4.7. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов 4.7.1. Общие понятия неопределенности и риска

Под неопределенностью будем понимать состояние неоднозначности развития опре­деленных событий в бегущем, сос тояние нашего незнания и невозможности точного пред­сказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность — это объективное явле­ние, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны — это причина постоянной «головной боли» любого предпринимателя. Полное исключение неопределенности, т. е. создание однозначных условий протекания бизнеса, является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозмож­ным. В то же время, неопределенность нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В «мутной воде» рыночной экономики, особенно в ее еще не вполне состоявшем­ся положении, неопределенность может сулить дополнительные возможности, которые не были видны в самом начале инвестиционного проекта. В целом же явление неопределен­ности оценивается со знаком «минус» в предпринимательской деятельности.

Можно ли научиться управлять неопределенностью? В общем случае, на уровне предприятия — нет. Можно ли научиться принимать решения в условиях неопределенно­сти? Можно и нужно. И только в этом состоит залог успеха реализации инвестиционного проекта. Наиболее простой способ принятия решений в условиях неопределенности — это следование собственной интуиции.

В дальнейшем речь пойдет о возможных подходах к принятию инвестиционных ре­шений, а также способах управления реализацией инвестиционных проектов, не предпо­лагающих базироваться на интуиции предпринимателей. Необходимым условием любого подхода является описание неопределенности в количественных категориях, т. е. ее оцен­ка с помощью каких-либо, обычно очень простых, математических понятий. С целью не отпугнуть читателя словом «математика» приведен пример такого описания.

Пример 1. При оценке эффективности капитальных вложений большое значение имеет валовый доход, который определяется произведением объема реализации и цены товара. При оценке какого-либо показателя эффективности, например, внутренней нормы прибыльности, мы прогнозируем объем реализации однозначно, т. е. в виде конкретного числа, скажем 12,500 изделий в год. В то же время ясно, что в действительности реальный объем реализации может быть как меньшим, гак и большим. Это и является отражением неопределенности. Поэтому описанием неопределенности состояния инвестиционного проекта по отношению к объему реализации может служить некоторый интервал, напри­мер [11,000; 14,000] изделий в год. Такое описание предсгавляется более естественным с позиции будущей реализации проекта.

Отметим еще одно очень важное преимущество такого описания. Оно касается ответ­ственности менеджера предприятия, прогнозирующего какой-либо показатель инвестици­онного проекта. Представляется очевидным невозможность точного предсказания ка­кой-либо величины в будущем, а поскольку менеджер «отвечает», возможно, даже материально, за этот прогноз, груз этой ответственности постоянно «давит» на него, за­ставляя принимать очень пессимистические решения.

Читатель понимает, что таким простым приемом нельзя избавиться от всех проблем. Менеджер, прогнозирующий конкретный показатель проекта, просто перекладывает свою ответственность на плечи лада, принимающего решение в отношении всего проекта в це­лом. В самом деле, если каждая величина инвестициошюго проекта задана однозначно, то принятие решения — это обычно формальное действие: если внутренняя норма прибыль­ности выше стоимости капитала, то проект принимается. В состоянии неопределенности такого однозначного решения нет, т. к. шггервалы возможных значений по каждому из па­раметров инвестиционного проекта порождают интервал значений показателя эффектив­ности, в прежнем случае — внутренней нормы прибыльности. Этот интервал, как правило, накрывает стоимость капитала, что не позволяет однозначно принять или отклонить про­ект. Здесь появляется новый фактор, который является определяющим для принятия реше­ния — это фактор риска.

Допустим, что вследствие задания одной или нескольких величин (например, объема реализации, цены продукции, удельных затрат электроэнергии и т. д.) в виде интервалов, соответствующий интервал значений внутренней нормы прибыльности составит [11.2%; 18.5%]. Стоимость капитала компании при этом равна 14%. Какое решение следует при­нять — отклонить проект или нет? Чтобы сделать это, т. е. принять решение, нужно оце­нить риск негативных для предприятия последствий. Так мы подошли к понятию, отража­ющему основное содержание данного параграфа.

В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое не­желательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижения планируемых до­ходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определен­ной производственной и финансовой деятельности.

Риск — имманентное свойство рыночной среды. Основными видами риска являются

• производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику,

• финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансо­вых обязательств перед инвесторами как следствие использования для финансирова­ния деятельности фирмы заемных средств,

• инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-фи­нансового портфеля, а также неудачным вложением денег в собственные реальные инвестиции,

• рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют.

Конечной целью данного параграфа является оценка риска инвестиционного проекта, который по определению не совпадает с инвестиционным риском. Риск капитальных вложений — это риск конкретного вида предпринимательской деятельности и свя­зан он с возможностью не получить желаемой отдачи от вложения средств. Этот риск включает в себя все вышеперечисленные вилы риска.

Существует еще один специфический пятый вид риска. Это риск политический, кото­рый связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестаби­льной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических законов, регу­лирующих в числе прочих инвестиционную деятельность. Могут быть отменены налого­вые льготы, изменены приоритеты правительства. Как крайний случаи, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. Именно этот риск, но мнению зарубежных инвесторов, является определяющим в странах с переходной эконо­микой. И именно по этой причине они согласны инвестировать свои средства только при условии получения правительственных гарантий.

В целом же, все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя.

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных поня­тий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандар­там и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения много­численной количественной информации. Эта черта анализа риска отпугивает многих предпринимателей, т. к. требует специфических знаний и навыков. В этом случае выходом из положения является привлечение квалифицированных консультантов, которым ставят­ся задачи и предоставляется* набор всей необходимой информации. Такая практика рас­пространена в западных странах.

В ряде случаев можно охраничиться более простыми подходами, не предполагающи­ми использования вероятностных категорий. Эти методы достаточно эффективны как для совершенствования менеджмента предприятия в ходе реализации инвестиционного про­екта, гак и для обоснования целесообразности инвестиционного проект а в целом. Эти под­ходы связаны с использованием:

• анализа чувствительности,

• анализа сценариев инвестиционных проектов.

Подво.чя итог всей приведенной выше информации, будем различать две группы под­ходов к анализу неопределенности:

• анализ неопределенности путем анализа чувствительности и сценариев,

• анализ неопределенности с помощью оценки рисков, который может быть проведен с

использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.

Как правило, в инвестиционном проектировании используются последовательно оба подхода — сначала первый, затем второй. Причем первый является обязательным, а вто­рой — весьма желательным, в особенности, если рассматривается крупный инвестицион­ный проект с общим объемом финансирования свыше одного миллиона долларов.