11.3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ВНУТРЕННИХ МЕХАНИЗМОВ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Финансовая стабилизация предприятия в условиях кризисной ситуации последовательно осуществляется по таким основным этапам (рис. 11.8):

Рисунок 11.8. Основные этапы финансовой стабилизации пред­приятия в процессе его вывода из финансового кризиса.

1. Устранение неплатежеспособности. В какой бы степе­ни не оценивался по результатам диагностики масштаб кри­зисного состояния предприятия, наиболее неотложной за­дачей в системе мер финансовой его стабилизации является восстановление способности к осуществлению платежей по своим неотложным финансовым обязательствам с тем, что­бы предупредить возникновение процедуры банкротства.

2. Восстановление финансовой устойчивости (финансо­вого равновесия). Хотя неплатежеспособность предприятия может быть устранена в течение короткого периода за счет осуществления ряда аварийных финансовых операций, причины, генерирующие неплатежеспособность, могут ос­таваться неизменными, если не будет восстановлена до бе­зопасного уровня финансовая устойчивость предприятия.

3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде. Полная финансовая стабилизация достигается толь­ко тогда, когда предприятие обеспечило длительное финан­совое равновесие в процессе своего предстоящего экономи­ческого развития, т.е. создало предпосылки стабильного снижения стоимости используемого капитала и постоянного роста своей рыночной стоимости. Эта задача требует ускоре­ния темпов экономического развития на основе внесения оп­ределенных корректив в отдельные параметры финансовой стратегии предприятия Скорректированная с учетом небла­гоприятных факторов финансовая стратегия предприятия должна обеспечивать высокие темпы устойчивого роста его операционной деятельности при одновременной нейтрали­зации угрозы его банкротства в предстоящем периоде

Каждому этапу финансовой стабилизации предприя­тия соответствуют определенные ее внутренние механизмы, которые в практике финансового менеджмента принято подразделять на оперативный, тактический и стратегичес­кий (табл 11 4).

Таблица 11 4

Внутренние механизмы финансовой стабилизации предприятия, соответствующие основным этапам

ее осуществления

Используемые вышеперечисленные внутренние ме­ханизмы финансовой стабилизации носят "защитный" или " наступательный " характер.

Оперативный механизм финансовой стабилизации, ос­нованный на принципе "отсечения лишнего", представляет собой защитную реакцию предприятия на неблагоприятное финансовое развитие и лишен каких-либо наступательных управленческих решений.

Тактический механизм финансовой стабилизации, ис­пользуя отдельные защитные мероприятия, в преимущест­венном виде представляет собой наступательную тактику, направленную на перелом неблагоприятных тенденций финансового развития и выход на рубеж финансового рав­новесия предприятия.

Стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой исключительно наступательную страте­гию финансового развития, обеспечивающую оптимизацию необходимых финансовых параметров, подчиненную целям ускорения всего экономического роста предприятия.

Рассмотрим более подробно содержание каждого из внутренних механизмов, используемых на отдельных эта­пах финансовой стабилизации предприятия.

1. Оперативный механизм финансовой стабилизации

представляет собой систему мер, направленную, с одной стороны, на уменьшение размера текущих внешних и внут­ренних финансовых обязательств предприятия в кратко­срочном периоде, а с другой стороны, — на увеличение суммы денежных активов, обеспечивающих срочное пога­шение этих обязательств. Принцип "отсечения лишнего", лежащий в основе этого механизма, определяет необходи­мость сокращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязатель­ства), так и отдельных видов ликвидных активов (с целью их срочной конверсии в денежную форму).

Выбор соответствующего направления оперативного механизма финансовой стабилизации диктуется характером реальной неплатежеспособности предприятия, индика­тором которой служит коэффициент чистой текущей пла­тежеспособности. В отличие от ранее рассмотренного тра­диционного коэффициента текущей платежеспособности предприятия, он требует дополнительной корректировки (определяемой кризисным финансовым состоянием пред­приятия) как состава оборотных активов, так и состава краткосрочных финансовых обязательств

Из состава оборотных активов исключается следую­щая неликвидная (в краткосрочном периоде) их часть:

• безнадежная дебиторская задолженность;

• неликвидные запасы товарно-материальных цен­ностей.

Из состава краткосрочных финансовых обязательств исключается следующая внутрення их часть, которая мо­жет быть перенесена на период завершения финансовой стабилизации.

• расчеты по начисленным дивидендам и процентам, подлежащим выплате,

• расчеты с дочерними предприятиями (филиалами).

