<<
>>

Отраслевые аспекты рынка ценных бумаг на примере электроэнергетики

Значение рынка ценных бумаг в целом для экономики страны, отдельных регионов и отраслей сводится к обеспечению ускорения инвестиционного процесса посредством перераспределения присут­ствующих в экономике свободных капиталов.
Рынок ценных бумаг облегчает структурную перестройку экономики, обеспечивая свобод­ное движение капитала, рост эффективности производства и конку­рентоспособности акционерных обществ, более точную оценку их доходов, расширение класса собственников за счет роста числа ин­весторов — физических лиц и уменьшение тем самым социальной и политической напряженности в обществе.

В современных российских условиях, когда традиционные для плановой экономики источники финансирования перестали обес­печивать необходимые потребности в инвестициях, выпуск и реали­зация ценных бумаг акционерных обществ становятся важнейшим источником привлечения средств потенциальных инвесторов (инве­стиционных банков, страховых компаний, инвестиционных и пен­сионных фондов, акционерных предприятий, населения).

Электроэнергетика — одна из наиболее перспективных отраслей для вложения капитала в России. Предприятия энергетического ком­плекса принадлежат к числу стратегических в экономике страны. Акции энергетических компаний во всем мире считаются наиболее стабильными и пользуются повышенным спросом у тех инвесторов, кто стремятся к безрисковым вложениям капитала, обеспечиваю­щим гарантированный и относительно высокий доход.

К началу 2004 г. в электроэнергетическом комплексе страны функционировало более 150 акционерных обществ, в том числе РАО «ЕЭС России», 71 региональное акционерное общество энер­гетики и электрификации, 25 акционерных обществ — самостоятель­ных генерирующих источников (образованных на базе электростан­ций), четыре акционерных общества, обеспечивающих строительство энергообъектов, научно-исследовательские и проектно-изыскательские организации, диспетчерское управление.

РАО «ЕЭС России» стало организатором надежной работы Единой энергетической системы и партнером региональных энергетических акционерных обществ при сохранении их хозяйственной самостоятельности.

Все эти электроэнергетические акционерные общества (кроме научно-исследовательских и проектно-изыскательских организаций) выпустили ценные бумаги (акции) и в совокупности образовали электроэнергетический сектор российского рынка ценных бумаг.

Электроэнергетический сектор рынка корпоративных ценных бу­маг имеет существенные особенности, связанные как со спецификой российской экономики и особенностями функционирования рос­сийского фондового рынка (многолетний спад производства и элек­тропотребления, наличие устойчивых инфляционных процессов, де­фицит инвестиционных ресурсов, преимущественно спекулятивная ориентация фондового рынка, преобладание на рынке иностранных портфельных инвесторов и др.), так и со спецификой отрасли (особый характер продукции отрасли, которая является естественным моно­полистом; двухуровневое (федеральное и региональное) государст­венное регулирование тарифов на продукцию и услуги отрасли; на­личие контрольного пакета акций РАО «ЕЭС России» в собственно­сти государства и одновременно наличие в собственности РАО кон­трольных пакетов большинства АО-энерго и АО — электростанций).

С 2003 г. электроэнергетическая отрасль находится в стадии ре­формирования и реструктуризации, результатом которой должно быть создание конкурентного рынка электроэнергии и снижение роли государства в регулировании отрасли.

С начала формирования отечественного фондового рынка акции электроэнергетических акционерных обществ активно обращаются на рынке. Акции РАО «ЕЭС России», АО «Мосэнерго», АО «Иркутск­энерго», АО «Ленэнерго» и ряда других энергокомпаний наряду с ак­циями ОАО «Еазпром», НК «ЛУКойл», АО «Ростелеком» относятся к голубым фишкам, т.е. лидерам ценных бумаг российского фондо­вого рынка.

Развитие рынка ценных бумаг российских энергетических ком­паний тесно связано с динамикой российского фондового рынка в целом.

Поэтому этапы становления и развития этих рынков практи­чески совпадают, так как акции РАО «ЕЭС России» и ОАО «Мос­энерго» и ряда других энергетических компаний за всю историю российского рынка были и остаются одними из самых популярных У инвесторов.

Со времени появления фондового рынка можно выделить сле­дующие этапы развития электроэнергетического сектора рынка цен­ных бумаг:

I — начало 1993 г. — июль 1994 г.;

II — июль 1994 г. — лето 1996 г.;

III — лето 1996 г. — лето 1997 г.;

ГУ — осень 1997 г. — осень 1999 г.;

V — осень 1999 г. — конец 2002 г.

