3.2.4. Рывок государственных обязательств в промышленно развитых странах

Финансирование государственного долга в развитых странах осу­ществляется практически исключительно рыночными методами с использованием различных финансовых инструментов. Такими ин­струментами являются государственные ценные бумаги, которые выпускаются в виде срочных долговых обязательств.

Спрос со стороны инвесторов на любые ценные бумаги, в том чис­ле и государственные, формируется на основе следующих факторов:

• доходности — способности приносить доход (через проценты, дивиденды или рост курсовой стоимости);

• надежности — вероятности понести потери (риск невозврата вложенных средств);

• ликвидности — возможности скорейшего для держателя по­лучения денежных средств.

Государственные бумаги, которые эмиттированы промышленно развитыми странами, считаются сверхнадежными, со средним и низ­ким уровнем доходности. Они привлекательны для консервативных инвесторов, которые готовы довольствоваться хотя и относительно небольшим, но гарантированным доходом.

Существуют также обязательства иных эмиттентов, которые, эмиттируя менее надежные бумаги, предлагают более высокую до­ходность в качестве «платы за риск».

Следствием этого явилась сложившаяся в мировой практике ди­версификация кредитного портфеля инвесторов между государст­венными обязательствами с невысокой доходностью, но предпоч- тптельных из-за ликвидности и надежности, и обязательствами Дру­гих эмиттентов (в том числе реального сектора экономики), предла­гающих большую доходность, однако, несколько проигрывающих государственным бумагам по показателям надежности и ликвидно­сти.

Во всех странах с рыночной экономикой действуют системы оценки надежности ценных бумаг. Например, для С1 нормой является разница примерно в 4% годовых между доходно-» стью по государственным и корпоративным бумагам.

этот показатель снижается, то возникает отток капиталов из корпс ративного сектора в пользу государственных облигаций, курсовь цены на корпоративные бумаги снижаются и, как следствие, их ходность и привлекательность для инвесторов возрастает.

В мировой практике наиболее распространены следующие мы выплаты дохода по государственным бумагам:

♦ установление фиксированного процента от номинала;

♦ реализация долговых обязательств с дисконтом;

♦ индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;

♦ проведение выигрышных займов.

Кроме того, правительство может установить льготы по обложению доходов, полученных от государственных ценных Государственные ценные бумаги могут быть подразделены на ры­ночные и нерыночные.

Рыночные ценные бумаги — это бумаги, которые свободно обра-| щаются и перепродаются после их первичного размещения на вто-[ ричном рынке. В промышленно развитых странах их доля состав*! ляет до 70% от всех долговых обязательств государства.

Нерыночные ценные бумаги — это фондовые инструменты, не| имеющие вторичного фондового рынка, т.е. они покупаются инвес­тором у правительства, и только ему могут быть проданы. Такие бу? маги не котируются на фондовой бирже. Основная цель, котору преследует эмиттент, выпуская в обращение нерыночные бумаги —1 привлечение в качестве кредитных ресурсов мелких сбережений на-1 селения. Кроме того, посредством выпуска этих бумаг правитель-! ства промышленно развитых стран воздействуют на депозитную по­литику коммерческих банков по отношению к населению, поскс ку приобретение населением нерыночных ценных бумаг сокращает ресурсы, которые потенциально могут быть помещены на депозиты частных кредитных учреждений.

Первичный рынок государственных ценных бумаг — это рынок, на| котором эмиттент (соответствующий уполномоченный государ-«| ственный орган) размещает свои ценные бумаги среди уполномо­ченных дилеров (маркетмейкеров).

Вторичный рынок государственных ценных бумаг — рынок, на котором эти бумаги обращаются в период между моментом их пуска и датой погашения.

Наиболее развитым фондовым рынком мира является фондовый рынок США. Основным эмитентом долговых обязательств в США выступает Казначейство", адоптирующее ка£ рыночные, так и неры­ночные ценные бумаги. Рыночные ценные бумаги США можно раз­делить на три категории:

• казначейские векселя;

• казначейские ноты;

• казначейские боны.

