2.6. Анализ нулевого денежного потока

Если компания имеет недостаточный объем денежных средств или если альтернативные издержки хранения избыточной наличности слишком высоки (такое возможно в тех случаях, когда иные направ­ления использования ресурсов дают гораздо больший доход, чем их хранение в виде денег), менеджменту компании следует знать тот объем продаж, при котором она может покрыть все свои денежные платежи, которые необходимо осуществить в данный период.

В экономической теории хорошо известно понятие «точка нуле­вой прибыли», т.е. тот объем производства, при котором прибыль рав­на нулю. В общем случае точки нулевой прибыли и нулевого денежно­го потока не совпадают. Нулевой денежный поток, как будет показано ниже, обычно требует большего объема продаж, чем тот, что соответ­ствует точке нулевой прибыли. Таким образом, может случиться, что фирма получает бухгалтерскую прибыль, но при этом просто достига­ет равновесия в денежном потоке.

Рассчитаем точку нулевой прибыли, используя следующие дан­ные из табл. 2.10.

Таблица 2,10

Структура денежных потоков, млн дол.

Расчет точки нулевой прибыли ведется при двух различных до­пущениях (то, что должно включаться в постоянные затраты), и резуль­таты сравниваются с точкой нулевого денежного потока (табл.

Таблица 2.11

В первом случае постоянные затраты включают сумму денежных операционных затрат, амортизации и износа.

В точке нулевой прибыли

Продажи = Постоянные затраты : (1 - у), (2.27)

где у — доля переменных затрат в выручке.

Доказывается это уравнением нулевой прибыли:

5=Я7+7С, (2.28)

где S — объем продаж;

¥€ — постоянные затраты; УС — переменные затраты.

Выразим это уравнение как 5 = ВС + у5. Отсюда 5 ГС: (1 - у).

В колонке нулевого денежного потока

Продажи = Валовая прибыль : (1 - 0,8). (2.29)

Доказывается это так:

Валовая прибыль - Продажи - Переменные затраты - - Продажи - 0,8 х Продажи = Продажи х (1 — 0,8). (2.30)

Обратим внимание на следующие факты. Мы предположили, что объем продаж и затрат оценивается по кассовому методу, т.е. нет никаких изменений в дебиторской и кредиторской задолженности и в запасах.

В постоянные затраты включается амортизация. При включении процентных выплат в постоянные затраты точка нулевой прибыли увеличивается, что очевидно.

Точка нулевого денежного потока превышает точку нулевой при­были, так как из денежного потока от операций надо покрыть выплату основного долга и дивиденды.

Усложним предыдущий пример и введем условие, при котором компания должна не только выплатить основную сумму долга и диви­денды, но и увеличить оборотный капитал, а также приобрести допол­нительные основные средства, что необходимо для роста объема опе­раций. Допустим, дополнительный объем оборотного капитала (например, запасы) требуется в объеме 1000 млн дол., а дополнитель­ные основные средства должны составить 2000 млн дол. Допустим так­же, что амортизация по вновь приобретенным основным средствам на­числяется линейным методом в размере 10% в год.

Рассмотрим в табл. 2.12 расчет точки нулевого денежного потока при новых условиях.

Таблица 2.12

Отметим особенности точки нулевого денежного потока при но­вых условиях. Новый объем амортизации составит 200 млн дол. Соот­ветственно, постоянные затраты в новых условиях увеличатся до 2900 млн дол. Объем продаж, соответствующий точке нулевого денеж­ного потока, увеличился в 2,3 раза по сравнению с предыдущим случа­ем. Рост дополнительных денежных выплат, равный 3000 млн дол., потребовал увеличения продаж, равного 19 421 млн дол. Почему до­полнительные денежные выплаты потребовали более чем шестикрат­ного увеличения объема продаж? Это объясняется математической формулой нулевого денежного потока.

Обозначим уровень продаж, соответствующих нулевому денеж­ному потоку (от англ. CBSL — cash breakeven sales level), так:

CBSL = ((Совокупные постоянные затраты, включая амортизацию) х х (1 - Ставка налога на прибыль) - Амортизация и износ + + Дополнительное использование ресурсов по балансу - - Дополнительные источники ресурсов по балансу) : : ((1 - Доля переменных затрат в продажах) х

х (1 - Ставка налога на прибыль)). (2.31)

Из формулы (2.30) видно, что сомножитель, на который надо умножить денежные выплаты, чтобы получить объем

продаж, соответствующий нулевому денежному потоку, тем больше, чем выше доля переменных затрат в выручке и чем выше ставка налога на прибыль. Если компания хочет успешно покрывать до­полнительные затраты исключительно денежными потоками от опе­раций, то она должна стремиться к снижению доли переменных затрат

в выручке. Государство же, которое хочет ускорить рост производ­ства в стране, должно стремиться к минимальным налогам на при­быль компаний.

Сдвиг точки нулевого денежного потока прямо связан с циклом денежного обращения. Чем быстрей компания преодолеет точку ну­левого денежного потока, тем короче ее цикл денежных средств. Од­нако анализ нулевого денежного потока ничего не говорит о сроках притоков и оттоков денежных средств, а это является критически важ­ным для эффективного управлением ими. Планирование этих времен­ных горизонтов достигается составлением бюджета денежных средств, речь о котором пойдет ниже.