VI — с 2003 г. до настоящего времени.

С начала 1993 г. до июля 1994 г. происходило формирование той структуры собственности в электроэнергетике России, которая с незначительными изменениями сохранилась до настоящего вре­мени. 1994 г. стал поворотным в истории формирования рынка цен­ных бумаг предприятий электроэнергетики: было проведено боль­шое число чековых и денежных аукционов по акциям АО-энерго и АО — электростанций, два всероссийских и более десяти регио­нальных аукционов по акциям РАО «ЕЭС России», десятки аук­ционов по акциям региональных АО-энерго, в результате которых большая часть акций этих компаний нашла своих первых собствен­ников. На этом этапе происходили первичная эмиссия и первичное размещение ценных бумаг энергокомпаний.

На этапе становления рынка с июля 1994 г. до лета 1996 г. боль­шинство акций энергетических компаний не привлекало интересов портфельных инвесторов: наибольшей популярностью пользовались акции нефтяных и телекоммуникационных компаний. Но тем не менее уже в то время энергетика была среди лидеров отечественно­го фондового рынка: торговля акциями РАО «ЕЭС России», ОАО «Мосэнерго» и ОАО «Иркутскэнерго» в первом полугодии 1996 г. составляла более 25% суммарных торгов в Российской торговой системе. В этот период рынок отличался высокой нестабильностью курсов акций и сравнительно небольшим крутом инвесторов. Серь­езные исследования инвестиционной привлекательности компаний практически не проводились.

Но именно в этот период закладыва­лась основа для будущего роста рынка ценных бумаг:

• началось создание инфраструктуры рынка (торговых площа­док и систем, систем регистрации прав собственности и ин­формационной поддержки);

• в результате переоценки собственности компаний их уставные капиталы и, следовательно, число акций в обращении возрос­ли в сотни раз, что значительно повысило ликвидность рынка;

• акции российских эмитентов с помощью АБЯ вышли на ме­ждународные фондовые рынки (в этом направлении пионером среди российских энергокомпаний стало ОАО «Мосэнерго»);

• сформировался круг брокерских компаний, работающих на рос­сийском фондовом рынке; в структуре этих компаний начали создавать специализированные подразделения (бэк-офисы, ана­литические отделы и т.п.);

• многие АО-энерго и АО — электростанций начали осуществ­лять свои вексельные программы.

Значительный подъем российского фондового рынка произошел после первого тура президентских выборов летом 1996 г. К середи­не осени 1996 г. популярность акций региональных энергокомпа­ний значительно выросла, а в первой половине 1997 г. их цены пе­режили бурный рост. В июле 1997 г. курс акций РАО «ЕЭС России» в РТС достиг максимума за всю историю отечественного фондово­го рынка — 0,42 долл. Значительно расширялся круг инвесторов, выросли требования к подготовке инвестиционных решений, что привело к резкому росту спроса на информацию об экономической и производственной деятельности эмитентов. В это время в актив­ное обращение вовлекались акции все новых компаний, о которых ранее рынку ничего не было известно.

Рост объемов торговли акциями и вовлечение в нее новых ком­паний активизировали скупку инвестиционными компаниями ак­ций у населения: произошло второе перераспределение собственно­сти (от работников приватизированных предприятий к институцио­нальным инвесторам).

В конце 1996 и в первой половине 1997 г. спрос на акции: РАО «ЕЭС России» и других компаний электроэнергетики увеличился со стороны крупного российского капитала — на рынок корпоратив­ных ценных бумаг вышли крупные российские банки.

Важнейшим событием, оказавшим влияние на динамику курсовой стоимости акций РАО «ЕЭС России», стала продажа на специали­зированном аукционе в декабре 1996 г. 8,5% акций из государст­венного пакета. Победителем аукциона, проведенного Российским фондом федерального имущества, стал консорциум российских бан­ков и корпораций, созданный по инициативе Национального ре­зервного банка (НРБ). В состав консорциума вошли НРБ и наибо­лее крупные российские банки и компании: ОАО «Еазпром», НК «ЛУКойл», Сбербанк России.

Приобретение этим стратегическим инвестором крупного паке­та акций РАО «ЕЭС России» резко ограничило предложения дан­ных бумаг на фондовом рынке. Эго обусловило очень быстрый рост курсовой стоимости акций РАО «ЕЭС России» — с января по июль 1997 г. она выросла почти в 14 раз.

