13.2.методические принципы оценки «стоимости под риском» [value-at-risk]
В связи с этим в последнее десятилетие получила развитие новая методология оценки меры финансового риска на основе использования показателя «стоимость риска» или «стоимость под риском» [value-at-risk, VARJ. Начало внедрения этой новой методологии оценки меры риска в практику связывается с директивой Европейского Совета от 1993 г. (ЕЕС-6-93), предписывающей финансовым институтам (в первую очередь банкам, инвестиционным и страховым компаниям) устанавливать обязательное резервирование капитала для обеспечения рыночных (систематических) финансовых рисков на основе расчета показателя УАЯ по предложенной им методике. Впоследствии (в 1995 г.) Базельский комитет по надзору за банками разрешил коммерческим банкам применять собственный методический инструментарий расчета показателя УАК.
За прошедшее десятилетие оценка меры финансового риска на основе показателя УАЯ получила развитие в США и Западной Европе не только в среде финансовых институтов, но и в значительном числе компаний, функционирующих в реальном секторе экономики.
Кроме того методический инструментарий оценки «стоимости под риском» [УАЯ] начал использоваться западными компаниями для исследования не только рыночного (систематического) риска, но и риска несистематического (в частности, для оценки кредитного риска). В последние годы использование этого показателя получает развитие и в нашей стране. Принципиально использование показателя «стоимости под риском» возможно и при оценке меры риска формирования и использования финансовых ресурсов предприятия.Рассмотрим основное содержание концепции и методический инструментарий оценки меры финансового риска на основе показателя УАЛ.
«Стоимость под риском» [УАЯ] представляет собой показатель статистической оценки выраженного в денежной форме максимально возможного размера финансовых потерь при установленном виде распределения вероятности факторов, влияющих на стоимость активов (инструментов), а также заданном уровне вероятности возникновения этих потерь на протяжении расчетного периода времени.
Из приведенного определения видно, что основу методологии расчета показателя «стоимость под риском» [УАЛ] составляют три основных элемента.
Одним из таких элементов является установленный риск-менеджером вид распределения вероятностей рисковых факторов, влияющих на стоимость активов (инструментов) или их совокупного портфеля. Такими видами могут быть нормальное распределение, распределение Лапласа, Стьюдента и другие. Поэтому для определения используемого вида распределения вероятностей предварительно должно быть проведено статистическое исследование влияния изменения рискового фактора на изменение стоимости отдельного актива или всего их портфеля. На основе такого статистического исследования должна быть построена функция ценообразования актива (или портфеля) в зависимости от конкретного фактора (вида) финансового риска. Если же показатель VAR определяется по всей совокупности факторов риска (например, при оценке систематического риска в целом), то в этом случае следует определить формы и тесноту корреляционных связей между различными факторами риска.
Корректность устанавливаемого вида распределения вероятностей в модели расчета показателя VAR прямо определяет правильность его значений.Вторым элементом, который используется в статистической модели определения показателя «стоимость под риском» [VAR], является задаваемый риск-менеджером уровень вероятности того, что максимально возможный размер финансовых потерь не превысит расчетное значение этого показателя. В терминологии финансового риск- менеджмента такая заданная вероятность характеризуется термином доверительный уровень [confidence level]. Конкретное значение доверительного уровня для модели расчета показателя VAR выбирается риск-менеджером исходя из его рисковых предпочтений. В современной практике финансового риск-менеджмента этот уровень устанавливается обычно в пределах 95-99%.
Наконец, третьим элементом модели определения показателя «стоимости риска» [VAR] является устанавливаемый риск-менеджером расчетный период времени его оценки (или конкретный временной горизонт в рамках которого оцениваются предстоящие возможные финансовые потери). В терминологии финансового риск-менеджмента такой отрезок времени характеризуется термином «период поддержания позиции» [holding period]. В современной практике финансового риск-менеджмента этот период
определяют обычно по одному из следующих двух критериев: намечаемого периода владения рассматриваемым активом (т. е. времени его удержания в портфеле предприятия) или уровня его ликвидности (реального срока его конверсии в денежную форму без потери своей текущей рыночной стоимости).
Наглядное представление о формировании показателя УАЯ с учетом рассмотренных трех элементов его расчетной модели дает график, представленный на рис. 13.4.
