ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ, ИЛИ ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ

Важнейшими причинами возникновения этих структур являются специализация и рост масштабов бизнеса, которые предоставляют финансовым посредникам не только благоприятные возможности дли получения прибыли, но также создают ниши для фирм, специа­лизирующихся на оказании определенных финансовых услуг для компаний. Финансовые посредники отличаются от других фирм тем, что подавляющее большинство их активов и обязательств являются финансовыми. Экономический смысл существования финансовых посредников состоит в следующем:

• объединение в обший фонд средств мелких инвесторов и получение возможности предоставления значительных ссуд крупным заем­щикам;

• возможность предоставления ссуд большому количеству заемщиков и диверсификации собственного портфеля;

■ совершенствование профессионализма благодаря объему сделок;

• появление эффекта роста масштаба финансовой индустрии и новых возможностей для оценки и мониторинга риска.

Финансовые посредники национальных финансовых рынков чаше всего создаются по типу и подобию посредников международного финансового рынка. К ним относятся:

Международные организации (МВФ. МБРР и т.д., работают по иным условиям, нежели все остальные участники мирового финан­сового рынка).

Трастовые компании, которые оказывают услуги по управлению определенными активами клиентов (управление пакетами ценных бумаг, управление по доверенности, агентские фонды). Фонды таких компаний составляют:

• акционерный капитал самих трастовых компаний;

• гарантийные фонды, принятые к управлению по доверенности:

• наследственные фонды (фонды, управляемые по завещанию соб­ственника в интересах наследника).

Суть понятия «траст* в рамках зарубежного законодательства заключается в следующем: одно лицо — учредитель траста — передает свое имущество другому лицу (управляющему траста или доверитель­ному собственнику), с тем чтобы последний владел активами, обо­собленными от частной собственности учредителя траста (так назы­ваемый трастовый фонд), а также заключат сделки с этими активами в интересах другого лица (бенефициара) или для осуществления какой-либо цели, оговоренной в трасте.

На практике выделяются две основные цели учреждения и ис­пользования траста:

• траст — средство для того, чтобы обезопасить свои активы (учре­дитель теряет право собственности, а вместе с этим кредиторы теряют возможность предъявления претензий, направленных именно на эти активы);

• траст — практически идеальная альтернатива завещанию, так как при учреждении траста допускается существование нескольких бенефициаров (как и трастовых управляющих), в пользу которых и распределяется это имущество (как частями — при жизни учре­дителя, так и после его смерти).

Но при наличии названных плюсов в институте траста есть, ко­нечно. и свои если не сказать минусы, то ограничения. Так. к примеру, траст должен быть безотзывным, т.е. учредитель передает имущество, а вместе с ним теряет практически полностью контроль над активами, что, естественно, создает опасность того, что это имущество будет использоваться не так, как предполагал учредитель, а попросту что управляющий трастом поведет себя недобросовестно по отношению к сбережениям учредителя.

В безотзывном (или, как его еще называют, дискреционном) трасте доверительный собственник определяет, какую долю имущества получает каждый из бенефициаров траста. А подчас он даже опре­деляет сам список бенефициаров, хотя при учреждении траста соб­ственником имущества даются указания относительно того, кого включать в этот список.

В соответствии с тем, что такая форма траста априори предусмат­ривает весьма значительную степень отчуждения имущества, бене­фициар.

Страховые компании относятся к наиболее развитым институцио­нальным финансовым посредникам. В 2007 г. объем собранной стра­ховой премии всеми страховыми компаниями мира достиг 4.1 трлн долл. США, увеличившись на 2,5% по сравнению с предшествующим годом (табл. 3.19).

Мировыми лидерами по развитию страхования являются высо­коразвитые страны (табл.

Национальные банки (центральный банк) — посредники между государством и остапьной экономикой через банки.

В различных государствах такие банки называются по-разному: народные, государственные, эмиссионные, резервные, например: Национальный банк Украины. Федеральная резервная система США, Банк Англии, Немецкий федеральный банк. Государственный банк Вьетнама. Народный банк Китая, Национальный банк Республики Казахстан. В России — Центральный банк Российской Федерации (Банк России).

Центральный банк является органом регулирования, сочетающим черты банка и государственного ведомства, поэтому в научной лите­ратуре его часто называют квазипосредником.

Центральный банк не всегда принадлежит государству. Но даже если государство формально не владеет его капиталом (США, Италия, Швейцария) или владеет частично (Бельгия — 50%. Япония — 55%). центральный банк выполняет функции государственного органа.