В 1997 г. некоторые компании разместили свои конвертируемые облигации, первым это сделало ОАО «Самараэнерго». Началось раз­витие также и рынка производных инструментов: в Москве и Санкт- Петербурге активно торговались, например, фьючерсы на акции РАО «ЕЭС России». В этот период более трети объема торгов на рынке обеспечивали именно ценные бумаги энергетических компаний.

Но, как бывает в мировой практике, подъем российского фон­дового рынка сменился кризисом:

• рост цен на российские акции не подкреплялся положитель­ными изменениями в экономике страны;

• пирамида ЕКО приобретала угрожающие размеры;

• преобладание взаимозачетов, бартера и денежных суррогатов в расчетах между предприятиями обесценивало их доходы;

• рост кредиторской задолженности стремительно увеличивал риск банкротства компаний и, следовательно, потери инвесто­рами их активов.

К тому же весной 1997 г. Государственная Дума приняла закон, ограничивающий участие иностранных инвесторов в уставном ка­питале РАО «ЕЭС России» долей 25%, хотя к тому моменту она уже превышала 33%. Так как цивилизованных механизмов выхода из сложившейся ситуации предложено не было, инвесторы отнеслись к этому событию крайне негативно.

На сугубо российские проблемы наложились кризисные явле­ния в экономике многих развивающихся стран. Инвесторы поняли, что их оптимизм в отношении стабильности российского рынка был неоправданным. Первые сигналы ухудшения ситуации пришли на российский рынок в конце лета — начале осени 1997 г. Интерес к акциям АО — электростанций и большинства АО-энерго после традиционных летних каникул не возобновился.

В последнем квартале 1997 и в середине 1998 г. произошло рез­кое ухудшение ситуации на российском рынке ценных бумаг, вклю­чая и его корпоративный сектор. В октябре-ноябре 1997 г. в резуль­тате кризиса на российском фондовом рынке котировки акций РАО «ЕЭС России» и других электроэнергетических компаний упали на 35—40% и держались примерно на этом уровне до февраля 1998 г. Столь резкий обвал котировок был обусловлен как внутренними факторами, проявившимися в продолжающейся экономической и по­литической нестабильности, так и внешними.

Российский фондовый рынок интегрирован в мировые финан­совые рынки и поэтому испытывает на себе ухудшение конъюнкту­ры фондовых рынков. В последние годы растет объем выпуска аме­риканских депозитарных расписок на российские акции.

В конце октября 1997 г. мировой фондовый рынок потряс кри­зис на Еонконгской фондовой бирже, и российский фондовый ры­нок, а вместе с ним и акции российских энергетических компаний стали стремительно сдавать свои позиции.

Уход с рынка средне- и долгосрочных инвесторов кроме паде­ния цен на акции выразился и в изменении рыночных предпочте­ний. Спрос на акции так называемых второго и третьего эшелонов (к ним относятся ценные бумаги со средним и низким уровнями ликвидности соответственно), к которым относилось большинство ценных бумаг российских энергетических компаний, практически прекратился: настало время краткосрочных спекуляций. И тут пре­имущество получили ценные бумаги ведущих российских энергети-

ческих компаний благодаря их высокой ликвидности и удобной пе­ререгистрации прав собственности. Только акции РАО «ЕЭС Рос­сии» давали в это время почти половину объема.

Азиатский кризис и снижение мировых цен на сырьевые товары стали лишь внешней причиной системного финансового кризиса в России в 1998 г., имеющего свои специфические особенности. Резкое падение российского фондового рынка в 1998 г. невозможно объяснить только неблагоприятной мировой финансовой конъюнк­турой, которая лишь обострила внутренние накопившиеся негатив­ные тенденции в экономике России. Именно эти внутренние тен­денции стали решающими для развития ситуации в 1998 г.

Ситуация на рынке внутреннего государственного долга непо­средственно сказалась на рынке акций российских эмитентов. Осо­бенность ситуации с внутренним долгом, сложившаяся в России, определялась его краткосрочным характером и значительной долей долга, принадлежащего нерезидентам. Внутренний долг был пред­ставлен краткосрочными (в основном до одного года) ценными бу­магами. В результате средства, необходимые ежемесячно только для погашения ранее выпущенных облигаций (без учета купонных вы­плат по двух-трехлетним купонным бумагам, ОФЗ) достигли в пер­вой половине 1998 г. 10—15% месячного ВВП. Широкое участие иностранных инвесторов в финансировании дефицита государст­венного бюджета резко усилило зависимость экономики России от конъюнктуры мировых финансовых рынков.

