9.3. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ

Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающу­юся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и постоянного возрастания его рыночной стоимости.

Разработка общей инвестиционной политики предпри­ятия охватывает следующие основные этапы (рис. 9.7).

1. Анализ инвестиционной деятельности предприятия в предшествующем периоде. Основной целью такого анализа является всесторонняя оценка внутреннего инвестици­онного потенциала предприятия и эффективности его инвестиционной деятельности.

На первой стадии анализа изучаются общий объем инвестиционной деятельности предприятия по отдель­ным этапам рассматриваемого периода, темпы динамики

₁ \ Анализ инвестиционной деятельности предприятия в пред- ^^ ' шествующем периоде __________________

Г\ Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка__________________________________

^^Г Учет стратегических целей развития предприятия, обе- спечиваемых его предстоящей инвестиционной деятель­ностью

Обоснование типа инвестиционной политики предпри- г-^(4)ятия по целям вложения капитала с учетом рисковых предпочтений ____

Формирование инвестиционной политики предприятия по основным направлениям инвестирования____________________________________

Формирование инвестиционной политики предприятия в отраслевом разрезе

Формирование инвестиционной политики предприятия в региональном разрезе ____________________________________

Т\ Взаимоувязка основных направлений инвестиционной политики предприятия

Рисунок 9.7.

этого показателя в сопоставлении с темпами развития совокупной суммой операционных активов, собственного капитала и объема реализации продукции.

На второй стадии анализа исследуются соотношение отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия — объемов его реального и финансового инвестирования. Темпы динамики этих объемов инве­стирования сопоставляются между собой, определяется удельный вес каждого из направлений инвестирования, исследуются их роль в развитии предприятия.

На третьей стадии анализа рассматривается уровень диверсификации инвестиционной деятельности пред­

приятия в отраслевом и региональном разрезах, опреде­ляется степенью соответствия этого уровня отраслевой и региональной политике развития операционной его деятельности.

На четвертой стадии анализа определяется эффек­тивность инвестиционной деятельности предприятия в рассматриваемом периоде. С этой целью используется система показателей рентабельности инвестиционной деятельности в целом, в том числе по направлениям ин­вестирования; производится сравнение этих показателей с рентабельностью активов и собственного капитала; рассматриваются показатели оборачиваемости инвести­ционных ресурсов; методами факторного анализа уста­навливается степень влияния отдельных показателей эффективности инвестиционной деятельности на рост рыночной стоимости предприятия.

2. Исследование и учет условий внешней инвестицион­ной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. В про­цессе такого исследования изучаются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдель­ных форм инвестирования («инвестиционный климат»); анализируются текущая конъюнктура инвестиционного рынка и факторы ее определяющие; прогнозируется бли­жайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия.

В процессе исследования конъюнктуры инвестици­онного рынка следует учесть, что он состоит не только из отдельных видов финансового рынка (рынка ценных бумаг, рынка денежных инструментов инвестирования, рынка золота и других драгоценных металлов), но также из отдельных видов рынка объектов реального инвести­рования.

Исследование внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка осуществляется методами стратегического, технического и фундамен­тального анализа.

3. Учет стратегических целей развития предприятия, обеспечиваемых его предстоящей инвестиционной деятель­ностью. Характер целей корпоративной и финансовой стратегий предприятия, требующих инвестиционной под­держки, следует рассматривать как систему стратегических целей инвестиционной деятельности, которая должна быть отражена в его инвестиционной политике. При этом следует иметь в виду, что объективным фактором, опре­деляющим направленность инвестиционной политики предприятия, выступает стадия жизненного цикла, в ко­торой находится предприятие. Характер дифференциации целей инвестиционной деятельности предприятия в за­висимости от конкретных стаций его жизненного цикла может быть проиллюстрирован данными табл. 9.1.

4. Обоснование типа инвестиционной политики по целям вложения финансовых ресурсов с учетом рисковых пред­почтений. На этом этапе формирования общей инвести­ционной политики предприятия определяется целевая функция его инвестиционной деятельности по крите­рию соотношения уровня ее доходности и риска. Такой критерий базируется на общей философии финансового управления предприятием, входящей в состав его страте­гического набора.

