10.6.УПРАВЛЕНИЕ РЕАЛИЗАЦИЕЙ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

должен распределить функции управления в разрезе от­дельных участников проекта.

Успешная реализация каждого инвестиционного про­екта, включенного в программу реальных инвестиций предприятия, во многом зависит от своевременной и ка­чественной разработки плана его осуществления. Такой плановый документ в практике инвестиционного менед­жмента носит название «календарный план реализации инвестиционного проекта».

Календарный план реализации инвестиционного про­екта представляет собой одну из форм оперативного плана инвестиционной деятельности предприятия, отражающего объемы, сроки и исполнителей отдельных видов работ, свя­занных с его осуществлением.

Разработка календарного плана реализации инвести­ционных проектов базируется на определенных принципах и осуществляется в определенной последовательности. Основными из этих принципов являются (рис. 10.19):

Принцип временной

дифференциации календарного плана

Принцип функциональной дифференциации календарного плана

%

ПРИНЦИПЫ РАЗРАБОТКИ

Принцип формирования резерва календарного плана

Рисунок 10.19.

1. Принцип временной дифференциации календарного цлана. Реализация этого принципа предусматривает раз- Личную степень детализации календарного плана осущест­вления инвестиционного проекта во времени и по формам разработки. Основные формы временной дифференци­ации календарного плана реализации инвестиционного проекта представлены на рис. 10.20.

Годовой график реализации проекта

Квартальный план работ по реализации проекта

Месячный план работ по реализации проекта

Декадное

задание на выполнение работ по проекту

Рисунок 10.20. Основные формы временной дифференциации календарного плана реализации инвестицион­ного проекта

Годовой график реализации инвестиционного проекта является первоначальным и основным документом, от­ражающим результаты оперативного планирования. По проектам, реализуемым в течение нескольких лет, он охватывает только тот объем работ, который предпола­гается выполнить в рамках планируемого календарного года. По проектам, реализуемым в рамках одного года, он характеризует последовательность выполнения про­екта в целом.

При разработке годового графика реализации инвес­тиционного проекта используются два основных метода — метод сетевого планирования и метод критического пути (оба эти метода хорошо известны специалистам, широко освещены в специальной литературе и поэтому не рассма­триваются в данной работе). Сетевой метод планирования

выполнения работ (получающий свое выражение в сете­вом графике) более нагляден, однако по нему трудно оценить узкие места, фактические объемы выполненных работ, возможные причины задержки реализации от­дельных видов работ и т.п. Метод критического пути в сравнении с сетевым методом имеет ряд преимуществ — он обеспечивает взаимосвязь и последовательность вы­полнения работ; учитывает ограничения и препятствия; определяет узкие места; дает возможность применять ме­тоды оптимизации; предоставляет возможность оценить варианты «что, если ...»; строит модель графика инве­стиционного процесса по отклонениям и возмущениям.

Квартальный и месячный планы работ по реализации проекта охватывают конкретные их объемы в рамках указанных временных интервалов. Основой их разработки является годовой график реализации инвестиционного проекта с соответствующей последующей детализацией. Квартальный план работ представляется и утверждается одновременно с предоставлением годового графика. Ме­сячный план работ составляется только на предстоящий квартал.

Декадное задание является формой последующей де­тализации месячного плана выполнения работ, обеспечи­вающих реализацию проекта. В отечественной практике эта форма дифференциации календарного плана исполь­зуется редко. Однако многие зарубежные подрядчики, привлекаемые для реализации крупных инвестиционных проектов, широко применяют такую форму календарного планирования.

2. Принцип функциональной дифференциации кален­дарного плана. Реализация этого принципа предусматри­вает необходимость осуществления дифференцирован­ного планирования отдельных видов работ по различным функциональным блокам, состав которых зависит от стадии реализации и размера инвестиционного проекта. По крупным инвестиционным проектам календарный план их реализации дифференцируется обычно по шести функциональным блокам (рис. 10.21).