Рынок корпоративных ценных бумаг в 1995—1998 гг. как по объемам, так и по динамике находился в полностью зависимом от ситуации на рынке государственного долга положении. После краха пирамиды ГКО и дефолта по внутреннему долгу, которые послужи­ли причиной падения инвестиционного имиджа России, котировки акций российских эмитентов, в том числе и энергетических компа­ний, упали в несколько раз.

В табл. 22.7 приведены данные об объемах эмиссии, котировках акций РАО «ЕЭС России» и региональных энергокомпаний по дан­ным за сентябрь 1998 г.

К середине 1999 г. стало ясно, что реальный сектор российской экономики при помощи девальвированного рубля стал укреплять свои позиции, а политическая ситуация приобрела относительную стабильность, объемы операций на фондовом рынке России начали постепенно увеличиваться, фондовый рынок России начал возрож­даться. Изменение рыночной ситуации позволило некоторым наи­более авторитетным российским эмитентам, в том числе и РАО «ЕЭС России», предложить рынку практически новый для него ин­струмент — корпоративные облигации. Предполагалось, что эти облигации найдут спрос у тех иностранных инвесторов, которые не

смогли до кризиса вывезти из России свои средства, инвестирован­ные в номинированных рублях ГКО.

Таблира 22.7. Число и курсовая стоимость выпущенных акций
Эмитент Число выпущенных обыкновенных акций Номинал,

руб.

Курсовая стоимость на 10.09.98, долл.
РАО «ЕЭС России» 41 041 753 984 0,5 0,031
Мосэнерго 2 560 000 000 1,0 0,017
Ленэнерго ,г 673 022 256 1,0 0,032
Свердловэнерго 523 038 198 1,0 0,020
Иркутскэнерго 47 668 077 1,0 0,074
Красноярскэнерго 1 818 445 1,0 0,020

В 2000 г. курсовая стоимость акций РАО «ЕЭС России» и ре­гиональных энергетических компаний была подвержена существен­ным колебаниям. По итогам 2000 г. произошло существенное сни­жение котировок многих ценных бумаг — на 20—30%, в том числе и акций энергетических компаний.

Оборот с акциями РАО «ЕЭС России» составлял весьма высо­кую долю в обороте российского рынка корпоративных акций (по итоговым данным за 2003 г. доля акций РАО «ЕЭС России» в об­щем объеме торгов акциями российских компаний составила на РТС 22,1%, а на ММВБ — 45,14%). Такой большой удельный вес оборо­та акций РАО «ЕЭС России» существует уже несколько лет.

В 2000 г. фондовый рынок России практически полностью за­висел от динамики западных фондовых рынков. В 2001 г. зависи­мость российского фондового рынка от американского оставалась все еще достаточно высокой. Однако если в 2000 г. российский ин­декс РТС практически повторял колебания индексов ЫАБОАф и дру­гих, то в 2001—2003 гг. падение американских индексов только ог­раничивало рост российского рынка ценных бумаг.

В 2001 г. российский фондовый рынок на фоне кризиса в Тур­ции и Аргентине стал лучше оцениваться иностранными инвесто­рами. Особенно высокие темпы роста фондовый рынок демонстри­ровал в 2003 г.: индекс РТС вырос на 57,3%. В 2004 г. динамика российского фондового рынка снизилась. Если в апреле индекс РТС достиг своего исторического максимума — 758,6 процентных пункта, то во втором полугодии он значительно снизился и к нача­лу декабря упал ниже 600 пунктов, что обусловлено некоторым

снижением темпов экономического роста, повышением инфляции, возрастанием внутренних корпоративных рисков, оттоком средств нерезидентов.

Динамика развития отечественного фондового рынка зависит от влияния многих факторов: прежде всего от темпов общеэкономиче­ского роста, динамики цен на нефть, стабильности экономической обстановки, уровня внутренних рисков, связанных с правами соб­ственности в России, государственного регулирования крупного бизнеса, принятия приоритетных законодательных актов и рефор­мирования банковского сектора.

Котировки наиболее ликвидных акций электроэнергетики в Рос­сийской торговой системе во второй половине 2004 г. снижались в меньшей степени, чем индекс РТС. Данные на 17 ноября 2004 г. представлены в табл. 22.8.

Таблица 22.8. Котировки акций электроэнергетических компаний

в РТС, долл.

(по данным на 17 ноября 2004 г.)

