4.11. Анализ инвестиционного проекта завода по выпуску сельскохозяйственной техники (деловая ситуация)

(Publiiius Syrus)

Прежде чем обещать, подумай, как выполнить обещание

{Публилий Сир, I в. до н. э. )

Настроение

Игорь Васильевич Сухов дочитал последнюю страницу своей любимой книги и с со­жалением закрыл ее.

Да, для Сухова Александр Иванович Корейко был титаном, гением рыночной эконо­мики начала XX века, и Игорь Васильевич втайне надеялся и верил, что судьба улыбнется и ему—ум, способности и терпение будут вознаграждены. Но может ли история повтори­ться, спустя почти сто лет? Впрочем, почему бы и нег — чем в принципе нынешняя ситуа­ция отличается от той? Да ничем — либерализованная до неприличия торговля и развязан­ные, вздутые до небес цены; несовершенное законодательство и бездеятельное правительство; галопирующая, безжалостно съедающая доходы предприятии и краждан инфляция; необязательные поставщики и неплатежеспособные потребители; вырвавшая­ся из-под надзора государства и ставшая независимой от создателя теперь уже частная собственность; рыщущие с горящими глазами в поисках быстрой наживы будущие хозяе­ва жизни, называющие себя «новыми русскими», и по-прежнему доверчивый, верящий финансовым пирамидам и обычным жуликам народ.

Однако не во всем Игорь Васильевич был согласен со своим кумиром. Он считал, что для того, чтобы не только выжить в таких условиях, но и вести нормальный цивилизован­ный бизнес, нужно быть не просто гением, нужно найти в себе силы и вопреки всему оста­ваться законопослушным предпринимателем. Игорь Васильевич не собирался быть вре­менщиком и оказаться, в конце концов, лишним на празднике жизни — он верил, что сможет сгать настоящим хозяином, хозяином своей судьбы.

Ну что ж, закрылась одна страница истории, открывается новая. В этом и заключается логика нашей жизни, в этом ее прелесть.

Повод к размышлению

1. Согласны ли вы с оценкой Игоря Васильевича Сухова экономической обстановки в стране?

2. Назовите основные факторы, способствующие ведению цивилизованного бизнеса.

3. Попробуйте объяснить, что имела в виду Мадлен Олбрайт, госсекретарь США, гово­ря, что в России, по ее мнению, «неблагоприятный инвестиционный климат».

Мечта

Игорь Васильевич Сухов занимал должность финансового директора известного ког­да-то на весь бывший Советский Союз завода по производству сельскохозяйственной тех­ники «Красный пахарь». Он вспоминал, что еще пятнадцать лет назад во времена жесткого планирования и госзаказов был относительный порядок, работать было легче: единые цены, разнарядка министерства на объемы производства, налаженная сеть поставщиков, известные потребители, вовремя оплаченные заказы. Казалось, все работало как единый, может быть и нерационально сконструированный, но простой и надежный механизм.

Теперь все изменилось. Правильно говорят на Востоке: «Не пожелай даже врагу свое­му жить в эпоху перемен». Выходит, мы сами себе хуже врагов? Хотели как лучше, а вы­шло? Да, с реструктуризацией мы порядком подзатянули, хотя правительство каждый год сообщает, что по его прогнозам в следующем, ну, в крайнем случае, через два года предви­дится улучшение экономической обстановки или будет не хуже. Хотя все понимают, что не хуже не потому, что что-то будет делаться, а потому, что хуже уже некуда.

Игорь Васильевич с грустью листал финансовые отчеты завода за последние два года: сплошные убытки — цены на продукцию высокие, значит, спрос сокращается, объемы ре­ализации резко идут вниз. Даже то, что продано, вовремя не оплачивается, потому как кли­енты — бывшие колхозы, а ныне в одиночку борющиеся за урожай неокрепшие фермер­ские хозяйства — неплатежеспособные. Следовательно, дебиторская задолженность растет, а где взять наличные для закупки материалов, а на зарплату? Попробовать снизи ть цены на технику за счет себестоимости? Так, металл иногда уже выгодней покупать у за­падных поставщиков, наши производители, похоже, плавят для них и, кто может, сплавля­ют им, а на внутреннем рынке устанавливают цены выше западных, так как не очень-то до­веряют родному рублю. Да и предоплату требуют к тому же. Приходится выкручиваться, брать по бартеру что подешевле, уже не обращая никакого внимания на требования конст­рукторской и технологической документации. А это влечет за собой снижение качества продукции, что сокращает рынки государств из Ближнего зарубежья — России, Беларуси, Молдовы, Казахстана.