По своему положению в кредитной системе центральный банк играет роль «банка банков», т.е. хранит обязательные резервы и сво­бодные средства коммерческих банков и других учреждений, предо­ставляет им ссуды, выступает в качестве «кредитора последней ин­станции». организует национальную систему взаимозачетов денежных обязательств либо непосредственно через свои отделения, либо через специальные расчетные палаты.

Основные функции центрапьного банка:

• эмиссия банкнот:

■ проведение денежно-кредитной политики:

■ рефинансирование кредитно-банковских институтов:

■ проведение валютной политики;

■ регулирование деятельности кредитных институтов;

• функции финансового агента правительства;

• установка ломбардной ставки.

В соответствии с содержанием и функциями финансовых посред­ников строится и баланс Банка России, который в агрегированном виде выглядит следующим образом.

Активы:

• золотовалютные резервы;

• кредита центр&чьного банка, выданные правительству и коммер­ческим банкам;

• госуда рст ве н н ые обл и га и и и.

Пассивы:

• депозиты коммерческих банков в ЦБ (обязательные резервы и дополнительные депозиты);

• наличные деньги, которые ЦБ выпустил в обращение;

• счета казначейства, которые обслуживает ЦБ;

• капитал ЦБ;

• средства кредитных организаций.

Пенсионные фонды привлекают ресурсы путем привлечения государственных и частных пенсионных выплат и представляют собой совокупность активов, внесенных для государственного либо негосударственного управления средствами пенсионной системы и обеспечивающих права граждан на пенсионное обеспечение. Характеристика крупнейших пенсионных фондов представлена в табл. 3.21.

Инвестиционные фонды — компании, которые продают свои акции или паи (в зависимости от организационно-правовой формы суще­ствуют акционерные и паевые инвестиционные фонды) юридическим или физическим лицам, а затем инвестируют вырученные средства в самые различные ценные бумаги. Цель — сформировать доходный пакет ценных бумаг посредством их диверсификации. В основе прибыли — колебании рыночной стоимости ценных бумаг, входящих в состав портфеля компании.

Взаимные фонды — портфель акций, облигаций или других активов, приобретенных от имени группы инвесторов, управление которым осуществляется профессиональной инвестиционной компанией или другим финансовым институтом. Фонды предоставляют определенные удобства своим участникам, в частности доступ к котировкам ценных бумаг на вторичном рынке. Стоимость акций фонда равна стоимости суммарных инвестиций фонда (за вычетом долга), деленных на число акций. Основное преимущество для вкладчиков — уменьшение риска, поскольку инвестиции распределены среди большого количества различных предприятий.

Крупнейшими взаимными фондами обладают такие компании, как JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Allianz (деятельность осуществля­ете я через принадлежащую Alianz американскую компанию PIMCO), Goldman Sachs. Citigroup. Крупнейшими взаимными фондами в России обладают Атон. Тройка Диалог и Ренессанс Капитал.

Коммерческие банки — основные посредники, которые покупают ценные бумаги, государственные краткосрочные облигации и держат их в своем портфеле, предоставляют услуги андеррайтинга. Они от­носятся к институтам как первичного, так и вторичного рынка. Ком­мерческий банк — организация, основной деятельностью которой является выдача кредитов и принятие вкладов (депозитов). Про­центные ставки по выданным кредитам выше процентных ставок по вкладам. Разница между этими показателями является банковской прибылью — маржей. Эпитет «коммерческий» в отношении банка условен, потому что означает, что главной целью деятельности орга­низации является получение прибыли. В то же время некоторые банки более глубоко специализируются на отдельных банковских услугах. К банковским услугам относятся:

• кредитование юридических и физических лиц;

• операции по вкладам;

• валютные операции (только уполномоченные банки);

• операции с драгоценными металлами;

• выход на фондовый рынок н Forex;

• ведение расчетных счетов хозяйствующих экономических субъ­ектов;

• обмен испорченных денежных (рваные, обожженные, постиранные купюры) знаков на неиспорченные;

• ипотека;

• автокредитование:

• и др.

В зависимости от законодательства страны и особенностей фор­мирования фондовых рынков коммерческие банки играют различную роль. Российские коммерческие банки, так же как германские и японские, могут оказывать как кредитные, так и инвестиционные услуги (в отличие от американских, хотя в последние годы в США осуществляются шаги по наделению коммерческих банков этими функциями), т.е. могут совмещать классические банковские операции с деятельностью на фондовом рынке. В Польше банкам категорически запрещено работать с негосударственными ценными бумагами. Ком­мерческие банки России могут выполнять все виды операций на рынке ценных бумаг (при наличии лицензии, выданной ФСФР), в том числе заниматься брокерской и дилерской деятельностью, консультированием, клиринговыми операциями, вести реестр ак­ционеров и осуществлять депозитарную деятельность. Лицензии Центрального банка РФ дают право кредитной организации опери­ровать ценными бумагами, выполняющими функции средств платежа (чеки, векселя и т.п.), а также бумагами, подтверждающими привле­чение средств во вклады (сберегательными и депозитными сертифи­катами, сберегательными книжками). Для работы с другими ценными бумагами (в том числе корпоративными) необходима специальная лицензия ФСФР Широкий спектр деятельности коммерческих банков в России становится объектом принципиальной критики в период экономического кризиса. Полемика в научной п практической сферах сосредоточена на ограничении деятельности банков на фондовом рынке по типу американской банковской системы.