Эмитент Покуп­

ка

Продажа Максимальная за 52 недели Минимальная за 52 недели
РАО «ЕЭС России» — 0,321 0,322 0,358 0,215
обыкновенные
РАО «ЕЭС России» — 0,284 0,288 0,359 0,203
при ви легированные
АО «Мосэнерго» 0,156 0,164 0,31 0,06
АО «Иркутскэнерго» 0,218 0,219 0,245 0,105
АО «Ленэнерго» — 0,990 1,00 0,915 0,595
обыкновенные
АО «Ленэнерго» — 0,505 0,630 0,650 0,350
привилегированные
АО «Башкирэнерго» 0,343 0,363 0,400 0,252
АО «Самараэнерго» 0,125 0,130 0,127 0,063

Доминирующее положение в электроэнергетическом секторе рынка ценных бумаг занимали акции РАО «ЕЭС России» — это не только самое большое акционерное общество электроэнергетики, но и крупнейшее акционерное общество России. Уставный капитал РАО «ЕЭС России» составляет 21 млрд 558 млн руб. и разделен на 43 млрд 116 млн 903 тыс. 368 акций, включая 41 млрд 41 млн 753 тыс. 984 обыкновенных и 2 млрд 75 млн 149 тыс. 384 привилегирован­ных акций. По данным на начало 2007 г., среди крупнейших компа­ний России оно занимает второе место по объему реализации и ка­питализации — рыночной стоимости своих акций (капитализация на ММВБ по состоянию на 1 октября 2007 г. составила 1,304 трлн руб., или 52,57 млрд долл.). Выручка РАО «ЕЭС России», по данным за 2006 г., составила 894,9 млрд руб. (МСФО), чистая прибыль — 149,518 млрд (табл. 22.9). Возможность практически в любой мо­мент купить и продать эти акции сделала их одними из наиболее ликвидных и распространенных на российском фондовом рынке.

Таблица 22.9. Объем торгов акциями РАО «ЕЭС России» на крупнейших торговых площадках российского фондового рынка в 2006 г., млн долл.
Период ЯП «ФБ РТС» ЗАО «ФБ ММВБ»
I кв. 758,64 22 564,45
II кв. 570,21 28 889,71
III кв. 492,57 28 493,74
IV кв. 887,12 22 447,53

Доля торгов акциями РАО «ЕЭС России» в общем объеме тор­гов акциями на ММВБ за 2006 г. составила 18,70%, на РТС — 19,99%.

Структура акционерного капитала РАО «ЕЭС России» на 30 июня 2007 г. характеризуется следующими данными: государство — 52,68% акций, юридические лица и номинальные держатели — 42,91, фи­зические лица — 2,41%. Крупнейшие акционеры среди юридиче­ских лиц — ОАО «Еазпром» — 11,6%, СУЭК — около 6 акций, ЕМК «Норильский никель» — 3,5%. Небольшими пакетами также владеют ЕвразХолдинг, ЗАО «Комплексные энергетические систе­мы», «Базовый элемент».

Инвестиции в акции компании за все годы обращения этих бу­маг на рынке являлись одними из наиболее ликвидных вложений на российском фондовом рынке. Эго обусловлено тем, что РАО «ЕЭС России» имеет особое стратегическое значение в экономике страны: является компанией с контрольным пакетом акций, принадлежащих государству, и с существенной долей иностранного капитала. Как показывают итоги 2006 г., финансово-экономическое положение РАО «ЕЭС России», несмотря на имеющиеся трудности, устойчиво.

Покупая до недавнего времени акции РАО «ЕЭС России», ин­весторы фактически приобретали и какую-то часть активов практи­чески во всех других энергетических акционерных обществах. Это привлекало инвесторов, так как давало возможность диверсифици­ровать риск как портфельных, так и стратегических инвестиций.

Очень высокий объем оборота по акциям РАО «ЕЭС России» на российском рынке корпоративных ценных бумаг обусловлен, в ча­стности, тем, что покупателями ценных бумаг топливно-энергети­ческого комплекса, и в том числе электроэнергетики, являются и за­падные финансовые структуры, формирующие из недооцененных российских ценных бумаг рискованную часть своих инвестицион­ных портфелей. Российские голубые фишки (НК «ЛУКойл», АО «Ростелеком», АО «Сургутнефтегаз» и др.) в значительно большем объеме торгуются на Западе. Акции РАО «ЕЭС России» там менее популярны, торгуются в меньшем объеме из-за ограничений рос­сийского законодательства.

Одним из приоритетных направлений в деятельности РАО «ЕЭС России» является повышение курсовой стоимости его акций, при­ведение ее в соответствие с реальной обеспеченностью активами об­щества. Еще в 1997 г. осуществлены меры, направленные на повы­шение инвестиционной привлекательности этих акций: для повы­шения их курсовой стоимости и инвестиционной привлекательности РАО «ЕЭС России» с помощью Bank of New York выпустило в об­ращение глобальные депозитарные расписки (GDR) на свои акции.