А как, скажите, можно обеспечить хорошее качество продукции, если оборудование устарело? Раньше даже гордились тем, что имели станки из самой Германии, ну, в смысле, вывезенные из той, послевоенной. Сколько же их можно эксплуатировать, да в наших условиях, да с нашим отношением к технике? Отечественное оборудование порядком по­износилось, хорошо бы заменить. О новациях и внедрении передовых технологий гово­рить вообще не хочется. Наука идет вперед, развращая вкус потребителя. Мы же готовы предложить не то,дто ему хочется, а то, что нам можется. Причина — недостаток денеж­ных средств.

Ситуация кажется безвыходной. Российский рынок требует, прежде всего, дешевой продукции, а рынок СНГ — уже качественной. Прекрасный лозунг: «Больше хороших то­варов». Игорь Васильевич когда-то уже слышал эти слова. Он подумал, что, может, стоит повесить у себя в кабинете напротив рабочего стола плакат, изображающий рабочего с укоряющим перстом и вопрошающего — почему не удовлетворяется растущий спрос па дешевые и качественные товары? Да, раньше было много хороших слов.

Игорь Васильевич Сухов не считал себя пустым мечтателем, он был хорошим руково­дителем, современным бизнесменом с деловой хваткой, тонким пониманием экономиче­ских проблем и к тому же человеком, обладающим жизненными практичностью и логи­кой. Но в последнее время все чаще и чаще его стали посещать мысли, точнее мечты особого рода—мечты отчаяния, переходящие в отчаянные мечты: разрушить, расчистить и построить. И каждый раз, как лбом в стенку — где взять деньги?

Повод к размышлению

1. Какой, по вашему мнению, минимальный набор финансовых коэффициентов доста­точно полно отражает рост запасов продукции и материалов, увеличение различных видов задолженности, нехватку денежных средств, убыточность производства?

2. Какие способы завоевания рынков сбыта вы знаете?

Воплощение

Надо отдать должное Игорю Васильевичу, он действительно не был пустым мечтате­лем, он знал, что надо разрушить и что построить. Помог случай.

Пару лет назад в Оперном театре на концерте знаменитого альтиста Ю. Башмета, по­священном празднованию пятилетия создания Виватбанка, он столкнулся со своим одно­кашником тезкой Гариком Гнасюком. Старые друзья разговорились, вспомнили моло­дость, поделились проблемами. Встреча оказалась весьма полезной и имела продолжение. Гарик, а ныне это уважаемый знающими его людьми Игорь Михайлович, не так давно стал заместителем директора но экономике ОАО «Активатор» и был инициатором проекта ре­конструкции химического завода. Проблемы перед ним стояли те же, что и перед Игорем Васильевичем — падение рентабельности продаж, снижение оборачиваемости рабочего капитала, низкое качество производимых органических веществ, засилье бартера, несоот­ветствие отпускных цен рыночным.

Для проведения основных работ по реструктуризации завода были приглашены со­трудники одной квалифицированной, хорошо зарекомендовавшей себя фирмы. И вот сей­час, накоиец-то, как сказал Гнасюк, суеверно постучав при этом по деревянному столику театрального буфета, кажется, завод выходит из прорыва.

Так Игорь Васильевич Сухов, а точнее завод «Красный пахарь», стал клиентом «Цен­тра поддержки предприятий и предпринимательства». Сначала на заводе были проведены подготовительные работы: создана служба маркетинга, обучен но специальной образова­тельной программе весь штат экономических и финансовых работников завода. Затем был проведен всесторонний анализ финансового состояния завода, в ходе которого были выяв­лены истинные причины его убыточности, оценены последствия снижения ликвидности, найдены внутренние источники пополнения денежных средств. •

Следующим шагом было обоснование номенклатуры перспективной продукции. Одни представители завода выступали за диверсификацию видов производимой техники, мол, в условиях нестабильного рынка не знаешь, где найдешь, а где потеряешь. Другие пы­тались с точки зрения издержек обосновать, что продукция с малыми объемами производ­ства в сочетании с большой долей основных фондов является источником убытков. Консу­льтантами Центра на основе анализа безубыточности была предложена стратегия специализации на отдельных видах продукции. Это означало снятие с производства сель­скохозяйственной техники с отрицательным значением вложенного дохода, т. е. с ценами, не обеспечивающими покрытие переменных издержек, а также техникой, выпускаемой в малых количествах, т. е. относящейся к единичному производству, дабы предотвратить связывание оборотных средств в запасах материалов, незавершенном производстве и го­товой продукции.

