4.5.7. Контрольные вопросы и задания

1. Что понимается иод стоимостью капитала предприятия?

2. Обоснуйте причину, по которой стоимость капитала предприятия принимается в ка­честве показателя дисконта при оценке эффективности капитальных вложений.

3. От каких факторов зависит стоимость капитала предприятия?

4. Каково соотношение между стоимостью капитала и риском инвестиций?

5. Каков механизм влияния структуры капитала на его стоимость?

6. Дайте определение понятия взвешенного среднего.

7. Перечислите основные модели оценки стоимости отдельных компонент капитала.

8. Опишите модель прогнозируемого роста дивидендов.

9. В чем сущность ценовой модели капитальных активов?

10. Дайте определение коэффициента бета.

11. Как коэффициент бета может быть рассчитан на практике?

12. Опишите модель прибыли на акцию.

13. Опишите модель премии за риск.

14. Как отличается стоимость вновь привлеченного капитала от стоимости имеющегося в наличии капитала?

15. Какая из моделей оценки стоимости капитала наиболее приемлема для современных условий России?

16. В чем сущность модели оценки стоимости капитала, привлеченного с помощью вы­пуска привилегированных акций?

17. Опишите модели оценки стоимости заемного капитала.

18. В чем сущность свойства налоговой экономии при использовании заемного кзшггала?

19. Дайте определение эффективной стоимости заемного капитала.

20. Запишите формулу для определения взвешенной средней стоимости капитала.

21. Как изменяет эффективность инвестиций увеличение стоимости капитала?

Задания с решениями

1. Рассчитайте эффективную стоимость кредита под \3 % годовых при ставке налога 30 %.

Решение.

Эффективная стоимость долга рассчитывается по формуле

С/, - г • (I -7),

где г — процентная ставка кредита, Т— ставка налога на прибыль. По расчетам получаем

О; - 13%-(1 -0.3)- 9.1%.

2. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет 550. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $5. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 4%. Определить стоимость собственного капитала предприятия.

Решение.

Используя формулу

где ('/. — стоимость собственного капшалз, Р рыночная иена одной акции, D\ диви­денд, обещанный компании в первый год реализации инвестиционного проекта, g - про­гнозируемый ежегодный рост дивидендов, получаем

С,. -- ⁵- * 0.04 - 0.14 г. 14% " 50

3. Предприятие ABC является относительно стабильной компанией с величиной ß = 0.5, а предприятие ВСА в последнее время испытывало колебания состояния роста и падения своих доходов, что привело к величине ß ~ 1.2. Величина процентной ставки без­рискового вложения капитала равна 6%, а средняя по фондовому рынку - - 12%. Опреде­лить стоимость капигала компаний с помощью ценовой модели капитальных активов. Дать интерпретацию полученным значениям стоимостей капиталов.

Решение.

Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость капитала компании равна

где Cftf —показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала,

С_К1 —средний по рынку показатель прибыльности,

ß - фактор риска.

С помощью этой формулы для компании ABC получим

с,; = 0.06 + (0Л2 - 0.06) ■ 0.5 9.0%.

Аналогично для компании ВСА получим

О. " 0.06 (0.12-0.06)- 1.2 - 13.20%.

Поскольку вторая компания является менее стабильной и более рискованной, стои­мость ее капитала получилась закономерно выше.

4, Ожидается, что прибыль, дивиденды и рыночная цена акции компании УЦППП будут иметь ежегодный рост 7%. В настоящее время акции компании продаются по 523 за штуку, ее последний дивиденд составил $2.00 и компания выплатит $2.14 в конце текущего года.

а) Используя модель прогнозируемого роста дивидендов, определите стоимость соб­ственного капитала предприятия.

б) Показатель бета для компании составляет 1.6, величина процентной ставки безриско­вого вложения капитала равна 9%, а средняя по фондовому рынку — 13%.

в) Средняя прибыльность на рынке ссудного капитала составляет 12%, и предприятие рассматривает возможную премию за риск в объеме 4%. Какова будет опенка стоимости капитала с помощью модели премии за риск?

г) Сравните получеипые оценки. Какую из них следует принять при оценке эффектив­ности инвестиции?

Решение.

а) Используя формулу

для исходных данных задачи получаем

С„ = — + 0.07 = 0.163 = 163% " 23

б) Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость капитала компании рав­на

По этой формуле получим

. СЕ = 0.09 + (0.13 - 0.09) • 1.6 = 15.40%.

в) В соответствии с моделью премии за риск

С_Е = С_И + /?Л

где РР — премия за риск, а первое слагаемое в данном случае интерпретируется как сред­няя прибыльность на рынке ссудного капитала.

Данная модель приводит к следующей оценке

Се= 12% ⁺ 4% = 16%.

г) Итак, все три модели привели к различным результатам, что, вообще говоря, зако­номерно. Вопрос в том, какую оценку следует выбрать при оценке эффективности инве­стиции. Ответ: следует учитывать все оценки, но для принятия решения необходимо руко­водствоваться наиболее пессимистичной, в данном случае дающей наибольшее значение стоимости капитала.

5, Балансовая стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $620,000, привилегированные акции составляют $140,000, а общий заемный капитал — $340,000. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций 10%, а облига­ций компании 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога 30%.

Решение.

Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала. Общая сумма капитала компа­нии составляет $620,000 + $140,000 + $340,000 - $1,100,000. Поэтому

$340,000 ₌₃₍₎₉ $1,100,000 $140,000 ₌ $1,100,000 $620,000 _=5636% $1,100,000

Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле ШСС = IV,, ■ С,, ■ (1 - Т) + И'г ■ С_Р + IV,.; ■ С,._:

с помощью таблицы

Взвешенная средняя стоимость капитала

Задания для самостоятельного решения

1. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет 534. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $2.34. Кроме того, предприятие планирует ежегод­ный прирост дивидендов 2%. Определить стоимость собственного капитала предприятия.

2. Предприятие ККК является относительно стабильной компанией с величиной Р = 0.8, а предприятие УУУ в последнее время испытывало колебания роста и падения сво­их доходов, что привело к величине Р = 1.8. Величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 5.6%, а средняя по фондовому рынку — 13.4%. Определить сто­имость капитала компаний с помощью ценовой модели капитальных активов. Дать интер­претацию полученным значениям стоимостей капиталов

3. Ожидается, что прибыль, дивиденды и рыночная цена акции компании АЛА будут иметь ежегодный рост на 4 %. В настоящее время акции компании продаются но $16 за штуку, ее последний дивиденд составил $ 1.80 н компания выплатит $ 1.88 в конце текуще­го года.

а) Используя модель прогнозируемого роста дивидендов, определите стоимость соб­ственного капитала предприятия.

б) Показатель бета для компании составляег 1.68, величина процентной ставки безри­скового вложения капитала равна 9%, а средняя но фондовому рынку — 13%. Оцените стоимость собственного капитала компании, используя ценовую модель капитальных ак­тивов.

в) Средняя прибыльность на рынке ссудного капитала составляет 11.75%, и предпри­ятие рассматривает возможную премию за риск в объеме 4%. Какова будет оценка стои­мости капитала с помощью модели премии за риск?

г) Сравните полученные оценки. Какую из них следует принять при оценке эффектив­ности инвестиций?

4. Балансовая стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $800,000, привилегированные акции составляют $300,000, а общий заемный капитал — $500,000. Стоимость собственного капитала равна 18%, привилегированных акций 11%, а облига­ций компании 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога Т- 30%.