С 1997 г. компания является участником программы по выпус­ку американских депозитарных расписок (ADR) первого уровня на обыкновенные акции, которые котируются на внебиржевом рынке США, Великобритании, Еермании и Австрии. Программа депози­тарных расписок первого уровня на привилегированные акции на­чала действовать с мая 2000 г.

В декабре 2001 г. спонсируемые программы депозитарных рас­писок были переведены из депозитария Bank of New York в депози­тарий Deutsche Bank Trust Company Americas. Неспонсируемая про­грамма депозитарных расписок осталась в Bank of New York.

Конвертируя акции энергокомпаний и американские депози­тарные расписки, западные инвесторы смогут застраховать свои вложения от политических рисков российского рынка. Кроме того, обращение на внебиржевых рынках Европы и США повышает лик­видность ценных бумаг РАО «ЕЭС России».

Объем выпуска депозитарных расписок значителен, но в связи с реформированием отрасли в 2005—2007 гг. происходит снижение их числа (табл. 22.10).

В последние несколько лет динамика котировок акций РАО «ЕЭС России» и других акционерных компаний электроэнергетики во многом определяется ожиданиями акционеров и будущих инвесто­ров, связанными с содержанием принимаемых решений по рефор­мированию отрасли и сроками выполнения уже принятых решений.

Таблица 22.10. Динамика выпуска депозитарных расписок РАО «ЕЭС России» (на конец года)
АОЯ обыкновенные •40Й привилегированные СОК неспонсируемые
Год Число %

УК

Стои­

мость,

долл.

Число %

УК

Стои­мость, долл. Число %

УК

Стои­

мость,

долл.

1997 6 539 265 1,52 29,01 37 173 325 8,6 29,01
1998 13 347 308 3,10 3,11 52 308 310 12,1 3,11
1999 17 517 356 4,06 12,00 60 792 878 14,1 12,00
2000 22 344 417 5,18 8,20 121 890 0,03 3,29 62 749 392 14,7 8,20
2001 32 007 572 7,4 15,60 2 670 986 0,62 11,50 75 212 317 17.5 15,73
2002 23 758 483 5,5 [2,15 3 601 599 0,84 8,00 46 802 343 10,8 12,89
2003 12 707 346 2,95 27,00 3 712 220 0,86 21,75 25 205 617 5,9 27,90
2004 8 159 948 1,89 28,50 4 257 674 0,99 23,00 34 278 943 7,95 27,25
2005 5 067 743 1,18 42,05 4 508 441 1,05 35,80 56 530 096 13,11 42,50
2006 4 571 410 1,06 99,75 3 675 503 0,85 90,00 74 706 569 17,33 114,00
2007 4 604 782 1,07 132,50 3 356 957 0,78 116,00 68 616 509 15,91 131,25

Источник: Габов А. Взаимодействие с держателями депозитарных расписок в про­цессе реорганизации РАО «ЕЭС России» // Рынок ценных бумаг. 2007. № 13.

Основная цель реформирования электроэнергетики России — повышение эффективности предприятий отрасли, создание условий для ее развития на основе стимулирования инвестиций, обеспечение надежного и бесперебойного энергоснабжения потребителей. В свя­зи с этим в электроэнергетике России происходят радикальные из­менения: меняется система государственного регулирования отрас­ли, формируется конкурентный рынок электроэнергии, создаются новые компании.

В ходе реформы меняется структура отрасли: осуществляется раз­деление естественно-монопольных (передача электроэнергии, опе­ративно-диспетчерское управление) и потенциально конкурентных (производство и сбыт электроэнергии, ремонт и сервис) функций; вместо прежних вертикально интегрированных компаний, выпол­нявших все эти функции, создаются структуры, специализирую­щиеся на отдельных видах деятельности. Генерирующие, сбытовые и ремонтные компании в перспективе станут преимущественно част­ными и будут конкурировать друг с другом. В естественно-моно­польных сферах, напротив, происходит усиление государственного контроля. Таким образом, создаются условия для развития конку­рентного рынка электроэнергии, цены которого не регулируются государством, а формируются на основе спроса и предложения, а его участники конкурируют, снижая свои издержки.

