13.1.СИСТЕМА ОСНОВНЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ УРОВНЯ РИСКОВ ФОРМИРОВАНИЯ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Кроме того, уровень финансового риска является главным показателем оценки уровня финансовой без­опасности предприятия, характеризующим степень за­щиты его финансовой деятельности от угроз внешнего и

внутреннего характера. Поэтому оценка уровня риска в процессе управления формированием и использованием финансовых ресурсов деятельностью предприятия со­провождает подготовку практически всех управленческих решений.

Уровень финансового риска характеризует вероятность его возникновения под воздействием определенного фактора риска (или группы таких факторов) и возможных финансовых потерь при наступлении рискового события.

С учетом указанного определения формируется кон­кретный методический инструментарий оценки уровня риска, позволяющий решать связанные с ним конкретные задачи управления формированием и использованием финансовых ресурсов предприятия. Дифференциация этого методического инструментария отражает следую­щую систематизацию задач оценки уровня риска в про­цессе управления финансовыми ресурсами (рис. 13.1).

1. Методический инструментарий количественной оценки уровня риска является наиболее обширным, так как вклю­чает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базы и уровнем квалификации менеджеров.

1. Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня риска. К числу основ­ных расчетных показателей такой оценки относятся:

а) Уровень риска. Он характеризует общий алгоритм оценки этого уровня, представленный следующей фор­мулой:

УР - ВР х РП , _где ур __ уровень соответствующего финансового риска;

ВР — вероятность возникновения данного финан­сового риска;

РП — размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

В практике использования этого алгоритма размер возможных финансовых потерь выражается обычно аб­солютной суммой, а вероятность возникновения риска —

И.А. Бланк

одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.) Соответственно уровень риска при его расчете по данному алгоритму будет выражен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотре­нии альтернативных вариантов.

б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемости изучаемого показателя (в данном случае — ожидаемо­го дохода от осуществления финансовой операции) по отношению к его средней величине. Расчет дисперсии осуществляется по следующей* формуле:

о²=^(К₁-К)²хР₁,

где а² — дисперсия;

— конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой фи- _ нансовой операции;

Я — среднее ожидаемое значение дохода по рас­сматриваемой финансовой операции; р. __ возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции; п — число наблюдений.

в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение.

где а — среднеквадратическое (стандартное) откло­нение;

— конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой фи­нансовой операции; Я — среднее ожидаемое значение дохода по рас­сматриваемой финансовой операции;

Р| — возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции; п — число наблюдений.

Пример: Необходимо оценить уровень риска по инве­стиционной операции по следующим данным: • на рассмотрение представлено два альтернатив­ных инвестиционных проекта (проект «А» и про­ект «Б») с вероятностью ожидаемых доходов, представленной в табл. 13.1.

Сравнивая данные по отдельным инвестиционным проектам, можно увидеть> что расчетные величины доходов по проекту «А» колеблются в пределах от 200 до 600 усл.

простое сопоставление позволяет сделать вывод о том, что риск реализации инвестиционного проекта «А» значительно меньше, чем проекта «Б», где коле­блемость расчетного дохода выше. Более наглядное представление об уровне риска дают результаты расчета среднеквадратического (стан­дартного) отклонения, представленные в табл. 13.2.

Результаты расчета показывают, что среднеква- дратическое (стандартное) отклонение по инвести­ционному проекту «А» составляет 150, в то время как по инвестиционному проекту «Б» — 221, что свидетельствует о большем уровне его риска.

Рассчитанные показатели среднеквадратического (стандартного) отклонения по рассматриваемым инвестиционным проектам могут быть интерпре- тированы графически (рис.

--------------- •-------------------

Ожидаемый доход

Рисунок 13.2. Распределение вероятности ожидаемого (рас­четного) дохода по двум инвестиционным про­ектам

Из графика видно, что распределение вероятностей проектов «А» и «Б» имеют одинаковую величину расчетного дохода, однако в проекте «А» кривая уже, что свидетельствует о меньшей колеблемости вариантов расчетного дохода относительно средней его величины Я, а следовательно и о меньшем уровне риска этого проекта.

г) Коэффициент вариации. Он позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций раз­личаются между собой. Расчет коэффициента вариации осуществляется по следующей формуле:

где СУ — коэффициент вариации;

о — среднеквадратическое (стандартное) откло-

Я — среднее ожидаемое значение дохода по рас­сматриваемой финансовой операции.

Пример: Необходимо рассчитать коэффициент вари­ации по трем инвестиционным проектам при различ­ных значениях среднеквадратического (стандартного) отклонения и среднего ожидаемого значения дохода по ним. Исходные данные и результаты расчета при­ведены в табл. 13.3.

