4.2. МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПОД РИСКОМ

недостаточно надежным по таким финансовым инструмен­там, которые чувствительны к различным факторам риска.

В связи с этим в последнее десятилетие получила раз­витие новая методология оценки меры финансового риска на основе использования показателя "стоимость риска" или "стоимость под риском" [уа!ие-а1-шк, УАЯ]. Начало внедрения этой новой методологии оценки меры риска в практику связывается с директивой Европейского Совета от 1993 г. (ЕЕС-6-93), предписывающей финансовым ин­ститутам (в первую очередь банкам, инвестиционным и страховым компаниям) устанавливать обязательное резер­вирование капитала для обеспечения рыночных (система­тических) финансовых рисков на основе расчета показате­ля УАЯ по предложенной им методике. Впоследствии (в 1995 г.) Базельский комитет по надзору за банками разре­шил коммерческим банкам применять собственный мето­дический инструментарий расчета показателя

За прошедшее десятилетие оценка меры финансового риска на основе показателя УА11 получила развитие в США и Западной Европе не только в среде финансовых инсти­тутов, но и в значительном числе компаний, функциони­рующих в реальном секторе экономики.

Рассмотрим основное содержание концепции и мето­дический инструментарий оценки меры финансового рис­ка на основе показателя УАЯ.

"Стоимость под риском" [УАИ] представляет собой по­казатель статистической оценки выраженного в денежной, форме максимально возможного размера финансовых потерь при установленном виде распределения вероятности факто­ров, влияющих на стоимость активов (инструментов), а так­же заданном уровне вероятности возникновения этих потерь на протяжении расчетного периода времени.

Из приведенного определения видно, что основу ме­тодологии расчета показателя "стоимость под риском" [УА!*] составляют три основных элемента.

Одним из таких элементов является установленный риск-менеджером вид распределения вероятностей рисковых факторов, влияющих на стоимость активов (инструментов) или их совокупного портфеля. Такими видами могут быть нормальное распределение, распределение Лапласа, Стью- дснта и другие. Поэтому для определения используемого вида распределения вероятностей предварительно должно быть проведено статистическое исследование влияния из­менения рискового фактора на изменение стоимости от­дельного актива или всего их портфеля. На основе такого статистического исследования должна быть построена функ­ция ценообразования актива (или портфеля) в зависимос­ти от конкретного фактора (вида) финансового риска. Если же показатель VAR определяется по всей совокупности фак­торов риска (например, при оценке систематического рис­ка в целом), то в этом случае следует определить формы и тесноту корреляционных связей между различными фак­торами риска. Корректность устанавливаемого вида рас­пределения вероятностей в модели расчета показателя VAR прямо определяет правильность его значений.

Вторым элементом, который используется в статис­тической модели определения показателя "стоимость под риском" [VAR], является задаваемый риск-менеджером уровень вероятности того, что максимально возможный раз­мер финансовых потерь не превысит расчетное значение этого показателя. В терминологии финансового риск-менеджмен- та такая заданная вероятность характеризуется термином доверительный уровень [confidence level]. Конкретное значе­ние доверительного уровня для модели расчета показателя VAR выбирается риск-менеджером исходя из его риско­вых предпочтений. В современной практике финансового риск-менеджмента этот уровень устанавливается обычно в пределах 95-99%.

Наконец, третьим элементом модели определения по­казателя "стоимости риска" [VARJ является устанавливае­мый риск-менеджером расчетный период времени его оценки (или конкретный временной горизонт в рамках которого оцениваются предстоящие возможные финансовые поте­ри). В терминологии финансового риск-менеджмента та­кой отрезок времени характеризуется термином "период поддержания позиции" [holding period]. В современной практике финансового риск-менеджмента этот период

определяют обычно по одному из следующих двух крите­риев: намечаемого периода владения рассматриваемым ак­тивом (т. е. времени его удержания в портфеле предприя­тия) или уровня его ликвидности (реального срока его конверсии в денежную форму без потери своей текущей ры­ночной стоимости).

Наглядное представление о формировании показате­ля УЛК с учетом рассмотренных трех элементов его рас­четной модели дает график, представленный на рис. 4.4.

График распределения вероятностей прибыли или убытков по рассматриваемому финансовому инструменту

-40 -30 -20 Возможный размер убытков (усл.

Возможный размер прибыли (усл. дон. ед.)

Рисунок 4.4. Графический метод определения значения показателя

„стоимость под риском" [VAR].

Как видно из приведенного графика, кривая ABC ил­люстрирует нормальный вид распределения вероятностей прибыли и убытков по рассматриваемому финансовому инструменту в заданном расчетном периоде времени. За­штрихованное поле внутри этого графика (EFBC) соответ­ствует избранному доверительному уровню (95% площади под кривой), а незаштрихованное поле (AFE) — характе­ризует значения возможных убытков,, выходящие за рамки доверительного уровня (5%). На графике показатель VAR определен в сумме 15 усл. ден. ед., что соответствует мак-

симальному размеру возможных финансовых потерь по рассматриваемому финансовому инструменту при заданных доверительном уровне и расчетном периоде оценки.

Современный методический инструментарий оценки "стоимость под риском" [УАЯ] использует ряд методов конкретных вычислений этого показателя. Основными их этих методов являются:

1. Аналитический (или параметрический метод). Он ис­ходит из предположения о нормальном распределении ве­роятностей рассматриваемых факторов риска и требует в процессе построения модели расчета УАЯ только оценки параметров этого распределения. После такой оценки, ос­нованной на результатах статистического исследования, вычисление показателя УАЯ осуществляется путем умно­жения полученных стандартных отклонений на соответ­ствующий избранному доверительному уровню расчетный коэффициент (система таких коэффициентов для каждого доверительного уровня определена математическим путем и представлена в виде определенной таблицы вычислений). При определении на основе этого метода УАЛ для опре­деленного портфеля финансовых инструментов необходи­мо дополнительно исследовать характер корреляционных связей между отдельными инструментами. Хотя этот метод и является наиболее простым, ареал его использования очень ограничен, так как в реальной практике параметри­ческое распределение вероятностей факторов финансово­го риска встречается довольно редко.

2.

3. Метод имитационного моделирования (или метод Монте-Карло). В основе этого метода лежит многократная (доходящая при достаточности компьютерных ресурсов до десятков тысяч вариантов) имитация условий генерирова­ния факторов риска и их отражении на изменении сто­имости отдельных финансовых инструментов или их со­вокупного портфеля. Такая имитация носит случайный характер, но в пределах заданных параметров. Такое ис­кусственное моделирование факторов риска позволяет из­бирать любой вид распределения их вероятностей и поз­воляет достичь наибольшей точности расчетов стоимости под риском [УАЯ| . Кроме того, в отличие от метода исто­рического моделирования этот метод не связан с выбором конкретной ретроспективы.

Среди других методов оценки стоимости под риском [УАЯ], используемых в последние годы в практике финан­сового риск-менеджмента, следует выделить также метод анализа сценариев, метод дерева вероятностей и некото­рые другие. Конкретные примеры использования всех пе­речисленных методов в процессе оценки меры финансо­вого риска рассматриваются в последующих разделах.

В заключение следует отмстить, что оценка стоимости финансовых рисков на основе методологии расчета пока­зателя УА11 позволяет не только полнее определять меру этих рисков, но и использовать ее для нейтрализации и контроля этих рисков на предприятии.