4.4.2. Оценка стоимости привилегированных акций

* D D

у =V______ (4.28)

В качестве нормы доходности используется доходность аналогичных привилегиро­ванных акции, имеющих хождение на рынке.

Пример. В момент эмиссии привилегированных акции каждый инвестор заплатил S200 за акцию, получив взамен обязательство эмитента выплачивать ему ежегодно $25. Пусть также г =12.5%.

В данном случае мы имеем бесконечный аннуитет 525, и его современное значение равно:

= $200L

^р Q125

Если г = 20%, то

25

У_в =— = 5125. ^р 020

Проанализируем, как изменяется оценка привилегированных акций, исходя из стра­тегии поведения инвестора на фондовом рынке. Пусть инвестор владеет пакетом привиле­гированных акций, каждая из которых дает ему S10. Норма доходности аналогичных инст­рументов оценивается на уровне г = 20%.

1) . Оценим рыночный курс акции при условии, что инвестор не собирается продавать акции. С помощью формулы (4.28) получим

K,=i°-=550 ^р 020

Инвестор считает, что, владея привилегированной акцией, он «имеет в кармане» 550.

2) . Стратегия инвестора состоит в том, что через 2 года, т. е. после двух дивидендных выплат он продаст эту акцию. Для этого ему необходимо оценить ее стоимость при усло­вии, что процентная ставка не изменилась.

Сначала оценим стоимость так называемого терминального значения Т. т. е. стои­мость акции через два года:

= S5Q

г 20%

Теперь нродисконтируем два ближайших дивиденда и терминальное значение:

V ₌ ^ ₊ + ^{10 50} ,-SSft

" (I + гУ (1+г)² (1 + г)² (1+ 020) (I + 0.20) (1+020)"

т. е. стоимость привилегированной акции не изменилась, если только не изменится доход­ность аналогичных финансовых инструментов.

Оценим стоимость привилегированной акции в предположении, что через 2 года про­центная ставка снизится на один пункт, т. е. составит 19%. Тогда терминальное значение составит

Г =— = 5526.

0.19

а суммарное дисконтированное значение всех денежных потоков при ставке 20% (так как по допущение уменьшение процентной ставки произойдет только через два года) соста­вит:

V ₌ ¹⁰ + ¹⁰ + ⁵¹⁶ , =55289.

' (1 + 0.20) (1+020)² (1+Q20)

Таким образом, стоимость акции становится закономерно выше.