3. Принцип формирования резерва календарного плана.

Этот принцип реализуется в процессе планирования путем определения предельно допустимого размера нарушения сроков отдельных включенных в него работ и распреде­лении этого резерва между участниками реализуемого инвестиционного проекта (заказчиком, подрядчиком, субподрядчиками). Предусматриваемый резерв должен составлять обычно не более 10—12% всего объема вре­мени календарного плана. Порядок распределения этого резерва времени между участниками проекта должен быть оговорен в контракте. Если такое условие в контракте отсутствует, то обычно резерв времени используется в не­обходимом объеме той стороной, которая первой заявит о потребности в этом.

Рисунок 10.21. Основные формы функциональной дифференци­ации календарного плана реализации инвести ционного проекта

4. Принцип распределения ответственности за выпол­няемые работы. Реализация этого принципа определяет возложение ответственности исполнения отдельных эта­пов работ на конкретных представителей заказчика или подрядчика в соответствии с их функциональными обя­занностями, изложенными в контракте. При этом воз­ложение исполнения отдельных мероприятий на одну из сторон, как правило, автоматически возлагает на нее и

конкретные инвестиционные риски (с соответствующими формами возмещения их негативных последствий).

Разработанный с учетом этих принципов и согласо­ванный со сторонами календарный план (в табличной или графической форме) рассматривается и утверждается руководителем соответствующего центра инвестиций.

Эффективность реализации инвестиционного проекта в значительной мере определяется обоснованным планом финансирования отдельных работ по его практическому осуществлению. Плановый финансовый документ, разра­батываемый в этих целях, носит название «капитальный бюджет реализации инвестиционного проекта» (или прос­то «капитальный бюджет проекта»).

Капитальный бюджет реализации инвестиционного про­екта представляет собой одну из форм оперативного плана инвестиционной деятельности предприятия, отражающего направления объемы, сроки и источники финансирования отдельных видов работ, связанных с его осуществлением.

Так же как и календарный план, капитальный бюджет разрабатывается первоначально на предстоящий год в раз­резе кварталов, а затем в рамках предстоящего квартала детализируется в разрезе месяцев.

В практике управления проектами разрабатываются многочисленные виды капитальных бюджетов, связанных с обеспечением их реализации.

1. По стадиям жизненного цикла проекта выделяют следующие виды капитальных бюджетов:

• капитальный бюджет по прединвестиционной стадии проекта. Этот бюджет отражает относимые к капитальным расходы на научно-исследовательские, опытно-конструк- торские и другие виды работ, обеспечивающие подготовку отдельных разделов инвестиционного проекта (его биз­нес-плана);

• капитальный бюджет по инвестиционной стадии про­екта. В этом бюджете отражаются капитальные расходы на приобретение земельных участков и их улучшение, за­траты на строительно-монтажные работы и приобретение отдельных видов основных средств и другие аналогичные

По стадиям жизненного цикла проекта

> По этапам осуществления |

По периодам разработки

Рисунок 10.22. Основные формы дифференциации капитальных бюджетов, разрабатываемых предприятием

им расходы, обеспечивающие подготовку объекта инве­стирования к эксплуатации;

• капитальный бюджет по постинвестиционной (экс­плуатационной) стадии проекта. В этом виде бюджета отражаются инвестиционные затраты по формированию оборотных активов, а также расширению парка машин и оборудования в процессе увеличения объема операцион­ной деятельности.

Объемы капитальных затрат по отдельным стадиям жизненного цикла проекта очень неравномерны, что можно проиллюстрировать графиком, представленным на рис. 10.23.

2. По центрам затрат дифференциация капитальных бюджетов дифференцируется по крупным инвестици­онным проектам при соответствующей структуризации подразделений, обеспечивающих их реализацию.

