РАСЧЕТ СТОИМОСТИ ДОЛГА

Прк расчете стоимости долга важно помнить, что процентные расходы вычитаются из налогооблагаемой базы. Это означает, что уплачиваемый ком­панией налог уменьшается на ставку налога, умноженную на процентные расходы. 3 табл. 9.1 показан пример, где долг 1 ООО ООО долл. имеет базовую ставку 9,5%, а ставка корпоративного налога равна 35%.

Пример ясно показывает, что воздействие налогов на стоимость долга значительно уменьшает общую стоимость долга, делая его самой желанной ({юрмоЯ финансирования.

Если компания в настоящее время работает в убыток н, следовательно, не должна платить налоги, может возникнуть вопрос, следует ли ей учитывать влияние налогов при расчете процентных расходов. Ответ все же утверди­тельный, поскольку любой чистый убыток будет переноситься на следующий отчетный период, когда компания может вычесть накопленный убыток из будущих доходов, чтобы избежать уплаты налогов. Таким образом, умень­шение процентных расходов вследствие вычета процентов из налогооблага­емой базы все равно сохраняется, даже если компания в настоящее время не в том состоянии, чтобы платить налоги на прибыль.

Другой проблемой является стоимость привлечения долга, а также возни­кает вопрос, каким образом учитывать эти расходы в расчете общей стоимос­ти долга. При получении долга как посредством частного размещения, так и просто в местном банке, обычно имеются дополнительные расходы, которые

Таблица 9.1.

(Процентные расходы) * (1 - ставка налога) _ _{Чисш0 про}це_Нтнье расходы

после уплаты налога

Или

_ Чистые процентные расходы после уплаты налога

61 750 долл.

--------------- В 6,

1 ООО ООО долл.

могут включать гонорары за размещение или брокерскую комиссию, плату за подготовку документации, либо стоимость банковского аудита. В случае частного размещения, компания может установить фиксированный уровень процентных платежей по долгу, по обнаружить, что потенциальные креди­торы не купят долговые инструменты, если они не могут сделать это со скидкой, что фактически повышает процентную ставку, которую они будут зарабатывать на этом долге. В обоих случаях компания получает меньше денег, чем первоначально предполагалось, но все равно должна выплачивать ту же сумму процентных платежей. В действительности, это повышает стои­мость долга. Продолжая пример из табл. 9.1 в табл 9.2, предположим, что процентные выплаты остаются прежними, но брокерская комиссия составила 25 ООО долл. и долг был продан со скидкой в 2%. Результатом является повы­шение фактической процентной ставки.

Таблица 9.2. Расчет процентных расходов по долгу с учетом налогов, комиссионных и скидок

(Процентные расходы) х (1 - ставка налога)

(Сумма долга - Гонорары - Скидка при " ^Чистьш процентные расходы размещении долга) ^после У^{платЬ| налога}

Или

95 ООО долл х (1 - 35)___ _ Чистые процентные расходы

1 ООО ООО долл - 25 ООО долл - ^послв У^{плать| налога}

- 20 ООО долл

61 750 долл

= 6,466%

955 ООО долл

Примечание вместо скидки при продаже долга может быть получена премия, если инвесторы готовы заплатить дополнительные деньги за предложенную процентную ставку Обычно это слу­чается тогда, когда предложенная ставка выше текущей рыночной ставки, либо риск невозврата настолько низок, что это воспринимается инвесторами как дополнительная выгода.

При сравнении со сгоимостью собственного капитала, рассматриваемой в следующем параграфе, становится очевидным, что долг является гораздо менее дорогой формой финансирования, чем капитал. Однако, хотя может возникать соблазн изменить структуру капитала компании с целью увеличе­ния доли долга и сокращения таким образом общей стоимости капитала, существуют опасности, связанные с крупными процентными расходами. Эти опасности рассматриваются в параграфе «Изменение стоимости капитала для повышения богатства акционеров».