Понятие и общая классификация ценных бумаг

Наиболее фундаментальным представляется рассмотрение ценной бумаги как экономической категории. Она воспринимается носителем определенных экономических отношений. Чаще всего таковые ассо­циируют с передачей денег и товаров, а более широко — ресурсов субъектами рынка друг другу. Эта передача и оформляется ценными бумагами. Известно, что основным экономическим отношением выс­тупает собственность. Поэтому следующим шагом в определении эко­номического содержания ценных бумаг будет выявление форм прояв­ления собственности в этих актах передачи.

Очевидно, что следует различать передачу ресурсов на условиях возвратности, не меняющую субъекта собственности на передавае­мый ресурс, и передачу, предполагающую возникновение иного по статусу собственника и иных отношений собственности. В первом случае речь идет об отношениях займа, во втором — об отношениях владения и совладения. Логично предположить, что это первый су­щественный момент в определении экономического содержания ценной бумаги. А именно, под ценной бумагой следует понимать осо­бую форму закрепления экономических отношений, в первую оче­редь собственности. Именно этот аспект учитывает автор одного из первых фундаментальных российских учебных изданий по рынку ценных бумаг профессор Я.

Также весьма распространено в литературе по ценным бумагам понимание их как особого товара, обращающегося на специальном рынке. Это, например, отмечается в упомянутом учебнике профес­сора Я. М. Миркина, где в качестве важнейшего признака рынка ценных бумаг рассматривается обращение на нем специфического товара — ценных бумаг. При этом, как указывается многими авто­рами, таковые можно покупать, продавать, переуступать, обмени­вать, закладывать и вообще совершать операции, характерные для товарных отношений. Под особенностью же ценной бумаги как то­вара подразумевается то, что она не является ни физическим това­ром, ни услугой.

Думается, что такой подход вполне правомерен. Однако вряд ли можно согласиться с утверждением наиболее последовательного сто­ронника данной позиции профессора В. А. Галанова, что ценная бумага не имеет ни вещественной, ни денежной потребительной стоимости. В качестве аргументов приведем следующие рассуждения.

Как известно, материальное или нематериальное благо оказывает­ся товаром только при наличии двух свойств — потребительной сто­имости и стоимости. Содержание этих категорий можно трактовать по-разному, но непреложным фактом товарных отношений служит их единство, обеспечивающее в актах обмена согласование интересов продавца и покупателя. Потребительная стоимость и ее модифика­ция — полезность есть способность товара удовлетворять какие-либо потребности покупателя.

Применительно к такому товару, как ценная бумага, обнаружить данную способность вполне возможно. Следует только определить потребности того, кто покупает ценные бумаги. Например, потреб­ности в сохранности капитала, получении дохода на него, приросте первоначального капитала, участии в управлении капиталом и ряд других. Чаще всего их рассматривают как цели инвесторов. Реали­зация подобных целей, на наш взгляд, и есть удовлетворение спе­цифических потребностей покупателя ценных бумаг.

Конечно же, подобного рода потребительная стоимость обладает своей спецификой. В частности, сказывающейся в том, что способ­ность удовлетворять многие потребности инвестора законодательно закреплена в форме прав по ценной бумаге. Очевидно, что данная специфика не отрицает приведенных выше рассуждений, а лишь подчеркивает особенность ценной бумаги как товара. Более того, та­кая специфичность в некотором роде не является уникальной в то­варном мире^[23].

