12.1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ РИСКОВ ФОРМИРОВАНИЯ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

представляется целесообразным комплексно рассмотреть основные сущностные характеристики и особенности фи­нансового риска в целом и на этой основе определить те их виды, которые непосредственно связаны с формированием и использованием финансовых ресурсов предприятия.

Финансовый риск предприятия отражают следующие основные характеристики (рис. 12.1):

Вероятность достижения цели

характеристики сового риска предприятия как объекта

1. Экономическая природа. Финансовый риск проявля­ется в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связан с формированием его доходов и характери­зуется возможными экономическими его потерями в про­цессе осуществления финансовой деятельности. С учетом перечисленных экономических форм своего проявления финансовый риск характеризуется как категория эконо­мическая, занимающая определенное место в системе экономических категорий, связанных с осуществлением хозяйственного процесса.

2. Объективность проявления. Финансовый риск явля­ется объективным явлением в функционировании любого предприятия; он сопровождает практически все виды финансовых операций и все направления его финансо­вой деятельности. Риск присущ каждому финансовому решению, связанному с ожиданием доходов, независимо от того, понимает эту ситуацию финансовый менеджер или нет.

3. Действие в условиях выбора. Это одна из наиболее существенных характеристик финансового риска, кото­рая часто упускается или неверно трактуется многими исследователями. Такое действие предпринимается фи­нансовым менеджером в условиях рисковой ситуации или ситуации неопределенности только при наличии вариантов этого выбора. В этой своей характеристике финансовый риск проявляется как на стадии выбора (принятия) решения, так и на стадии его реализации. Как действие в условиях выбора финансовый риск является способом практического разрешения противоречий в раз­витии возможных условий осуществления предстоящей финансовой деятельности. Иными словами, финансовый риск это не отражение рисковой ситуации (условий риска или неопределенности), а конкретное действие субъекта, принимающего решение, направленное на практиче­ский выход из этой ситуации в условиях неизбежного выбора.

4. Альтернативность выбора. Финансовый риск пред­полагает необходимость выбора альтернативы действий финансового менеджера. При любых видах ситуации риска или неопределенности существует, по меньшей мере, две альтернативы этого выбора — принять на себя финансо­вый риск или отказаться от него. В реальной практике таких альтернатив гораздо больше и в зависимости от конкретного содержания условий риска или неопреде­ленности эти альтернативы характеризуются различной степенью сложности и методами выбора. В одних случаях выбор альтернативы действий осуществляется на основе прошлого опыта, в других — на моделировании ситуаций развития событий в будущем, в третьих — просто на интуи­ции финансового менеджера, принимающего решение. Там где нет альтернативы выбора, нет и самого понятия финансового риска.

5. Целенаправленное действие. Финансовый риск всег­да рассматривается по отношению к конкретной цели, на достижение которой он направлен.

6. Вероятность достижения цели. Наличие вероятности отклонения от цели является атрибутом любого финансо­вого риска, отражающим его содержание. При этом коли­чественная идентификация этой вероятности в условиях риска существенно отличается от условий неопределен­ности. Условия риска характеризуются как совокупность предстоящих вариантов осуществления финансовой дея­тельности, в которых существует объективная возможность количественно оценить вероятность достижения целевого

результата. В отличие от них, условия неопределенности рассматриваются как совокупность предстоящих вари­антов возможностей осуществления финансовой дея­тельности, в которых вероятность достижения целевого результата в количественном измерителе установлена быть не может. Вместе с тем, финансовый менеджер, принима­ющий рисковое решение в условиях неопределенности, уверен, что вероятность достижения целевого результата существует, иначе финансовый риск как его действие был

бы лишен смысла.

7. Неопределенность последствий. Эта характеристика финансового риска определяется невозможностью де­терминировать количественный финансовый результат (в первую очередь, доходность осуществляемых финан­совых операций) в процессе принятия финансовых реше­ний. Последствия действий финансового менеджера, связанных с финансовым риском, могут иметь как поло­жительные, так и отрицательные отклонения от целевого результата.

