1.5.9. Рыночные показатели

Рыночные показатели предприятия являются основным фокусом интересов владе­льцев предприятия и его потенциальных инвесторов. Главный интерес для собственника предприятия, в случае акционерной компании-держателя акций, представляет прибыль­ность компании.

Прибыль на акцию является наиболее распространенной характеристикой прибы­льности и часто принимается во внимание в процессе принятия решения о покупке/прода­же акций на фондовом рынке. При анализе финансового состояния корпорации большое внимание всегда уделяется прибыли на одну акцию. Этот коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли на обыкновенные акции на среднее количество обыкно­венных акций в обращении за отчетный период.

Большое внимание показателю прибыли на одну акцию уделяют как руководство компании, гак и акционеры. Именно на его основе происходит, в значительной степени, оценка акций. Этот показатель используется в стратегическом планировании для форму­лирования конкретных целей и задач. Обычно исследователю не приходится рассчиты­вать этот коэффициент, поскольку компании публикуют его в своих годовых отчетах и де­лают расчеты по кварталам.

Для расчета этого показателя сумма используемой в расчетах чистой прибыли снача­ла уменьшается на величину дивидендов, выплаченных держателям привилегированных акций, а также на сумму других обязательных платежей. Затем оценивается среднее коли­чество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Для данного показателя сущест­вует общепринятое обозначение EPS, от английского Earnings per Share. Расчет показате­ля прибыли на акцию производится с помощью формулы:

Чистая прибыль в распоряжении владельцев обыкновенных акций EPS — .

Среднее количество акций в обращении

В нашем примере у компании SVP в обращение выпущены только обыкновенные ак­ции и привилегированные акции. В XX году дивиденды владельцам обыкновенных акций были выплачены в виде акций, что увеличило их количество, находящееся в обращении. Результаты расчетов прибыли на одну акцию позволяют получить следующие значения:

3.32 в XX году и

3.26 в ХУ году.

Величина EPS по существу не претерпела существенного изменения. Незначительное уменьшение этого показателя вызвано увеличением количества акций в обращении, кото­рое явилось следствием выплаты дивидендов в виде акций.

В практике расчета прибыли на акцию часто используется второй идентичный показа­тель. В США этот второй показатель регламентируется требованиями Совета по стандартам финансовой отчетности и Комиссии по ценным бумагам и биржам. Второй показатель рас­считывается в предположении, что компания выпустила ценные бумаги, которые могут кон­вертироваться в обыкновенные акции. Таким образом, этот второй показатель прибыли па одну акцию рассчитывается с учетом всех акций, которые потенциально могут попасть в об­ращение, например, в результате обмена привнлегарованных акций и долговых обяза­тельств па обыкновенные акции, если такая возможность предусмотрена условиями, а также в результате осуществления физическими и юридическими лицами имеющихся у них опци­онов на приобретение акций и т. п. В результате такого потенциального пресса возможно снижение прибыли на одну акцию, о чем компания обязана предупредить инвесторов.

В рассматриваемом нами примере компании SVP потенциальное «растворение» при­были вызвано привилегированными акциями, которые могут быть конвертированы в обыкновенные из расчета: одна привилегированная акция к трем обыкновенным. Расчет EPS в данном случае производится на основе чистой прибыли, которая фигурирует в отче­те о прибыли, без вычитания дивидендов по привилегированным акциям, и общей суммы обыкновенных акций, которые находятся в обращении, плюс дополнительное количество обыкновенных акций, которые появятся в случае конвертации. Как показывают расчеты, потенциальное растворение прибыли для компании S VP невелико: в XX году EPS с учетом конвертации составляет 3.08, а в XY году — 3.03.

Несмотря на то, что показатель прибыли на 1 акцию легко подсчитать, и он публику­ется в отчетах компании, тем не менее, некоторые сложности в его использовании сущест­вуют. Помимо того, что структура прибыли за квартал может иметь необычные элементы, во многих компаниях количество акций в обращении значительно колеблется в течение года, так как, во-первых, в обращение выпускаются дополнительные акции (новое предло­жение акций в широкую продажу, выплата дивидендов в виде акций, осуществление опци­онов и т. д.) и, во-вторых, компании выкупают свои акции из обращения в собственный казначейский портфель. Поэтому в расчете используется среднее количество акций в об­ращении за рассматриваемый период. Более того, если происходило резкое увеличение ко­личества акций в обращении, например, дробление акций, то необходимо провести кор­ректировку показателей за прошлые периоды для обеспечения их сопоставимости.