существуют в электронной форме в на

счетах, что позволило существенно сократить затраты, связанные с изготовлением бланков и учетом, избежать фальсифицирования и максимально упростить обращение облигаций на рынке. Казначей­ство США эмиттирует бумаги, привлекательные для самых широ­ких кругов инвесторов: корпораций, фондов, банков, физических лиц. Эмиссия таких бумаг позволяет государству привлечь времен­но свободные средства широчайшего круга инвесторов для собст­венных нужд. В то же время субъекты предпринимательства получа­ют возможность выгодно разместить свободные капиталы. В США эмиттируются и несколько видов нерыночных ценных бумаг:

♦ сберегательные облигации;

♦ облигации, оформляющие внешний долг; облигации, по которым ведутся правительственные счета;

* ценные бумаги для размещения в штатах и местных органах власти.

Среди них наиболее известны сберегательные облигации. В на­стоящее время выпускаются облигации серии «ЕЕ» и серии «НН».

Германия эмиттирует следующие виды государственных рыноч­ных ценных бумаг: облигации ФРГ, федеральные облигации, дол­говые сертификаты, федеральные кассовые облигации.

Наиболее широко распространены облигации ФРГ. Это долго­срочные бумаги со сроком обращения от 5 до 30 лет, причем, доходы по этим облигациям не облагаются налогом, что делает их особенно привлекательными для инвесторов.

Нерыночные бумаги Германии — это облигации

типа «А» и «В», и казначейские финансовые обязательства типа «1» и «2». Различие между сберегательными облигациями типа «А» и «В» — в сроке обращения (соответственно, 6 и 7 лет) и сроке выплаты про­центов (по облигациям типа «А» проценты начисляются и выпла­чиваются ежегодно, а по облигациям типа «В» проценты выплачива­ются при погашении). Сберегательные облигации, как типа «А», так и типа «В» ориентированы, главным образом, на мелких инвесто­ров. Инвестор имеет право в любой момент продать облигацию по

5 Я-782

номинальной цене и получить причитающиеся ему проценты. При- ? обретать сберегательные облигации в ФРГ имеют право только част-1 ные лица и некоммерческие организации.

Казначейские обязательства — это дисконтный инструмент с©^ сроками обращения один год (казначейские обязательства типа «1»); и два года (казначейские обязательства типа «2»), Как и сберегатель- ! ные облигации, казначейские обязательства ориентированы на мел- • кого частного инвестора, хотя они могут быть приобретены любым | национальным инвестором, кроме кредитных учреждений.

В целом, анализируя обращение государственных ценных бу-| маг в промышленно развитых странах, можно обратить внимание] на следующие особенности:

1. Доходность по государственным ценным бумагам, эмиттиро- ■ ванным промышленно развитыми странами, сравнительно невелика.

2. Помимо государственных ценных бумаг, на фондовом рынке активно обращаются корпоративные ценные бумаги, в которые и перетекает капитал при снижении привлекательности государст- ! венных фондовых инструментов. Соответственно, доходность по го- ^ сударственным бумагам увеличивается, и их привлекательность для инвесторов возрастает. Следовательно, рынок корпоративных цен-¹ ных бумаг является «балансиром» государственных фондовых цен­ностей.

3. Значительная роль отводится мелким инвесторам, прежде все­го — собственному населению.

Привлечение государством заемных средств стало обычной прак- . тикой в финансовой системе промышленно развитых стран. При ■ проведении разумной финансовой политики и эффективно работа­ющей экономике покрытие дефицита бюджета за счет займов не вле­чет за собой существенных экономических проблем, так как Прави­тельство РФ может увеличить свои доходы за счет налоговых поступ­лений, а полученные средства направлять на выплаты по государ­ственным долгам, может рефинансировать долг, или прибегнуть к , помощи печатного станка.

Существование значительного государственного долга на прак­тике приводит к трем основным проблемам:

♦ приросту процентных расходов по обслуживанию долга;

♦ увеличению ставок на рынке ссудного капитала, приводящему к снижению частных инвестиций;

♦ повышению финансовой зависимости государства от конъ­юнктуры мирового рынка капитала и поведения на нем инве­сторов, особенно нерезидентов.

Негативные последствия долгового бремени могут, таким обра­зом, сдерживать рост национальной экономики.