<<
>>

Развитие рынка IPO в Российской Федерации

В последнее время в качестве альтернативы традиционным спо­собам финансирования инвестиций все больше российских акцио­нерных компаний рассматривают привлечение капитала путем пер­вичного публичного размещения акций (initial public offering, IPO): первой открытой продажи компанией акций на фондовых биржах.
IPO — это тип первичного размещения, которое происходит всякий раз, когда компания продает новые акции. Вторичное размещение — открытая продажа ранее выпущенных ценных бумаг. К IPO прибе­гают компании, достигшие определенного этапа в процессе разви­тия, которым требуется существенный приток финансов для под­держания процесса развития и выхода на новый уровень.

В российской практике понятие IPO рассматривается значи­тельно шире. Под IPO понимается не только первичное публичное размещение акций, но и другие виды публичного размещения:

• частное размещение среди узкого круга заранее отобранных ин­весторов получением листинга на бирже (private offering, РО);

• размещение компанией, чьи акции уже торгуются на бирже, дополнительного выпуска акций на открытом рынке — так называемое доразмещение, или вторичное публичное разме­щение (follow-on, или primary public offering, РРО);

• публичная продажа крупного пакета действующими акционе­рами (secondary public offering, SPO);

• публичные размещения от эмитента (и силами эмитента) на­прямую первичным инвесторам, минуя биржевой рынок (di­rect public offering, DPO).

Основные признаки IPO:

• IPO может происходить как в результате эмиссии дополни­тельных акций, так и в результате продажи акций, принадле­жащих акционерам компании. Если компания планирует с по­мощью IPO привлечь инвестиции, то IPO сопровождается до­полнительной, вторичной, эмиссией акций компании;

• предложение инвесторам обыкновенных акций компании;

• увеличение капитала компании происходит за счет оплаты выпуска дополнительных акций денежными средствами, и это позволяет компании получить финансовые ресурсы на инве­стиционные проекты;

• открытая продажа означает, что размещение акций компании в ходе эмиссии осуществляется по открытой подписке, т.е.

размещение происходит среди неограниченного круга инве­сторов;

• для наибольшего привлечения потенциальных инвесторов, ком­пании обычно проводят IPO на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли, а также с использованием сети Интернет;

• к организации IPO и размещению акций компании среди ин­весторов привлекаются финансовые консультанты, андеррай­теры и иные посредники.

IPO имеет определенные преимущества по сравнению с други­ми источниками финансирования: возможность привлечь дополни­тельный акционерный капитал, улучшить финансовое положение компании, снизить зависимость от долговых источников финанси­рования, проводить последующие эмиссии акций и более дешевые заимствования на финансовых рынках.

Основные положительные аспекты проведения IPO для акцио­нерных компаний:

• получение доступа к фондовому рынку как источнику при­влечения долгосрочного капитала;

• повышение ликвидности акций компании;

• получение компанией рыночной стоимости и повышение ее капитализации;

• обеспечение лучших условий для сохранения контроля за компанией;

• повышение общего статуса, кредитного рейтинга и престижа компании.

Таким образом, для компании привлечение капитала на долго­срочной основе — не единственная цель проведения размещения. Помимо привлечения денежных ресурсов, которые направляются на финансирование различных инвестиционных проектов или дру­гие цели, включая слияние и поглощения, IPO используется как эффективный инструмент структурирования бизнеса. IPO может проводиться в целях продажи бизнеса, погашения или реструкту­ризации задолженности, получения объективной рыночной оценки и реализации конкурентных преимуществ. Отдельные компании заявляют о планах проведения IPO только с целью поднять интерес к своим бумагам. Рост числа IPO на зарубежных фондовых рынках существенно содействует активизации российских эмитентов в на­правлении проведения IPO.

Предоставляя компании возможность развиваться в новом ста­тусе публичной компании, IPO имеет не только преимущества, но и недостатки, проявляющиеся в том, что оно приводит к размыва­нию капитала, снижению контроля над компанией прежними ак­ционерами, требует от компании раскрытия весьма значительного объема информации как в ходе подготовки, так и после обретения статуса публичной компании.

Привлеченный в ходе IPO акционер­ный капитал — один из самых дорогих источников финансирова­ния инвестиций, и затраты на IPO значительно выше, чем эмиссия облигации.

Осуществление IPO — многоступенчатый и относительно про­должительный процесс. Средний срок между принятием решения о возможном первоначальном размещении и началом биржевых тор­гов для российских компаний обычно составляет около двух лет, а при выходе на международные фондовые биржи — до четырех лет. За этот период необходимо обеспечить юридическую прозрач­ность и транспарентность компании, подтвердить репутацию на­дежного заемщика (провести программы облигационных займов), повысить известность компании на рынке, где будет проводиться Размещение.

Последовательность проведения IPO эмитентом и другими уча­стниками этого процесса представлена в табл. 22.3.

Таблица 22.3. Последовательность проведения IPO

Основные участники

Содержание шана IPO

1. Разработка стратегии выхода на фондовый рынок

2. Выбор ведущего менеджера IPO. юридического консультанта, аудитора и PR-агентства

3. Проведение комплексной юридической проверки

4. Создание понятной структуры собственности

5. Совершенствование корпоративной структуры, в том числе управленческой

6. Приведение бухгалтерской отчетности в соответ­ствие с общепринятыми стандартами

7. Аудит финансовой отчетности

8. Аналитическое исследование рынка

9. Построение финансовой модели компании

10. Определение параметров размещения

11. Подготовка и регистрация эмиссионных докумен­тов, включая проверку финансового состояния эмитента

12. Подбор соменеджеров размещения

13. PR-кампания

14. Создание аналитических отчетов и презентаций для инвесторов

15. Дорожное шоу1

16. Сбор заявок на акции

17. Распределение акций среди инвесторов

18. Размещение акций на бирже

19. Подготовка вторичного рынка акций

Эмитент

Эмитент

Юридические консуль­танты

Эмитенты и юристы Эмитент

Эмитент

Аудитор

Ведущий менеджер

Ведущий менеджер

Эмитент и ведущий менеджер

Эмитент и юристы

Эмитент и ведущий менеджер

PR-areнтcтвa

Ведущий менеджер и соменеджеры

Эмитент, ведущий ме­неджер и соменеджеры

Ведущий менеджер и соменеджеры

Ведущий менеджер

Эмитент, ведущий менеджер и юристы

Ведущий менеджер и соменеджеры

Процесс IPO обычно включает подготовительный этап, этап размещения, этап работы с инвесторами после размещения.