С другой стороны консультанты предложили увеличить выпуск техники, дающей прибыль. При этом обращалось внимание на величину операционного рычага, так как при большом рычаге незначительное увеличение объема продаж дало бы существенное увели­чение прибыли. Однако это правило, предупредили консультанты, нужно осторожно при­менять к товарам с сильно отличающимися постоянными издержками производства. При упоминании рычага Игорю Васильевичу вдруг пришли на ум слова Архимеда: «Дайте мне точку опоры, и я переверну весь мир». А ведь фокус заключается не только в наличии точ­ки опоры, в данной ситуации она имеется (соотношение положительного вложенного до­хода к прибыли), а, скорее всего, дело в самом рычаге, в его длине, так подумал Игорь Ва­сильевич и улыбнулся. Приятно поправлять великих. Но тут его несколько огорчила мысль, что рычаг, как и любая палка, о двух концах.

Увеличение выпуска продукции — не такая простая задача, здесь нужно также учесть загрузку оборудования. При выходе его на полную мощность для увеличения выпуска продукции потребуется строительство нового цеха, установка новых современных стан­ков, обучение персонала и т. д. Именно этот вариант реконструкции завода и предлагался в качестве основного.

После долгих дебатов, опираясь на результаты предварительных исследований кон­сультационного Центра, на заседании директората было принято решение о подготовке инвестиционного проекта, целью которого было бы увеличение выпуска четырех групп перспективной продукции — бороны, культиватора, плуга и отвала в качестве запчас­ти к плугу. Продолжительность реализации проекта — пять лет.

Уже через две недели на столе финансового директора завода лежали прогнозные данные по объемам требуемых инвестиций с раскладкой по статьям, цепам и спросу на указанные виды продукции, затратам на их производство, а также данные по производите­льности оборудования.

Требуемые инвестиции

Возможности производства и издержки

Борона Культиватор Плуг

Объем производства (ед. в год)

Стоимость сырья (на ед.) ______

Затраты прямого труда (на ед.) Постоянные издержки (за год)

Реализационные издержки

и маркетинг

НИОКР

Общие и административные расходы Цены товаров (за ед.) для плуга)

"" 7 800

$84

$38.5

$810 ООО

$390

910

$810

$400

$780 000 $800 000

$200 000 $2 100 000 $3 400

Предполагаемые объемы реализации (при базовой цене)

\_________________ | Запчасти ^отвал для плуга) | Борона | Культиватор | Плуг __________________

! За первый год 17 800_______________ _______ і 910_____________ і 1 170 ____ _ | 1 300

Прогноз распределения продаж по месяцам (в долях от годового объема)

Итак, финансовый директор завода «Красный пахарь» Игорь Васильевич Сухов наме­тил план реконструкции, он знал, что и как делать. Вопрос в том, кто и на каких условиях смог бы профинансировать проект.

Повод к размышлению

1. Как отразится на финансовых показателях в краткосрочном и долгосрочном периодах снятие с производства убыточной продукции?

2. Что могло огорчить Игоря Васильевича при мысли, что операционный рычаг, как и любая палка, о двух концах?

Инвестор

Как любил говорить Остаи Бендер, деньги лежат всюду, нужно только уметь их взять. Великий комбинатор даже обобщил свой богатый опыт в пособии «99 способов сравните­льно честного отъема денег». Вряд ли это руководство помогло бы Игорю Васильевичу Сухову. Известно ведь, что Игорь Васильевич честный и порядочный человек. Однако же стоит согласиться, что источников денежных средств в наше время немало — это и госу­дарство, и коммерческие банки, и инвестиционные фонды, и просто частные лица. Деньги можно найти за рубежом, в пределах собственной страны и даже на самом предприятии, конечно, если оно прибыльное. Источники средств отличаются объемами, величиной про­центной ставки, особыми требованиями по выплате кредита. Да, к сожалению, все источ­ники денежных средств объединяет одно — за их использование нужно платить. Другого пути просто нет. Игорь Васильевич попытался проанализировать возможности основных известных ему инвесторов.

Государство. Бедное наше государство, оно действ»ггельно в буквальном смысле сло­ва бедное. Игорь Васильевич хорошо помнил, что еще в 1992 году правительство обещало 90% средств, вырученных от приватизации, выделять для льготных кредитов с целью ре­структуризации предприятий. По мере ухудшения экономической обстановки — роста внешнего и внутреннего долгов и увеличения бюджетного дефицита — объем обещанных средств сократился сначала до 33%, а в прошлом году до 10%. И это при ужесточении тре­бований по срокам кредитования и условиям выдачи кредита. В общем, помощь от госу­дарства, решил Игорь Васильевич, призрачна, как мираж в известной рекламе минераль­ной воды «Свалява».

