сбор дебиторской задолженности, а также получение процентов и дивидендов по ценным бумагам, которыми владеет ком­пания. Отток денежных средств от операционной деятельности вклю­чает немедленную оплату или предоплату сырья, материалов или то­варов для дальнейшей перепродажи, погашение кредиторской задолженности, оплату аренды, страховки, рекламы и пр., а также вы­платы заработной платы и приравненных к ней видов вознаграждения.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности отражают приобретение или продажу физических элементов основного капита­ла, включая неосязаемые активы, отдельной компании или ее подраз­делений; покупку или продажу акций или долговых финансовых ин­струментов других компаний.

Денежные потоки от финансовой деятельности включают вы­плату дивидендов, поступление или отток средств от эмиссии или вы­купа собственных акций, эмиссию или возврат основной суммы долга.

Отметим некоторые спорные положения, касающиеся классифи­кации денежных потоков и построения соответствующей таблицы. Так, по традиции получение процентов и дивидендов по имеющимся в ак­тиве компании ценным бумагам и платежи процентов по долгу отно­сятся к операционной деятельности. Исторически такая классифика­ция возникла вследствие того, что процентные платежи по долгам вычитаются из налогооблагаемой базы.

Далее консервативный финансовый менеджер при построении таблицы денежного потока должен учитывать трансакции, которые являются важными для компании, но не оказывают буквального («арифметического») влияния на ее денежную позицию.

Сводка денежных потоков по приведенным выше подгруппам представлена в табл. 1.3.

Таблица 1.3

Классификация денежных потоков

Подгруппа Уплаченные денежные средства

Инвестиционная Приобретение элементов основ- деятельность ного капитала и других произ­водственных активов (при условии, что деньги пла­тятся в момент приобретения)

Приобретение бизнеса

Приобретение долговых инст­рументов (не приравненных к деньгам, т.е. векселей или облигаций) и акций

Кредитование (другого юриди­ческого лица)

Приобретение долга (другого юридического лица)

Финансовая Собственникам в виде диви-

деятельность дендов или иным способом распределения средств

Возврат долгов (основной сум­мы), как кратко-, так и долго­срочных (например, капитали­зированные платежи по лизингу, или долг, финансируемый продавцом)

Выкуп собственных акций и приравненных к ним бумаг

Операционная Приобретение материалов для деятельность производственного процесса или товаров для перепродажи, включая выплату основного долга по кредиторской задол­женности и оплату кратко- и долгосрочных векселей поставщикам

Оплата труда работников

Полученные денежные средства

Продажа элементов основного капитала

Продажа бизнеса, например дочернего предприятия или под­разделения

Продажа долговых инструмен­тов (не приравненных к деньгам, т.е. векселей или облига­ций) и акций (из портфеля фирмы)

Инкассирование основной сум­мы долга, выданного другому юридическому лицу

Продажа долга (другого юриди­ческого лица)

Эмиссия акций

Эмиссия облигаций, закладных, векселей и других инструмен­тов долгосрочного заимствования

Продажа товаров и услуг, в том числе инкассирование предо­ставленного товарного кредита и кратко- и долгосрочной деби­торской задолженности (в числе от лизинга, имеющего характер продаж)

Доходы от долга (процентные платежи) и от собственности (дивиденды) и прочих инвести­ций в акционерный капитал

Подгруппа Уплаченные денежные средства Полученные денежные средства

Выплата процентов по долгам кредиторам

Прочие денежные поступления, которые по своему характеру не могут быть отнесены к финансо­вым или инвестиционным (на­пример, выигрыши по судебным решениям, поступления от стра­ховки и

Выплата налоговых платежей правительству, штрафов и пеней, пошлин и т.п.

Все иные трансакции, отличные от инвестиционной и финансо­вой деятельности (например, судебные платежи, возврат денег потребителям и пр.)

Выплаты поставщикам за прочие товары и услуги

Источник: [6, р. 46—47].

Иногда денежный поток определяют как сумму чистой прибыли и неденежных затрат. Но это не совсем точно. Данная величина назы­вается потоком фондов. Различия между этими величинами будут бо­лее подробнее рассмотрены ниже.

Таблица денежного потока в той части, которая относится к опе­рационной деятельности, разрабатывается либо косвенным методом, отталкиваясь от чистой прибыли (итога отчета о прибылях и убыт­ках), либо прямым методом, представляя статьи денежных поступле­ний и платежей напрямую. Прямой метод основан на кассовом мето­де, который используется в российских стандартах бухгалтерского учета (РСБУ) (см. форму № 4 «Отчет о движении денежных средств»). Западные финансисты предпочитают косвенный метод. Преимущество последнего состоит в том, что он, хотя и требует определенных трудо­затрат, позволяет лучше анализировать природу денежных потоков. Технология косвенного метода представлена в табл. 1.4.