Осо­бенности и конкретные сроки этапов могут меняться, однако сама последовательность процесса остается постоянной. На каждом эта­пе формируются слагаемые цены размещения акций компании. Процесс публичного размещения акций продолжителен и требует от эмитента определенных затрат. Для успешного осуществления IPO организаторам важно обеспечить высокий уровень подготовки к публичному размещению акций компании.

В общем виде подготовительный этап, т.е. подготовка эмисси­онных документов, состоит в следующем: компания, андеррайтер и консультанты готовят подробное описание бизнеса и несколько вариантов проспектов, которые в конечном итоге будут представле­ны в ведомство, регулирующее фондовый рынок в России, ФСФР и потенциальным инвесторам в напечатанном виде как закончен­ный проспект эмиссии.

Предварительный проспект эмиссии содержит необходимую для инвесторов информацию о компании: финансовую отчетность за последние пять лет, описание целевого рынка компании, конкурентов, стратегии развития, команды менеджеров и пр. Важность надлежа­щего раскрытия информации обусловлена не только возможностью управления капитализацией компании после IPO, но и законода­тельными требованиями. В зарубежной и российской практике за­кон устанавливает ответственность руководителя и финансового директора, непосредственно заверяющих отчетность перед представ­лением ее в регистрирующий орган, за корректировку финансовой информации компанией-эмитентом, вплоть до уголовной. Фи­нансовая информация, подлежащая раскрытию, включает не толь­ко подробные отчеты, но и данные обо всех крупных сделках, не отраженных в балансе компании, результаты и отчеты обо всех внутренних проверках и нормы корпоративной этики. Одновремен­но андеррайтеры должны провести проверку финансового состоя­ния и перспектив компании-эмитента (due diligence).

Для публичного размещения требуется участие не одного, а не­скольких консультантов; их работу координирует ведущий менед­жер. Для оптимизации работы участников эмиссионного синдиката и выполнения этой работы в максимально сжатые сроки образуют рабочие группы, которые организуют деятельность синдиката.

Груп­па оценки и экономического анализа объединяет эмитента, андер­райтеров и аудитора эмитента. Эта группа обеспечивает подготовку бизнес-плана размещения, проводит экономический анализ, оценку компании и экспертизу бизнес-плана. Группа по проверке финан­сового состояния и подготовке документов включает эмитента, ан­

деррайтеров и юридических консультантов. Специалисты этой груп­пы должны в надлежащие сроки провести всестороннее исследова­ние достоверности предоставляемой информации. Они также зани­маются составлением необходимой для листинга документации, ор­ганизуют издание проспекта эмиссии, его регистрацию в органах исполнительной власти — ФСФР, а по итогам выпуска — составле­ние и регистрацию отчета о выпуске.

Маркетинговая группа объединяет эмитента, андеррайтеров, юри­дических консультантов и специалистов по PR. В компетенцию этой группы входит разработка мероприятий, подчеркивающих ин­вестиционную привлекательность эмитента на бирже, организация презентаций. Эмитент вместе с ведущим андеррайтером определяет существенные условия размещения: цену, площадку, число акций, разрабатывает бизнес-план, информационный меморандум, прово­дит необходимые оценочные мероприятия и экспертизы.

Как правило, за полгода до осуществления IPO начинается ак­тивная рекламная кампания, включающая публикации аналитических статей об уже обращающихся ценных бумагах компании-эмитента, перспективах ее развития и других аспектах. Проводятся пресс- конференции и интервью с руководством компании-эмитента с це­лью обеспечить инвесторов необходимой информацией и повысить их интерес к ее акциям. В западной практике компании, осуществ­ляющие IPO, практикуют проведение презентаций для крупных институциональных инвесторов — инвестиционных фондов, стра­ховых компаний.

Эффективно проведенная PR-кампания способствует формиро­ванию положительного имиджа эмитента. Такая кампания прово­дится представителями компании-эмитента с привлечением незави­симых экспертов. В российской практике информационное сопро­вождение IPO — новая сфера деятельности средств информации.

Опыт показывает, что именно от качества подготовки аналитиче­ских статей, презентаций во многом зависит успех публичного раз­мещения ценных бумаг.

После завершения презентации для институциональных инве­сторов и аналитиков руководство компании встречается с менедже­рами и другими членами эмиссионного синдиката для согласования окончательного объема выпуска и цены акций (цены предложения). Цена и объем определяются исходя из ожидаемого спроса на акции компании, который зависит от ситуации на фондовом рынке, от отношения цены акции к доходу, а также ряда других факторов: изменения прибыли, которые могут произойти в ходе IPO, прогно­зируемой нормы прибыли и нормы прибыли за предыдущие перио­ды. Еще одним фактором является размывание капитала — вероят­ность уменьшения стоимости пакета акций существующих акцио­неров. На цену акций оказывает влияние также и то, насколько компания подвержена влиянию конкурентов, качество управления компанией, сумма размещения и возможная принадлежность к от­расли, которая в данный момент находится на подъеме.