Инвестиционная Постинвестиционная стадия (эксплуатационная)

стадия

Стадии жизненного цикла проекта

Рисунок 10.23. График примерного распределения общего объе­ма инвестиционных затрат по отдельным стадиям жизненного цикла проекта

функциональному признаку в разрезе структурных единиц и подразделений, осуществляющих проектно-конструк- торские работы, материально-техническое обеспечение, строительно-монтажные работы и т.п. На эксплуатаци­онной стадии проекта наряду с выделением бюджетов по центрам затрат аналогичные виды бюджетов формируются по центрам прибыли.

3. По этапам осуществления работ капитальные бюд­жеты дифференцируются в соответствии с укрупненной группировкой видов работ, предусмотренных календар­ным планом реализации проекта.

4. По периодам разработки выделяют следующие виды капитальных бюджетов:

• плановый капитальный бюджет. Он составляется до начала соответствующего планового периода реализации проекта и направлен на финансовое обеспечение этой реализации;

• отчетный капитальный бюджет. Он составляет по завершении отдельных этапов или всего планового периода реализации проекта в целях контроля за ходом исполнения соответствующего планового бюджета.

5. По стадиям разработки выделяют такие виды капи­тальных бюджетов:

• предварительный капитальный бюджет. Он служит для обсуждения основных направлений расходования и источников формирования инвестиционных ресурсов с конкретными исполнителями инвестиционного проек­та. После такого обсуждения он подлежит необходимой корректировке;

• окончательный капитальный бюджет. Такой вид бюджета принимает форму планового документа и под­лежит выполнению.

6. По методам разработки в системе капитальных бюд­жетов выделяют:

• стабильный капитальный бюджет. Такой бюджет не изменяется при изменении объемов отдельных работ по реализации проекта (например, бюджет расходов по проектированию объекта инвестирования);

• гибкий капитальный бюджет. Этот вид бюджета предусматривает установление планируемых капитальных затрат не в твердо фиксируемых суммах, а в виде норматива расходов, «привязанных» к соответствующим объемным показателям работ по реализации инвестиционного про­екта (например, бюджет расходов на строительно-монтаж­ные работы). В этом случае расходы в целом планируются в капитальном бюджете по следующему алгоритму:

ОК3₀ = КЗ_Н + КЗ_П х ОСМ,

где ОКЗо — общий объем капитальных затрат, дово­димых конкретному центру инвестиций (затрат);

КЗн — планируемый объем неизменных капиталь­ных затрат в составе бюджета;

КЗ_П — установленный норматив переменных ка­питальных затрат на единицу строительно- монтажных работ в составе бюджета;

ОСМ —• объем строительно-монтажных работ, осу­ществляемых в процессе реализации инвес­тиционного проекта.

При использовании этого метода разработки капи­тального бюджета реализации инвестиционных программ должен быть предусмотрен определенный резерв инвес­тиционных ресурсов на возможное повышение объема капитальных затрат (при ускорении строительно-мон­тажных работ).

Разработка капитального бюджета инвестиционного проекта направлена на решение двух основных задач:

1. Определение объема и структуры расходов по ре­ализации инвестиционного проекта в разрезе отдельных этапов календарного плана.

2. Обеспечение необходимого для покрытия этих рас­ходов потока инвестиционных ресурсов в рамках общего объема средств, предназначенных для финансирования реализации инвестиционного проекта.

Исходными предпосылками для разработки бюджета реализации инвестиционного проекта являются:

а) календарный план реализации инвестиционного проекта;

б) сметы затрат на выполнение отдельных видов работ и приобретение сырья, материалов, механизмов и оборудования, разработанные в разрезе отдельных функциональных блоков календарного плана;

в) общая стратегия и схема финансирования инве­стиционного проекта;

г) предварительный график инвестиционного потока, составленный на этапе разработки бизнес-плана проекта;

д) финансовое состояние инвестора в текущем пе­риоде.