Вероятно, именно совпадение цели и права позволяет судить о степе­ни удовлетворения потребности инвестора. А в этом смысле уже можно говорить об общей и предельной полезности ценной бумаги как товара. Соответственно возникает основа для определения ее цены на рынке. В качестве таковой предлагается рассматривать денежную оценку тех прав, которые ценная бумага предоставляет своему владельцу. Право­мерность данного подхода подтверждается тем, что в основе практи­чески всех методов определения курсов ценных бумаг лежит капитали­зация доходов по ним, т. е. оценка важнейшего права инвестора — права на получение дохода. Так, например, достаточно четко прослеживается разница в цене отдельной акции, акции в пакете и акции в контрольном пакете. А это и есть влияние оценки другого важнейшего права — на участие в управлении (в данном случае речь не идет о формировании цены спекулятивных сделок с акциями. — А. М.). При этом не следует забывать и о такой категории, как стоимость. Применительно к ценной бумаге она выступает ее номинальной стоимостью, определяемой стоимостью ресурсов, передаваемых инвестором^[24]. Данные рассужде­ния, как представляется, позволяют выделить второй аспект в опреде­лении экономической сущности ценной бумаги: она представляет особый товар, имеющий специфическую полезность и специальные способы ее денежной оценки.

Наконец, во многих источниках при выяснении экономической сути ценной бумаги делается акцент на то, что она служит формой существо­вания капитала. Если исходить из классического определения капитала как стоимости, способной к возрастанию, то такой подход также не вызы­вает возражений. Действительно, реализуясь первоначально в денеж­ной форме, капитал в процессе хозяйственной деятельности принимает иные формы — производительную, товарную, ссудную (с появлением которой возникает различие между капиталом-собственностью и капи­талом-функцией), наконец, форму фиктивного капитала.

Выше уже приводились некоторые рассуждения по данному вопросу, поэтому здесь отметим лишь следующее обстоятельство. Соглашаясь с авторами, указывающими в качестве особой черты ценной бумаги как формы капитала то, что она лишь олицетворяет капитал, а точнее права на него, нельзя не отметить некоторой двойственности данной точки зре­ния. Она проявляется в утверждении, что ценная бумага хоть и форма существования капитала, но все же есть нечто отличное от него^[25]. Кор­ректнее было бы считать ценную бумагу особой формой проявления капитала-собственности, которую возможно переуступить. Очевидно, это третий существенный аспект экономической сути ценной бумаги.

С учетом выделенных основных аспектов предложим следующее определение.

Ценная бумага — это переуступаемая форма закрепления отноше­ний собственности на передаваемые ресурсы, отвечающая признакам капитала-собственности и обращающаяся как товар особого рода, по­требительная стоимость которого состоит в способности реализовать интересы инвестора.

Экономическая сущность ценных бумаг закреплена в их юриди­ческом определении, данном в ст. 142 Гражданского кодекса Россий­ской Федерации. В соответствии с ней ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязатель­ных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Содержание данного определения позволяет выделить некоторые существенные признаки ценной бумаги.

Во-первых, это документ, отвечающий достаточно конкретным тре­бованиям. В литературе данный признак часто называют документар- ностью ценной бумаги.

Во-вторых, она удостоверяет определенные права. Чаще всего эти права, а также условия, порядок и сроки их осуществления одинаковы для ценных бумаг, отвечающих какому-либо классификационному признаку. Соответственно о ценной бумаге говорят как о стандарти­зированном документе.

И наконец, в-третьих, при осуществлении или передаче прав она должна предъявляться. Хотя Гражданский кодекс допускает предъяв­ление не самой ценной бумаги, а доказательства закрепления прав в специальном реестре, в любом случае должна быть фиксация прав, осуществляемая в той или иной форме. Только так обеспечивается регулируемость обращения ценной бумаги.

Права могут принадлежать:

• предъявителю ценной бумаги (ценная бумага на предьявителя). Переход прав по такой ценной бумаге осуществляется ее про­стым вручением другому лицу;

• названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага). В дан­ном случае переход прав осуществляется в порядке, установ­ленном для уступки требований (цессии), предполагающем обя­зательное внесение записей в реестр владельцев именных ценных

• названному в ценной бумаге лицу, которое само может осуще­ствить эти права или назначить своим распоряжением другое на­деленное правомочиями лицо (ордерная ценная бумага). Здесь переход прав предполагает осуществление особой передаточной записи — индоссамента.

Как бы ни осуществлялась передача прав, удостоверенных ценной бумагой, все они в совокупности переходят к новому владельцу вмес­те с ней.