Венчурные компании. К венчурным компаниям относятся фирмы, вкладывающие капитал в наиболее рисковые активы, чаще всего связанные с инновациями. В РФ созданы и функционируют ОАО «Российская венчурная компания». ОАО «Российский инвестици­онный фонд информационно-коммуникационных технологий» и ОАО «Финансовая лизинговая компания». Цель их создания — сти­мулирование инновационной деятельности и развитие высоких технологий (хайтек).

Инвестиционные компании. В российском смысловом поле слово­сочетание «инвестиционная компания» может означать следующее.

1. Юридическое лицо, чаше некредитная организация, обладающее лицензией ФСФР на проведение как минимум брокерских и/или дилерских операций. Если такое юридическое лицо одновременно является еше и кредитной организацией, т.е. обладает соответству­ющими лицензиями ЦБ РФ. то такое юридическое лицо называется в российской традиции инвестиционным банком.

2. Просто компания, занимающаяся инвестированием каких-либо активов (чаще наиболее ликвидных активов, т.е. денежных средств).

Преимущества инвестиционных компаний состоят в возможности разработки специальных портфелей для крупных инвесторов с учетом их индивидуальных целей (например, угроза потерн компании).

Инвестиционные банки — посредники на рынке ценных бумаг между корпорациями, желающими продать (разместить) свои ценные бумаги, н потенциальными инвесторами, как индивидуальными,так и институциональными. Работают как на национальном рынке, так и на евросегменте.

Обычной практикой дли инвестиционных банков является прямое приобретение от корпорации акций или облигаций. Затем группа та ких бан ков форм 11 р ует с и ндо I кат для п родажи це н н ых бумаг части ы м лицам и организациям. Инвестиционные банки также оказывают услуги консалтинга при сделках слияний и поглощений, прочих финансовых транзакциях, выступают в качестве гарантов при рас­пространении ценных бумаг.

Для типичного инвестиционного банка характерно выполнение следующих функций:

• андеррайтинг и торговля ценными бумагами;

• предложение брокерских услуг частным и институциональным инвесторам;

• предоставление услуг по слияниям и поглощениям:

• проведение финансовой аналитики и исследований в интересах инвесторов и корпораций:

■ выполнение функций маркет-мейкеров для отдельных видов ценных бумаг.

Остановимся на основных перечисленных функциях более под­робно.

Слияния и поглощения

Слияния и поглощения для инвестиционного банка, работа­ющего в стране с развитым финансовым рынком, достаточно часто становятся основной сферой получении дохода. Многие российские предприятия и финансовые группы еше не вышли на тот уровень развития, когда появляется потребность в услугах инвестиционного банка по проведению слияний п поглощений. Поэтому этот вид деятельности инвестиционного банка в России пока не востре­бован.

В российских условиях под слияниями и поглощениями часто понимают операции с крупными пакетами акций. Однако деятель­ность по покупке и продаже отдельных предприятий не тождественна слияниям и поглощениям, ее отличие состоит в функционале инвес­тиционного банка при проведении слияний и поглощений. Эта деятельность подразделена на следующие составляющие:

• консалтинговая деятельность по определению оптимального ва­рианта реструктурирования бизнеса;

• привлечение финансовых ресурсов для осуществления слияний н поглощений:

• аккумулирование на рынке крупных пакетов акций по заказу клиента (покупка крупных пакетов или продажа крупных пакетов):

• реструктуризация отдельной компании и продажа ее частей;

• выработка п осуществление эффективной зашиты клиента от поглощения.

Торговля ценными бумагами

Данный вид деятельности определен как внешний ввиду возмож­ности непосредственно продавать брокерские услуги, т.е. услуги по покупке и продаже ценных бумаг.

В то же время деятельность по торговле ценными бумагами также обеспечивает инвестиционную банковскую деятельность (продажи разметаемых ценных бумаг) и деятельность по управлению активами (покупки и продажи ценных бумаг в процессе реструктуризации портфеля ценных бумаг). При этом на развитых финансовых рынках под торговлей ценными бумагами понимается не просто процесс заключения сделок купли/продажи ценных бумаг, а осуществление сложных торговых и арбитражных стратегий, состоящих как из мно­жества простых сделок купли/продажи, так из более сложных сделок.