Процесс разработки капитального бюджета основыва­ется на расчете объема и структуры инвестиционных затрат по отдельным этапам проектного цикла, осуществленном при определении стоимости проекта. Вместе с тем, как было показано в разделе оценки проектных рисков, под воздействием факторов внешней инвестиционной среды и изменения внутреннего потенциала предприятия, ис­ходные и результативные показатели реализуемого про­екта могут существенно изменяться, так как эти факторы могут создавать дополнительные возможности для рас­ширения проекта или обусловливать его «сжатие». В связи с этим в первоначально рассчцганные объем и структу­ру инвестиционных затрат в процессе бюджетирования должны вноситься определенные коррективы. Основные направления корректировки объема и структуры инве­стиционных затрат по проекту в процессе его реализации приведены на рис. 10.24.

НАПРАВЛЕНИЯ КОРРЕКТИРОВКИ ПЕРВОНАЧАЛЬНОГО ОБЪЕМА И СТРУКТУРЫ ЗАТРАТ ПО ПРОЕКТУ В ПРОЦЕССЕ ЕГО РЕАЛИЗАЦИИ

Корректировка объема инвестиционных затрат в связи с изменениями масштабов проекта

Корректировка структуры инвестиционных затрат в связи с изменением направлений работ по проекту

Корректировка структуры источников формирования ин- ■*(з) вестиционных ресурсов в связи с изменением схемы ^ финансирования проекта

Корректировка объема и структуры затрат в связи с из­менением конъюнктуры инвестиционного рынка

Корректировка объема и структуры затрат в связи с рос­том темпов инфляции

Рисунок 10.24. Основные направления корректировки перво­начального объема затрат по проекту в процессе его реализации

Капитальный бюджет реализации инвестиционного проекта состоит из двух разделов: 1) капитальные затраты; 2) поступление средств (инвестиционных ресурсов).

Объем и структура капитальных затрат определяются с учетом обеспечения реализации инвестиционного про­екта в предусматриваемых строительных объемах, уровне технологии и технического оснащения при избежании излишнего объема этих затрат.

Так как объем и структура инвестиционных затрат предварительно определяются еще на стадии обоснова­ния бизнес-плана инвестиционного проекта, то процесс разработки раздела «капитальные затраты» бюджета сво­дится обычно к четырем процедурам:

1) вычленение из общего объема инвестиционных затрат, определенных бизнес-планом, той их доли, которая относится к рассматриваемому текущему периоду (если продолжительность реализации ин­вестиционного проекта превышает один год);

2) уточнение объема инвестиционных затрат текущего периода с учетом корректив, внесенных подрядчи­ком в технологию работ;

3) уточнение объема и структуры инвестиционных затрат в связи с изменением индекса цен после утверждения показателей бизнес-плана проекта;

4) уточнение первоначального объема инвестицион­ных затрат с учетом резерва финансовых средств, предусмотренного в контракте с подрядчиком на покрытие непредвиденных расходов (в порядке внутреннего страхования инвестиционных рис­ков). Объем этого резерва при разработке капиталь­ного бюджета должен определяться с учетом только тех категорий затрат, которые вошли в первона­чальную оценку инвестиционных рисков.

Поступление средств при разработке капитального бюджета включает планируемый поток инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных источников: собственных средств инвестора (прибыли, амортизационных отчис­лений, дохода от реализации выбывающего имущества и т.п.), привлекаемого паевого или акционерного капитала, кредитов банка, лизинга, селенга и т.п.

Процесс разработки раздела «поступление средств» бюд­жета предусматривает обычно следующие процедуры:

1) уточнение общего объема поступления средств — этот показатель должен корреспондировать с по­казателем общего объема инвестиционных затрат по первому разделу бюджета;

2) уточнение структуры источников поступления средств (если меняется показатель общего их объ­ема);

3) обеспечение стыковки объема поступления средств по отдельным периодам формирования приходной части бюджета с объемом инвестиционных затрат, предусмотренных в отдельных периодах в соот­ветствии с календарным планом осуществления работ.