С учетом внесения этих корректив коэффициент чи­стой текущей платежеспособности определяется по следу­ющей формуле*

кчтп =____ ^0А "^0АН_________

*^Л11П КФО- КФО_во '

где КЧТП — коэффициент чистой текущей платежеспособ­ности предприятия в условиях его кризисно­го развития;

ОА— сумма всех оборотных активов предприятия;

ОА_н — сумма неликвидных (в краткосрочном перио­де) оборотных активов предприятия;

КФО — сумма всех краткосрочных (текущих) финан­совых обязательств предприятия;

КФОц₀ — сумма внутренних текущих обязательств пред­приятия по расчетам, погашение которых мо­жет быть отложено до завершения его финан­совой стабилизации.

С учетом значения коэффициента чистой текущей платежеспособности предприятия направления оператив­ного механизма его финансовой стабилизации могут быть представлены следующей схемой (рис. 11.9).

Как видно из приведенной схемы, основным содержа­нием оперативного механизма финансовой стабилизации яв­ляется обеспечение сбалансирования денежных активов и краткосрочных финансовых обязательств предприятия, до­стигаемое различными методами в зависимости от диктуе­мых условий реального финансового состояния предприятия.

Рисунок 11.9. Основные направления оперативного механизма

финансовой стабилизации предприятия, определя­емые значением коэффициента чистой текущей платежеспособности.

Ускорение конверсии в денежные средства части лик­видных оборотных активов^ обеспечивающее рост положи­тельного денежного потока в краткосрочном периоде, до­стигается за счет следующих основных мероприятий:

• ликвидации портфеля краткосрочных финансовых инвестиций;

• ускорения инкассации текущейдебиторской задол­женности;

• снижения периода предоставления покупателям то­варного (коммерческого) кредита;

• увеличения размера ценовой скидки при осущест­влении наличного расчета за реализуемую продук­цию;

• снижения размера страховых запасов товарно-ма­териальных ценностей;

• уценки трудноликвидных видов запасов товарно- материальных ценностей до уровня цены спроса с обеспечением последующей их реализации и других.

Ускоренное частичное дезинвестирование внеоборотных активов, обеспечивающее рост положительного денежно­го потока в краткосрочном периоде, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• реализации высоликвидной части долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного порт­феля ;

• проведения операций возвратного лизинга, в про­цессе которых ранее приобретенные в собствен­ность основные средства продаются лизингодате­лю с одновременным оформлением договора их финансового лизинга;

• ускоренной продажи неиспользуемого оборудова­ния по ценам спроса на соответствующем рынке;

• аренды оборудования, ранее намечаемого к при­обретению в процессе обновления основных средств и других.

Ускоренное сокращение размера краткосрочных финан­совых обязательств, обеспечивающее снижение объема от­рицательного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• выдачи векселей по отдельным видам краткосроч­ной задолженности, требующей погашения в теку­щем периоде,

• увеличения периода предоставляемого поставщика­ми товарного (коммерческого) кредита;

• отсрочки расчетов по отдельным формам внутрен­них текущих обязательств по расчетам предприя­тия и других.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если устранена текущая неплатежеспособ­ность предприятия, т.е. объем поступления денежных средств превысил объем неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде. Это означает, что угроза банкрот­ства, генерируемая финансовым кризисом предприятия, в текущем отрезке времени ликвидирована, хотя и носит, как правило, отложенный характер.

2. Тактический механизм финансовой стабилизации

представляет собой систему мер, направленных на дости­жение точки финансового равновесия предприятия в пред­стоящем периоде. Принципиальная модель финансового равновесия предприятия имеет следующий вид:

ЧП₀ + АО + ДАК + ДСФР_П = = ДИ_СК + ДФ + ПУП + СП + ДК + ДРФ,

где ЧП₀ — чистая операционная прибыль предприятия;

АО — сумма амортизационных отчислений;

ДАК — сумма прироста акционерного (паевого) капи­тала при дополнительной эмиссии акций (уве­личении размеров паевых взносов в уставный фонд);

ДСФР_П — прирост собственных финансовых ресурсов за счет прочих источников;

дИ_ск — прирост объема инвестиций, финансируемых за счет собственных источников;

ДФ— сумма дивидендного фонда (фонда выплат процентов собственникам предприятия на вложенный капитал);

ПУП — объем программы участия наемных работни­ков в прибыли (выплат за счет прибыли);

СП-объем социальных, экологических и других внешних программ предприятия, финансируе­мых за счет прибыли;

ДК —разница между объемом предусматриваемого к выплате в текущем периоде основного долга и объемом возможного к получению кредита в этом же периоде;

АРФ — прирост суммы резервного (страхового) фон­да предприятия.