В России сегодня торговля ценными бумагами означает почти всегда не связанные между собой сделки купли/продажи, и лишь изредка крупные институты применяют более сложные сделки.

Организация торговли ценными бумагами в рамках инвестици­онного банка или крупной инвестиционной компании — отдельная сфера бизнеса и науки, имеющая свои сложные закономерности и технологии. Это вид деятельности, который осваивается участниками рынка в первую очередь. В большинстве случаев крупные российские участники рынка имеют достаточно высокотехнологичные подраз­деления. занимающиеся торговыми операциями с ценными бумагами.

Торговля ценными бумагами требует определения круга участников этих сделок.

Институциональный инвестор {Institutionalinvestor) — юридическое лиио, выступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов, паев) н осуществляющее их вложение в ценные бумаги, недвижимое имущество (в том числе права на недвижимое иму­щество) с целью извлечения прибыли. К институциональным ин­весторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные союзы (банки). Институцио­нальные инвесторы обеспечивают почти половину торговли на Нью-Йоркской фондовой бирже, торгуя, как правило, большими пакетами акций.

В США существует понятие «квалифицированным институцио­нальный инвестор» (Qualified Institutional Investor). Это институцио­нальный инвестор в США, который имеет право, согласно класси­фикации Комиссии по ценным бумагам и биржам, участвовать в торговых операциях с ценными бумагами наряду с другими квали­фицированными институциональными инвесторами без регистрации этих ценных бумаг в Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Квалифицированный инвестор должен иметь под своим управлением не менее 100 млн долл. США.

Андеррайтер (underwriter) (на рынке ценных бумаг) — юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска ценных бумаг и их распределения. Андеррайтер «твердого обязательства» (Firm commitment) гарантирует эмитенту получение выручки от про­дажи ценных бумаг, так как фактически приобретает ценные бумаги у эмитента, даже если кроме андеррайтера «твердого обязательства» не нашлось больше желающих купить ценные бумаги эмитента. Ан­деррайтером может быть любое юридическое лицо, соответствующим образом лицензированное ФСФР т.е. это может быть или инвести­ционная компания, или инвестиционный банк. Это юридическое лнио и предлагает инвесторам купить выпуск ценных бумаг эмитента.

В России договор с андеррайтером может быть двух типов:

• «твердое обязательство» — андеррайтер обязуется приобрести все ценные бумаги, предлагаемые для первичного публичного разме­щения. н перепродать! IX. Весь риск продажи ложится на андеррай­тера;

■ «максимальные усилия» (Best efforts) — продажа максимально возможного числа ценных бумаг нового выпуска без финансовой ответственности. Андеррайтер снимает с себя часть риска в случае, когда часть ценных бумаг продать не удается.

Андеррайтинг на рынке ценных бумаг может осуществляться синдикатом андеррайтеров, т.е. группой инвестиционных банков н/ или инвестиционных компаний, создаваемой на непродолжительное время, для того чтобы обеспечить продажу нового выпуска ценных бумаг по иене, установленной в предварительном соглашении. Син­дикат андеррайтеров возглавляет ведущий андеррайтер. Ведущий андеррайтер организовывает синдикат по размещению ценных бумаг, поддерживает контакты с эмитентом и ведет учет размешенных бумаг.

Более детально услуги по андеррайтингу ценных бумаг, а также формы андеррайтинга описаны в п. 5 Стандартов деятельности по андеррайтингу. Андеррайтер готовит выпуск, решает, на какой бир­жевой площадке будет проводиться размещение бумаг, оформляет договоры между компанней-эмитентом и выбранными биржевыми площадками. Также обычно готовится договор с обслуживающими депозитариями. Инвестиционный банк или инвестиционная ком­пания отвечает за выставление/размещение ценных бумаг на бирже(ах) и принятие заявок от покупателей (инвесторов) по приобретению данных бумаг. После этого он обычно предоставляет сформированную/ заполненную книгу заявок компании-эмитенту. Компания определяет приемлемый уровень иены, по которой будет размешаться эмиссия (выпуск). Исходя из нее, андеррайтер определяет тот круг инвесторов, который готов приобрести ценные бумаги данного выпуска по со­гласованной/заявленной ставке. В итоге андеррайтер несет ответ­ственность за то, чтобы средства от подтвердивших свою заинтере­сованность в процессе предпродажи и реально оплативших ценные бумаги данного выпуска инвесторов были перечислены компании- эмитенту.