Нормативное определение ценной бумаги представляется доста­точно общим. Его требованиям отвечает целый ряд документов, кото­рые не являются ценными бумагами в экономическом смысле. Такое противоречие призван устранить перечень ценных бумаг.

Российским законодательством к ценным бумагам отнесены:

• государственные облигации;

• муниципальные облигации;

• облигации юридических лиц;

• облигации с ипотечным покрытием;

• ипотечный сертификат участия;

• вексель;

• чек;

• депозитный и сберегательный сертификаты;

• банковская сберегательная книжка на предъявителя;

• акции;

• приватизационные ценные бумаги;

• коносамент;

• простое складское свидетельство;

• двойное складское свидетельство, включая обе его части, а имен­но складское свидетельство и залоговое свидетельство (варрант);

• закладная;

• инвестиционные паи;

• опцион;

• фьючерсный контракт.

Согласно законодательству о ценных бумагах или в установленном им порядке могут появляться иные ценные бумаги. Поэтому представ­ленный перечень нельзя считать исчерпывающим.

Систематизировать различные характеристики ценных бумаг по­зволяет их классификация. Под ней следует понимать группировку последних по каким-либо признакам и в соответствии с какими-либо целями. В отечественной учебной литературе отсутствует единый подход к классификационным признакам ценных бумаг^[26]. Представля­ется, что наиболее адекватен приведенному выше базисному опреде­лению такой классификационный признак, как тип экономических отношений, носителями которых выступают ценные бумаги. По сути отражаемых экономических отношений они могут быть подразделены на долговые, долевые, платежные и товарораспорядительные.

Долговые отражают отношения кредитования, займа. Это облига­ции, банковские сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, закладная, вексель. Часть из них характеризует учас­тие в заемном капитале эмитента ценных бумаг.

Долевые выражают отношения владения каким-либо имуществом, а потому характеризуют участие в собственных активах эмитента. Поэтому их часто называют владельческими. На рынке ценных бу­маг они представлены различными видами акций, инвестиционными паями.

Платежные свидетельствуют о наличии расчетных отношений меж­ду субъектами товарного и иных рынков. Это чеки, векселя. В этом сво­ем качестве они выступают как представители кредитных денег, выпол­няя функции средства обращения и платежа^[27].

Товарораспорядительные — это владельческие ценные бумаги; они удостоверяют отношения собственности на товарно-материальные ценности, находящиеся на ответственном хранении на складе или в процессе транспортировки. Однако в отличие от долевых ценных бу­маг не свидетельствуют об участии в чьих-либо активах. Их основная характеристика состоит в возможности распоряжаться указанными в них ценностями. К этому типу следует отнести все складские свиде­тельства и коносамент.

Экономические отношения, выражаемые ценными бумагами, име­ют разную основу. Поэтому важным оказывается такой классифика­ционный признак, как природа ресурса, составляющего основу ценной бумаги. Соответственно можно говорить о двух больших классах цен­ных бумаг: основные и производные.

Основные ценные бумаги отражают отношения по поводу матери­альных ресурсов в форме реальных или финансовых активов: имуще­ства, товаров, денег, капитала. В свою очередь их делят на первичные и вторичные. Первичные основаны на активах, в которые не входят сами ценные бумаги. Это акции, облигации, банковские сертификаты, векселя, складские свидетельства, коносаменты. Вторичные — это цен­ные бумаги на сами ценные бумаги, в частности, первичные. К их числу можно отнести депозитарные расписки. Производные ценные бумаги в своей основе имеют нематериальный ресурс, т. е. право купить или продать какой-либо актив, в том числе ценную бумагу, в определен­ный срок и по определенной цене. В этом смысле они предполагают превращение в основные ценные бумаги. Однако возможен и иной ва­риант их использования: извлечение разницы в ценах на реальные или финансовые активы. В этом случае следует говорить о превращении нематериального ресурса в ценовой, оформленный в виде биржевого индекса, процентной ставки, валютного курса. К производным цен­ным бумагам чаще всего относят опционы, фьючерсы, варранты, свопы.