Обычно андеррайтеры рекомендуют компаниям назначать та­кую цену, чтобы возник ликвидный вторичный рынок акций. Уста­новление цены, которая сможет на вторичном рынке несколько вырасти, стимулирует интерес инвесторов к акциям. На зарубежных рынках при падении цены акций на вторичных торгах ниже цены размещения IPO велика вероятность предъявления исков к компа­нии за убытки, понесенные инвесторами в связи с недостаточным раскрытием в проспекте эмиссии информации о рисках инвестиро­вания в компанию.

Не ранее чем через два дня после выпуска окончательной вер­сии проспекта акций компании объявляется о вступлении IPO в си­лу (обычно в конце биржевого дня). Определенное число акций компании распределяется между членами эмиссионного синдиката, брокерами и их клиентами. Торговля акциями компании на бирже начинается на следующий день после объявления IPO. Ведущий андеррайтер отвечает за организацию стабильной торговли и обес­печение ценовой стабилизации акций компании.

В «Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» сохраняется требование государственной регистра­ции отчета о выпуске ценных бумаг в ФСФР, без которого акции не будут допущены к включению в котировальные листы и обра­щению на бирже. В случае успешной регистрации отчета торговля акциями на бирже начинается.

После установления цены предложения ведущий менеджер опре­деляет, каким образом будут распределяться акции между инвесто­рами, подавшими заявки. Обычно только небольшая часть инвесто­ров (около 5%) получают столько акций, сколько указано в заявке, примерно до 30% инвесторов не получают акций вообще. Преиму­щество в приобретении акций отдается инвесторам, кто в заявке указали максимальную цену, а не только число акций без указания цены. Также пропорционально большее число акций выделяется ин­весторам, кто несколько раз уточняли свои заявки, предоставляя таким образом менеджерам дополнительную информацию о спросе на акции компании-эмитента. Стабилизация цены рассматривается как определенная гарантия защиты инвесторов от потерь. Если ве­дущий андеррайтер не выполняет своих обязательств по поддержа­нию цены акций, инвесторы могут массово сбросить акции. Для предотвращения подобных действий андеррайтеры стремятся к це­новой стабилизации на рынке после начала торгов.

В современной практике «стабилизационные покупки» редко практикуются андеррайтерами, так как они показывают рынку, что спрос на данное IPO является недостаточным и необходима ценовая поддержка. В связи с этим, если ожидается пониженный спрос на акции компании, андеррайтеры обычно используют сделки с оп­ционами. Они открывают короткие позиции на большее число ак­ций, чем имеется к размещению. В действующей практике все IPO имеют опцион с превышением до 15% первоначального числа акций на продажу, и здесь андеррайтер продает ценные бумаги, которыми не владеет, получая их в долг. Короткая позиция по мере снижения цены акций закрывается обратной сделкой (покупкой акций) на открытом рынке. Таким образом, андеррайтер имеет возможность снизить возможное падение цены акций и получить доход. Но при росте котировок акций ему придется приобрести эти акции по бо­лее высокой цене, чтобы возвратить долг, что приводит к потерям.

IPO на фондовых рынках ряда стран относят к началу 1980-х го­дов. В разных странах рынок первичных размещений развивался по- разному. В США, Великобритании, Канаде осуществляется выход на фондовый рынок средних и относительно небольших компаний. В этих странах посредством эмиссии акций финансируется до 10— 15% всех инвестиций в основной капитал. В странах континентальной Европы (Франция, Германия, Италия) посредством эмиссии акций финансируется лишь 5—10% инвестиций в основной капитал.

За период своего существования современный рынок 1РО пока­зывал как значительные темпы роста, так и снижение, но наиболее значительным стал его рост в 1995—2000 гг. В рекордном 2000 г. на мировой рынок первичных размещений вышло около 2 тыс. ком­паний, привлекших более 200 млрд долл. За квартал в этот год про­водилось до 100 IPO, и инвесторы активно приобретали акции всех новых эмитентов, в основном компаний информационных техноло­гий и особенно интернет-компаний. Затем началось резкое сниже­ние котировок, усиленное террористическим актом в США 11 сен­тября 2001 г. Спад продолжился вплоть до 2004 г. В этот период на фондовые рынки США и Европы вышло около 300 компаний- эмитентов, которые суммарно привлекли более 60 млрд долл. В год проводилось не более 100 IPO. Инвесторы не проявляли особого интереса к публичным размещениям новых эмитентов.

После трехлетней стагнации в экономике конъюнктура начала улучшаться. На рынок вышло более 1200 эмитентов, которые при­влекли в общей сложности 133 млрд долл. Одним из наиболее успеш­ных для рынка IPO стало размещение летом 2004 г. акций одного из лидеров мировой интернет-индустрии — американской компании Google. Используя IPO, компания привлекла 1,67 млрд долл. Вме­сте с тем размещение этой компании нельзя считать полностью удачным (она рассчитывала привлечь вдвое больше средств, продав больше акций), но это стало свидетельством возвращения интереса инвесторов и к IPO, и к высокотехнологичным компаниям. В первый же день торгов котировки акций Google выросли на 18%. В резуль­тате сейчас капитализация компании соизмерима с рыночной стои­мостью крупнейшего в мире производителя автомобилей — корпо­рации General Motors.

По данным компаний Ernst & Young и Thomson Financial, в 2005 г. мировой рынок IPO составил более 150 млрд долл., увеличившись за год на 16 млрд, причем Россия показала наибольшие темпы при­роста IPO. Но доля Российской Федерации составила в 2005 г. толь­ко 3% этого рынка (Япония — 4%). Лидеры рынка — США, Китай и Франция — соответственно получили 20, 15 и 11%. В 2006 г. объ­ем мирового рынка IPO превысил 180 млрд долл.

