<<
>>

9.3.4. Формирование портфеля ценных бумаг. Типы портфелей

Участник рынка ценных бумаг с помощью портфельного ме­неджмента сможет решить две главные задачи финансиста: полу­чение дохода и снижение рисков. Одновременного их решения теория, увы.
не допускает: в какой-то степени одну задачу всегда приходится предпочитать другой.

Соответственно, портфель ценных бумаг имеет две характерис­тики: доходность и надежность (т.е. степень защищенности вло­жений от рисков), задаваемые и рассчитываемые математически.

Инвестиционная деятельность неизбежно связана с риском. Риск означает неопределенность, связанную с некоторым событи­ем. И какие бы усилия инвестор ни предпринимал для минимиза­ции рисков, они всегда существуют — вопрос только в их величи­не. Очевидно, что у инвестора всегда будет какое-то количество убытков, но он сам не должен игнорировать риск.

В основе инвестиционного управления лежит способность уп­равлять портфельными рисками. Под величиной риска принято понимать вероятность наступления некоего нежелательного собы- тля. которое может неблагоприятным образом сказаться на чистой текущей стоимости портфеля ценных бумаг, а также размере убыт­ка. который может возникнуть вследствие названного события.

Для инвестора на рынке акций все риски проявляются одина­ково— неблагоприятным для него движением иены актива. Дви­жение цены порождается неопределенностью в отношении мно­гих факторов, влияющих на фондовый рынок в целом и на акции отдельных эмитентов в частности. Данные факторы не оказывают прямого влияния на положение инвестора. Анализ неопределен­ности формирует у участников рынка некоторые ожидания в от­ношении акций. Эти ожидания побуждают инвесторов к действи­ям в отношении актива, что приводит в движение его цену. К факторам, в отношении которых существует неопределенность, относятся: неопределенность результатов деятельности эмитента, неопределенность ликвидности, политическая неопределенность, неопределенность в законодательстве и др.

Риск портфеля складывается из двух составляющих: рыночный (систематический) риск, связанный с системой и ее общеэконо­мическими. политическими, социальными колебаниями; несисте­матический, индивидуальный риск, связанный с бизнесом отдель­ных компаний-эмитентов и присущий каждой конкретной акции или бумаге.

Систематический риск иногда предсказуем, но неуправляем: можно предвидеть изменения в налогообложении или какие-либо решения политиков, но изменить эти обстоятельства инвестор не может.

Рядовые участники фондового рынка могут снизить несисте­матически!'! (индивидуальный) риск, связанный с отдельными ак­тивами, и для этою существует диверсификация портфеля. Чем больше различных ценных бумаг входит в портфель, тем меньше повлияют на стоимость портфеля проблемы с любой из них. даже внезапный обвал котировок или банкротство эмитента.

Портфель ценных бумаг представляет собой определенный на­бор из корпоративных ценных бумаг, облигаций государственных займов и др. Портфель решает задачу улучшения условий инвес­тирования путем придания совокупности ценных бумаг таких ин­вестиционных характеристик, которые недостижимы для отдель­ной ценной бумаги и возможны только при их комбинации. В процессе формирования портфеля достигается новое инвести­ционное качество: обеспечивается заданная устойчивость дохода при заданном уровне риска.

Доход портфеля представляет собой валовой доход по всем бу­магам. входящим в портфель. Это просто. А вот вопрос об уровне риска портфеля обычно остается открытым. Это один из тех воп- росов. на которые никогда нельзя найти окончательного ответа. Представляется правильной такая формулировка: цель портфе­ля — достижение максимальной суммарной доходности при за­данном максимально допустимом уровне риска.

Соотношение между доходом и риском является главной ха­рактеристикой портфеля, на основании которой можно говорить о различных типах портфеля. Необходимо только уточнить, како­му способу получения дохода (текущие выплаты дохода или при­рост курсовой стоимости) отдается предпочтение.

Основным преимуществом портфельного инвестирования яв­ляется возможность выбора портфеля для решения специфичес­ких инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемым доходом в определенный период време­ни. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип пор­тфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля явля­ется то. каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов и т.н.

Выделяют два основных типа портфеля: ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и диви­дендов (портфель дохода); направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрошенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвести­ционной характеристикой которых является рост курсовой стои­мости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными ин­вестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еше и портфель роста и дохода.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфели — рост его капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Од­нако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, вхо­дящих в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Основной объект инвестиций — недо­оцененные акции и (или) фьючерсные контракты. Основные опе­рации — наиболее рискованные краткосрочные спекулятивные операции, позволяющие получить высокий доход при среднем сро­ке вложений, и менее рискованные операции типа «купил и жди».