Местные коммерческие банки находятся полностью под влиянием государства. Они ограничены в ресурсах, так как депозитные ставки совершенно не привлекают вклад­чиков. Власть в стране держат пять крупнейших банков, обладающие 80% всего банков­ского капитала. Они полностью вовлечены в игру с облигациями внутреннего государст­венного займа. Ну, зачем банк будет иметь дело с убыточным предприятием, если государство предлагает безрисковую (?!) 60-80-процентную прибыль по облигациям?

Инвестиционные фонды до недавнего времени оперировали только компенсацион­ными и имущественными сертификатами. Брали одни пустые бумажки, в обмен давали другие. Никто так и не почувствовал реальных живых денег — ни вкладчики, ни фонды, ни предприятия. Ничто порождает ничто.

Частные инвесторы на России не верят никому и ничему. Они уже научены горьким опытом. Не секрет где хранятся личные сбережения наших граждан — в литровой банке, в чулке, иод подушкой. Более 80% наличных в рублях и долларах на руках. Как побороть не­доверие частного инвестора? Только приличной процентной ставкой и щедрыми дивиден­дами.

Игорь Васильевич в тяжких раздумьях подпер руками голову и уставился в окно. При­рода пробуждается, за окном весна. Что-то вспомнилось из школьного — прорубить окно кому-то там в Европу суждено. Точно, но не кому-то, а именно нам. А что? Какие сомне­ния? Это в представлении обывателей иностранный инвестор — капиталистическая акула, которая по малейшему запаху крови (высокой прибыльности капитала) моментально на­ходит жертву и рвет ее на части (беспощадно эксплуатируя рабочий класс). Так-то оно так, да только надо учесть, что эти акулы давно живут в цивилизованном обществе и их повад­ки не сравнимы с повадками молодых голодных и беспощадных собратьев, выросших в постсоциалнстнческих условиях.

Игорь Васильевич вспомнил, что его приятель Макс Воронов, работающий на рыбо­консервном комбинате «Черноморец», как-то рассказывал ему о том, как получил кредит в Европейском банке реконструкции и развития. Правда* требовалось экономически обосновать инвестиционный проект с условием, чтобы структура финансирования была следующей: не менее 30% за счет акционерного капитала, около 40% финансирование местным коммерческим банком и но более 35% НБРР. Требования вроле бы справедли­вы. Иностранный банк хочет; чтобы риск на себя взяли и местные финансисты, и само предприятие Коммерческий банк будет как бы индикатором платежеспособности кли­ента, так как лучше знает местные условия, более недоверчив* придирчив и его труднее будет обмануть.

В конце концов, Игорь Васильевич решил, что такой способ финансирования проекта наиболее приемлем, хотя проблемы с российскими инвесторами все равно придется ре­шать. В предварительном разговоре с управляющим кредитного отделения местного ком­мерческого банка с гордым именем Виватбанк, клиентом которого тавод «Красный па­харь« являлся уже несколько лет, ему был обешан долгосрочный валютный кредит иод 35% годовых. Чтобы привлечь будущих акционеров .тля пополнения собственного капита­ла, хорошо было бы пообещать приличные дивиденды, во всяком случае, прибыльность по акциям не должна быть ниже банковской процентной ставки, точнее эффективной ставки, учитывая налоговое прикрытие. При 30-пропенгном налоге на прибыль стоимость акцио­нерного капитала должна быть выше 24 процентов. Ориентируясь на данные по средней стоимости собственного капитала в России, Игорь Васильевич предположил, что 28-про­центная доходность капитала будет достаточной для привлечения портфельных инвесто­ров и частных граждан.

В результате сложилась следующая картина с источниками финансирования.

Источники финансирования проекта

Способ финансирования | Доля

' Акционерный капитал I 30%

_ч Кредит Европейское о банка * 30%

„ реконструкции и развития ¹

* Кредит местного | 40%

коммерческого байка |

" Всего I 100%

Теперь настало время приняться за решение, может быть, самой трудной задачи - экономическое обоснование инвестиционного проекта, чтобы убедить всех инвесторов в его реализуемости и эффективности. Для инвестора что важно? В оговоренные сроки по­лучить обратно предоставленный кредит и, конечно, проценты за пользование им. Игорь Васильевич быстро набросал графики обслуживания долгов НБРР и коммерческого банка. Дйя этого выбрал традиционную схему выплаты основного долга равными частями, хотя решил, что нужно будет попробовать добиться отсрочки платежей.