Инвестиционные аналитики и эксперты уделяют большое внимание изучению этого показателя за прошлые отчетные периоды, причем как за квартал, так и за год. На основе данных за прошлые периоды часто делаются прогнозы на будущее. Колебания и тенден­ции в изменении фактических показателей сравниваются с прогнозами и определяются признаки усиления или ослабления компании.

Показатель EPS может быть пересчитан на денежный базис. В этом случае он носит название показателя поступления денег на 1 акцию. Это приблизительный показатель и он рассчитывается для определения возможностей компании выплачивать дивиденды на­личными в результате именно основной деятельности предприятия. Делается попытка определить движение наличных средств в расчете на одну акцию. К величине чистой при­были добавляются суммы безналичных списаний, таких как износ материальных и нема­териальных активов, поскольку эти бухгалтерские операции не представляют собой дви­жения реальных наличных средств. Таким образом, добавив назад эти бухгалтерские списания, мы примерно определяем, какой денежный доход генерирует прибыль, полу­ченная в результате основной деятельности компании.

Использование данного показателя может часто ввести в заблуждение аналитика, по­скольку расчет денежного потока делается но приведенным выше допущениям весьма приближенно. В соответствии с приведенными выше допущениями расчет показателя по­ступления денег на одну акцию производится по формуле:

Прибыль для владельцев обыкновенных акций + Амортизационные отчисления Среднее количество акций в обращении

Расчет по данной формуле для предприятия SVP позволяет получить следующие зна­чения этого показателя:

5.11 в XX году и

4.80 в XY году.

Другими словами, прибыль предприятия генерировала $5.11 и S4.80 соответственно в XX и XY годах. Но эта оценка может существенно исказить реальную картину, поскольку не учитываются реальные изменения собственных оборотных средств, которые имели место за рассматриваемые периоды. Этот факт наглядно иллюстрирует пример с компа­нией SVP. В соответствии с отчетом о движении денег операционная деятельность компа­нии принесла ей S37,338 и (S8,552) соответственно в XX и XY годах.

Рост цепы акции является важной характеристикой респектабельности предприятия в глазах фондового рынка. Помимо получения текущей прибыли инвесторы обычно ожидают увеличения стоимости обыкновенных акций компании на фондовом рынке. Определяющий фактор роста цены акций—это дополнительная экономическая стоимость, то есть обеспе­чение в долгосрочной перспективе более значительных поступлений денег по сравнению с вложениями за счет производственной, инвестиционной и финансовой деятельности пред­приятия. При анализе показателей данной компании, изменения цены ее акций будут сопо­ставляться с общими тенденциями на рынке ценных бумаг, с изменениями цен на акции компаний данной отрасли или отобранной группы компаний, которые используются для со­поставления. Кроме того, изменение рыночной цены акции характеризует так называемый

капитализированный доход компании, который рассчитывается по формуле:

р

Капитализированный доход = —------ ,

Ро

где Р₀ —рыночная цена акции на начало года, Р] —рыночная цена акции на конец года. Поскольку динамика роста рыночной цены акции имеет вид:

то капитализированная доходность акций составит 11.66% и 7.14% соответственно в XX и ХУ годах.

Дивидендный доход представляет собой одну из компонент дохода инвестора — владельца обыкновенных акций. Для определения дивидендного дохода размер ежегод­ных дивидендов сопоставляется с текущей ценой акции на начало года или средней ценой акции. Объявление дивидендов на 1 акцию делается советом директоров компании, при­чем этому уделяется очень большое внимание, поскольку объявленные и ожидаемые ди­виденды на акции данной компании влияют, наряду с другими факторами, на цену этих ак­ций на фондовом рынке.

Величина дивиденда за год Рыночная цена акции на начало года

Этот коэффициент характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при анализе дивидендного дохода и сопоставлении этого показателя с другими компаниями нельзя забывать, что компании проводят различную дивидендную политику, и общая сумма дохода акционера складывается из дивидендов и изменения рыночной стоимости акции.

Величина дивидендных выплат в XX году составила 28,000, но эти дивиденды были выплачены в виде акций. Поскольку в течение года в обращении находились 21,667 акций, то дивиденд на одну акцию составил 1.29. Рыночная цена акции на начало года составила 16.3. Следовательно, дивидендная доходность в XX году равнялась 7.93%. По аналогич­ным соображениям доходность акций в ХУ году составляла 5.04%, что существенно ниже предыдущего года. Подчеркнем, что данная оценка определяет доходность одной акции, находящейся в обращении и котирующейся на фондовом рынке. Не следует путать этот показатель с дивидендной доходностью всего собственного капитала предприятия, кото­рый оценивается по его стоимости, указанной в балансе, и включает оплаченный капитал и нераспределенную прибыль.