В теории финансового менеджмента выделяют обыч­но три типа инвестиционной политики предприятия по критерию рисковых предпочтений инвестора — консер­вативную, умеренную и агрессивную.

Консервативная инвестиционная политика направлена на минимизацию инвестиционного риска как приоритет­ной цели При осуществлении этой политики инвестор не стремится ни к максимизации размера текущего дохода от инвестиций, ни к максимизации прироста капитала (и соответственно к максимизации рыночной стоимости предприятия), а заботится лишь о безопасности вложений капитала. Формой реализации такой политики является формирование консервативной инвестиционной програм­мы (консервативного инвестиционного портфеля).

Умеренная (компромиссная) инвестиционнная политика направлена на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровень текущей доходности, темпы роста капи­тала и уровень риска в наибольшей степени приближены к среднерыночным. При реализации этой политики пред­приятие не стремится к максимизации своего инвестици-

Таблица 9.1

Дифференциация стратегических целей инвестиционной деятельности в зависимости от стадий жизненного цикла предприятия

онного дохода и избегает вложений капитала в высокори­сковые объекты инвестирования, одновременно отвергая низкодоходные инвестиционные проекты и финансовые инструменты инвестирования.

Агрессивная инвестиционная политика направлена на максимизацию текущего дохода от вложений капитала в ближайшем периоде. При осуществлении этой политики оценке и учету уровня инвестиционного риска и воз­можностям роста рыночной стоимости предприятия в отдаленной перспективе отводится вспомогательная роль. Соответственно, при такой инвестиционной политике предприятие избегает вложений капитала в реальные проекты с большим инвестиционным циклом, в акции с низким уровнем дивидендов, в облигации с отдаленным периодом погашения и т. п. Такая политика реализуется путем формирования агрессивной инвестиционной про­граммы (агрессивного инвестиционного портфеля).

Выбор конкретного типа инвестиционной политики предприятия по целям вложения капитала с учетом ри­сковых предпочтений его собственников и менеджеров осуществляется с учетом следующих факторов:

• финансовой философии предприятия;

• избранного типа корпоративной и финансовой стратегии предприятия;

• наличием необходимого выбора на инвестицион­ном рынке соответствующих реальных инвести­ционных проектов и финансовых инструментов инвестирования;

• финансового состояния предприятия.

5. Формирование инвестиционной политики предпри­ятия по основным направлениям инвестирования. На этом этапе формирования инвестиционной политики пред­приятия определяется соотношение объемов реального и финансового инвестирования в процессе предстоящей его инвестиционной деятельности. Оптимизация этого соот­ношения базируется на учете ряда объективных внешних и внутренних факторов, основными из которых являются (рис. 9.8):

направленность деятельности предприятия

Ъ

ЛА

Прогнозируемый темп инфляции

ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ СООТНОШЕНИЕ НАПРАВЛЕНИЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Размер предприятия

і

Прогнозируемая ставка процента на финансовом рынке

Характер стратеги­ческих изменений операционной деятельности

Рисунок 9.8.

• Функциональная направленность деятельности пред­приятия существенным образом влияет на соотношение направлений реального и финансового инвестирования. Предприятия — институциональные инвесторы осуществ­ляют свою инвестиционную деятельность преимущест­венно на рынке ценных бумаг. Следовательно, основным направлением их долгосрочной инвестиционной деятель­ности будет являться инвестирование в акции, облига­ции, сберегательные сертификаты и другие фондовые инструменты. Удельный вес реального инвестирования у таких предприятий может колебаться лишь в пределах, разрешенных законодательством для каждой из этих групп инвесторов.

В то же время у предприятий осуществляющих произ­водственную деятельность, преимущественным направле­нием инвестирования будут реальные вложения (в форме капитальных вложений, покупки объектов приватизации

и т.п.). Именно это направление инвестирования позволя­ет таким предприятиям развиваться наиболее высокими темпами, осваивать новые виды продукции, проникать на новые товарные и региональные рынки.

Финансовые инвестиции таких предприятий связаны, как правило, с краткосрочными вложениями временно свободных денежных средств или осуществляются с це­лью установления контроля (влияния) за деятельностью отдельных фирм (предприятий-партнеров; предприятий- конкурентов и т.п.).