Решение задачи обоснования инвестиционного проекта было поручено «Центру под­держки предприятий и предпринимательства».

График выплат для ЕБРР

Год ^Начальный балансТ Выплаты | Проценты ^ Основная часть Конечный баланс t

$551 250 і $236 250 , $315 000 $1 260 000 " '

$504_00_0 i_ $189 000"_J~! _ $3J5_000_ ¹____________ $945 000 j

$456 750~| $141*750 "J" $315 000 $630 000 ~

^ $409_500 _L $94 500 ' > $315 000 " • " $315 000 * *j $362 250 '$47 250 " І $315 000 * SO

График выплат для МКБ

Повод к размышлению

1. Какие преимущества и недостатки имеет способ привлечения дополнительных фи­нансовых средств путем создания совместного предприятия с иностранными инве­стициями?

2. В каких случаях выгоден лизинг оборудования, а не его покупка?

3. Какое, по вашему мнению, должно быть соотношение собственного и заемного капитала при финансировании инвестиционных проектов?

4. Что дает отсрочка выплаты кредита, кому это более выгодно — кредитору или заем­щику?

Обоснование

«Центр поддержки предприятий и предпринимательства» был создан пять лет назад, вскоре после принятия первой «Программы приватизации в Россию* Все понимали, что смена прав собственности—это лишь начальный этап перехода к рыночной экономике, а что дальше? Перестройка? Тогда под чьим руководством. Политиков? Так это мы уже про­ходили. Требуются специалисты.

Начинать было трудно. Виталий Григорьевич Чудецкий, бывший заведующий кафед­рой экономики университета, нынешний директор Центра, приложил немало усилий, что­бы создать команду молодых, но опытных и квалифицированных специалистов. Он посы­лал их на учебу за границу, заставлял ездить по различным предприятиям, расположенным по всей России, требовал знания не только финансовой документации, но и конструкторско-технологической. Так накапливался опыт, созревали идеи, появлялись решения, которые позже оформлялись в методики, компьютерные программы. Признание пришло не сразу, но оно было заслуженным. Виталий Григорьевич понимал, что останав­ливаться нельзя, нужно идти дальше. Большой почитатель таланта английского математи­ка, любителя парадоксов Льюиса Кэрролла, он постоянно напоминал своим молодым кол­легам слова Шахматной Королевы из Зазеркалья, обращенные к любопытной Алисе: аУ нас в королевстве, чтобы стоять на месте, нужно идти, а чтобы идти, нужно быстро бе­жать». Сама жизнь требовала и подгоняла.

В работе с заводом «Красный пахарь» все начиналось с привычного: конвертировали российский баланс по западному образцу, сделали финансовую диагностику завода, проа­нализировали безубыточность производства, спланировали прибыль, оценили потребные инвестиции. Сейчас идут работы по выявлению необходимости дополнительного финан­сирования проекта — определению потребности в краткосрочном финансировании по ме­сяцам в первый год реализации проекта и долгосрочном его финансировании по годам на весь период. Для завода «Красный пахарь» специально был разработан пакет САЗЕ^И» V, с расширенными возможностями, позволяющий оценивать приемлемость инвестицион­ных проектов.

Итак, необходимые данные по исходному балансу и показателям оборачиваемости плановый отдел завода уже предоставил. Необходимо особо подчеркнуть, что все пред­ставленные ниже данные имеют отношение к проекту, а не ко всему предприятию.

Начальный баланс

Планируемые значения показателей оборачиваемости

На основе полученных данных были составлены основные финансовые документы — баланс, отчет о прибыли и отчето движении денежных средств. Для этого формально была использована разработанная в консалтинговом Центре программа. Просматривая баланс первого года, Виталий Григорьевич обнаружил отрицательные денежные средства с само­го начала проекта, что по жизни означало «картотеку».

Баланс

(первый год по месяцам)

Сезонный спрос сильно влияет на объемы продаж и прибыль, приводя то к дефициту денежных средств, то к его избытку. Тут нужно посоветоваться с заводчанами, если дефи­цит, то нужно искать источники краткосрочного заимствования, если избыток, то хорошо бы попытаться сыграть на рынке ценных бумаг, сформировать портфель инвестиций...