Первое публичное размещение ценных бумаг в истории России состоялось в 1996 г., и до 2004 г. IPO были редким событием. За период с 1996 по 2003 г. IPO провели лишь шесть российских ком­паний, и они привлекли таким образом около 700 млн долл. Пер­выми на рынок размещений вышли телекоммуникационные ком­пании: с середины 1990-х годов рынок услуг связи был наиболее динамичным, темпы его роста составляли около 40%. В ноябре 1996 г. осуществила размещение сотовая компания «Вымпелком», в сентябре 1999 г. — «Голден Телеком», в июне 2000 г. — МТС. Эти компании использовали средства, полученные в результате прове­дения IPO, в основном на инвестиции в производство и установку новых станций, покупку новых сотовых операторов и производите­лей оборудования в регионах и ближнем зарубежье.

В 2004 г. российские акционерные общества провели пять IPO на 600 млн долл. В табл. 22.4 представлены основные данные об IPO российских компаний, проведенных с 1999 г. по начало 2007 г.

По-настоящему массовым явлением IPO стали в 2005 г.: на фон­довый рынок вышли 13 компаний, почти втрое больше, чем в пре­дыдущем, — от крупнейших предприятий металлургии (НЛМК) и ТЭК — «Новатэка» до небольшой агрофирмы «Хлеб Алтая». Об­щий объем привлеченных средств составил 4,5 млрд долл. Круп­нейшее проведенное российское IPO на Лондонской фондовой бирже (LSE) в 2005 г. осуществила АФК «Система»: компания привлекла 1,3 млрд долл. Отраслевой состав осуществивших IPO компаний (без Учета многопрофильной АФК «Система») характеризовался сле­дующими данными: 32% средств от IPO пришлось на металлургиче­ский сектор, 31 — на ТЭК, 19 — на сферу торговли, 7% — на неф­техимическую отрасль.

Таблица 22.4. IPO на рынке российских эмитентов
Эмитент Дата

размеще­

ния

Процент акций, раз­мещенных посредст­вом 1РО Цена

размещения,

доля.

Площадка Объем

IPO,

тыс.

долл.

Концерн Ситро­никс 07.02.2007 17,5 0,24 (АО) - 12 (GDR) LSE, МФБ, РТС 352,6
СТС-Медиа 01,06.2006 16,4 14 NASDAQ 346
Мечел 29.10.2004 11,5 21 NYSE 335
Распадская 10.11.2006 33 2,5 ММВБ, РТС 316,7
МТС 30.06.2000 15,4 21,5 NYSE 305
Челябинский ЦК 07.11.2006 18 167,5 (АО) - 16,75 (GDR) PTC, LSE 281
Группа Черкизово 10.05.2006 27,8 15,25 ММВБ, PTC, LSE 251
Амтел-Фредеш­тайн 10.11.2005 27,1 11 LSE 202
Вимм-Билль-Дан

ПП

02.02.2002 17,6 19,5 NYSE 200
RGI International Ltd. 11.12.2006 31,5 6 LSE(AIM) 192
Лебедянский 11.03.2005 19,9 37,23 ММВБ, РТС 151
Группа Разгуляй 06.03.2006 25 4,8 ММВБ, РТС 144
Верофарм 25.04.2006 49,9 28 РТС 140
Севе рстал ь-авто 11.04.2005 30 15,1 ММВБ, РТС 135
Urals Energy Holdings 04.08.2005 35 4,6 LSE(AIM) 131
Иркут 26.03.2004 23,3 0,62 ММВБ, РТС 127
ВымпелКом 20.11.1996 30 20,5 NYSE 115
Центр междуна­родной торговли 05.12.2006 18 0,54 РТС 105,3
Седьмой конти­нент 12.11.2004 13 10 РТС 81
Открытые инве­стиции 29.11.2004 38,5 49,75(АО) - 6,21875 (GDR) PTC,LSE 69
Годней Телеком (Golden Telecom) 30.09.1999 34 12 NASDAQ 64
Белон 05.06.2006 25 38 РТС 57
Концерн Калина 28.04.2004 30 19 ММВБ 53
Rambler Media 10,06,2005 25,98 10,25 LSE(AIM) 40
Аптечная сеть 36,6 31.01.2003 20 9 ММВБ 14
РБК Информаци­онные Системы 18.04.2002 16 0,83 ММВБ, РТС 13,3
Пава (Хлеб Алтая АПК) 21.03.2005 10 0,9 (GDR) LSE 8

В 2006 г. посредством IPO российские компании привлекли 17,7 млрд долл. — в 4 раза больше, чем в 2005 г., а число размеще­ний увеличилось до 23, что почти в 4 раза превысило показатель предыдущего года. Крупнейшим размещением стало IPO «Роснеф­ти» на 10,42 млрд долл. — первое в России размещение, проведен­ное по схеме так называемого народного IPO, т.е. с привлечением физических лиц, которые могли свободно подавать заявки на по­купку ценных бумаг компании в офисах ряда коммерческих банков.

В структуре размещения 2006 г. доминировали акционерные компании четырех отраслей: 40% — телекоммуникаций, 25 — неф­тегазовой промышленности (без учета IPO «Роснефти»), 15 — ме­таллургической промышленности, 12 — пищевой, 8% — прочих отраслей. Самым крупным размещением года было IPO «Роснеф­ти», сделки происходили одновременно на РТС, Лондонской фон­довой бирже и ММВБ, Было размещено обыкновенных акций на общую сумму 10,6 млрд долл., стоимость акции составила 7,55 долл.

Тенденция количественных и объемных показателей первичных размещений акций к росту сохранилась и в 2007 г., когда уже в первом полугодии состоялось 14 размещений на общую сумму 18,8 млрд долл. Стоимостный объем рынка вырос на 33% — с 17,7 млрд в 2006 г. до 23,6 млрд в 2007 г. При этом 48% стоимостного объема приходи­лось на два банковских размещения: ВТБ (34%) и Сбербанк России (14%). Средний размер 1РО составил 924,9 млрд долл.