• Стадия жизненного цикла предприятия определяет потребности и возможности осуществления различных направлений инвестирования. Так, на стадиях «детства» и «юности» подавляющая доля осуществляемых предприя­тием инвестиций носит реальную форму; на стадии «ран­ней зрелости» это направление инвестиций также преоб­ладает; лишь на стадии «окончательной зрелости» пред­приятия могут позволить себе существенное расширение удельного веса финансовых инвестиций.

• Размеры предприятия влияют на соотношение на­правлений реального и финансового инвестирования опосредованно через возможный объем формирования инвестиционных ресурсов. У небольших и средних пред­приятий, свободный доступ которых к заемным финан­совым ресурсам ограничен, имеются определенные слож­ности в формировании «критической массы инвестиций», обеспечивающей рентабельное развитие операционной деятельности. В связи с этим, инвестиционная деятель­ность небольших и средних производственных предпри­ятий сконцентрирована преимущественно на реальном инвестировании, т.к. для осуществления финансовых инвестиций у них отсутствуют соответствующие ресурсы. В то же время у крупных предприятий уровень финансо­вой гибкости (доступ к внешним источникам финанси­рования) более высокий, что дает им возможность осу­ществлять финансовое инвестирование в более широких масштабах.

• Характер стратегических изменений операционной деятельности определяет различную цикличность фор­мирования и использования инвестиционных ресурсов, а соответственно и формы их задействования в инвести­ционном процессе. В современной литературе выделяет­ся две принципиальные характеристики стратегических изменений операционной деятельности предприятия — постепенные и прерывистые изменения. Постепенные стратегические изменения характеризуются внутренней логикой динамики операционной деятельности и связаны с относительно незначительными объемами ее наращения в разрезе отдельных интервалов стратегического периода. Прерывистые стратегические изменения характеризуются существенными отклонениями объемов операционной деятельности от традиционного вектора роста и осуществ­ляются скачкообразно.

При постепенных стратегических изменениях опера­ционной деятельности формируемые предприятием инве­стиционные ресурсы потребляются, как правило, в рамках каждого из интервалов стратегического периода на нужды реального инвестирования. В этих условиях финансовое инвестирование носит краткосрочный характер исполь­зования временно свободных инвестиционных ресурсов и осуществляется в небольших объемах. При прерывистых стратегических изменениях операционной деятельности у предприятий накапливается довольно значительный объ­ем временно не используемых инвестиционных ресурсов, который может быть задействован в процессе финансового инвестирования — как кратко-, так и долгосрочного.

• Прогнозируемая ставка процента на финансовом рынке оказывает влияние на соотношение направлений реаль­ного и финансового инвестирования предприятия через механизм формирования нормы чистой инвестиционной прибыли. В реальном инвестировании рост ставки процен­та вызывает соответствующее снижение нормы чистой ин­вестиционной прибыли, т.к. при прочих равных условиях увеличивает стоимость привлекаемых инвестиционных ресурсов. В финансовом инвестировании наблюдается противоположная тенденция — с ростом ставки процента норма чистой инвестиционной прибыли по большинству финансовых инструментов возрастает.

• Прогнозируемый темп инфляции оказывает влияние на соотношение направлений реального и финансового инвестирования предприятия в связи с различным уровнем противоинфляционной защищенности объектов (инстру­ментов) инвестирования. Реальные инвестиции имеют высокий уровень противоинфляционной защиты, так как цены на объекты реального инвестирования возрастают обычно пропорционально темпу инфляции. В то же время уровень противоинфляционной защиты большинства фи­нансовых инструментов инвестирования очень слабый — в процессе инфляции обесценивается не только размер ожидаемой инвестиционной прибыли, но и стоимость самих инструментов инвестирования, подлежащих после­дующему погашению. Соответственно, прогнозируемый рост темпов инфляции будет вызывать повышение доли реального инвестирования, в то время как прогнозиру­емое снижение темпов инфляции вызовет активизацию финансового инвестирования предприятия.