8. Ожидаемая неблагоприятность последствий. Как отмечено выше, последствия финансового риска могут характеризоваться как позитивными, так и негативными результатами финансовой деятельности. Однако в теории и в хозяйственной практике уровень финансового риска оценивается, прежде всего, размерами возможного эко­номического ущерба. Этот экономический ущерб в про­цессе реализации финансового риска может принимать различные формы — потерю прибыли, дохода, части или всей суммы капитала предприятия. В финансовой прак­тике этот экономический ущерб всегда оценивается в денежном измерении.

9. Динамичность уровня. Уровень финансового риска, присущий той или иной финансовой операции или опре­деленному виду финансовой деятельности предприятия, не является неизменным. Прежде всего, он существенно

варьирует во времени, т.е. зависит от продолжительности осуществления финансовой операции. Фактор времени оказывает самостоятельное воздействие на уровень фи­нансового риска, проявляемое в альтернативности форм вложения капитала, возможности роста темпов инфляции, неопределенности движения ставки ссудного процента на финансовом рынке и т.п. Кроме того, показатель уровня финансового риска значительно варьирует под воздей­ствием объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике.

10. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу финансового риска как экономического явле­ния, оценка уровня финансового риска носит субъектив­ный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления различными субъ­ектами осуществления этой оценки, определяется различ­ным уровнем полноты и достоверности информативной базы, квалификацией финансовых менеджеров, их опытом в сфере риск-менеджмента и другими факторами.

Рассмотренные основные сущностные характерис­тики финансового риска позволяют сформулировать его следующим образом:

Финансовый риск предприятия представляет собой результат выбора его собственниками или менеджерами альтернативного финансового решения, направленного на достижение желаемого целевого результата финансовой деятельности при вероятности понесения экономического ущерба (финансовых потерь) в силу неопределенности усло­вий его реализации.

На основе этого общего определения может быть де­тально рассмотрена группа финансовых рисков, связанных с формированием и использованием финансовых ресур­сов предприятия. Эти риски характеризуются большим многообразием и в целях подготовки и реализации эффек­тивных управленческих решений требуют определенной классификации. В составе основных классификационных признаков финансовых рисков предприятия предлагается выделить следующие:

1. Источник возникновения риска.

2. Вид финансового риска.

3. Характеризуемый объект оценки риска.

4. Совокупность исследуемых инструментов.

5. Комплексность финансового риска.

6. Характер возможных финансовых последствий риска.

7. Характер проявления риска во времени.

8. Уровень вероятности реализации риска.

9. Уровень возможных финансовых потерь по ри­ску-

10. Возможность предвидения риска.

11. Возможность страхования риска.

Классификация финансовых рисков предприятия в разрезе предлагаемых классификационных признаков приведена на рис. 12.2.

1. По источникам возникновения выделяют следующие

группы рисков:

• Систематический или рыночный риск. Он характе­ризует вероятность финансовых потерь, связанных с не­благоприятными изменениями конъюнктуры различных видов финансового рынка. Этот вид риска характерен для всех участников финансовой деятельности.

• Несистематический или специфический риск. Он ха­рактеризует вероятность финансовых потерь, связанных с неэффективной деятельностью конкретного предприятия. Этот риск вызывается неквалифицированным финансо­вым менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) финансовым операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и други­ми аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления финансовыми рисками.

2. Вид риска. Этот классификационный признак яв­ляется основным параметром дифференциации рисков, связанных с формированием и использованием финан­совых ресурсов предприятия в процессе управления ими. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что

Рисунок 12.2. Классификация финансовых рисков, связанных с формированием и использованием финансовых ресурсов предприятия по основным признакам

позволяет «привязать» оценку степени вероятности воз­никновения и размера возможных финансовых потерь по Данному виду риска к динамике соответствующего факто­ра. Видовое разнообразие рассматриваемых финансовых рисков в классификационной их системе представлено в наиболее широком диапазоне. При этом следует от­метить, что появление новых финансовых технологий, использование новых финансовых инструментов и другие инновационные факторы будут соответственно порождать

и новые виды этих рисков.

На современном этапе к числу основных видов си­стематических и несистематических рисков, связанных с формированием и использованием финансовых ресурсов предприятия, относятся следующие (рис. 12.3).

