7.2. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПО ОСНОВНЫМ СФЕРАМ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Факторы, влияющие на пропорции и эффективность распределения финансовых ресурсов, весьма разнообраз­ны; различна и степень интенсивности их проявления. Одна группа этих факторов определяет предпосылки к росту инвестируемой их части; другая группа, наоборот, склоняет управленческие решения в пользу увеличения доли потребляемой их части.

По характеру возникновения все факторы, влияющие на распределение финансовых ресурсов, можно разде­лить на две основные группы: а) внешние (генерируемые внешними условиями деятельности предприятия); б) внутренние (генерируемые особенностями хозяйственной деятельности данного предприятия). Состав основных из этих факторов приведен на рис. 7.2.

Правовые ограничения

Налоговая система

Среднерыночная норма при­были на инвестированный ка­питал __

—„...........

Структура внешних источников формирования финансовых ресурсов

Темп инфляции

Стадия конъюнктуры товарного рынка

Прозрачность фондового рын­ка

Уровень рентабельности дея­тельности

Инвестиционные возможности реализации высокодоходных проектов =

Необходимость ускорения за­вершения начатых инвестици- онных программ и проектов

Структура внутренних источ­ников формирования финан- совых ресурсов

Стадия жизненного цикла пред­приятия

Уровень рисков осуществляе­мых операций и води деятель­ности

Уровень коэффициента финан- сового левериджа___________________________

Уровень концентрации управ­ления

Численность персонала и дей­ствующие программы его уча- стия и прибыли

Уровень текущей платежеспо- собности предприятия___________________________

Рисунок 7.2. Система основных факторов, влияющих на рас­пределение финанасовых ресурсов предприятия

I. ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ рассматриваются как своего рода ограничительные условия, определяющие границы формирования пропорций распределения финансовых ре­сурсов. К числу важнейших из этих факторов относятся:

1. Правовые ограничения. Законодательные нормы

определяют общие финансовые и процедурные вопросы,

связанные с распределением финансовых ресурсов. Они

формируют приоритетность отдельных направлений их

использования (обязательных отчислений), устанавливают

нормативные параметры этого использования (например,

ставки, капитал и другие финансовые резервы) и другие условия.

2. Налоговая система. Конкретные ставки отдельных налогов и система налоговых льгот существенным образом влияет на пропорции распределения прибыли — важней­шего внутреннего источника формирования финансовых ресурсов. Если уровень налогообложения личных доходов граждан значительно ниже уровня налогообложения хо­зяйственной деятельности и имущества предприятия, это создает предпосылки к повышению доли ее потребления.

3. Среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал. Характер этого показателя, складывающегося на рынке капитала, формирует эффективность пропорций потребления и реинвестирования финансовых ресурсов, являясь своеобразным критерием управленческих реше­ний по этому вопросу. В условиях снижения среднерыноч­ного уровня прибыли на капитал возрастают тенденции повышения доли финансовых ресурсов, направляемых на потребление. В то же время рост этого показателя создает предпосылки к более эффективному использованию ин­вестируемого капитала, а соответственно и к повышению доли инвестируемой части финансовых ресурсов.

4. Структура внешних источников формирования финан­совых ресурсов. Если предприятие имеет возможность при­влекать финансовые ресурсы из внешних источников на условиях более низкой стоимости, чем средневзвешенная стоимость его капитала, оно может больший размер при­были распределять среди собственников и персонала, так как его инвестиционные потребности будут удовлетво­ряться за счет более дешевых альтернативных внешних источников финансирования. Если же доступ предпри­ятия к внешним источникам формирования собственного и заемного капитала ограничен, или если стоимость его привлечения значительно превышает уровень средневзве­шенной стоимости капитала, сложившийся на предпри­ятии, более эффективным будет использование прибыли в инвестиционных целях.

5. Темп инфляции. Этот фактор генерирует риск обесце­нения будущих доходов, формируя склонность собствен­ников к росту текущих их выплат. Однако если предпри­ятие выпускает инфляционно защищенную продукцию (а цены на отдельные виды продукции, как показывает опыт, могут и значительно опережать темпы инфляции) или его инвестиционные проекты обеспечивают высокий уровень материализации капитала (в форме операционных основ­ных фондов, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.), то негативным влиянием этого фактора на реально обусловленные пропорции распределения финансовых ресурсов можно пренебречь.