Существенное значение имеет и классификация ценных бумаг по признаку обращаемости. В соответствии с ним выделяют рыночные и нерыночные ценные бумаги. Рыночные не имеют каких-либо ограни­чений на обращение на вторичном рынке в рамках как биржевого, так и внебиржевого оборота. Как правило, они не могут быть досрочно предъявлены к исполнению обязательств по ним. Нерыночные имеют определенные ограничения на свободное обращение. Наиболее серьез­ным из них может быть запрет на продажу на вторичном рынке, т. е. отсутствие вторичного обращения вообще. Однако чаще всего огра­ничения касаются отдельных операций или же состава владельцев.

Если принять во внимание правовую природу ценных бумаг, поми­мо их деления на именные, предъявительские и ордерные, значимым оказывается и такой классификационный критерий, как организаци­онно-правовая принадлежность. Принято различать государственные, муниципальные, корпоративные, частные ценные бумаги. Государ­ственные представлены долговыми обязательствами государства в це­лом и его субъектов. Муниципальные выпускаются местными органа­ми власти. К корпоративным относятся ценные бумаги юридических лиц. Частные могут быть выписаны физическими лицами. Например, это векселя, чеки.

Еще одним классификационным признаком служит форма суще­ствования ценных бумаг. Их подразделяют тогда на документарные и бездокументарные. В первом случае они выпускаются на бумажной основе как обособленный документ установленной формы с соблюде­нием технических требований, например, степени защиты. Чаще всего вместо бланков собственно ценных бумаг выпускаются сертификаты, удостоверяющие совокупность прав на ценную бумагу. При этом в сер­тификате могут быть отражены все ценные бумаги, принадлежащие данному владельцу^[28].

Документарные ценные бумаги, в свою очередь, бывают наличными, предполагающими выдачу сертификатов на руки владельцу, и иммоби­лизованными, сертификаты которых подлежат обязательному центра­лизованному хранению.

При бездокументарной форме ценные бумаги существуют в виде особой записи, чаще в электронном варианте, на счетах депо в депози­тарии или на лицевых счетах в системе ведения реестра владельцев именных ценных бумаг. Их владельцам выдается выписка с соответ­ствующего счета, которая сама по себе ценной бумагой не является. Иными словами, происходит изменение способа фиксации прав, пре­доставляемых ценными бумагами. Однако применяются все правила, устанавливаемые для таковых. Принципиальное отличие состоит лишь в том, что операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к лицу, которое официаль­но совершает записи прав.

Независимо от формы существования ценная бумага должна иметь обязательные реквизиты. Отсутствие их или несоответствие установ­ленной форме делает ценную бумагу ничтожной^[29].

Особое место занимают эмиссионные ценные бумаги. Это любые ценные бумаги, в том числе бездокументарные, которые характеризу­ются одновременно следующими признаками:

• закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осу­ществлению с соблюдением установленных законом формы и по­рядка;

• размещаются выпусками;

• имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения.

Под выпуском эмиссионных ценных бумаг следует понимать сово­купность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих оди­наковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номи­нальную стоимость.

Согласно российскому законодательству к эмиссионным ценным бумагам относятся акции, облигации и опционы^[30]. В то же время в со­ответствии с Постановлением Федеральной комиссии по рынку цен­ных бумаг Российской Федерации «О порядке квалификации ценных бумаг» от 24.12.2003 № 03-48/пс любые имущественные и неимуще­ственные права, закрепленные в документарной или бездокументар­ной форме, независимо от их наименования являются эмиссионными ценными бумагами, если в совокупности соответствуют указанным выше признакам.

Особенность этих ценных бумаг состоит в том, что их выпуски под­лежат обязательной государственной регистрации. Операции с неза­регистрированными эмиссионными ценными бумагами незаконны^[31].

Эмиссионные ценные бумаги в России могут быть именными или на предъявителя. Именные должны выпускаться только в бездоку­ментарной форме, за исключением случаев, предусмотренных феде­ральными законами, а эмиссионные бумаги на предъявителя — толь­ко в документарной форме^[32] .