Среди причин, вызвавших активизацию российских компаний на рынке IPO, следующие. Во-первых, за последние годы капитализа­ция российского фондового рынка существенно выросла и текущая рыночная стоимость компаний уже не так занижена, как это было сразу после кризиса 1998 г., потенциал роста акций в значительной степени уже исчерпан. Поэтому владельцы более активно продают ценные бумаги, котировки которых уже достаточно высоки. Так сложилось, что в России IPO используются прежде всего как спо­соб фиксации части прибыли главными акционерами и повышения ликвидности их активов. Первичное публичное размещение как средство привлечения инвестиций для развития компании исполь­зуется реже, но есть тенденции к увеличению таких эмиссий — это во-вторых. Другой источник привлечения инвестиций — эмиссия облигаций (долговой рынок) — в ряде случаев может быть более затратным из-за высоких процентных ставок при выпуске займов на длительный срок, особенно для эмитентов, не входящих в пер­вый эшелон. В табл. 22.5 представлены основные данные о россий­ских компаниях, осуществивших IPO в 2007 г.

Таблица 22.5. Российские компании, осуществившие IPO в 2007 г.
Компания-эмитент Объем IPO, ши долл. Доля акций,

%

Биржевая

площадка

ВТБ 7982,1 22 LSE, РТС, ММВБ
Сбербанк 3228,2 4 РТС, ММВБ
ПИК 1850,0 15 LSE, РТС, ММВБ
API DeSopment 1400,0 19 LSE
ммк 999,9 9 LSE, РТС, ММВБ
Уралкалий 948,0 13 LSE, РТС
Фармстандарт 879,8 40 LSE, РТС, ММВБ
нмтп 864,0 18 LSE, РТС, ММВБ
ЛСР, группа 771,7 11 LSE, РТС, ММВБ
Евразия, Б К 719,5 20 LSE
Интегра 668,1 30 LSE
Полиметалл 604,5 25 LSE, РТС, ММВБ
Ситроникс 402,0 18 LSE, РТС, ММВБ
М-Видео 364,9 29 РТС, ММВБ
Дикси 359,9 42 РТС, ММВБ
ОГК-2 355,9 7 LSE, РТС, ММВБ
Банк СПб, 273,7 17 РТС, ММВБ
Синергия 190,4 16 РТС, ММВБ
Нутритек 168,2 20 РТС, ММВБ
Банк Возрождение 161,0 11 РТС, ММВБ
Volga Gas 124,9 40 AIM/LSE
Аптечная сеть 36,6 110,4 15 РТС, ММВБ
Росинтер Ресторане 100,0 26 РТС
РТМ 80,0 25 РТС
Армада 29,7 17 РТС, ММВБ

Наиболее крупными IPO 2007 г. стали банковские размещения Сбербанка России и Внешторгбанка, проведенные с привлечением физических лиц. Очень значимым IPO стало размещение 3,5 млн ак­ций контролируемого государством Сбербанка России. Доля Цен­трального банка РФ, который согласно принятому Правительством решению мог в силу преимущественного права приобрести 892 601 ак­цию (примерно 3 млрд долл.), должна была сократиться до 55,34%. Итоги размещения акций: число акций Сбербанка России увеличи­лось на 13,7% — с 19 млн до 21,6 млн, инвесторы приобрели 2,6 млн акций на общую сумму 230,2 млрд руб. (8,9 млрд долл.)[92].

После размещения структура акционеров Сбербанка России из­менилась незначительно: новым акционерам принадлежит 4,4% его

бумаг, доля бумаг в свободном обращении возросла примерно с 25 до 26,4%, физических лиц — с 3 до 3,7%. Если акционеры с пре­имущественным правом почти полностью оплатили поданные заяв­ки, то активность новых акционеров оказалась намного ниже ожи­даемой. Несмотря на ожидания, незначительным было участие фи­зических лиц: более 30 тыс. потратили на покупку акций Сбербанка около 527 млн долл. Доля акций, принадлежащих Центральному бан­ку, после IPO снизилась с 63,8 до 60,3%.

Высокий спрос на банковские бумаги был проявлен, в частно­сти, со стороны нерезидентов, особенно при размещении бумаг ВТБ. В России госбанк разместил 35% объема IPO, за рубежом — 65%. Спрос по итогам закрытия книги заявок был значительным: объем заявок на покупку локальных акций от резидентов (без учета физи­ческих лиц) превысил предложение почти в 5 раз, на покупку депо­зитарных расписок — примерно в 10 раз. В ходе IPO была установ­лена цена акций ВТБ в размере 13,6 коп. (0,00528 долл.) за штуку, или 10,56 долл. за депозитарную расписку. Впоследствии акции ВТБ оказались «заложниками» того, что большая их часть в ходе IPO была приобретена иностранными инвесторами, поскольку имен­но они в августе-сентябре 2007 г. стали активно продавать бумаги банка на фоне разрастания ипотечного кризиса в США.

По итогам 2007 г. Россия вышла в лидеры среди европейских стран по объемам публичных размещений акций. При этом объем российских IPO превысил объем средств, привлеченных компаниями из Великобритании (22 млрд долл.), Германии (11 млрд) и значи­тельно отстающих от них Италии (5,8 млрд) и Франции (4,9 млрд). Изменилась также и отраслевая структура состоявшихся IPO, где лидерство по объемам привлеченных ресурсов составили компании финансового сектора — на их долю пришлось 52% всех привлечен­ных в ходе IPO средств. Компании же сырьевого и горнодобываю­щего секторов привлекли лишь 15% всех поступлений в отличие от 56% в 2005-2006 гг.