Тут Виталий Григорьевич незаметно для себя увлекся новой идеей, Интересная зада­ча — попробовать оптимизировать инвестиционный портфель. Время, конечно, не подо­шло для этого, фондовый рынок-то — одно название, да и акции сегодня не в цене, гово­рят, по причине азиатского кризиса. Но он-то, как профессионал понимал, что определяет активность рынка и стоимость акций. Однако в перспективе этой задачкой следовало бы заняться вплотную. Пока что следует ограничиться данными по ставке краткосрочного финансирования.

Стоимость краткосрочного финансирования

Предположив, что проблему дополнительного финансирования проекта удастся ре­шить с заводскими экономистами, Виталий Григорьевич решил, что уже сейчас он может предварительно оценить эффективность инвестиционного проекта. На основе критериев внутренней прибыльности проекта и чистого приведенного значения денежных потоков.

рассчитанных по схеме собственного капитала, Виталий Григорьевич действительно сде­лал определенные выводы. И они были весьма и весьма обнадеживающими.

Прогноз денежных по то кое

Чистое (овремеппое значение стоимости капитала (NPV) $582 180 Внутренняя норма доходности (IRR) 38.67%

Однако окончательные выводы делать было еще рано. Высокая стоимость кратко­срочных кредитов могла кардинально изменить в худшую сторону ситуацию. Впрочем, именно так и случилось.

Приглашение к действию

1. Решите задачу краткосрочного финансирования проекта из условия сохранения ре­зерва денежных средств на счете не менее $50 ООО.

2. Сделайте самостоятельно вывод об эффективности предложенного инвестиционного проекта.

«Спасение»

Виталий Григорьевич Чудецкий в своей практике не раз сталкивался с ситуацией, когда, казалось бы, благополучный на первый взгляд проект, над которым работал целый коллектив классных специалистов — экономистов, производственников, юристов, эколо­гов (однажды были приглашены даже пожарные) — вдруг оказывался несостоятельным с точки зрения инвестора, так как не обеспечивал возврата вложенных средств с требуемой нормой доходности. Да, завод или комбинат из убыточного становился прибыльным, но насколько прибыльным? В этом весь вопрос. Как могло случиться, что прекрасно знаю­щие свое дело люди создали что-то немощное и почти безжизненное? Для Виталия Григо­рьевича это был не чисто философский вопрос, он требовал практического решения.

Не секрет, что каждый специалист, участвующий в проекте, преследует свои цели, имеет свою точку зрения. И его мнение — не заблуждение, и оно вполне искренне отстаи­вается. В итоге же где-то теряется согласованность и гармония. Виталий Григорьевич вспомнил теорему неполноты Геделя, которая произвела в свое время настоящий иерево- рот в математической логике и повлияла на развитие других наук. В данной ситуации ее можно интерпретировать следующим образом: каждый специалист может выбрать наи­лучшее решение в сфере своей компетенции, но это лучшее решение может быть нерацио­нальным с точки зрения достижения общей цели.

Поэтому Виталий Григорьевич никогда не питал иллюзий в отношении того, что пер­вый вариант проекта окажется удачным. Он знал, что предстоит еще долгая работа по утряске проекта и корректировке принятых решений.

Для начала Виталий Григорьевич выбрал, два направления, по которым, с его точки зрения, следует попытаться улучшить проект:

• уточнение цен на продукцию с учетом колебания спроса покупателей, особенно в периоды межсезонья (допускается изменение в пределах ±4%);

• изменение структуры капитала — долей кредита ЕБРР (допускается увеличение до 35%) и собственного капитала (допускается уменьшение до 25%).

Изменение цен на продукцию повлияет на спрос, объем продаж, прибыль и, в конеч­ном счете, на денежные потоки и эффективность проекта. Однако в свою очередь спрос ре­гулирует объем производства продукции, который определяется инвестициями в оборудо­вание. Изменение инвестиций в оборудование влечет изменение постоянных издержек производства. Вот такая запутанная ситуация. Но, потянув за первое звено, можно вытя­нуть всю цепь.

Итак, устанавливается новая цена, например, на культиватор. Соответствующий этой цене уровень спроса определяет требуемый уровень производительности оборудования. Чтобы добиться нужной производительности, изменяются вложения в оборудование. По­стоянные издержки, связанные с обслуживанием оборудования, зависят от комплектации этого оборудования и, следовательно, его стоимости.

Пример исходных данных для культиватора

(отклонение в процентах)

Что ж, подумал Виталий Григорьевич, идея простая — предложение должно быть равно спросу. Произведешь больше — затоваришься, меньше — недополучишь прибыль. Нужно также не забыть скорректировать суммарные инвестиции в оборудование с учетом изменения вложений по каждому виду оборудования.

