15.3. Модель оценки капитальных активов (САРМ): необходимая прибыль для отдельных проектов и отдельных групп

Подход в соответствии с САРМ к проектам

По существу подход в соответствии с САРМ идентичен подходу для определения стоимости собственного капитала фирмы. Однако вместо ожидаемой связи между дополнительной при­былью по акциям (прибыль, превышающая коэффициент надеж­ности) и дополнительной прибылью от рыночного портфеля, нужно рассмотреть ожидаемую связь дополнительной прибыли от проекта и дополнительной прибыли от рыночного портфеля. Необходимая прибыль от проекта, финансируемого путем выпус­ка акций, будет равна

Н_к - • + (Ё_т - I) р_ь (15.8)

где — наклон линии, характеризующей зависимости между дополнительной прибылью от проекта к и дополнительной прибылью от рыночного портфеля.

® Как видно, эта формула идентична формуле (15.6) во всем, £сроме замены прибыли от акционерного капитала и бета для ак- цнй соответствующими показателями для проекта.

Предположим, что фирма хочет финансировать проект пол­ностью за счет акций. Тогда решение об инвестировании будет положительным, если ожидаемая прибыль от проекта превысит необходимую прибыль, К),, определенную по формуле (15.8). Чтобы проиллюстрировать критерий принятия решения по про­екту, используя эту концепцию, обратимся к рис. 15.2. Все про­екты со своими нормами прибыли, принадлежащими или лежа­щими выше линии, должны быть приняты, ибо они обеспечи­вают ожидаемую долгосрочную прибыль. Приемлемые проекты обозначены знаком Все проекты, лежащие ниже линии и обозначенные "о", будут отклонены. Обратите внимание, что при увеличении систематического риска проекта увеличивается и необходимая прибыль. Если проект не имеет риска вообще, то необходима будет только безрисковая ставка. Для проектов с большим риском требуется еще премия за риск, и она возрастает с увеличением систематического риска проекта. Целью фирмы в этих условиях становится поиск инвестиционных возможностей, лежащих выше линии.