Как видно из приведенной формулы, правую ее часть составляют все источники формирования собственных фи­нансовых ресурсов предприятия, а левую — соответствен­но все направления использования этих ресурсов.

ОГ_Сфр = ОП_сфр,

где ОГ_Сфр — возможный объем генерирования собственных

финансовых ресурсов предприятия;

ОП._Сфр - необходимый объем потребления собственных финансовых ресурсов предприятия.

С учетом возможных объемов генерирования и рас­ходования собственных финансовых ресурсов варианты моделей финансового равновесия могут быть выражены графически (рис. 11.10).

Линия финансового равновесия

Рисунок 11.10. Варианты моделей финансового равновесия

предприятия в долгосрочном периоде.

Приведенные на рисунке принципиальные модели финансового равновесия были впервые предложены для практического использования французскими исследовате­лями Ж. Франшоном и И. Романэ.

Из приведенной схемы видно, что линия финансового равновесия предприятия проходит через поля А1; А5 и А9. Эти поля называются "полями финансового равновесия", так как в них необходимый объем потребления собствен­ных финансовых средств (инвестируемых в прирост обо­ротных и внеоборотных активов и расходуемых в процессе непроизводственного использования прибыли) практически соответствует объему генерируемых собственных финансо­вых ресурсов. Иными словами, в этих полях экономичес­кое развитие предприятия обеспечивается на принципах самофинансирования. Для предприятий, не сталкивающих­ся с угрозой банкротства, такая финансовая модель разви­тия представляется наиболее оптимальной.

453

В условиях кризисного развития восстановление фи­нансовой устойчивости возможно лишь при нахождении предприятия в полях А2; АЗ и Аб (при этом наиболее вы­сокие темпы такого восстановления будут в иоле АЗ). Во всех этих полях объем генерирования собственных финан­совых ресурсов превышает объем дополнительного их по­требления, что позволяет предприятию снизить удельный вес используемого заемного капитала. Эта модель антикри­зисного финансового управления базируется на неравен­стве ОГ_сфр>ОП_сфр.

Что касается полей А4; А7 и А8, то продолжительное нахождение в них будет способствовать дальнейшему углублению кризисного состояния предприятия (особенно в поле А7), так как в этом случае его экономическое раз­витие будет сопровождаться дальнейшим возрастанием удельного веса заемного капитала, а соответственно и сни­жением финансовой устойчивости.

Какие бы меры не принимались в процессе исполь­зования тактического механизма финансовой стабилизации предприятий, все они должны быть направлены на обес­печение неравенства: ОГ_Сф_р>ОП_Сф_р. Однако в реальной практике возможности существенного увеличения объема генерирования собственных финансовых ресурсов (левой части неравенства) в условиях кризисного развития огра­ничены. Поэтому основным направлением обеспечения достижения точки финансового равновесия предприятием в кризисных условиях является сокращение объема потреб­ления собственных финансовых ресурсов (правой части неравенства). Такое сокращение связано с уменьшением объема как операционной, так и инвестиционной деятель­ности предприятия и поэтому характеризуется термином "сжатие предприятия".

Сжатие предприятия в процессе обеспечения вышепри­веденного неравенства должно сопровождаться мерами по обеспечению прироста собственных финансовых ресурсов. Чем в большей степени предприятие сможет обеспечить по­ложительный разрыв соответствующих денежных потоков этого неравенства, тем быстрее оно достигнет точки финансового равновесия в процессе выхода из кризисного состояния.

Увеличение объема генерирования собственных финансо­вых ресурсов, обеспечивающее рост левой части нера­венства, достигается за счет следующих основных меропри­ятий

• оптимизации ценовой политики предприятия, обеспечивающей дополнительный размер операци­онного дохода;

• сокращения суммы постоянных издержек (включая сокращение управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.);

• снижения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного персонала основ­ных и вспомогательных подразделений; повышение производительности труда и т.п.);

• осуществления эффективной налоговой политики, обеспечивающей минимизацию налоговых плате­жей по отношению к сумме дохода и прибыли предприятия (направленной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия);

• проведения ускоренной амортизации основных средств и нематериальных активов с целью возрас­тания объема амортизационного потока;

• своевременной реализации выбываемого в связи с высоким износом или неиспользуемого имущества;

• осуществления эффективной эмиссионной политики за счет дополнительной эмиссии акций (или привле­чения дополнительного паевого капитала) и других.