Разработка капитального бюджета позволяет не только оперативно корректировать денежные потоки, но и осу­ществлять эффективную политику реализации инвести­ционного проекта в текущем периоде.

В систему оперативного управления инвестицион­ной программы предприятия входят мероприятия не только по успешной ее реализации, но и по текущей ее корректировке. Каждый инвестор, осуществляющий ре­альное инвестирование в целях своего развития, должен стремиться к улучшению своей инвестиционной позиции путем объективной оценки эффективности реализуемых инвестиционных проектов и своевременного реинвести­рования капитала при наступлении неблагоприятных обстоятельств для осуществления отдельных проектов в их инвестиционной или постинвестиционной (эксплуа­тационной) стадиях.

Необходимость корректировки инвестиционной прог­раммы предприятия диктуется в современных условиях как минимум двумя существенными причинами. Первая из них связана с технологическим прогрессом, появлени­ем на инвестиционном рынке более производительных инвестиционных товаров и более эффективных объектов вложения капитала. Естественно, что в условиях рыночной конкуренции инвестор будет стремиться к реконструкции своей инвестиционной программы за счет ротации от­дельных инвестиционных проектов или товаров с целью повышения общей ее эффективности. Порядок его дейст­вий в этом случае аналогичен общим принципам форми­рования программы реальных инвестиций — исходя из целей инвестиционной стратегии и сопоставимой оценки эффективности имеющихся и новых инвестиционных активов или проектов следует оптимизировать состав программы с учетом изменившихся обстоятельств. Вторая причина связана с существенным снижением ожидаемой эффективности отдельных реализуемых инвестиционных проектов в изменившихся условиях внешней финансовой среды или факторов внутреннего развития предприятия. В этом случае предприятию часто приходится принимать решения о «выходе» отдельных реальных проектов из ин­вестиционной программы.

Обоснование управленческих решений о «выходе» ре­альных проектов из инвестиционной программы предпри­ятия представляет собой очень ответственный и сложный процесс. Повышенная ответственность принятия таких управленческих решений связана с тем, что они влекут за собой во многих случаях потерю не только ожидаемого инвестиционного дохода, но и части вложенного капитала. Сложность же принятия таких решений состоит в том, что они должны базироваться на глубоком анализе не только текущей конъюнктуры инвестиционного рынка, но и на прогнозе ее дальнейшего развития, так как сни­жение эффективности отдельных составлных элементов инвестиционной программы может носить временный характер.

Повышенная ответственность и сложность принятия управленческих решений, связанных с «выходом» отдель­ных проектов из инвестиционной программы, определяют высокие требования к уровню квалификации инвести­ционных менеджеров, принимающих такие решения. В крупных предприятиях реального сектора экономики, осуществляющих инвестиционную деятельность в боль­шом объеме, разрабатываются специальные модели при­нятия таких решений, а также процедуры их реализации (рис. 10.25).

ЭТАПЫ ОБОСНОВАНИЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ О ВЫХОДЕ РЕАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ ИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ

I Га\®Ц®^нка эффективности реализации отдельных ин- 1

Установление причин, обусловивших снижение эф- ¹

ных проектов из инвестиционной программы Пр№

4 ) реальных проектов из инвестиционной программы

предприятия

Разработка процешы принятия иЦШШЩмуП"; ных проектов из инвестиционной программы пр щ

Рисунок 10.25. Основные этапы обоснования управленческих решений о выходе реальных проектов из инве­стиционной программы предприятия

1. Оценка эффективности реализации отдельных ин­вестиционных проектов предприятия осуществляется в процессе мониторинга хода осуществления каждого из них. Этот мониторинг охватывает обычно инвестици­онную стадию реализации реального проекта, в про­цессе которого определяются показатели выполнения заданий календарного плана, капитального бюджета и других наблюдаемых параметров. С учетом отклонений фактических показателей реализации проекта на инве­стиционной стадии от предусмотренных, определяется влияние отдельных негативных отклонений на конечные показатели эффективности и риска в предстоящей стадии его эксплуатации.