Альтернативность предстоящего выбора направлений реального и финансового инвестирования на отдельных этапах предстоящего периода может определяться со­циальными, экологическими, имиджевыми и другими институциональными факторами.

С учетом этих факторов в процессе формирования инвестиционной политики соотношение различных на­правлений инвестирования дифференцируется по отдель­ным интервалам предстоящего периода.

6. Формирование инвестиционной политики предприя­тия в отраслевом разрезе. Определение отраслевой направ­ленности инвестиционной деятельности является наиболее сложной задачей разработки инвестиционной политики. Она требует последовательного подхода к прогнозиро­ванию инвестиционной деятельности в увязке с общей корпоративной стратегией развития предприятия.

На первой стадии исследуется целесообразность отрас­левой концентрации или диверсификации инвестицион­ной деятельности. Как правило начальные этапы деятель­ности предприятия связаны с концентрацией ее на одной отрасли, наиболее хорошо знакомой инвесторам. Обзор западной практики показывает, что многие из наиболее удачливых инвесторов достигли высокого уровня благо­состояния, используя стратегию концентрации, т.е. не выходя за рамки моноотраслевой деятельности. Особенно яркие примеры дает нам производство отдельных видов наукоемкой продукции (компьютерная техника, компью­терные программы и т.п.) или продукции, удовлетворяю­щей новые потребности обширного круга потребителей. В то же время следует отметить, что среди инвесторов, использующих эту стратегию, наблюдается наибольшее число банкротств. Это связано с том, что концентрация связана с более высоким уровнем инвестиционных рис­ков, чем могут позволить себе многие инвесторы.

Стратегия отраслевой концентрации (если она не­смотря на высокий уровень риска все же избирается инвестором), может быть использована лишь на первых трех стадиях жизненного цикла предприятия, т.к. при благоприятных обстоятельствах она может обеспечить наиболее высокие темпы производственного развития или увеличения капитала. На последующих стадиях жиз­ненного цикла предприятия по мере удовлетворения потребности в продукции (товарах, услугах) основного контингента потребителей ей на смену должна прийти стратегия отраслевой диверсификации инвестиционной

деятельности.

На второй стадии исследуется целесообразность раз­личных форм отраслевой диверсификации инвестицион­ной деятельности в рамках определенной группы отраслей. Такими группами могут быть отрасли сельскохозяйствен­ного производства, пищевой промышленности, транс­порта и т.п. Такая отраслевая диверсификация позволяет инвестору более широко использовать накопленный опыт в сфере маркетинга, производственных технологий и т.п., а следовательно в большей мере предопределять эффек­тивность инвестирования. Кроме того, использование отраслевой диверсификации даже в таких ограниченных рамках позволяет существенно снизить уровень инвести­ционных рисков.

Диверсификация инвестиционной деятельности предприятия в рамках определенной группы отраслей связана с формированием «стратегических зон хозяйство­вания» (такое формирование осуществляется в процессе разработки общей стратегии экономического развития компании). На стратегической зоне хозяйствования ле­жит полная ответственность за разработку ассортимента конкурентоспособной продукции, эффективной сбытовой стратегии, а также обеспечивающей их инвестиционной стратегии.

Вместе с тем, такая стратегия инвестиционной дея­тельности также не лишена определенных недостатков. Основной из них заключается в том, что смежные отрас­ли в рамках определеной их группы имеют, как правило, аналогичный во времени отраслевой жизненный цикл, что усиливает инвестиционный риск, особенно в тради­ционных отраслях экономики. Кроме того, продукция таких отраслей подвержена обычно влиянию одинаковых во времени конъюнктурных циклов, что в еще большей степени усиливает инвестиционный риск в отдельные неблагоприятные периоды. Поэтому использование стра­тегии диверсификации инвестиционной деятельности в рамках определенной группы отраслей эффективно лишь при благоприятном прогнозе конъюнктуры соответству­ющих товарных рынков.