Таблица 13.3

Расчет коэффициента вариации по трем инвестиционным проектам

Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации — по проекту «А», а наибольшее — по проекту «В».

д) Бета-коэффициент (или бета). Он позволяет оце­нить индивидуальный или портфельный систематический риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки

рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Рас­чет этого показателя осуществляется по формуле:

где (3 — бета-коэффициент;

К — степень корреляции между уровнем доходно­сти по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инстру­ментов по рынку в целом; ^аи среднеквадратическое (стандартное) от­клонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом);

о> — среднеквадратическое (стандартное) откло­нение доходности по фондовому рынку в целом.

Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов: (3 = 1 — средний уровень; (3 > 1 — высокий уровень; (3 < 1 — низкий уровень.

2. Экспертные методы оценки уровня риска приме­няются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществле­ния расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных ор­ганизаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса.

В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды рисков, идентифици­рованные по данной операции (процентный, валютный, инвестиционный и т.п.).

В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, осно­вываясь на определенной балльной шкале, например: — риск отсутствует: 0 баллов;

риск незначительный:

риск ниже среднего уровня:

— риск среднего уровня:

— риск выше среднего уровня:

— риск высокий:

— риск очень высокий:

3. Аналоговые методы оценки уровня риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее мас­совым финансовым операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких финансовых операций.

II. Методический инструментарий формирования необ­ходимого уровня доходности финансовых операций с учетом уровня риска позволяет обеспечить четкую количественную пропорциональность этих двух показателей в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.

1. При определении необходимого уровня премии за риск используется следующая формула:

11Р_п=(11_п-А_п)х(3,

где ЯР_П — уровень премии за риск по конкретному фи- _ нансовому (фондовому) инструменту; Я_п — средняя норма доходности на финансовом рынке;

__ безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке;

(3 __ бета-коэффициент, характеризующий уровень

систематического риска по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту.

Пример: Необходимо рассчитать уровень премии за риск по трем видам акций. Исходные данные и резуль­таты расчета приведены в табл. 13.4. Результаты расчета показывают, что уровень премии за риск возрастает пропорционально росту бета-коэффициента, т.е. уровня систематического риска.

2. При определении необходимой суммы премии за риск используется следующая формула:

ЯР₈ = Б1 х ЯР_П ,

сумма премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту в на­стоящей стоимости;

стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фондового) инструмента; уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту, вы­раженный десятичной дробью.

Пример: Исходя из котируемой цены трех акций на фондовом рынке и результатов расчета уровня пре­мии за риск по ним (см. предыдущий пример) опреде­лить сумму этой премии по каждой акции. Исходные данные и результаты расчета представлены в табл 13.5.

3. При определении (необходимого) общего уровня до­ходности финансовых операций с учетом фактора риска используется следующая формула:

1Ш_П - А_п + ЯР_П ,

где 1Ш_П — общий уровень доходности по конкретному финансовому (фондовому) инструменту с учетом фактора риска; д_п __ безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке;

ЯР_П — уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту.

При определении уровня избыточной доходности (премии за риск) всего портфеля ценных бумаг на единицу его риска используется «коэффициент Шарпа», опреде­ляемый по следующей формуле:

с ^Р-Ап

~~ а(ШЗ_Р — Ад)'

_где 5_Р — коэффициент Шарпа, измеряющий избы­точную доходность портфеля на единицу ри­ска, характеризуемую среднеквадратическим (стандартным) отклонением этой избыточной доходности;

ЕХ)р — общий уровень доходности портфеля;

А_п __ уровень доходности по безрисковому финан­совому инструменту инвестирования; а — среднеквадратическое отклонение избыточ­ной доходности.

Пример: Следует рассчитать необходимый общий уровень доходности по трем видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 13.6.

Изложенный выше методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности фи­нансовых операций с учетом фактора риска построен на «Модели Оценки Финансовых Активов», разработанной У. Шарпом. Графическую интерпретацию этой Моде­ли составляет график «Линии доходности ценных бумаг» (рис. 13.3).

А Акция 2

Акция 1

^Н^гГГТГТ

^тїешіїіш .

Уровень дохода по безрисковым финвестициям

Уровень систематического риска (\]) Рисунок 13.3. График „Линии доходности ценных бумаг' 654

Отдельные точки на «Линии доходности ценных бу­маг» показывают необходимый уровень доходности по ценной бумаге (с учетом премии за риск) в зависимости от уровня систематического рискГа по ней, измеряемого бета-коэффициентом.

Проведенный обзор показывает, что методический инструментарий оценки и учета уровня риска в управле­нии финансовой деятельностью предприятия является довольно обширным и позволяет решать многообразные задачи в сфере его финансового риск-менеджмента.