Пример изменения суммарных инвестиций в оборудование

(изменение в процентах)

Вполне вероятно, что решение задачи будет найдено, проект будет «спасен». Процесс трудоемкий, но Виталий Григорьевич давно нашел свои подходы к решению подобных за­дач и предстоящая работа его не пугала.

Приглашение к действию

1. Попытайтесь, варьируя переменными — ценами на продукцию и структурой капита­ла, добиться положительного значения NPV проекта и IRR выше стоимости собст­венного капитала.

2. Попробуйте найти такие значения переменных, которые обеспечили бы максималь­ные значения NPV и IRR.

3. Предложите другие направления улучшения инвестиционного проекта.

Устойчивость

Кто из нас не обманывался, принимая на веру различного вида прогнозы—от увере­ний соседской бабы Ани, безошибочно предвещавшей ненастную дождливую погоду, до обещаний родного правительства, объявлявшего о намеченной в будущем году тенденции замедления спада производства? Разумный человек опирается на свой личный опыт, хотя в народе таких не жалуют и норовят в качестве назидания обозвать обидным словом. Од­нако тут не поспоришь, личный опыт бесценный по сравнению с чужим, хотя бы потому, что слишком уж дорого обходится.

Игорь Васильевич Сухов считал себя вполне разумным человеком. Он сомневался, и сомневался часто. Сейчас перед ним лежали прекрасно оформленные материалы по обо­снованию инвестиционного проекта, подготовленные «Центром поддержки предприятий и предпринимательства». Круглые диаграммы, столбчатые графики, цветные рисунки вы­зывали уважение и выглядели вполне убедительно. Но опыт подсказывал, что в нашей эко­номической ситуации что-либо определенно утверждать и твердо обещать просто бес­смысленно. Чувства уверенности не было.

Когда-то, в студенческие годы, Игорь Васильевич, учась на техническом факультете, увлекался моделированием различных объектов, выбирал их структуру, оптимизировал характеристики. Интересно было, построив модель объекта, как говорилось, «покачать» ее, прикладывая нерасчетные нагрузки и изменяя свойства составных частей. Если объект был устойчивым, то он слабо реагировал на новые условия или, как Ванька-встанька, по­колебавшись, возвращался в исходное нормальное для него состояние. Игорь Васильевич подумал, что неплохо было бы попробовать оценить подобным образом надежность выво­дов консультантов о приемлемости проекта, а именно, через чувствительность критериев эффективности к изменениям некоторых прогнозных данных, вызывающих наибольшее сомнение. Если удастся получить обнадеживающий результат, это будет совсем нелиш­ним аргументом в разговоре с инвесторами. Да и себе спокойней.

Оценки разбросов некоторых данных, в частности по рынку, уже были подготовлены службой маркетинга. Игорь Васильевич решил, что первым делом необходимо проверить чувствительность критериев эффективности инвестиционного проекта к колебаниям цен на сырье.

Приглашение к действию

1. Оцените чувствительность критериев NPV и IRR к изменению цен на сырье для каж­дого вида продукции.

2. Сделайте вывод об устойчивости проекта к колебаниям цен на сырье.

3. Предложите меры по обеспечению устойчивости проекта.

Настроение

Игорь Васильевич Сухов дочитал последнюю страницу своей любимой книги и с со­жалением закрыл ее. Книга на все времена—И. Ильф и Е. Петров «Золотой теленок». Это означало, что проблемы в его жизни не кончились. На следующей неделе должна приехать группа экспертов ЕБРР во главе с самим Линдси Фокс. Будет приниматься решение по фи­нансированию инвестиционного проекта. Казалось бы, все предусмотрено, проведены все расчеты, найдены убедительные доводы, а все равно неспокойно. В ходе разработки про­екта стало понятно, что одни проблемы порождают другие, они тянутся как бесконечная связка цветастых платков из нагрудного кармана дурашливого клоуна. Разве можно все предусмотреть, все предугадать? Раньше была хоть какая-то уверенность, так это от незна­ния. Теперь сомнения, так это от понимания сложности проблемы. Что лучше? Во всяком случае, прежде чем дать обещание инвесторам, Игорь Васильевич Сухов достаточно поло­мал голову над тем, как его выполнить.

Prius quam promittas, deliberes, ut, cani promiseris facias

Инструкция для пользователя программным приложением CaseJNV

Программное приложение Case_INV предназначено для оценки эффективности ин­вестиционного проекта с учетом краткосрочного финансирования хозяйственной деятель­ности предприятия на примере конкретного завода по производству сельскохозяйствен­ной техники «Красный пахарь».