2. Установление причин, обусловивших снижение эффек­тивности реализации отдельных инвестиционных проектов предприятия проводится, как правило, руководителями проектов и инвестиционными менеджерами (с привле­чением в необходимых случаях независимых экспертов). К числу основных из этих причин относятся (рис. 10.26):

Значительное увеличение продолжительности строительства

1-------------------------------------

ПРИЧИНЫ СНИЖЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ

РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

V

о

Значительное возрастание ставки процента в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка

Ф

Существенное воз­растание уровня цен на основные строительные материалы

Значительное возрастание стоимости строительно- монтажных работ

Рисунок 10.26. Основные причины, вызывающие снижение эф­фективности реализации отдельных реальныхин- вестиционных проектов предприятия

1) значительное увеличение продолжительности стро­ительства. Оно приводит, как правило, к перерасходу объема инвестиционных затрат, подвергает проект до­полнительным рискам негативного воздействия факторов

внешней среды, отдаляет сроки получения инвестицион­ного дохода;

2) существенное возрастание уровня цен на основные строительные материалы. В отдельные периоды (строи­тельного сезона, снижения объема предложения на рынке и т.п.) рост цен на основные виды строительных матери­алов может существенно обгонять общий индекс инфля­ции. Если такой период совпадает с пиком строитель­ного цикла осуществления инвестиционного проекта, эффективность его реализации существенно снизится ввиду возрастания объема инвестиционных затрат (при неизменности показателей ожидаемого инвестиционного дохода);

3) значительное возрастание стоимости выполнения строительно-монтажных работ. Оно влечет за собой те же негативные последствия для эффективности реализуемого инвестиционного проекта, что и в предыдущем случае;

4) ощутимое возрастание уровня конкуренции на рынке продукции. Оно может произойти за счет появления новых отечественных производителей аналогичной продукции или ее импорта. Это может вызвать снижение уровня цен на продукцию, прирост которой предприятие обеспечи­вает за счет реализации инвестиционного проекта. При неизменном уровне инвестиционных затрат это повлечет за собой снижение суммы и уровня расчетного инвести­ционного дохода в процессе последующей эксплуатации проекта;

5) значительное возрастание ставки процента в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка. Оно вызывает негативные экономические последствия по тем инвести­ционным проектам, в составе инвестиционных ресурсов которых заемные источники финансирования занимают высокий удельный вес. Увеличивая рост инвестиционных затрат, оно приводит одновременно к возрастанию риска неплатежеспособности предприятия;

6) недостаточно обоснованный подбор подрядчика (суб­подрядчиков) для реализации проекта. Строител ьный опыт, технология осуществления строительно-монтажных ра­бот, парк используемых механизмов подрядчика (суб­подрядчиков) могут не соответствовать особенностям

реализации конкретного инвестиционного проекта. Это влечет за собой, как правило, увеличение продолжитель­ности строительства, низкое качество работ (которое впоследствии отразится на эффективности эксплуатации объекта) и незапланированный перерасход планового объема инвестиционных затрат;

7) существенное ужесточение системы налогообложе­ния. Оно приводит не только к снижению суммы чистого приведенного дохода, но и вообще может «стимулировать» прекращение соответствующей инвестиционной деятель­ности.

3. Формирование системы критериев выхода реальных проектов из инвестиционной программы предприятия бази­руется на ранее рассмотренном главном критерии и огра­ничивающих условий отбора проектов в инвестиционную программу.