• Процентный риск. Он состоит в непредвиденном из­менении процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Причиной возникновения данного вида финансового риска (если элиминировать инфляционную его составляющую) являются: изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием го­сударственного регулирования; рост или снижение пред­ложения свободных денежных ресурсов и другие факторы. Отрицательные финансовые последствия этого вида риска проявляются в эмиссионной деятельности предприятия (при эмиссии как акций, так и облигаций), в его дивиденд­ной политике, в краткосрочных финансовых инвестициях и некоторых других финансовых операциях.

• Валютный риск. Этот вид риска присущ предпри­ятиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность (импортирующим сырье, материалы и полуфабрикаты и экспортирующим готовую продукцию). Он проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэ­кономических операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Так, импортируя сырье и материалы, предприятие проигрывает от повы­шения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение же этого курса определяет финансовые потери предприятия при экспорте готовой продукции.

• Ценовой риск. Этот вид риска состоит в возможно­сти понесения финансовых потерь, связанных с небла­гоприятным изменением ценовых индексов на активы обращающиеся на финансовом рынке. Такими актива­ми могут выступать акции, производные ценные бумаги и другие.

• Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предпри­ятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры формируемых финансовых ресурсов (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несба­лансированность положительного и отрицательного де­нежных потоков предприятия по объемам. Природа этого риска и формы его проявления рассмотрены в процессе изложения действия механизма финансового левериджа. В составе рассматриваемых рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль.

• Риск неплатежеспособности (или риск несбалансиро­ванной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется разбалансированностью положительного и отрицатель­ного денежных потоков предприятия во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.

• Кредитный риск. Он имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении им то­варного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям. Формой его проявления является риск не­получения дохода (а собственно и формирования чистой прибыли) за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию.

• Инвестиционный риск. Он характеризует возмож­ность возникновения финансовых потерь в процессе осу­ществления инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с видами этой деятельности разделяются и виды инвестиционного риска — риск реального инве­стирования и риск финансового инвестирования. Все рассмотренные виды финансовых рисков, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности, отно­сятся к так называемым «сложным рискам», подразделя­ющимся в свою очередь на отдельные их подвиды. Так, например, в составе риска реального инвестирования могут быть выделены риски несвоевременной подготовки инвестиционного проекта; несвоевременного заверше­ния проектно-конструкторских работ; несвоевременного окончания строительно-монтажных работ; несвоевремен­ного открытия финансирования по инвестиционному про­екту; потери инвестиционной привлекательности проекта в связи с возможным снижением его эффективности и т.п. Так как все подвиды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей инвестируемых финансовых ресурсов предприятия, они также включаются в группу наиболее опасных финансовых рисков.

• Инновационный финансовый риск. Этот вид риска связан с внедрением новых финансовых технологий, ис­пользованием новых финансовых инструментов и т.п.

• Депозитный риск. Этот риск отражает возможность невозврата депозитных вкладов (непогашения депозит­ных сертификатов). Он встречается относительно редко и связан с неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций предприятия. Тем не менее случаи реализации депозитного риска встречаются не только в нашей стране, но и в странах с развитой рыночной экономикой.

• Прочие виды рисков. Группа прочих финансовых ри­сков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риск эмиссионный, криминогенный риск и другие.

3. По характеризуемому объекту выделяют следующие группы рисков:

• риск отдельной финансовой операции. Он характе­ризует в комплексе весь спектр видов рисков, присущих определенной финансовой операции (например, риск присущий приобретению конкретной акции);

• риск различных видов финансовой деятельности (на­пример, риск инвестиционной или кредитной деятель­ности предприятия);

• риск финансовой деятельности предприятия в целом. Комплекс различных видов рисков, присущих финансо­вой деятельности предприятия, определяется специфи­кой организационно-правовой формы его деятельности, структурой формируемых финансовых ресурсов, составом активов, соотношением постоянных и переменных из­держек и т.п.

4. По совокупности исследуемых инструментов рас­сматриваемые риски подразделяются на следующие группы:

• индивидуальный риск. Он характеризует совокупный риск, присущий отдельным финансовым инструментам;

• портфельный риск. Он характеризует совокупный риск, присущий комплексу однофункциональных финан­совых инструментов, объединенных в портфель (например, кредитный портфель предприятия, его инвестиционный портфель и т.п.).