Хедж-фонд — это частный, не ограниченный нормативным ре­гулированием либо подверженный более слабому регулированию инвестиционный фонд, недоступный широкому кругу лиц и управ­ляемый профессиональным инвестиционным управляющим. От­личается особой структурой вознаграждения за управление активами, а также наличием собственного капитала управляющего в активах фонда.

Первый хедж-фонд был создан Альфредом Уинслоу Джонсоном в 1949 г., но наибольшее развитие хедж-фонды получили со второй половины 1980-х гг. Тогда среди инвестиционных институтов выде­лился новый тип фондов, занимавшихся прогнозированием эконо­мических и политических событий и, исходя из этого, формировавших свой инвестиционный портфель. Широко известным стал хедж-фонд Джорджа Сороса Quantum, сыгравший на спрогнозированном пони­жении английского фунта стерлингов. После «черной среды» 1992 г. произошла девальвация английской валюты, а фонд Сороса заработал I млрд долл. за одну торговую сессию.

Американские хедж-фонды по закону имеют право обслуживать только профессиональных инвесторов с первоначальным взносом не менее 5 млн долл. для частных инвесторов и 25 млн долл. — для институциональных квалифицированных инвесторов. Преимущества их функционирования связаны с тем, что в соответствии с нацио­нальной нормативной базой «неограниченность нормативным регу­лированием» означает нелимитированностьстратегии и маржиналь­ного плеча как основного инструмента деятельности этих фондов. Наиболее популярным местом расположения фондов является Лондон, на который приходится 31% этого рынка, затем следуют США с 27%. Крупнейшими лондонскими фондами являются GLG Emerging Markets (5 млрд долл.). Emerging and Asia funds (5 млрд долл.). Всего в мире более 12 тыс. хедж-фондов, управляющих активами порядка 2,5 трлн долл. (2007). В России существует первый и пока единственный хедж- фонд для квалифицированных инвесторов УК «Альфа-ка и и тал» (зарегистрирован ФСФР 21 июля 2009 г.). Это объясняется тем, что законодательство, позволяющее создать такие фонды, появилось лишь летом 2008 г. Разразившийся кризис отложил на некоторое время тему создания национальных хедж-фондов.

Аналогами хедж-фондов в России с большой натяжкой можно назвать ОФБУ, которые, в отличие от ПИФов, могут использовать фьючерсы и опционы, а значит — и формировать агрессивную ин­вестиционную стратегию. Также некоторую схожесть с хедж-фондами имеет частное доверительное управление, при котором управляющий (частное лицо или представитель инвестиционной компании или брокера) может использовать сколь угодно агрессивные инвестици­онные стратегии. При условии, что непосредственно инвестор пол­ностью контролирует свой счет и все сделки абсолютно прозрачны, обеспечивается снятие морального риска инвестирования.

Ряд аналитиков либерального направления в экономике считают, что за хедж-фондами и фондами прямых инвестиций будущее, по­скольку эти финансовые институты создали гигантскую финансовую индустрию. Причиной их возникновения и развития стали процессы высокой стоимостной оценки финансовых услуг, предлагаемые рынком с 1990-х гг. За этот короткий период данные финансовые посредники пережили взлеты и падения, но сохранили позиции на рынке финан­совых услуг. Хеджевые стратегии по-прежнему остаются действенным инструментом устранения аномальных рыночных спредов и рыночной неэффективности.

Ограничения на деятельность хедж-фондов налагают их инвесторы, банки и их кредиторы, осуществляющие тщательный контроль ин­вестиционных стратегий фондов. Конечно, негатив деятельности отдельных хедж-фондов вносит определенный вклад в критику этих финансовых посредников. Наиболее крупный обвал знаменитого американского хедж-фонда Long- Term Capital Management ( LTCM) в результате финансового краха 1998 г. и крах еще одного крупного хедж-фонда — Amaranth в 2006 г. совсем не способствуют процессам поддержки этих финансовых посредников. Тем не менее эти обвалы — лишь свидетельство рискового характера рыночной экономики, а не результат развития финансовых институтов.

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы). С 1996 г. на российском рынке финансовых услуг для населения начази работать принципи­ально новые структуры — паевые инвестиционные фонды (ПИФы), которые представляют собой объединенные средства инвесторов, переданные в доверительное управление профессиональным менед­жерам (управляющей компании).

ПИФы — проверенный мировой практикой механизм привлечения денег мелких инвесторов в национальную экономику. Они создают возможность для простого человека получать от вложений в ценные бумаги такие же выгоды, какие получают крупные институциональные инвесторы: банки и корпорации. Одновременно ПИФы выступают одним из способов не только уберечь свои деньги от инфляции, но и обеспечить их накопление.