Программа, разработанная в среде табличного электронного процессора EXCEL 97, состоит из трех рабочих листов:

Щ «Initial Data» — исходные данные;

1 «Statements Forecast»— прогнозирование финансовых отчетов; Ш «Project Evaluation» — оценка проекта.

Перед началом работы с программой необходимо внимательно ознакомиться с ее структурой, содержанием листов, видом представления и порядком расположения таблиц исходных данных, промежуточных и итоговых результатов. Таблицы, данные которых сгруппированы для компактности н удобства пользования, с левой стороны (в поле перед заголовками строк) имеют кнопки для их разворачивания и свертки.

Следует обратить внимание на сообщения и данные, выделенные цветом:

© красным цветом отмечены указания с жестким предписанием их выполнения (до­пустимые пределы варьирования переменных, запрет на изменение содержания ячеек);

© синим цветом отмечены ячейки, содержимое которых может изменяться пользова­телем в процессе работы с программой (значения варьируемых переменных); © зеленым цветом залиты ячейки, используемые для контроля выполнения соотно­шения «предложение-спрос» (равенство объема производимой продукции и предполагаемого объема реализации).

Оценка инвестиционного проекта проводится в четыре этапа.

Этап 1. Анализ исходных данных и предварительные выводы о приемлемости инвестиционного проекта

На первом этапе проводится пассивный анализ данных, который ограничивается зна­комством с содержимым таблиц: Лист 1 (Initial Data)

• распределение инвестиций;

• источники финансирования проекта;

• планируемое движение денежных средств (обслуживание кредитов банков, выплата дивидендов, амортизационные отчисления, кредиторская

и дебиторская задолженности, запасы товарно-материальных средств);

• производственные показатели (соотношение переменных издержек, величины посто­янных издержек, уровни цен).

Лист 2 (Statements Forecast)

• отчеты о прибыли (соотношение издержек, величина прибыли, источники прибыли и затрат);

• балансы (наличие свободных денежных средств);

• отчеты о движении денежных средств (источники денежных средств и направления использования денег).

Лист 3 (Project evaluation)

• финансовые коэффициенты (динамика по годам);

• прогнозируемые денежные потоки;

• критерии эффективности инвестиционного проекта.

Этап 2. Планирование краткосрочного финансирования деятельности завода

На этом этапе работы используются балансы первого года проекта по месяцам (Лист 2, строки 218-250), годовые балансы 2-5 годов (Лист 2, строки 324-356) и графики поступления и обслуживания краткосрочных займов (Лист 1, строки 158-167). Графики поступления займов, их возврат и выплата процентов планируются из условия наличия на текущем счете завода не менее $50 ООО. Стоимость краткосрочных кредитов — 60% годо­вых. Схема возврата займа и выплаты процентов предусматривается следующая: выплата процентов за использование всего займа либо его части проводится одновременно с вы­платой займа либо части займа. При планировании краткосрочного финансирования в те­чение второго-пятого годов принимается, что кредит берется на один год и выплачивается вместе с процентами по истечении текущего года.

Этап 3. «Спасение» инвестиционного проекта

Если значения критериев эффективности инвестиционного проекта ниже критиче­ских уровней, проводятся исследования по улучшению проекта путем подбора варьируе­мых переменных — цен на продукцию и структуры финансирования проекта.

• Регулирование цен на продукцию (Лист 1, строка 88) вызывает изменение спроса на нее (Лист 1, строка 105). Компенсация предложения продукции для выполнения усло­вия «спрос равен предложению» осуществляется посредством изменения инвестиций в оборудование (Лист 1, строка 83). Регулирование цен на продукцию и изменение инвестиций в оборудование допускается в пределах -4... +4% с шагом 1%.

• Структура финансирования проекта может быть изменена с учетом следующих огра­ничений: _ф

• доля акционерного капитала не менее 25%;

• доля кредита Европейского Банка не более 35%.

После уточнения значений варьируемых переменных необходимо проверить, есть ли потребность в дополнительном краткосрочном финансировании проекта, т. е. вернуться к Этапу 2.

Этап 4. Оценка устойчивости инвестиционного проекта

Устойчивость проекта к неопределенности прогнозируемых значений исходных дан­ных оценивается на примере анализа его чувствительности к колебаниям цен на сырье. Предполагается увеличение цен на сырье до 5% (с шагом 1%) одновременно для всех ви­дов продукции. При условии сохранения экономической эффективности инвестиционного проекта делается вывод об устойчивости проекта в соответствующей области изменения выбранного параметра.

Современное значение $1, который появится в конце п периодов

…