Созданные в ходе реформы акционерные компании представля­ют собой предприятия, специализирующиеся на определенных видах деятельности (генерации, передаче электроэнергии и др.) и контро­лирующие профильные активы. По масштабу профильной деятель­ности образованные компании превосходят прежние региональные АО-энерго: новые компании объединяют профильные предприятия нескольких регионов либо являются общероссийскими. Так, маги­стральные сети перешли под контроль Федеральной сетевой ком­пании, распределительные сети предполагается интегрировать в меж­региональные распределительные сетевые компании (МРСК), функции и активы региональных диспетчерских управлений передаются об­щероссийскому Системному оператору.

Активы генерации также объединены в межрегиональные ком­пании двух видов: генерирующие компании оптового рынка (или оптовые генерирующие компании, ОГК) и территориальные генери­рующие компании (ТГК). ОГК объединяют электростанции, специа­лизированные на производстве почти исключительно электрической энергии. В ТГК входят главным образом теплоэлектроцентрали, которые производят как электрическую, так и тепловую энергию. Шесть из семи ОГК сформированы на базе тепловых электростан­ций, а одна (ГидроОГК) — на основе гидрогенерирующих активов. Тепловые ОГК построены по экстерриториальному принципу, тогда как ТГК объединяют станции соседних регионов.

Процесс реформирования АО-энерго начался в 2003 г. с реализа­ции нескольких пилотных проектов: реформирования ОАО «Калуга- энерго», ОАО «Орелэнерго», ОАО «Брянскэнерго», ОАО «Тулэнерго». Наиболее активно структурные преобразования начали осуществ­ляться в 2004 г. Процесс реформирования затронул более 30 компа­ний. К апрелю 2004 г. была завершена процедура реорганизации пер­вой региональной энергокомпании — ОАО «Калугаэнерго», а к кон­цу года разделены по видам деятельности пять АО-энерго.

В том же году началось создание новых межрегиональных ком­паний. В последние месяцы 2004 г. созданы (прошли государствен­ную регистрацию) первые три ОГК и две ТГК. Была сформирована новая вертикаль оперативно-диспетчерского управления: функции

региональных диспетчерских управлений были переданы (за неко­торым исключением) от АО-энерго Системному оператору.

В 2005 г. процесс реформирования прошел в большинстве АО- энерго, и значительная их часть к концу года была разделена. В том же году учреждено большинство оставшихся межрегиональных ком­паний: к марту зарегистрирована последняя из семи ОГК, к авгу­сту — 13 из 14 ТГК, созданы четыре МРСК (межрегиональные се­тевые компании).

В 2006 —- начале 2007 г. процесс формирования компаний целевой структуры приблизился к завершению. На начало 2007 г. были одоб­рены проекты реформирования 70 из 71 АО-энерго, закончено фор­мирование всех шести тепловых ОГК. К 1 марта 2007 г. завершено формирование целевой структуры ТГК-3 (ОАО «Мосэнерго»), -4, -5, -6, -9, -13 («Енисейская») и -14. Практически закончен процесс вы­деления сетевых компаний. На базе реорганизованных АО-энерго созданы 55 из запланированных 56 магистральных сетевых компаний.

В августе 2005 г. в котировальные списки ММВБ и фондовой биржи РТС были впервые внесены акции энергетических компаний, организованных в ходе реформирования вертикально интегрирован­ных региональных энергокомпаний (АО-энерго), — генерирующих и сбытовых. Ценные бумаги сетевых энергокомпаний в большинст­ве случаев уже были включены в списки бирж, поскольку при ре­формировании АО-энерго это название осталось именно за ними.

На момент государственной регистрации новой энергокомпании под прежним названием котировки акций АО-энерго, уже ставшей распределительно-сетевой компанией, обнуляются, и рынку пред­лагается оценить, по существу, новую бумагу, которая продолжа­ет обращаться на тех же фондовых площадках, что и раньше. Если в ходе реорганизации название АО-энерго остается за генерирующей компанией, как в случае с ОАО «Мосэнерго», на биржу выводятся ценные бумаги распределительно-сетевых компаний. В табл. 22.11 приведены данные по итогам торгов ряда электроэнергетических компаний на ММВБ.

Наряду с реформированием региональных энергетических ком­паний происходит реорганизация и РАО «ЕЭС России», которая завершает реформирование электроэнергетики и создание новой демонополизированной структуры отрасли. В условиях развития конкурентных отношений между новыми самостоятельными участ­никами рынка электроэнергии РАО «ЕЭС России» прекращает свою деятельность в качестве «государственной монополии» и пре­образуется в ряд государственных и частных компаний.