6. Стадия конъюнктуры товарного рынка. В период подъема конъюнктуры рынка, на котором предприятие реализует свою продукцию, эффективность инвестиро­вания финансовых ресурсов в процессе их распределения возрастает. Действие этого благоприятного фактора по­зволяет получить в предстоящем периоде гораздо боль­шую норму прибыли на инвестируемый капитал, чем в предшествующие периоды.

7. «Прозрачность» фондового рынка. Возможность быстрого использования акционерами информации о ха­рактере распределения финансовых ресурсов (в частности, чистой прибыли) и уровне выплачиваемых дивидендов на акцию позволяет им оперативно принимать решения о реинвестировании капитала (при снижении уровня диви­дендных выплат) или приобретении дополнительного чис­ла акций (при повышении уровня дивидендных выплат). Поэтому в условиях высокой «прозрачности» фондового рынка необходимо учитывать последствия управленче­ских решений о распределении финансовых ресурсов, их влияния на изменение реальной стоимости и рыночной котировки акций. При отсутствии такой «прозрачности» влияние этого фактора проявляется в меньшей степени и со значительным «лагом запаздывания».

II. ВНУТРЕННИЕ ФАКТОРЫ оказывают решающее воздействие на пропорции распределения прибыли, так как позволяют формировать их применительно к конкрет­ным условиям и результатам хозяйствования данного предприятия. К числу важнейших из этих факторов отно­сятся:

1. Менталитет собственников предприятия. Это один из важных показателей, формирующих конкретный тип политики распределения финансовых ресурсов пред­приятия (в частности, его дивидендной политики). Если собственники (акционеры) нуждаются в постоянном притоке текущих доходов или неприемлют риски, свя­занные с длительным ожиданием этих доходов в будущем периоде, они будут настаивать на обеспечении высокой доли потребляемой прибыли в процессе ее распределения (если их менталитет не будет учтен, они реинвестируют свой капитал в другие предприятия с более приемлемой для них дивидендной политикой). В то же время, если собственники не нуждаются в высоких текущих доходах и предпочитают еще более высокий уровень этих доходов в предстоящем периоде за счет реинвестирования капи­тала, доля капитализируемой части прибыли будет воз­растать (если их менталитет не будет удовлетворен, они также будут вынуждены реинвестировать свой капитал в другие предприятия с соответствующей дивидендной политикой).

2. Уровень рентабельности деятельности. Этот пока­затель оказывает существенное влияние на свободу фор­мирования пропорций распределения финансовых ресур­сов. При низком уровне рентабельности хозяйственной деятельности (а соответственно и меньшей сумме рас­пределяемой прибыли) свобода формирования пропорций ее распределения существенно ограничена. Это связано с тем, что определенная часть прибыли «связана» кон­трактными обязательствами с собственниками (уровень дивидендных выплат по привилегированным акциям, минимальный объем выплат на паи или простые акции), с персоналом (формы социальной защиты, предусмо­тренные коллективным или индивидуальным трудовым договором; минимальный объем средств, выделяемых по программам участия в прибыли) или обусловлена правовыми нормами (формирование резервного фонда). Поэтому остающаяся часть распределяемой прибыли на пропорции ее использования в этих условиях существенно влиять не будет.

3. Инвестиционные возможности реализации высоко­доходных проектов. Если в портфеле предприятия имеются готовые реальные проекты, внутренняя ставка доходности по которым значительно превышает средневзве- шенную стоимость капитала, и такие проекты, могут быть реали­зованы в относительно короткий период, доля инвестиру­емых финансовых ресурсов (при прочих равных условиях) должна существенно возрасти.

4. Необходимость ускорения завершения начатых ин­вестиционных программ и проектов. Ряд ранее начатых инвестиционных программ и проектов, связанных с реги­ональной или товарной диверсификацией хозяйственной „деятельности, переходом на новые технологии, обновле­нием состава операционных основных фондов и другими направлениями стратегического развития предприятия, могут требовать ускоренного завершения в условиях уси­ливающейся конкуренции, меняющейся конъюнктуры рынка и т.п. При недостатке инвестиционных ресурсов для ускорения завершения их реализации, следует отказаться от высокого уровня потребления финансовых ресурсов.

5. Структура внутренних источников формирования фи­нансовых ресурсов.