Общая доходность обыкновенных акций. Общая прибыль держателей акций ком­пании определяется сочетанием двух основных компонентов: повышения (или пониже­ния) цены акций и дивидендов, полученных наличными за соответствующий период вре­мени, выбранный для анализа. Поскольку только часть прибыли, принадлежащей акционерам, выплачивается им в виде дивидендов, то значение для них имеет именно сум­ма реально полученных дивидендов, а не объявленная сумма прибыли компании на одну акцию, и, как уже отмечалось, изменение цены акции. Суммарная доходность вложения денег в собственный капитал предприятия, таким образом, рассчитывается с помощью следующей формулы:

р -р £)

Доходность обыкновенных акций =—----- - + —,

Ъ Ро

где D — дивиденды, выплаченные владельцам предприятия в рассматриваемом периоде. Для предприятия SVP расчет общей доходности выглядит следующим образом:

Коэффициент выплат используется для характеристики дивидендной политики компании и характеризует долю прибыли, выплаченную акционерам в наличной форме в данном году.

Советы директоров компаний стремятся проводить стабильную дивидендную поли­тику, поэтому значительные изменения коэффициента выплат по акциям возможны лишь в краткосрочной перспективе в результате больших колебаний в прибыли компании. Если рассматривать этот показатель за ряд лет, он помогает оценить тенденции в политике сове­та директоров: преобладающее стремление реинвестировать прибыль на развитие компа­нии или выплачивать большую долю прибыли держателям акций. ₉

Трудно сказать, что лучше, но анализ этого коэффициента помогает определить «стиль» деятельности компании. Тенденция такова, что быстро растущие и развивающие­ся компании обычно выплачивают меньшую долю своей прибыли, они стремятся реинве­стировать полученную прибыль для обеспечения дальнейшего роста. Компании, имею­щие стабильные темпы роста или средние по величине темпы роста, обычно выплачивают большую долю прибыли.

Коэффициент дивидендных выплат компании SVP в XX году составил 0%, так как вся фактическая прибыль была реинвестирована в активы предприятия, а дивиденды были вы­плачены в виде вновь выпущенных акций. В XY году компания выплатила 0.92 долларов на одну акцию, что составляет 28% от прибыли на одну акцию.

Владельцев компании всегда интересует, в какой степени выплачиваемые им диви­денды обеспечены прибылью и наличными поступлениями. Также их волнует, в какой степени доля заемного капитала в структуре капитала их компании и связанная с этим не­обходимость выплачивать проценты и погашать долг повлияет на возможности руковод­ства обеспечить устойчивый рост прибыли и выплату дивидендов, соответствующих ожи­даниям собственников компании.

Коэффициент цена/прибыль на 1 акцию. И владельцы компании, и руководство ча­сто пользуются этим коэффициентом. Этот коэффициент также называется «кратное при­были», и он показывает, как рынок оценивает результаты деятельности компании и ее пер­спективы. Расчет очень простой: текущая рыночная цена обыкновенных акций делится на самый свежий из имеющихся показателей — показатель прибыли на 1 акцию. Расчет пока­зателя производится по формуле:

Среднее значение рыночной цены акции Прибыль на 1 акцию

Этот показатель всегда оценивается в случае возможного приобретения компании. Кратное прибыли меняется значительно в зависимости от отрасли деятельности и вида компании. Фактически этот коэффициент показывает, как в целом рынок оценивает риски, связанные с данной отраслью или компанией, по отношению к прошлой и будущей прибы­ли. Как обычно, проводится сравнительный анализ, и кратное прибыли но данной компа­нии сопоставляется со средним рыночным коэффициентом и с данными по отобранной для сравнения группе компаний.

Компания SVP имеет значение этого показателя на уровне 5.19 в XX году и 5.78 — в XY году. Анализ этих значений позволяет сделать следующий вывод: несмотря на то, что показатель прибыли на акцию незначительно уменьшается с 3.32 до 3.26, рынок в силу своей инерционности не может адекватно реагировать на это уменьшение. Другими слова­ми, если рынок адекватно реагирует на изменение прибыли на одну акцию, то величина «кратного прибыли» должна остаться неизменной. В нашем случае происходит увеличе­ние этого показателя, что подтверждает неадекватность реакции рынка.