В соответствии с решениями Правительства и совета директоров РАО «ЕЭС России» реорганизация проводится в два этапа. Выбор двухэтапной схемы вызван необходимостью в ходе первой реорга­низации оценить способность крупных частных генерирующих ком­паний самостоятельно привлекать инвестиции, управлять своим раз­витием, участвовать в работе оптового рынка электроэнергии, а для ТЕК — в сегменте тепловой энергии. Последовательное, в два этапа, реформирование РАО «ЕЭС России» также обусловлено необходи­мостью отработки механизма реорганизации этого крупнейшего ак­ционерного общества.

Таблица 22.11. Итоги торгов акциями ряда электроэнергетических компаний на ММВБ (по состоянию на 16 октября 2007 г.)
Эмитент Покупка,

руб.

Продажа,

руб.

Объем, МЛН руб. Высшая за год Низшая за год
Мосэнерго 6,333 6,351 12,267 8,500 4,999
ОГК-2 3,689 3,690 29,157 4,700 3,540
ОГК-3 3,500 3,505 6,537 4,670 3,055
ОГК-4 3,180 3,188 8,135 3,254 2,137
ОГК-6 3,241 3,280 0,693 4,400 3,150
РАО «ЕЭС Рос­сии» — обычные 29,384 29,385 3840,596 38,050 25,855
РАО «ЕЭС Рос­сии» — приви­легированные 25,888 25,898 94,701 35,137 22,830
Свердловэнерго 22,907 23,167 0,239 48,50 20,011
ТГК-1 0,0330 0,0335 5,189 0.0420 0,0200
ТГК-14 0,0083 0,0084 0,563 0,0135 0,0076
ТГК-2 0,0233 0,00237 1,555 0,0500 0,0200
ТГК-4 0,0253 0,0254 3,235 0,01140 0,0239
Томскэнерго 0,936 0,958 0,159 1,230 0,01

Источник: Ведомости. 2007. 16 октября.

В результате первой реорганизации в дополнение к принадле­жащим им акциям РАО «ЕЭС России» акционеры получат акции ОАО «ОГК-5» и ОАО «ТГК-5» пропорционально своей доле в ус­тавном капитале энергохолдинга. Владельцы АОЯ и СОЯ получат право на акции целевых обществ наравне с акционерами, владею­щими акциями РАО «ЕЭС России» напрямую. Владельцам депози­тарных расписок предлагается три механизма реализации прав в ходе реорганизации: получение депозитарных расписок на акции тех це­левых обществ, которые откроют к дате реорганизации либо в бли­жайшее время после нее, получение «локальных» акций целевых обществ либо получение денежных средств от реализации акций банками-депозитариями.

Схема проведения второго этапа реорганизации РАО «ЕЭС Рос­сии» основана на принципе обеспечения интересов всех групп ак­ционеров путем разделения активов на те, что должны быть пере­даны государству, и те, что должны быть переданы миноритарным акционерам, в соответствии с долей участия государства и минори­тарных акционеров в капитале РАО «ЕЭС России». В целом схема завершающей реорганизации позволяет учесть интересы всех групп акционеров; пропорционально распределить акции целевых компа­ний, принадлежащих РАО «ЕЭС России», среди акционеров РАО «ЕЭС России» и (или) указанных ими в установленном порядке компаний; снизить долю участия государства в потенциально кон­курентных видах деятельности в электроэнергетике; обеспечить до­лю прямого участия государства в уставном капитале ОАО «ФСК ЕЭС» и ОАО «ЕидроОЕК» на предусмотренном законодательством уровне (75% + 1 акция для ОАО «ФСК ЕЭС», контрольный пакет для ОАО «ЕидроОЕК»); ликвидировать дефицит инвестиционных средств на развитие сетевого хозяйства и гидрогенерации за счет продажи компаниями ОАО «ФСК ЕЭС» и ОАО «ЕидроОЕК» паке­тов акций тепловых генерирующих компаний, приходящихся на долю государства.

В ходе второго этапа должны быть завершены структурные пре­образования активов, обособлены от РАО «ЕЭС России» все ком­пании целевой структуры отрасли (ФСК, ОЕК, ТЕК и др.) и пре­кращена деятельность общества РАО «ЕЭС России». Таким образом, государство получит контрольные пакеты двух энергокомпаний — Федеральной сетевой и «ГидроОГК» — и объединит все гидроэлек­тростанции Российской Федерации.

22.10.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Отраслевые аспекты рынка ценных бумаг на примере электроэнергетики:

  1. Отраслевые аспекты рынка ценных бумаг на примере электроэнергетики