6. Стадия жизненного цикла предприятия. На ранних стадиях своего жизненного цикла предприятия вынуждены большую долю финансовых ресурсов инвестировать в свое развитие, ограничивая размеры выплат доходов собствен­никам. Это связано с высоким уровнем инвестиционных потребностей таких предприятий, их относительно мень­шим потенциалом доступа к кредитным ресурсам, более высокой стоимостью привлекаемого капитала и т.п. В то же время предприятия в стадии зрелости ведут не столь активную деятельность в сфере реального и тестирования, имеют возможность привлекать необходимые им кредит­ные ресурсы на более выгодных условиях, а следовательно могут обеспечить более высокие размеры выплат доходов владельцам и персоналу.

7. Уровень рисков осуществляемых операций и видов деятельности. Если предприятие ведет агрессивную, вы­сокорисковую политику в отдельных сферах своей дея­тельности или осуществляет большой объем отдельных хозяйственных операций с высоким уровнем риска, оно вынуждено больше финансовых ресурсов направлять на формирова ние резервного капитала и других финансовых резервов. Без обеспечения такого минимального вну­треннего страхования высокорисковой хозяйственной деятельности возрастает неотвратимая угроза банкротства предприятия.

8. Уровень коэффициента финансового левериджа. Если предприятие имеет возможность повысить эффект фи­нансового левериджа за счет роста его коэффициента, не с нижая при этом существенно уровень своей финансовой устойчивости, доля потребляемой части финансовых ре­сурсов в процессе их распределения может быть повышена. И наоборот, если коэффициент финансового левериджа чрезмерно высок и не обеспечивает прирост финансовой рентабельности, а снижение объема используемого заем­ного капитала может вызвать существенное сокращение объемов операционной деятельности, предприятие вы­нуждено ббльшую часть своих финансовых ресурсов на­правлять на инвестиционные цели.

9. Уровень концентрации управления. Если в процессе оптимизации структуры капитала возникает необходи­мость существенного увеличения доли собственной его части, а собственников волнует угроза потери фи на нсового контроля над управлением предприятием при привлечении капитала из внешних источников, то в процессе распреде­ления прибыли и других собственных источников форми­рования финансовых ресурсов уровень их капитализации должен существенно повышаться. Только при условии существенного возрастания объема внутреннего финанси­рования развития предприятия контролируемый объем капитала, обеспечивающий реальное управление пред­приятием, останется в руках прежних собственников.

10. Численность персонала и действующие программы его участия в прибыли. Чем выше численность персонала, чем больше объем контрактных обязательств предприятия по участию персонала в прибыли, тем соответственно выше должна быть доля потребляемой части финансовых ресурсовЮ, сформированных за счет этого источника. Этот фактор формирует и внутренние пропорции распре­деления потребляемой части прибыли — между собствен­никами и персоналом предприятия.

11. Уровень текущей платежеспособности предприятия. В условиях низкого уровня текущей платежеспособ ности, высокого объема неотложных финансовых обязательств предприятие не имеет возможности направлять большие размеры распределяемых финансовых ресурсов на по­требление. Это привело бы к значительному снижению уровня ликвид ности активов, поддерживающих текущую платежеспособность, а также к возрастанию угрозы банк­ротства предприятия. С позиций генерирования финан­сового риска снижение платежеспособности более опасно,

чем снижение уровня дивидендных выплат с его отри- да­тельным воздействием на рыночную цену акций.

Учет рассмотренных факторов позволяет существен­но снизить диапазон параметров возможных пропорций распределения финансовых ресурсов по отдельным сферам хозяйственной деятельности, в первую очередь — пропор­ций инвестируемой и потребляемой их частей, формирую­щих главные условия предстоящего развития предприятия. Кроме того, ряд рассмотренных факторов могут быть ис­пользованы и при формировании внутренних пропорций распределения финансовых ресурсов в рамках основных их элементов (прибыли, потребляемой собственниками и персоналом; финансовых ресурсов, направляемых на инвестирование и в резервный фонд и т.п.).

Принципы распределения финансовых ресурсов и факторы, его обуславливающие, позволяют сформировать на предприятии конкретный тип политики их распре­деления (в первую очередь, дивидендной политики), в наибольшей степени удовлетворяющей цели и учитыва­ющий возможности развития предприятия в предстоящем периоде.