График распределения вероятностей прибыли или убытков по рассматриваемому финансовому инструменту
-20 -10 0 10 Ч______ J
V
| Значения прибыли и убытков пределах доверительного интервала (95%) |
| Значения убытков, выходящие за пределы доверительного интервала |
| (Щ--------- г -40 -30 Возможный размер убытков (усл. ден. ед.) |
Значение VAR
20 30 40 Возможный размер прибыли (усл. ден. ед.)
Рисунок 13.4. Графический метод определения значения показателя „стоимость под риском" [VAR]
Как видно из приведенного графика, кривая ABC иллюстрирует нормальный вид распределения вероятностей прибыли и убытков по рассматриваемому финансовому инструменту в заданном расчетном периоде времени. Заштрихованное поле внутри этого графика (EFBC) соответствует избранному доверительному уровню (95%
площади под кривой), а незаштрихованное поле (АБЕ) — характеризует значения возможных убытков, выходящие за рамки доверительного уровня (5%). На графике показатель УАЯ определен в сумме 15 усл. ден. ед., что соответствует максимальному размеру возможных финансовых потерь по рассматриваемому финансовому инструменту при заданных доверительном уровне и расчетном
периоде оценки.
Современный методический инструментарий оценки «стоимость под риском» [УАЯ] использует ряд методов конкретных вычислений этого показателя. Основными их этих методов являются:
1. Аналитический (или параметрический метод). Он исходит из предположения о нормальном распределении вероятностей рассматриваемых факторов риска и требует в процессе построения модели расчета УАЯ только оценки параметров этого распределения. После такой оценки, основанной на результатах статистического исследования, вычисление показателя УАЯ осуществляется путем умножения полученных стандартных отклонений на соответствующий избранному доверительному уровню расчетный коэффициент (система таких коэффициентов для каждого доверительного уровня определена математическим путем и представлена в виде определенной таблицы вычислений). При определении на основе этого метода УАЛ для определенного портфеля финансовых инструментов необходимо дополнительно исследовать характер корреляционных связей между отдельными инструментами.
Хотя этот метод и является наиболее простым, ареал его использования очень ограничен, так как в реальной практике параметрическое распределение вероятностей факторов финансового риска встречаетсядовольно редко.
2. Метод исторического моделирования (или моделирования по историческим данным). Этот метод позволяет оценивать стоимость финансового риска за рамками нормального распределения вероятностей рассматриваемых факторов риска, но предполагает наличие обширной статистической базы данных по каждому из этих факторов. Он основан на предположении о стационарности колебаний конъюнктуры финансового рынка и генерируемых ими факторов риска, т. е. исходит из того, что на протяжении рассматриваемого периода поддержания позиции колебанием конъюнктуры рынка будут присущи те же закономерности, что и прошлом (историческом) периоде. Соответственно, в данном случае выдвигается только одна гипотеза о виде распределения вероятностей фактора риска (или их совокупности), по сравнению с аналитическим этот метод позволяет оценивать не только стандартные, но и весьма неординарные колебания конъюнктуры финансового рынка, т. е. полнее отражать реальные факторы риска.
3. Метод имитационного моделирования (или метод Монте-Карло). В основе этого метода лежит многократная (доходящая при достаточности компьютерных ресурсов до десятков тысяч вариантов) имитация условий генерирования факторов риска и их отражении на изменении стоимости отдельных финансовых инструментов или их совокупного портфеля. Такая имитация носит случайный характер, но в пределах заданных параметров. Такое искусственное моделирование факторов риска позволяет избирать любой вид распределения их вероятностей и позволяет достичь наибольшей точности расчетов стоимости под риском [УА11]. Кроме того, в отличие от метода исторического моделирования этот метод не связан с выбором конкретной ретроспективы.
Среди других методов оценки стоимости под риском [УАЯ], используемых в последние годы в практике финансового риск-менеджмента, следует выделить также метод анализа сценариев, метод дерева вероятностей и некоторые другие. Конкретные примеры использования всех перечисленных методов в процессе оценки меры финансового риска рассматриваются в следующем разделе.
В заключение следует отметить, что оценка стоимости финансовых рисков на основе методологии расчета показателя УАЯ позволяет не только полнее определять меру этих рисков при управлении финансовыми ресурсами, но и использовать ее для нейтрализации и контроля этих рисков на предприятии.