При этом следует отметить, что доходность инвестиций в паевые фонды не гарантируется государством, это имеет принципиальное значение в условиях финансового кризиса.

Пайщиками паевых фондов могут быть как физические, так и юридические лица.

Создание паевого фонда осуществляется путем приобретения его участниками инвестиционных паев. Инвестиционный пай — именная ценная бумага, удостоверяющая право собственности в паевом фонде. Пай также дает право его владельцу на получение назад вложенных денег и дохода (в случае прироста капитала фонда). Продажу и выкуп паев производят управляющая компания и/или агенты паевого фонда.

Собранные средства инвесторов передаются в доверительное управ­ление управляющей компании, при этом они находятся на хранении в другой организации — специализированном депозитарии, который также контролирует правильность операций со средствами пайщиков фонда. Оплата услуг этих компаний осуществляется из средств пай­щиков в виде вознаграждения, рассчитываемого как определенный процент от величины активов (но не более 5%). Обычно для пайщиков эти расходы незначительны (государство ограничивает размер комис­сионных; сами компании стремятся к его минимизации, чтобы при­влечь новых пайщиков). Паевые фонды подчиняются строгим законам и правилам, отвечающим международным стандартам зашиты инвес­торов. Законодательная база паевых фондов насчитывает более 30 по­ложений и документов, где прописаны все нюансы взаимоотношений «паевой фонд — инвестор», а также взаимоотношений между органи­зациями, обеспечивающими работу паевых фондов.

Создание и деятельность паевых фондов, так же как и всего рынка ценных бумаг, регулируется государством в лице Федеральной службы по финансовым рынкам.

Основными объектами вложений паевых фондов являются ценные бумаги следующих видов:

• государственные ценные бумаги РФ и субъектов Федерации;

• акции и облигации открытых акционерных обществ.

Другими объектами вложений могут быть:

• банковские депозиты;

• объекты недвижимости (для интервальных фондов).

Доходы инвесторов паевых фондов образуются за счет роста ак­тивов, составляющих фонд. Этот рост отражается в стоимости ин­вестиционного пая. по которой управляющая компания или ее агенты осуществляют их выкуп. Продав пай. инвестор получает назад пер­воначально вложенные деньги вместе с приростом (если стоимость пая выросла).

В зависимости от возможности выкупа паев существует два типа паевых фондов:

• открытые — выкупают паи по первому требованию пайщиков в любой рабочий день:

• интервальные — выкупают паи в соответствии с правилами фонда, но не реже одного раза в год.

Значение паевых фондов для индивидуальных инвесторов состоит в следующем:

• ГІФ — самый простой способ внесения и получения вложенных денег:

• ПФ дают возможность каждому пайщику за минимальную сумму денег получить большее количество ценных бумаг разных эми­тентов, что значительно снижает личный риск потери денег, свя­занный с крахом отдельных компаний:

• ГІФ предоставляют услуги профессионального управления сбере­жениями граждан. Так, например, вложения средств фонда в те или иные объекты производятся на основании технического ана­лиза соответствующего рынка:

• ГІФ обеспечивают управление деньгами большого числа мелких инвесторов как единым капиталом, что значительно снижает издержки по сравнению с индивидуальным инвестированием;

■ ГІФ функционируют в зоне льготного налогообложения (в част­ности. отсутствия налога на прибыль), что предоставляет возмож­ность непосредственным инвесторам получать более значимый доход на вложенный в фонд капитал.

Права инвесторов в фонде защищены гарантиями управляющих компаний.

Управляющие компании паевых фондов призваны гарантировать:

• открытость информации о фонде и компаниях, обслуживающих его работу;

• обеспечение доступа к информации о стоимости инвестиционного пая н величине активов, а также предоставление ежегодных отчетов о работе фонда;

• обеспечение процесса вложения средств инвестора в соответствии с заявленной инвестиционной декларацией;

• обеспечение выкупа инвестиционных паев в соответствии с пра­вилами фонда.

Основной доход инвестора — цена пая, которая может как увели­чиваться. так и уменьшаться.

Исследователи ПИФов выделяют ряд специфических преимуществ этих структур:

• профессионализм управления инвестиционными паями, обуслов­ленный эффектом масштаба:

• высокая ликвидность паевых инструментов (однако ниже, чем аналогичный показатель брокерских услуг);

• низкие требования к суммам инвестирования, следовательно, доступность его:

■ низкий уровень вознаграждения за предоставленную фондом услугу. Обший фонд банковского управления (ОФБУ) представляет собой

механизм инвестирования, имеющий много общего с ПИФами.

