4.5. МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ОЦЕНКИ ФАКТОРА ЛИКВИДНОСТИ В ПРОЦЕССЕ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ

Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтер­нативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целостным имущественным комплек­сом или отдельными видами активов), в то время как тре­тий вид ликвидности связан с выбором альтернативных объектов, обеспечивающим различный уровень эффектив­ности намечаемых финансовых операций. Эта альтернатив­ность управленческих решений определяет необходимость постоянного учета фактора ликвидности при осуществлении рисковых операций.

Ликвидность объектов инвестирования оказывает су­щественное влияние на уровень доходности соответствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестирования, тем соответ­ственно выше должен быть необходимый уровень доход­ности по ним, обеспечивающий возмещение финансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжитель­ностью их реализации при реинвестировании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу "доходность — ликвидность", определя­ющую количественные пропорции их уровней в процессе осуществления финансовых операций, связанных с инвес­тированием капитала. Таким образом, фактор ликвиднос­ти является объективным фактором, обусловливающим выбор управленческих решений по формированию уровня

И А Бланк_____________ _____________ ___________ _____________

доходности соответствующих рисковых финансовых опе­раций.

Концепция учета фактора ликвидности в управлении финансовыми рисками состоит в объективной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспече­ния необходимого уровня доходности по ним, возмещающего возможное замедление денежного оборота предприятия при реинвестировании капитала.

Методический инструментарии учета фактора ликвид­ности позволяет решать основной круг задач, определяемых при подготовке соответствующих инвестиционных решений в процессе финансового риск-менеджмента. Дифференци­ация этого методического инструментария отражает сле­дующую систематизацию задач учета фактора ликвидности в процессе управления финансовыми рисками предприятия

(рис. 4.13).

I. Методический инструментарий оценки уровня ликвид­ности инвестиций обеспечивает осуществление такой оцен­ки в абсолютных и относительных показателях.

1. Основным абсолютным показателем оценки ликвид­ности является общий период возможной реализации со­ответствующего объекта (инструмента) инвестирования. Он рассчитывается по следующей формуле:

оп_л = пк_в- пк_а

где ОП_л — общий период ликвидности конкретного

объекта (инструмента) инвестирования, в днях;

ПК_В—возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях;

ПК_а—технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней.

2. Основным относительным показателем оценки уров­ня ликвидности инвестиций является коэффициент их лик­видности, определяемый по формуле:

кп =

^КЛи пк;

где КЛ_И — коэффициент ликвидности инвестиций;

ДИФФЕРЕНЦИАЦИЯ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К УЧЕТУ ФАКТОРА ЛИКВИДНОСТИ В ПРОЦЕССЕ ФИНАНСОВОГО РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА

Рисунок 4.13.

ПК_а — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней;

ПК_В — возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях.

Пример: Рассчитать абсолютный и относитель­ный показатели ликвидности инвестиции при условии возможной реализации рассматриваемого инструмен­та инвестирования в течение 35 дней.

а) Общий период ликвидности = 35 — 7 = 28 дней.

б) Коэффициент ликвидности = = 0,2.

II. Методический инструментарий формирования необ­ходимого уровня доходности инвестиционных операций с уче­том фактора ликвидности основан на взаимозависимости этих показателей, определяющих шкалу "доходность — ликвидность".

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает ему большую возможность для маневра финансовыми ресурса­ми в процессе управления инвестиционным портфелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвестирования, он должен получить определенные стимулы в виде дополни­тельного инвестиционного дохода. Чем ниже уровень (ко­эффициент) ликвидности объекта инвестирования, тем выше должен быть размер инвестиционного дохода или премия за ликвидность. Графически эта зависимость пред­ставлена рис. 4.14.

1. Определение необходимого уровня премии за ликвид­ность осуществляется по следующей формуле:

ОП_лхД_н 360 ⁵

где ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность,

в процентах;

ОП_л — общий период ликвидности конкретного объек­та (инструмента) инвестирования, в днях;

•і

Продолжительность реализации инвестиционного объекта на рынке

Рисунок 4.14, Зависимость дополнительного и общего дохода

по объектам инвестирования от уровня их ликвидности.

Д_н — средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным объектам (инструментам) с аб­солютной ликвидностью, в процентах. 2. Определение необходимого общего уровня доходности с учетом фактора ликвидности осуществляется по следую­щей формуле:

ДЛ_Н = Д_н + ПЛ ,

где ДЛ_Н — необходимый общий уровень доходности с

учетом фактора ликвидности, в процентах; Д_н — средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным объектам (инструментам) с аб­солютной ликвидностью, в процентах; ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах.

Пример: Определить необходимый уровень премии за ликвидность и необходимый общий уровень доходно­сти с учетом фактора ликвидности при следующих условиях:

общий период ликвидности конкретного инструмента инвестирования составляет 30 дней; среднегодовая норма доходности по инвестиционным инструментам с абсолютной ликвидностью составля­ет 20%.

173

Необходимый уровень премии за ликвидность —

30x20

⁼ ~~1б(Г ⁼

Необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности = 20 + 1,7 - 21,7%.

III. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности позво­ляет формировать сравнимые инвестиционные потоки, обеспечивающие необходимый уровень премии за ликвид­ность.

I. При оценке будущей стоимости денежных средств с уче­том фактора ликвидности используется следующая формула:

й = Рх [(1 + Д_н) х (1 + ПЛ)]» ,

где S_n — будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности; Р— средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным проектам (инструментам) с абсо­лютной ликвидностью, выраженная десятич­ной дробью;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, выраженный десятичной дробью; п— количество интервалов, по которым осущест­вляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить будущую сто- имость инструмента инвестирования с учетом фак­тора ликвидности при следующих условиях: стоимость приобретения инструмента инвестирова­ния составляет 1 ООО усл.

необходимый уровень премии за ликвидность определен по рассматриваемому инструменту инвестирования в размере 2%;

общий период намечаемого использования данного ин­струмента инвестирования составляет 2 года при пре­дусматриваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год.

Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим:

будущая стоимость инструмента инвестирования, учитывающая фактор ликвидности -

=1000х [(1 + 0,20) х (1 + 0,02)]² =1498 усл. ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется следующая формула:

р -—

^л [(I + Д_и)х(1 + ПЛ)]" ⁵ где Р_л — настоящая стоимость вклада (денежных сред­ств), учитывающая фактор ликвидности; 5_Л —- ожидаемая будущая стоимость вклада (денеж­ных средств); Д_н — среднегодовая норма доходности по инвестици онным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью; ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, выраженный десятичной дробью; п— количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый конкретный платеж, в об­щем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить настоящую сто­имость денежных средств с учетом фактора ликвид­ности при следующих условиях:

ожидаемая будущая стоимость по данному инструмен­ту инвестирования —- 1000 усл. ден. ed.; среднегодовая норма доходности по инвестиционным инструментам с абсолютной ликвидностью составля­ет 20%;

необходимый уровень премии за ликвидность определен по данному инструменту инвестирования в размере 2%; общий период намечаемого использования данного ин­струмента инвестирования составляет 3 года при предусматриваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год.

Подставляя эти значения в вышеприведенную формулуу получим:

настоящая стоимость инструмента инвестирования, учитывающая фактор ликвидности =

________ 1000_________

= [(1 + 0,20)х(1 + 0,02))* =^546уСЛ' ^двН' ^ед'

.