ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Управляющий пенсионного или страхового фонда имеет теперь все больше свободы для инвестирования и на основных международных рынках (США, Лондон, Токио), и на новых интенсивно растущих рынках Юго-Восточной Азии, Латинской Америки и других.

С помощью инвестиций за границу инвестиционные менеджеры стремятся улучшить соотношения риска-дохода, характерные для отечественного рынка, и через диверсификацию портфеля получать более высокий доход при том же или даже меньшем риске.

Имея в виду эту цель, менеджер портфеля бывает заинтересован в формировании инвестиционного пула с тем, чтобы иметь эффективную межнациональную позицию.

Иллюстрируя эти основные принципы, Леви и Сарнат [178] показали, как формируется эффективный международный портфель, который, вообще говоря, должен быть устроен иначе, чем обычные инвестиции. Так, в частности, развившаяся в послевоенные годы в США тенденция направлять инвестиции, главным образом, в Канаду и Великобританию, при всех удобствах в отношении языка, системы законодательства и устройства рынка, не является оптимальной, поскольку доходы, получаемые в Канаде, очень сильно коррелированы с доходами в США, а Великобритания в этом отношении стоит на втором месте. Таким образом, смешанный американо-канадский портфель инвестиций будет нести в себе почти такой же риск, что и чисто американский, но доход по нему будет значительно ниже, так как прибыли на канадском рынке акций ниже, чем в США.

Иначе обстоит дело на фондовом рынке Индии. Хотя из-за особенностей законодательства, банковской структуры и политики в области занятости доходы здесь ниже, чем в США, а риск выше, при этом, как показали Леви и Сарнат, доходы, как правило, мало корре- лированы с положением на американском рынке. Портфель, состоящий из индийских и американских акций, будет, по сравнению с чисто американским портфелем, давать более низкий доход, но зато с ним связан гораздо меньший риск. В табл. 7.1 приведены показатели дохода и риска для различных стратегий диверсификации. Средняя норма прибыли Стандартное отклонение Развивающиеся страны 5.0 26.5 Общий рынок 15.0 25.0 Западная Европа 15.5 23.5 Страны с высокими доходами населения 13.0 12.5 Все государства 12.0 8.0 (данные взяты из [178, с. 673])

Таблица 7.1. Средние нормы прибыли и стандартные отклонения для оптимальных портфелей (в процентах) при 5-процентной ставке

В этих рассуждениях существенным является предположение, что мы рассматриваем относительно небольшие по объему инвестиции. Капитализация развивающихся рынков столь слабо связана с рынками США или Токио, что управлять оптимально диверсифицированным портфелем было бы практически невозможно. У транснациональной оптимизации есть, однако, одна любопытная особенность. По мере того, как фонды начинают перетекать с основных рынков на некоррелированные с ними рынки, денежная масса поднимает индекс на этих малых развивающихся рынках, т.е. увеличиваются доходы на них, и это еще более усиливает тенденцию перетекания капитала (см. [268]). Даже после того, как доходы на обоих рынках становятся более скоррелированными, полученный в результате притока капитала повышенный уровень доходов продолжает усиливать вес развивающихся рынков в интернациональном портфеле.

Процесс глобальной диверсификации породил возникновение таких новых рынков, как европейские рынки второй волны (Стамбул), рынки Латинской Америки, Азии, Африки и Ближнего Востока.

Доля мирового Индекс MSCI рынка(%) Европа Великобритания Германия Франция остальные 9.2 11.2

3.7

28.2 12.2 4.5 4 10 30.7 Сев. Америка США Канада 36.8 2.5 39.3 40

2.7 42.7 Дальний Восток Япония Гонконг Австралия остальные 20.3 1.7 1.6 0.9 24.4 22 1.8 1.7 1 26.5 Другие части света Тайвань Мексика 0.1 0.1 8.1 0.1 (данные взяты из International Finance Corporation, Quarterly Review of Stock Markets, quarter 2, 1992; Morgan Stanley Capital International index; Datastream)

Таблица 7.2. Капитализация мирового рынка по частям света

Преимущества, которые можно получить за счет диверсификации на новых рынках, хорошо понимают исследователи (см. [102], [248], [283]) и, разумеется, профессионалы инвестиционного менеджмента.