5 По комплексности выделяют следующие группы

рисков:

• простой риск. Он характеризует вид финансового риска, который не расчленяется на отдельные его под­виды. Примером простого финансового риска является

риск инфляционный;

• сложный риск. Он характеризует вид финансового риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного финансового риска является риск инвестиционный (например, риск инвес­тиционного проекта).

6, По характеру финансовых последствий все риски

подразделяются на такие группы:

• риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала);

• риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объек­тивных и субъективных причин не может осуществить запланированную финансовую операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит и использовать эффект

финансового левериджа);

• риск, влекущий как экономические потери, так и до­полнительные доходы. В литературе этот вид финансового риска часто называется «спекулятивным финансовым риском», так как он связывается с осуществлением спе­кулятивных (агрессивных) финансовых операций. Однако этот термин (в такой увязке) представляется не совсем точным, так как данный вид риска присущ не только спекулятивным финансовым операциям (например, риск реализации реального инвестиционного проекта, доход­ность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).

7. По характеру проявления во времени выделяют две

группы рисков:

• постоянный риск. Он характерен для всего периода осуществления финансовой операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого финансового риска является процентный риск, валютный риск и т.п.

• временный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдель­ных этапах осуществления финансовой операции. При­мером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.

8. По уровню вероятности реализации рассматриваемые риски подразделяются на такие группы:

• риск с низким уровнем вероятности реализации. К та­ким видам относят обычно финансовые риски, коэффи­циент вариации по которым не превышает 10%;

• риск со средним уровнем вероятности реализации. К та­ким видам в практике риск-менеджмента обычно относят риски, коэффициент вариации по которым находится в пределах 10—25%;

• риск с высоким уровнем вероятности реализации. К та­ким видам относят риски, коэффициент вариации по которым превышает 25%;

• риск, уровень вероятности реализации которых опреде­лить невозможно. К этой группе относятся риски, реали­зуемые «в условиях неопределенности».

9. По уровню возможных финансовых потерь риски подразделяются на следующие группы:

• допустимый риск. Он характеризует риск, финансо­вые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции;

• критический риск. Он характеризует риск, финансо­вые потери по которому не превышают расчетной суммы

валового дохода по осуществляемой финансовой опе­рации;

• катастрофический риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частич­ной или полной утратой собственного капитала (этот

вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).

10. По возможности предвидения риски, связанные с формированием и использованием финансовых ресурсов предприятия подразделяются на следующие две группы:

• прогнозируемый риск. Он характеризует те виды рис­ков, которые связаны с циклическим развитием эконо­мики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предска­зуемость рисков носит относительный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков. Примером прогнозируемых рисков являются ценовой риск, про­центный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании^риска в краткосрочном периоде);

• непрогнозируемый риск. Он характеризует виды рис­ков, отличающихся полной непредсказуемостью прояв­ления. Примером таких рисков выступают риски форс- мажорной группы и некоторые другие.

Соответственно этому классификационному приз­наку риски подразделяются также на регулируемые и не­регулируемые в рамках предприятия.

11. По возможности страхования риски подразделя­ются также на две группы:

• страхуемый риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования со­ответствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой рисков, принимаемых ими к страхо­ванию);

• нестрахуемый риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.

Состав рисков этих рассматриваемых двух групп очень подвижен и связан не только с возможностью их про­гнозирования, но и с эффективностью осуществления отдельных видов страховых операций в конкретных эко­номических условиях при сложившихся формах государ­ственного регулирования страховой деятельности.

Учитывая экономическую нестабильность развития страны, раннюю стадию жизненного цикла многих соз­данных в последнее десятилетие предприятий, а соот­ветственно и преимущественно агрессивный менталитет их руководителей и финансовых менеджеров, можно констатировать, что принимаемые ими риски отличаются большим разнообразием и достаточно высоким уровнем в сравнении с портфелем этих рисков у предприятий, функционирующих в странах с развитой рыночной эко­номикой.