8.7. Оценка эффективности участия предприятия в инвестиционном проекте

Инвестиционный проект, получивший положительную оценку его коммерческой эффективности в целом, должен найти заинте­ресованных инвесторов. Далее следует разработать схему финан­сирования, убедиться в финансовой реализуемости проекта и применительно к локальным инвестиционным проектам дать

оценку эффективности участия предприятий (или акционеров) в этом проекте, а также проанализировать динамику финансовых показателей иредпр 11яти 11-участииков.

Специфика формирования денежных потоков для оценки эф­фективности участия предприятия в проекте и подходы к опреде­лению финансовой реализуемости инвестиционного проекта с по­зиции предприятия изложены выше (см. п. 8.2 и 8.3 этой главы). Показатели эффективности инвестиционного проекта носят уни­версальный характер и рассчитываются аналогично примеру, рас­смотренному в п. 8.6. с учетом особенностей формирования де­нежного потока. Одно из основных отличий денежного потока при расчете эффективности участия предприятия в инвестицион­ном проекте — учет потока от финансовой деятельности. Кроме того, принципиально важна схема финансирования и, в част-

ности.

Оценка финансового состояния предприятий необходима, если в проектных материалах требуется отразить устойчивое финансо­вое положение участника инвестиционного проекта, его способ­ность выполнить принимаемые на себя в соответствии с проектом финансовые обязательства: а также если оценивается эффектив­ность проекта, реализуемого на действующем предприятии. В этом случае расчет проводится по предприятию в целом, и необходимо убедиться, что реализация проекта улучшает (не ухудшает) финан­совое положение этого предприятия.

Значения показателей финансового анализа целесообразно ана­лизировать в динамике и сопоставлять с показателями аналогичных

предприятии. Каждый участник проекта, а также кредитующие банки и лизингодатели могут иметь собственное представление о предельных значениях этих показателей, свидетельствующих о не­благоприятном финансовом положении фирмы. Однако в любом случае эти предельные значения существенно зависят от техноло­гии производства и структуры иен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Поэтому использовать сложившиеся на мо­мент расчета представления о предельных уровнях финансовых по­казателей дня оценки финансового положения предприятия в тече­ние длительного периода реализации инвестиционного проекта не всегда целесообразно.

Наиболее распространенным случаем оценки эффективности участия предприятия (акционеров) в инвестиционном проекте яв­ляется оценка проектов, реализуемых на действующем предпри­ятии. Основные особенности таких проектов отражены на рис. 8.8.

При оценке инвестиционного проекта, реализуемого на дей­ствующем предприятии, можно использовать приростный метод или вести расчет по предприятию в целом (рис. 8.9).

Рис. 8.8. Особенности инвестиционных прсектсеш действующих предприятиях

Приростный метод применим дія финансово устойчивых пред­приятий и позволяет несколько упростить расчеты. Вместе с тем его использование не дает возможности выявить абсолютный эффект реализации проекта н недостаточно для обоснования эффективности проекта для акционеров действующего предприятия. Расчеты при­ростным методом целесообразны, если стоит задача выявить выгод­ность инвестиционного проекта для предприятия-реципиента.

Ориентируясь на применение приростного метода, следует внести коррективы в расчеты на стадии обоснования финансовой реализуе­мости проекта. Рекомендуется дополнительно учитывать возможнос­ти финансирования проекта за счет средств предприятия, для чего в приток средств от операционной деятельности следует включить по­ступления от деятельности предприятия, не связанной с проектом.

Рис. 8.9. Подходы к оценке эффективности инвестиционного прсекта

Расчет эффективности приростным методом проводится так же, как и при оценке эффективности проекта в целом или эффек­тивности реализации проекта на вновь создаваемом предприятии, но формирование денежных потоков имеет следующие особен­ности. В приток включается не вся выручка, а только планируе­мая благодаря реализации проекта (на некоторых шагах возможно уменьшение выручки за счет изменения условий оплаты и увели­чения дебиторской задолженности), в оттоке не учитываются те расходы, которые имело бы предприятие без реализации проекта. В частности, в оттоке не следует отражать зарплату управленчес­кого персонала, амортизацию основных фондов, если они не из­меняются в связи с реализацией проекта (даже если действующие основные средства предполагается использовать в проекте). Нало- говые платежи рекомендуется отражать в составе денежного пото­ка так же. только в части их изменения.

Расчет по предприятию в целом является более точным, но и более трудоемким. В соответствии с одним из основных принципов офици- альной методики оценки эффективности инвестиционных проектов сравниваются варианты «с проектом* (основної!) и «без проекта» (ну­левой). Проект принимается к исполнению, если основной вариант имеет более высокие показатели эффект!тностн. чем нулевой.

Показатели эффективности инвестиционного проекта рассчи­тываются по шагам расчетного периода на основе прогноза де­нежных потоков нулевого и основного вариантов, при этом осо­бое внимание уделяется анализу динамики обобщающих финансовых показателей. В случае когда инвестиционный проект реализуется в рамках программы финансового оздоровления пред­приятия, неудовлетворительные финансовые показатели на пер­вых шагах реализации проекта не должны приниматься во внима­ние. При расчете показателей основного варианта, возможно, потребуется изменить норму дисконта, так как на нее влияют структура капитала, уровень риска и ряд других факторов.

Вопросы для самоконтроля

1. Опишите концептуальную схему опенки эффектпиностп инвести­ционного проекта.

2. Раскроите основные прпншшы оценки эффективности инвести­ционных проектов.

3. В чем особенности формирования денежного потока для оценки эффективности проекта?

4. Какие показатели используются для оценки эффективности ин­вестиционного проекта?

5. Как оценить финансовую реализуемость инвестиционного проекта при реализации его на одном предприятии?

6. В чем особенности обоснования нормы лпеконза при различной структуре капитала?