По мнению экспертов, в 2008 г. достичь показателей 2007 г. при текущей нестабильности мировых фондовых рынков российскому рынку IPO вряд ли удастся. В начале 2008 г. более 80 российских компаний заявили о готовности провести публичные размещения, но многие из них были вынуждены скорректировать свои планы и объявили о переносе сроков IPO на более благоприятный период — по состоянию на начало марта отложено IPO на 20 млрд долл.

У компании, принявшей решение об IPO, есть возможность раз­мещать свои акции либо в России (на биржах ММВБ, РТС, СПВБ), либо за рубежом (чаще всего это LSE, NYSE, NASDAQ). Российские Участники рынка отмечают недостаточную ликвидность, развитость

^ 6 Рынок ценных бумаг национального рынка и проблемы в его регулировании. Характерной особенностью IPO российских компаний является преимуществен­ная ориентация на зарубежные фондовые биржи. С выбором биржи для проведения IPO тесно связан выбор страны регистрации ком­пании-эмитента. Процесс подготовки к IPO включает реструктури­зацию активов компании и построение прозрачной структуры соб­ственности. В результате создается головная компания, владеющая основными активами (контрольными пакетами акций в дочерних организациях). В ходе IPO инвесторам предлагаются акции головной компании. Российские компании использовали разные варианты регистрации головной компании, как в России, так и за рубежом.

Размещение на иностранных биржах дает возможность привлечь крупный объем финансирования, развитую инфраструктуру, прямой доступ к средствам зарубежных инвесторов, который дает более вы­сокий уровень корпоративного управления, международные стан­дарты бухгалтерской отчетности, необходимую публичность, значи­тельно поднимает имидж компании. Наличие западных акционеров способствует и большей защищенности от отечественного недруже­ственного поглощения. Все это привлекает российские компании на фондовые биржи Лондона и Нью-Йорка.

В 2006 г. европейский рынок привлек больше средств, чем аме­риканский, а Лондонская фондовая биржа (LSE) сохранила лидер­ство по объемам IPO. Европейский рынок привлек 65 млрд евро, что на 27% больше, чем в 2005 г. (51,6 млрд), а число первичных размещений увеличилось на 9% — с 598 до 653. При этом на LSE приходится 45% как объема привлеченных средств, так и числа размещений.

В 1986 г. была проведена кардинальная реформа регулирования Лондонской биржи. Принятые изменения были направлены на ос­лабление государственного контроля за биржевой деятельностью, поощрение саморегулирования в рамках биржи. Основные пункты реформы также предусматривали предоставление банкам, страхо­вым обществам и зарубежным компаниям, занимающимся торгов­лей ценными бумагами, права становиться членами биржи и при­обретать участвующие в ее работе фирмы. Нововведения открыли дорогу конкуренции и инновациям и заложили основы одной из самых эффективных систем регулирования финансового рынка. И именно изменившаяся система регулирования в первую очередь позволила Лондону стать ведущим мировым финансовым центром.

В 2006 г. на LSE было проведено 297 IPO, в рамках которых эмитенты привлекли 29,7 млрд евро, в 2005 г. в 354 первичных раз­мещениях было привлечено 18,6 млрд евро. Euronext был вторым по величине европейским рынком как по числу размещений, так и по объему привлеченных средств. В 2006 г. там было проведено 116 IPO, и доля рынка Euronext по числу IPO выросла с 11% в 2005 г. до 18% в 2006 г. Здесь же было проведено второе по масштабам в Европе IPO французского банка Natixis, в ходе которого было при­влечено 4,2 млрд евро. Еерманская биржа (Deutsche Boerse) была третьей наиболее активной биржей по сумме размещений IPO.

Наибольшее число размещений российские компании осущест­вили на Лондонской фондовой бирже: в 2006 г. на них пришлось около 70% размещений иностранных компаний, осуществленных на этой бирже. На London Stock Exchange (LSE) в конце 2006 г. заре­гистрированы 29 российских компаний. В первом полугодии 2007 г. около 30% IPO на LSE пришлось на российские компании.

На Лондонской фондовой бирже создана специальная секция для небольших и средних компаний — Рынок альтернативных ин­вестиций (Alternative investment market, AIM), который часто ис­пользуется для IPO иностранными компаниями. В 2000 г. в листин­ге AIM была 31 иностранная компания, а в 2006 г. — уже 306, в том числе большинство американских и более 10 российских компаний. Параметры этих компаний не соответствуют нормам листинга NYSE, и к тому же это относительно небольшие компании, чтобы привлечь интерес американских инвесторов и андеррайтеров.

В начале 2007 г. Британское управление по финансовому регу­лированию и надзору (FSA) сообщило о намерении ужесточить правила проведения IPO иностранных компаний из России, стран СНЕ на Лондонской фондовой бирже, так как требования к ино­странным компаниям, акции которых представлены на бирже, слишком либеральны, что увеличивает риск инвесторов. FSA ука­зывает на плохое качество корпоративного управления российских компаний, низкий уровень защиты прав миноритарных акционе­ров, непрозрачность информации. Реализация намерений FSA мо­жет привести к резкому сокращению размещений российских эми­тентов на западных площадках.

Предпочтение эмитентов в размещении на Лондонской фондовой бирже связано не только с тем, что на этом рынке лучше инфра­структура и очень значительные средства. После громких корпора­тивных скандалов, и прежде всего с корпорацией Enron, руководи­тели которой, как выяснилось, скрывали долги, завышали прибыли, проводили мошеннические операции с активами, американская Ко­миссия по ценным бумагам и биржам (SEC) значительно ужесточи­ла требования по проведению IPO. Для размещения в США эмитен­ту нужно раскрыть очень большой объем информации и пройти продолжительный и многоступенчатый процесс регистрации акций в SEC. Но главное — в США сложнее и дороже обслуживать про­граммы депозитарных расписок после осуществления IPO.