К уже перечисленным рискам прибавляется риск торговой площад­ки, т.е. риск невыполнения взаимных обязательств участниками торгов. Но при увеличении срока инвестиций до 2—3 лет высокие риски, изначально присущие этой стратегии, могут быть снижены до уровня стратегий долгосрочного и даже умеренно консерватив­ного роста. Инвестиции в данный тип портфеля являются доста­точно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход в віще прироста курсовой стоимости (табл. 9.6).
Таблица 9.6

Виды портфелей роста

Виды портфелей Характеристики
Цель Уровень риска Минималь­ный/ рекомендуе­мый срок инвестиций Объект вложении Базовый индекс стратегии
1. Агрессив­ного роста Очень высокий прирост капитала Очень высоки!) 6 мес./ свыше 24 мес. Акции предпри­ятий,

фьючерсные контракты

Индексы РТС и ММВБ
2. Консерва­тивного роста Получение невысокого стабильного дохода Минималь­ны!) 1 мес./ свыше 6 мес. Государ­ственные ценные бумаги Индекс изменения потреби­тельских цен.

инфляция

(8-10%

годовых)

3. Среднего роста Умеренный рост

капитала

Средний 3 мес./ свыше 9 мес. Государ­ственные пенные бумаги и акции предпри­ятий Среднеры­ночные ставки банковских депозитов (7-12% ГОДОВЫХ)

Портфель консервативного роста является наименее рискован­ным среди портфелей данной группы.

Состоит в основном из ак­ций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стои­мости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительно­го периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвес­тиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, риско­ванные фондовые инструменты, состав которых периодически об­новляется. При этом сохраняются средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность— цен­ными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля являет­ся наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Объектами для инвестиций должны быть те же государствен­ные бумаги и в небольшом объеме — наиболее ликвидные акции. Риск в этом случае увеличивается, поскольку к риску изменения процентной ставки по госбумагам добавляется риск неблагопри­ятного изменения рыночной стоимости акций. Дня снижения риска следует приобретать акции из списка приблизительно 6—8 наиболее надежных эмитентов, по которым наблюдаются самые большие объемы торгов. Но эти риски взаимно уравновешивают друг друга. При этом высокая доходность корпоративных акций служит неплохой прибавкой к невысокой доходности госбумаг. Главным фактором при выборе объектов вложений является лик­видность ценных бумаг, т.е. возможность продать их в любой мо­мент с наименьшими потерями.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого теку­щего дохода — процентных н дивидендных выплат. Составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным рос­том курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых явля­ются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа порт­феля является то.

что цель его создания — получение соответству­ющего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования яв­ляются высоконадежные инструменты фондового рынка с высо­ким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсо­вої! стоимости.

Формирование портфеля роста и дохода осуществляется во из­бежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процент­ных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стои­мости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсиро- ватьси возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

В состав портфеля двойного назначения включаются бумаги, при­носящие его владельцу высокий доход при росте вложенного ка­питала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестицион­ных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов: первые приносят высокий доход, вторые — при­рост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля опреде­ляются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбашнсированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из вы­сокодоходных ценных бумаг. Как правило, в состав данного порт­феля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации и высокорискованные ценные бумаги. В зависи­мости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструмен­ты. включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требова­ний предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управ­ления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг опре­деленных методов и технологических возможностей, которые поз­воляют: сохранить первоначально инвестированные средства: до­стигнуть максимального уровня дохода: обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления на­правлен на сохранение основного инвестиционного качества порт­феля и тех свойств, которые соответствовали бы интересам его де­ржателя.

Как уже было сказано, инвестиции в портфель ценных бумаг предприятия могут рассматриваться только как способ вложений, параллельный основному производству. Поэтому портфелю пред­приятия необходимо иметь высокий уровень ликвидности. Лик­видность в отношении портфеля означает легкость его продажи, превращения в деньги.

Приведенная классификация портфелей не исчерпывает их различных видов. При более детальном подходе обнаруживается, что портфели могут различаться исходя из того, ценные бумаги каких отраслей покупаются преимущественно: преобладают ли государственные или корпоративные бумаги; какова средневзве­шенная ставка налогообложения прибыли портфеля и т.д.

<< | >>
Источник: Под ред. A.A. Володина. Управление финансами. Финансы предприятий: Учебник. — У66 2-е изд.— М.: ИПФРА-М. — 510 с. — (Высшее образование).. 2011

Еще по теме 9.3.4. Формирование портфеля ценных бумаг. Типы портфелей:

  1. 15.3. Акционерное общество и рынок ценных бумаг
  2. 9.2. Типы портфелей ценных бумаг и инвестиционных стратегий
  3. Традиционные банковские операции, связанные с обслуживанием рынка ценных бумаг
  4. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  6. 1.1. Ценные бумаги как элемент управления в инвестиционном менеджменте Финансовый рынок
  7. Рейтинговая оценка ценных бумаг
  8. 4.2. Рынок ценных бумаг
  9. ПРИНАДЛЕЖНОСТЬ ЦЕННОЙ БУМАГИ
  10. 20.1. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  11. История рынка ценных бумаг
  12. 8.2. Формирование портфеля ценных бумаг. Модель оценки капитальных активов
  13. 4.3. ОСНОВНЫЕ ВИДЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