ОФБУ — -это форма коллективного инвестирования на российском рынке ценных бумаг. Инвестиции одних участников объединяются с активами других участников фонда (в совокупности — учредителей управления) в единый имущественный комплекс, средства которого инвестируются в доходные активы на российском фондовом рынке. Доверительный управляющий, исходя из величины переданного в управление имущества, определяет долю каждого участника фонда и выдает ему сертификат долевого участии, в котором указано коли­чество номинальных паев фонда, соответствующее вкладу учредителя управления на момент внесения активов в фонд. По мере роста обшей стоимости активов в ОФБУ растет и стоимость номинального пая фонда, а также, соответственно, стоимость долей учредителей управ­ления в фонде. Доход, полученный от доверительного управления имуществом ОФБУ. распределяется между участниками фонда про­порционально их доле в фонде. В момент вывода средств из фонда учредитель управления получает назад свою дол ю инвестированных средств, плюс инвестиционный доход за все время управления его активами, минус вознаграждение доверительного управляющего и налоги (в установленных законодательством случаях).

Специфика ОФБУ состоит в том. что при управлении его имуще­ством используются все инструменты фондового рынка, что обеспе­чивает, благодаря диверсификации вложений, высокую надежность инвестиций и стабильный доход, существенно превышающий ин­фляцию и ставки по депозитам в коммерческих банках. В периоды нестабильности и спадов активы фонда переводятся в облигации, гарантирующие стабильный процентный доход независимо от на­правления движения цен на рынке, а в периоды роста курсовой стоимости акций фонд использует это движение как мощный источник дохода для вкладчиков фонда. Основным достоинством банковских фондов является отсутствие жестких рамок, ограничивающих управ­ляющего в вопросах формирования инвестиционных стратегий и выборе инструментов для инвестирования. В отличие от ПИФов, объекты инвестирования в которых достаточно ограниченны, по­добных ограничений у банковских фондов значительно меньше. Банк, сформировавший фонд, вправе размешать активы пайщиков во все инструменты, на операции с которыми у него есть лицензии, — ко­нечно. в рамках инвестиционно)! декларации. Таким образом, банк может формировать фонды для вложения в ценные бумаги как рос­сийских, так и иностранных эмитентов; иностранные валюты; дра­гоценные металлы; производные финансовые инструменты.

Представим некоторые данные о состоянии ОФБУ в 2006 г.

Объем фондов — 7.73 млрд руб.

Три ведущих банка по объему фондов — Банк Петрокоммерц, Банк ЗЕНИТ. Газпромбанк.

Лидеры роста:

• ОФБУ Базовые отрасли Уральского банка реконструкции и раз­витии — 81,%%. Данный ОФБУ является ОФБУ пассивного управ­лении, инвестирующий в акции российских компаний, в капитале которых участвует или до последнего времени участвовало госу­дарство (РАО ЕЭС, Газпром, ЛУКойл. Ростелеком, Сбербанк и др.).

• Индексный фонд российских акций Юниаструм Банка — 74,12%. Фонд предназначен дли получении доходности, близкой к доход­ности индекса Morgan Stanley Russia.

• ОФБУ «Доходный» Банка ЗЕНИТ — 71,17%. Данный ОФБУ яв­ляется смешанным рублевым ОФБУ, направленным на агрессивный прирост капитала.

• ОФБУ «Центр-Инвест I» — 59,17%.

• ОФБУ «Универсальный» УБРиР — 58.83%.

Представленными организациями и структурами перечень фи­нансовых посредников не ограничивается, поскольку он в значи­тельной степени завнситот национальных особенностей и специфики деятельности субъектов рынка. В то же время многообразие финан­совых институтов требует чрезвычайно развернутой палитры финан­совых инструментов, предоставляемых этими институтами, и одно­временно трансформирует функции некоторых из них. Прежде всего это касается акций — самого распространенного финансового актива. Их классификационная характеристика — долевые ценные бумаги (доля в управлении) — предполагает, что акции — инструмент участия в управлении определенной компанией. С развитием финансовых институтов сегодня акции рассматриваются как объект инвестиро­вания. а не как инструмент управления. Появление новых тенденций развития существующих финансовых инструментов н создание ин­новационных — характерная черта развития глобатьной финансовой системы.

В то же время в России проблема развития финансовых посред­ников сталкивается с проблемой низкой емкости финансовых услуг.