В соответствии с американским законом Сарбанеса—Оксли, при­нятым в 2002 г., от публичных компаний требуется внедрение осо­бой системы внутреннего контроля и аудита в отношении финансо­вой отчетности. Для реализации положений этого закона многие компании привлекают дополнительных внешних консультантов, что связано не только со значительными расходами, но и требует до­полнительных управленческих ресурсов. В настоящее время на NYSE котируются акции всего пяти российских компаний: «Вым­пелком», МТС, «Вимм-Билль-Данн», «Ростелеком», «Мечел». По данным Thomson Financial, в 2006 г. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) впервые уступила по объему IPO Лондонской и Еонконг- ской биржам. В Лондоне компании привлекли 51,2 млрд долл. — во многом за счет российских компаний, в Еонконге — 41,2 млрд. Объем IPO на NYSE составил 29,2 млрд долл.

На возможность проведения компанией IPO, а также на выбор российской или зарубежной фондовой площадки для проведения IPO существенное влияние оказывает размер прямых затрат, свя­занных с проведением IPO (табл. 22.6). Расходы на проведение IPO включают вознаграждения аудиторов и юристов компании, расходы на проведение PR-акций и презентаций компании среди заинтере­сованных инвесторов, на полиграфию и прочие накладные расходы, вознаграждение андеррайтера.

Приведенные данные показывают, что затраты на проведение IPO значительны и могут составить от 5 до 15% объема привлечен­ных средств. Большой объем прямых затрат, необходимых для про­ведения IPO на NYSE или LSE, могут позволить себе только круп­ные компании. Вознаграждение андеррайтеров обычно составляет не менее 5%, более низкий процент комиссионных могут получить толь­ко крупнейшие компании-эмитенты. В случае проведения неболь­шими и средними компаниями IPO на зарубежных биржах уровень расходов на IPO увеличивается до 15—25%, что ставит под сомнение целесообразность проведения такими компаниями IPO за рубежом.

Расходы на проведение IPO внутри страны существенно мень­ше: сумма транзакционных, т.е. неснижаемьгх, затрат на ММВБ на начало 2006 г. составляла 23,5 тыс. долл., а на международных рын­ках — 240—410 тыс., поэтому небольшие и средние компании вы­ходят на рынок IPO преимущественно на российских биржах. Пер­вым эмитентом, осуществившим IPO на российском фондовом рынке, стала компания «РБК Информационные Системы». Эго IPO, проведенное в апреле 2002 г. на ММВБ и РТС, было относительно небольшим по объему — 13,28 млн долл., но оно открыто россий­ским компаниям возможность выхода на рынок акционерного ка­питала внутри страны. С 2002 по 2006 г. 16 отечественных компаний провели IPO на российских биржах, среди этих размещений наиболее крупные: «Северосталъ-авто» — 135 млн долл., «Авиационная фирма «Иркут»» — 127 млн, «Центр международной торговли» — 105 млн.

Таблица 22.6. Расходы российских компаний на проведение IPO
Компания Расходы на про­ведение 1РО, тыс. долл. Прямые расхо­ды на IPO, тыс. дом. Вознагра­ждение андеррай­тера, тыс. долл.* Размер возна­граждения ан­деррайтера, в % к объему средств, при­влеченных ком­панией Доля расхо­дов в объеме средств, привлечен­ных компа­нией, %2
Вы мп ел Комму­
никации 7 778 2 788 4 989 7,02 11,0
Мобильные
ТелеСистемы 24 107 6 500 17 607 4,74 6,5
Вимм-Билль- Данн Продукты Питания 13 373 4 598 8 775 5,00 7,6
РБК Информаци­
онные Системы 941 н.д. н,д. ид. 7,1
НПК «Иркут» 3 021 н.д. Н.Д. и. д. 5,6
Концерн «Калина» 89 н.д. Н.Д. нд. 0,3
Стальная группа Мечел 19 758 7 520 12 238 5,25 8,5
Открытые инве­
стиции 3 852 нд. н.д. н.д. 5,6
АФК «Система» 33 100 4 115 28 985 2,20 2,5
ЕвразХолдинг 18 850 2 250 16 600 3,93 4,5
Rambler Media Group 4 605 2 760 1 845 6,00 15,0
HighLand Gold Mining 7 045 5 454 1 591 5,00 22,1
Peter Hambro Mining I 119 891 227 6,00 29,5
Golden Telecom 8 348 4 721 3 627 6,50 15,0

1 Учитывается вознаграждение андеррайтера толвко за размещение акций, эми- тированнвк в ходе IPO.

2 За объем средств, привлеченнъш компанией, принимается ввгручка компании от размещения акций, эмитированнък в ходе IPO.

Источник: Старчак Ю.А. Привлечение российскими компаниями инвестиций на Ръшке первичного публичного предложения акций // Инвестиции в России. 2006. № 2.

И РЫНОК ценных бумаг

В последнее время многие российские компании планируют осуществить размещение своих акций на российских биржах. Пред­ложение акций на российском фондовом рынке имеет для компа­нии-эмитента следующие преимущества:

• нет обязательных требований по предоставлению сведений о конечных бенефициарах и финансовой отчетности по стан­дартам IAS или US GAAP;

• невозможно потерять контроль над компанией, так как за существующими акционерами российское законодательно за­крепляет преимущественное право на покупку ценных бумаг при размещении компанией новых эмиссий акций;

• возможность привлечь объем денежных средств от 10 млн долл. (для международного рынка рекомендуемый объем IPO со­ставляет от 100 млн);

• меньшие организационные, неснижаемые издержки на подго­товку IPO.