Таблица 1.4

Согласование отчета о прибылях и убытках и денежного потока от операционной деятельности

Начисления ожидаемых де- Дебиторская задолженность

нежных поступлений от опе- Векселя к получению от покупателей за поставленные

рационной деятельности и расходов

Отсроченные денежные поступления и расходы от прошлых операций

Неденежные поступления и расходы

Прибыли и убытки от транс­акций, в которых денежные потоки являются инвестици­онной или финансовой деятельностью*

Кредиторская задолженность

Векселя к оплате поставщикам за приобретенные мате­риалы для производственного процесса или за товары для перепродажи

Проценты к уплате

Задолженность по налогам

Прочие платежи

Запасы

Отсроченный доход (доходы, получение которых принципиально отложено обычно на срок более года)

Отсроченные расходы (расходы, получение которых принципиально отложено обычно на срок более года)

Расходы будущих периодов

Амортизация Износ

Отложенные налоговые платежи

Амортизация неосязаемых активов

Амортизация затрат по эмиссии долга

Амортизация скидок по ценным бумагам

Резервы под «плохие» долги

Резервы под потери долгосрочных активов

Продажа основных фондов и других производствен­ных активов

Продажа долговых инструментов и акций других юри­дических ЛИЦ

Для подготовки таблицы денежного потока используются данные бухгалтерского учета компании. В первую очередь это бухгалтерский баланс, изменения статей которого характеризуют использование и ис-

точники ресурсов. Так как суммы активов и пассивов (валюта балан­са) должны быть равны между собой, то (в согласии с правилами рас­чета приращений первого порядка) должны быть равны и их измене­нию;! одини тот же период. Иными словами, суммарное использование ресурсов должно быть равно их совокупным источникам.

Рассмотрим в табл. 1.5 бухгалтерский баланс компании «ЛУКойл» на 31 декабря 2002 и 2001 гг.

Анализ бухгалтерского баланса дает картину источников ресур­сов компании и их использования. Так, баланс компании «ЛУКойл» показывает, что в 2002 г. эта фирма инвестировала преимущественно в основной капитал (38% всех вложений). Стоит также обратить вни­мание, что существенно выросла ее дебиторская задолженность (9% всех вложений). Отметим, что фирма существенно сократила долго­срочную задолженность по кредитам и займам, что также потребовало около 300 млн дол., или 9% всех вложений.

Какими источниками был покрыт прирост ресурсов «ЛУКойла»? Основным источником была нераспределенная прибыль (46% совокуп­ных источников), а также краткосрочные займы и текущая часть дол­госрочной задолженности (24%). Таким образом, на основании выше­указанных данных можно сделать вывод, что в 2002 г. компания «ЛУКойл» активно стремилась к экономическому росту (рост инвес­тиций в основные средства) и проводила агрессивную маркетинговую политику (рост дебиторской задолженности). При этом удалось осуще­ствить этот прорыв в основном за счет собственных средств, нераспреде­ленной прибыли. Существенный рост текущей и краткосрочной задол­женности должен обратить на себя внимание менеджмента компании.

К сожалению, изменения в использовании и источниках ресур­сов не дают всей картины денежных потоков. Поэтому для расчета последних требуются некоторые корректировки. Обозначим некото­рые наиболее важные из них.

Изменения в нераспределенной прибыли. Их необходимо раз­делить на чистую прибыль или убыток от операций и на выплату ди­видендов. В простейшем варианте должно выполняться следующее уравнение (если отчетным периодом является год):

Нераспределенная прибыль на конец года = = Нераспределенная прибыль на начало года + + Чистая прибыль за год — Дивиденды за год. (1.6)

Дополнительные сложности в оценке возникают тогда, когда ди­виденды выдаются не деньгами, а акциями компании.

Бухгалтерские проводки, не связанные с движением денег, но которые влияют на чистую прибыль (например, динамика нераспре­деленной прибыли в аффилированных компаниях, амортизация про­шлых вложений и ряд других).

Изменения в чистых фиксированных активах. Здесь также при­сутствуют денежные и неденежные элементы: валовое приобретение активов, накопленная амортизация и переоценка. Например, в простей­шем варианте должно выполняться уравнение: Накопленная амортизация на конец года = - Накопленная амортизация на начало года +

+ Амортизация, начисленная за год. (1.7)

Однако если за год имела место продажа или списание фиксирован­ных (внеоборотных) активов, то баланс амортизации будет нарушен.

Далее для построения таблицы денежного потока требуются дан­ные из отчета о прибылях и убытках (табл. 1.6).

Таблица 1.6

Отчет о прибылях и убытках компании «ЛУКойл», млн дол.

Из таблицы 1.6 видно, что чистая прибыль «ЛУКойла» в 2002 г. снизилась по сравнению с 2001 г. Маржа чистой прибыли (для чистой прибыли в выручке) также сократилась за год с 0,126 до 0,119 млн дол. Основными причинами падения чистой прибыли явились: рост сто­имости приобретенной нефти и нефтепродуктов, рост налогов (кроме налога на прибыль), акцизов и экспортных пошлин.

Теперь рассмотрим таблицу денежного потока на примере ком­пании «ЛУКойл» (табл. 1.7).

Из таблицы 1.7 видно, что в 2002 г. внушительные инвестиции компании «ЛУКойл» в основной капитал полностью покрывались чистым денежным потоком от операционной деятельности, что отра­жает в целом финансовое здоровье компании. Денежные потоки от финансовой деятельности были направлены на погашение долгосроч­ных долгов, выплату дивидендов и выкуп собственных акций. Эти выплаты были полностью покрыты эмиссией долгосрочных обяза­тельств и продажей собственных акций, купленных ранее самой ком­панией.