8.3. Финансовая реализуемость инвестиционного проекта

Схема финансирования должна обеспечивать такую структуру денежных потоков инвестиционного проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточно денежных средств для его продолжения. Схема финансирования разрабатывается в про­гнозных иенах и позволяет определить потребность в привлечен­ных средствах. При разработке схемы финансирования преду­сматривается создание дополнительных фондов (вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депози­ты или в долговые ценные бумаги), в том числе за счет амортиза­ции и чистой прибыли. Эти фонды предназначены для компенса­ции отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при нали­чии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них

Рис. 8.2. Схема оценки эффективности инвестиционных проектов

приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отгок по инвестиционному виду деятельности, а поступление средств явля­ется притоком по операционной деятельности (см. табл. 8.1).

Финансовая реализуемость — показатель, характеризующий на­личие финансовых возможностей осуществления проекта и при­нимающий два значения — ода» или «нет». При выявлении фи­нансовой нереализуемости схема финансирования и. возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы (Методические рекомен­дации по оценке эффективности инвестиционных проектов № ВК 477 от 21 нюня 1999 г.).

Финансовая реализуемость проекта проверяется с учетом де­нежного потока, генерируемого самим инвестиционным проек­том. а также денежных потоков всех его участников (предприятий, государства, банков, других кредитных организаций). Денежные потоки, поступающие от каждого из участников в проект, а также доходы (выручка и др.). образующиеся в результате реализации проекта, формируют приток и учитываются со знаком «плюс».

В отток со знаком «минус» входят денежные потоки из проекта к каждому из участников, а также расходы, необходимые для реализа­ции проекта. Инвестиционный проект признается финансово реали­зуемым. если денежный поток всех участников и генерируемый са­мим проектом (как алгебраическая сумма притоков н оттоков) является неотрицательной величиной на каждом шаге расчета.

* Дополнительные фонды могут создаваться нрн разработке схемы финансирования Д) 1Я компенсации отри! и тельных значений сальдо денежгото потока на отдельных будущих шагах расчета путем вложения части гююжителыюго сальдо денежного потока и долговые пенные бумаги или на депозиты.

Рассмотрим условный пример проверки финансовой реализуе­мости инвестиционного проекта, в котором принимают участие ряд предприятий, два банка и страховая компания (рис. 8.3).

оттоками (млн руб.):

1) перечисление средств поставщикам за сырье, материалы, топливо и электроэнергию

(суммарная величина оттока) -300

2) выплата заработной платы работникам, участвующим в инвестиционном проекте -40

3) перечисление налогов в бюджет и внебюджетные фонды -50

4) перечисление страховых платежей -20

5) поступление выручки от реализации продукции, созданной в рамках инвестиционного проекта +600

6) инвестиции предприятия А +70

7) возврат займа предприятию Б -90

8) перечисление процентов за кредит банку Б -8

9) получение кредита банка А +100

Финансовая реализуемость проекта проверяется вычислением алгебраической суммы притоков н оттоков для каждого шага. В частности, на шаге / денежный поток равен

-300 + (-40) + (-50) + (-20) + 600 + 70 + (-90) + (-8) + 100 =

= 262 (млн руб.).

Инвестиционный проект финансово реализуем, если для каж­дого шага, как и для шага /', денежный поток будет неотрицате­лен.

Работники предприятия

Покупатели продукции

Инвестиционный проект

Ж

Уу:—Предприятие Б

БенкБ

Рис.

В частном, но наиболее распространенном случае проект реа­лизуется на одном предприятии. Оценка финансовой реализуе­мости такого проекта сводится к расчету величины обобщенного накопленного сальдо денежного потока, в который в качестве притоков входят получаемые кредиты и займы, средства из допол­нительных фондов, а отток включает налоговые платежи, процен­ты по кредитам и займам, возврат основного долга, средства, пе­речисляемые в дополнительные фонды.

Необходимым и достаточным условием финансовой реализуе­мости инвестиционного проекта на одном предприятии является неотрицательность для каждого шага расчета величины обобщен­ного накопленного сальдо потока денежных средств.

Оптимизация схемы финансирования инвестиционного проек­та. реализуемого на действующем или создаваемом предприятии, аналогична оценке эффективности закрытого финансового проек­та с позиции дебитора (более подробно о финансовых проектах см. в п. 8.2). Разработка оптимальной схемы может быть представ­лена в виде следующих этапов:

1) изучение кредитного рынка с целью определения ставок по кредитам в зависимости от схемы кредитования;

2) расчет потоков платежей по разным схемам;

3) выбор оптимального варианта кредитования.

В качестве критерия оптимальности рекомендуется использовать текущую стоимость потоков платежей по разработанным схемам:

/

где — денежный поток платежей по /-й схеме финансирова­ния на шаге /; (!, — коэффициент дисконтирования.

Оптимальной признается схема финансирования, имеющая максимальную текущую стоимость потока платежей.

Выбор оптимальной схемы кредитования по описанному алго­ритму возможен потому, что во всех вариантах привлекается сумма средств, позволяющая профинансировать один и тот же проект.