Чтобы российские финансовые посредники были конкуренто­способными и могли оказывать финансовые услуги на уровне мировых стандартов, их капитализация, т.е. стоимость бизнеса, должна соот­ветствовать показателям аналогичных зарубежных структур. Например, по состоянию на 8 февраля 2010 г. капитапизация небанковских хол­дингов в США, специализирующихся на оказании финансовых услуг населению, Charley Schwab Corp. (SCHW), TD Ameritrade (AMTD) и E* Trade Finansial Corp. (ETFC) составляла соответственно 21.0 млрд долл.. 10.0 млрд и 2.8 млрд долл. Крупнейшие управляющие инвес­тиционными фондами имеют рыночную стоимость: Prudential Finan­cial Inc. (PRU) — 22,5 млрд долл.; Black Rock Inc. (BLK) — 39,4 млрд; Invesco Ltd. (IVZ) — 8,0 млрд, Janus Capital (JNS) — 2,18 млрд долл.

Американские банковские холдинги, работающие преимуществен но как инвестиционные банки, например Goldman Sachs Group Inc. (GS) и Morgan Stanley {MS), обладали капитализацией 83,7 млрд и 37.1 млрд долл. соответственно. Рыночная стоимость универсальных банковских холдингов США: Bank of America Corj). (ВАС) — 129 млрд долл.: Citigroup Inc. (С) — 91,7 млрд долл.

Большинство российских финансовых посредников, за исклю­чением ряда крупных банков, чьи акции торгуются на фондовых биржах ММВБ и РТС. не являются публичными компаниями и не публикуют консолидированной финансовой отчетности. Видимо, понимая, что добиться оказания конкурентных финансовых услуг на внутреннем рынке невозможно без радикальных изменений бизнеса брокеров, инвестиционных банков, управляющих компаний и иных посредников, ФСФР России в 2009 г. приняла решение о существенном повышении требований к собственному капиталу профессиональных участников рынка ценных бумаг. Согласно упомянутому ранее приказу ФСФР России от 30 июля 2009 г. N? 09-29/пз-н «О внесении изменений в нормативы достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосу­дарственных пенсионных фондов, утвержденных приказом ФСФР от 24 апреля 2007 г. № 07-50/ПЗ-Н» минимальные требования к соб­ственным средствам для брокеров были повышены с 5 млн до 35 млн руб. с I июля 2010 г. и до 50 млн руб. с I июля 2011 г.; дня дилеров и доверительных управляющих ценными бумагами — с 10 млн руб. до соответственно 35 и 50 млн руб.: для управляющих компаний коллек­тивными инвестициями — с 60 млн до 80 млн руб. с I июля 2011 г.

Только данными административными мерами проблему низкой капитализации и, следовательно, недостаточной эффективности российских финансовых посредников не решить. Серьезным пре­пятствием на пути развития данного бизнеса является низкая емкость рынка финансовых услуг в России. Иными словами, меры, предпри­нимаемые органами власти в сфере пенсионной реформы, социальной поддержки населения, развития финансового рынка и т.п., в настоящее время п в ближайшей перспективе не материализуются в виде замет­ного роста активов, которые внутренние инвесторы приносят на фондовый рынок. В результате российский финансовый рынок ока­жется в числе аутсайдеров.

В рамках курса по экономике небанковского финансового по­средничества. который прошел в 2009 г. в ГУ ВШЭ. была проведена работа по оценке емкости российского финансового рынка в 2009- 2014 гг.

На основании разнообразных источников н экспертных опросов была оценена стоимость активов, которые разные категории нндн- видуальных и институциональных инвесторов держат на брокерских счетах, передают в доверительное управление, в том числе в паевые фонды. Также были произведены оценки рынка инвестиционных услуг при размещениях разных ценных бумаг и осуществлении сделок слияний-поглощений. После этого по годам была рассчитана сумма доходов посредников от оказания небанковских финансовых услуг, это в итоге позволило определить потенциальную капитализацию бизнеса инвестиционных банков, брокеров и доверительных управ­ляющих. По расчетам ИЭПП. весь бизнес российских инвестиционных банков, брокеров и доверительных управляющих стоит около 10 млрд долл., что никак не позволяет появиться на этом рынке организациям, которые сумели бы составить достойную конкуренцию зарубежным финансовым компаниям. Несмотря на внешне благоприятные по­казатели объемов биржевых торгов, капитализации российских ком­паний, объемов IPO. сделок слияний и поглощений, конкурентоспо­собность российских компаний, оказывающих небанковские финан­совые услуги, не только сейчас, но и на ближайшие несколько лет остается под вопросом. Это само по себе является источником по­вышенных рисков для инвесторов, эмитентов и экономики в целом. Решение данной проблемы требует от государства и бизнеса прорывов в области стратегического менеджмента, внедрения инноваций, встраивания российских финансовых институтов в цепочки глобальной стоимости на международных финансовых рынках, принятия ре­шений, которые окажут реальное влияние на качественное повышение емкости внутреннего финансового рынка.

3.3.