Федеральная служба по финансовым рынкам проводит полити­ку, направленную на увеличение размещения акций на российских биржах. Возвращение оборотов по торговле акциями российских компаний на российских биржах ФСФР считает одной из основных своих задач. В январе 2006 г. ФСФР запретила эмитентам в ходе IPO размещать за рубежом более 70% бумаг и упростила процедуру IPO в России. Начиная с 1РО Роснефти в июле 2006 г. все IPO рос­сийских компаний проводились в соответствии с правилом «30/70», согласно которому минимум 30% акций российских компаний должны размещаться на российских площадках.

Это дало определенные результаты: если в 2005 г. на Россию приходилось 52% сделок с акциями местных компаний, то в 2006 г. уже 61%]. ФСФР предполагает снизить максимальную долю разре­шенных для размещения акций на западных торговых площадках с 70 до 50%, что, по мнению ведомства, позволит укрепить ликвид­ность российского рынка и привлечь новых иностранных инвесто­ров. Кроме того, эта мера, считает ФСФР, позволит привлечь в Рос­сию дополнительных иностранных институциональных инвесторов, а также снизить объемы вывоза капитала за рубеж.

В качестве дополнительного стимула предлагается внести поправ­ки в Налоговый кодекс в части налогообложения операций с цен­ными бумагами в офшорах, чтобы компаниям было невыгодно выводить активы за рубеж. В настоящее время средства вывозят за рубеж по двум основным причинам: из-за возможных рисков на­хождения капитала в России и ограниченной возможности инве­стирования.

Основной вывоз капитала происходит не за счет инвестирова­ния на западных рынках в акции российских компаний во время IPO, а за счет вывода крупных средств за пределы России и даль­нейшего размещения в иностранные активы.

В 2006 г. к экономическим предпосылкам активизации процес­сов IPO добавился и юридический фактор: был принципиально из­менен режим регулирования IPO на внутреннем рынке, что при­близило стандарты IPO на внутреннем рынке к международным, сократились временные и стоимостные издержки размещения акций на российских биржах. Все это в совокупности привело к существен­ному росту объемов IPO, осуществленных в России в 2006—2007 гг.1

Динамика российских 1РО значительно отстает от роста разме­щений на развивающихся рынках. В Китае, Индии, Корее, число IPO достигало в 2006—2007 гг. 10—15 размещений в месяц, в Рос­сии за все годы осуществлено около 80 IPO. По разным данным, в России из почти 60 тыс. ОАО только менее 1% вышли на фондо­вый рынок, т.е. их акции котируются, но даже из этого небольшого числа ликвидными можно назвать не более 140—150 эмитентов.

Главной причиной этого является то, что, становясь публичной, компания получает возможность смены собственника посредством приобретения крупного пакета акций (контрольного и блокирую­щего). Новый собственник может закрыть предприятие, продать его, провести слияние с кем-то, перепрофилировать, сменить топ-менед­жеров, уволить персонал и т.п. Именно поэтому владельцы, полу­чившие крупные мажоритарные пакеты при приватизации или уже продавшие эти пакеты новым владельцам или аффелированным лицам, не хотят, чтобы их акции свободно обращались на рынке.

По экспертным оценкам от 50 до 70% акционерного капитала России сосредоточено в крупных контрольных пакетах. В странах с развитой рыночной экономикой происходит сокращение размеров контрольных пакетов и расслоение собственности крупных фирм, а в России, наоборот, происходит выкуп и сокращение численности миноритарных акционеров в целях консолидации собственности, а часто с намерениями агрессивного поглощения и облегчения бу­дущей продажи предприятий.

Это обусловливает преобладание такой структуры акционерного капитала, которая в специальной литературе, в том числе и россий­ской, получила название «closely held companies», т.е. закрытых компаний, приводящих к сокращению объема свободно обращаю­щихся акций «free float». Поэтому подавляющая масса российских

Оверченко М. Дома лучше // Ведомости. 2007. 16 апреля.

компаний имеет очень низкую капитализацию, и для них невоз­можно проведение 1РО. Расчеты аналитиков Deutsche UF показы­вают, что потенциал российского рынка IPO составляет немногим более 180 компаний со средней капитализацией 500 млн долл.

22.9.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Развитие рынка IPO в Российской Федерации:

  1. 30.1. Тенденции развития мирового рынка телекоммуникационных услуг
  2. 34.3. Российская Федерация в мирохозяйственных связях
  3. 8.1. Понятие, участники, объемы и структура иностранных инвестиций в Российскую Федерацию
  4. 18. Структура товарного рынка. Правовое обеспечение развития товарного рынка
  5. 2. Правовое обеспечение развития товарного рынка
  6. 5.10. Российская Федерация — суверенное государство
  7. 9.7. Российская Федерация как субъект «постсоюзных» межгосударственных объединений
  8. § 2. Государственно-правовой статус Российской Федерации как суверенного государства
  9. § 2. Ценные бумаги и их рынок
  10. 16. Состояние и тенденции развития страхового рынка России
  11. Развитие рынка IPO в Российской Федерации
  12. Развитие рынка ценных бумаг в России
  13. Развитие рынка государственных ценных бумаг
  14. Развитие рынка корпоративных ценных бумаг
  15. 3.1. РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  16. Общая характеристика финансового рынка Российской Федерации
  17. 9.3. Российская Федерация как заемщик
  18. 2.7. Финансовый рынок. Направления развития финансового рынка России
  19. Глава 7. ЗАКОНОМЕРНОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ И СПЕЦИФИКА РАЗВИТИЯ КОНЪЮНКТУРЫ РЫНКОВ ПРОМЫШЛЕННОГО И СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННОГО СЫРЬЯ
  20. 5.22.2. Анализ развития малого бизнеса в российской экономике