На третьей стадии исследуется целесообразность различных форм диверсификации инвестиционной дея­тельности в разрезе различных не связанных между собой групп отраслей. Необходимость использования такой стратегии определяется тем, что для многих крупных и средних компаний, осуществляющих свою деятельность на протяжении длительного периода, традиционно из­бранные отрасли (отдельные или в рамках определенных групп), сдерживают темпы перспективного развития, по­лучение высокой отдачи от инвестиций, а иногда предо­пределяют их стратегическую уязвимость в конкурентной борьбе. Обеспечить новые возможности развития для таких предприятий может инвестирование в иные альтер­нативные группы отраслей.

Условием осуществления такой диверсификаци ин­вестиционной деятельности является формирование так называемых «стратегических центров хозяйствования», в состав которого включаются несколько стратегических зон хозяйствования (система таких стратегических цент­ров хозяйствования впервые была реализована в амери­канской фирме «Дженерал электрик», что позволило ей значительно повысить эффективность инвестиционной и хозяйственной деятельности). Стратегический центр хозяйствования полностью формирует свою инвестицион­ную стратегию, которая является самостоятельным состав­ным элементом инвестиционной политики компании. За счет выбора отраслей с различными стадиями жизненного цикла и с различными во времени колебаниями конъюн­ктуры на их продукцию существенно снижается уровень инвестиционных рисков.

Диверсификация инвестиционной деятельности, осу­ществляемая в процессе второго и третьего этапов раз­работки отраслевой направленности инвестиционной политики, позволяет получить эффект синергизма, при котором общий эффект полиотраслевой деятельности предприятия значительно больше, чем эффект отдельных отраслевых его подразделений. Для получения эффекта синергизма в процессе отраслевой диверсификации инве­стиционной деятельности предприятие может избрать на­ступательную инвестиционную политику, когда в качестве критерия поиска объектов инвестирования используются будущие преимущества отраслевого конгломерата, или защитную инвестиционную стратегию, когда поиск объек­тов инвестирования направлен на устранение слабостей отдельных отраслевых производств.

С отраслевым выбором инвестиционной деятельности связано, таким образом, две принципиальные инвестици­онные политики — конкурентная, которая направлена на обеспечение максимизации инвестиционной прибыли в рамках одной отрасли, и портфельная, которая позволяет максимизировать инвестиционную прибыль (при одно­временном снижении уровня инвестиционного риска) за счет правильного сочетания подразделений межотрас­левой направленности.

Отраслевая диверсификация инвестиционной поли­тики осуществляется с учетом предварительной оценки прогнозируемого развития отдельных отраслей (или их групп).

7. Формирование инвестиционной политики предприятия в региональном разрезе. Необходимость осуществления этого этапа разработки инвестиционной политики пред­приятия определяется двумя основными условиями.

Первым условием, определяющим необходимость такой разработки, является размер предприятия. Подавля­ющее большинство небольших фирм и значительная часть средних предприятий осуществляют свою деятельность в пределах одного региона по месту проживания инвесторов. Для таких фирм возможности региональной диверсифи­кации инвестиционной деятельности (особенно в части реальных инвестиций) ограничены в силу недостаточного объема инвестиционных ресурсов и существенного услож­нения управления инвестиционной и хозяйственной дея­тельностью. Принципиальная возможность региональной диверсификации возможна лишь при финансовых инвес­тициях, однако их объем у таких предприятий небольшой, поэтому инвестиционные решения могут приниматься не в рамках разрабатываемой политики, а при формировании инвестиционного портфеля (т.е. на стадии тактического управления инвестиционной деятельностью).

Вторым условием, определяющим необходимость такой разработки, является продолжительность функцио­нирования предприятия. На первых стадиях его жизненного цикла хозяйственная и инвестиционная деятельность сосредотачивается, как правило, в рамках одного реги­она, и лишь по мере дальнейшего развития предприятия возникает потребность в региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Основой разработки региональной направленно­сти инвестиционной деятельности является оценка ин­вестиционной привлекательности отдельных регионов страны.

8. Взаимоувязка основных направлений инвестиционной политики предприятия. В процессе этого этапа обеспечи­вается согласованность отдельных направлений инве­стиционной политики предприятия по объемам, срокам реализации и другим параметрам.

При больших объемах инвестиционной деятельности предприятия его инвестиционная политика дифферен­цируется в разрезе реального и финансового инвестиро­вания.