Сокращение необходимого объема потребления собст­венных финансовых ресурсов, обеспечивающее снижение левой части неравенства, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• снижения инвестиционной активности предприя­тия во всех основных ее формах;

• обеспечения обновления операционных внеоборот­ных активов преимущественно за счет их аренды (лизинга);

• осуществления дивидендной политики, адекватной кризисному финансовому развитию предприятия с целью увеличения чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;

• сокращения объема программы участия наемных работников в прибыли (в период кризисного раз­вития должны быть существенно снижены суммы премиальных выплат за счет этого источника);

• отказа от внешних социальных и других программ предприятия, финансируемых за счет его прибыли;

• снижения размеров отчислений в резервный и дру­гие страховые фонды, осуществляемых за счет при­были, и другие.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равновесия, предусматриваемый целевыми показателями фи­нансовой структуры капитала и обеспечивающий достаточ­ную его финансовую устойчивость.

3. Стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленных на под­держание достигнутого финансового равновесия предприятия в длительном периоде. Этот механизм базируется на исполь­зовании модели устойчивого роста предприятия, обеспечи­ваемого основными параметрами его финансовой стратегии.

Модель устойчивого роста имеет различные матема­тические варианты в зависимости от используемых базо­вых показателей финансовой стратегии предприятия. Однако, учитывая, что все эти базовые показатели коли­чественно и функционально взаимосвязаны, результаты расчета основного искомого показателя — возможного для данного предприятия темпа прироста объема реализации продукции (т.е. объема операционной его деятельности) — остаются неизменными.

Рассмотрим наиболее простой вариант модели устой­чивого роста предприятия, имеющий следующий вид:

ЧПхККПхАхКО_а ОРхСК '

где ДОР — возможный темп прироста объема реализации

продукции, не нарушающий финансовое рав­новесие предприятия, выраженный десятич­ной дробью; ЧП — сумма чистой прибыли предприятия;

ККП — коэффициент капитализации чистой прибы­ли, выраженный дсятичной дробью; А — стоимость активов предприятия;

КО_а — коэффициент оборачиваемости активов в разах; ОР — объем реализации продукции; СК — сумма собственного капитала предприятия.

Для экономической интерпретации этой модели разло­жим ее на отдельные составляющие. В этом случае модель устойчивого роста предприятия получит следующий вид:

ЛОР = X ККП X X К0_а

Из приведенной модели, разложенной на отдельные составляющие ее элементы, можно увидеть, что возмож­ный темп прироста объема реализации продукции, не на­рушающий финансовое равновесие предприятия, состав­ляет произведение следущих четырех коэффициентов, достигнутых при равновесном его состоянии на пред­шествующем этапе антикризисного управления: I) коэф­фициента рентабельности реализации продукции; 2) коэф­фициента капитализации чистой прибыли; 3) коэффици­ента левериджа активов (он характеризует "финансовый рычаг", с которым собственный капитал предприятия фор­мирует активы, используемые в его хозяйственной деятель­ности); 4) коэффициента оборачиваемости активов.

Если базовые параметры финансовой стратегии пред­приятия остаются неизменными в предстоящем периоде, расчетный показатель будет оставлять оптимальное значе­ние возможного прироста объема реализации продукции. Любое отклонение от этого оптимального значения будет или требовать дополнительного привлечения финансовых ресурсов (нарушая финансовое равновесие), или генери­ровать дополнительный объем этих ресурсов, не обеспе­чивая эффективного их использования в операционном процессе.

Если же по условиям конъюнктуры товарного рынка предприятие не может выйти на запланированный темп прироста объема реализации продукции или наоборот мо­жет существенно его превысить, для обеспечения новой ступени финансового равновесия предприятия в параметры его финансовой стратегии должны быть внесены соответ­ствующие коррективы (т.е. изменены значения отдельных базовых финансовых показателей).

Таким образом, модель устойчивого роста является ре­гулятором оптимальных темпов развития объема операцион­ной деятельности (прироста объема реализации продукции) или в обратном ее варианте — регулятором основных пара­метров финансового развития предприятия (отражаемых си­стемой рассмотренных коэффициентов). Она позволяет зак­репить достигнутое на предыдущем этапе антикризисного управления предприятием финансовое равновесие в долго­срочной перспективе его экономического развития.

Вариативность управленческих решений, обеспечи­вающих финансовое равновесие предприятия на основе использования модели устойчивого роста, рассмотрим на примере, приведенном в табл. 11.5.

Таблица 11.5

Возможные варианты управленческих решений, обеспечивающих различный темп прироста объема реализации продукции на основе модели устойчивого роста