Основным критерием для принятия такого решения должно служить ожидаемое значение чистого приведен­ного дохода или внутренней ставки доходности по ин­вестиционному проекту в изменившихся условиях его реализации. Продолжение реализации инвестиционного проекта возможно лишь при соблюдении следующих требований:

а) чистый приведенный доход продолжает оставаться положительной величиной;

б) внутренняя ставка доходности отвечает следующе­му неравенству:

ВСД > СП + П_Р + П_л ,

рассматриваемое значение внутренней ставки доходности по инвестиционному проекту в изменившихся условиях его реализации; средняя ставка процента (учитывающая фак­тор инфляции) на финансовом рынке; уровень премии за риск, связанный с осу­ществлением реального инвестирования в процентах;

уровень премии за ликвидность с учетом про­гнозируемого увеличения продолжительности реализации инвестиционного проекта.

Наряду с основными критериями может быть исполь­зована и система дополнительных критериев принятия решения о выходе из программы. Такими критериями могут быть:

1. Возрастание продолжительности инвестиционного цикла до начала эффективной эксплуатации объ­екта (например, выше трех лет);

2. Увеличение продолжительности периода окупа­емости инвестиций по проекту (например, выше пяти лет);

3. Снижение намеченного в проектном обосновании срока возможной эксплуатации объекта (например, более чем на 30%);

4. Снижение имиджа компании в силу ранее не учтен­ных обстоятельств, связанных с выбором и реали­зацией инвестиционного проекта и другие.

Численное значение вышеприведенных дополни­тельных критериев каждое предприятие устанавливает самостоятельно с учетом целей и особенностей своей инвестиционной деятельности.

4. Определение наиболее эффективных форм выхода реальных проектов из инвестиционной программы пред­приятия осуществляется в том случае, если по реали­зуемым проектам в силу отрицательного воздействия отдельных из вышеперечисленных (или других) фак­торов следует ожидать дальнейшее существенное сни­жение их эффективности. Основными из этих форм являются:

• отказ от реализации проекта до начала строительно- монтажных работ;

• продажа частично реализованного инвестицион­ного проекта в форме объекта незавершенного строи­тельства;

• продажа инвестиционного объекта на стадии начала его эксплуатации в форме целостного имущественного комплекса;

• привлечение на любой стадии реализации инвес­тиционного проекта дополнительного стороннего паевого капитала с минимизацией своей доли паевого участия в инвестировании;

18 И. А. Бланк

• акционирование инвестиционного проекта на лю­бой стадии его реализации с минимизацией своей доли акционерного капитала в нем (если проект структурно может быть выделен в целостный имущественный ком­плекс);

• раздельная продажа основных видов активов пре­кращаемого инвестиционного проекта.

• инициированная предприятием процедура бан­кротства (на постинвестиционной стадии эксплуатации реального проекта).

5. Разработка процедуры принятия и реализации управ­ленческих решений, связанных с выходом реальных проектов из инвестиционной программы предприятия, предусматри­вает:

• определение состава собственных и независимых экспертов, принимающих участие в подготовке соответ­ствующего инвестиционного решения;

• определение состава высших менеджеров предпри­ятия, уполномоченных принимать такие решения;

• определение предельных сроков принятия таких решений при снижающейся эффективности отдельных реализуемых проектов;

• определение наилучших форм реализации таких решений с позиций обеспечения максимизации ликви­дационной стоимости реализуемого инвестиционного проекта;

• выбор наиболее приемлемых сроков реализации таких решений.

Возможности и формы быстрого «выхода» проекта из инвестиционной программы предприятия должны рас­сматриваться еще на стадии его разработки (при оценке и страховании инвестиционных рисков). В процессе выбора конкретных форм такого «выхода» следует исходить из экономических критериев и прежде всего — из миними­зации потерь инвестированного капитала.

В целях обеспечения формирования запланирован­ного инвестиционного дохода, параллельно с обосновани­ем решения о «выходе» проекта из инвестиционной про­граммы должно готовиться решение о возможных формах наиболее эффективного реинвестирования капитала.