6.4. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ РАЗЛИЧНЫХ ВИДОВ АКЦИЙ

Все акционерные общества выпускают обыкновенные акции. Обыкновенные акции представляют собой собственность акци­онеров и являются важнейшим средством управления и контроля. Они имеют последнюю очередность в требованиях к активам в случае ликвидации. Обыкновенные акции удостоверяют участие в акционерном капитале, предоставляют возможность управле­ния акционерным обществом, дают право голоса (одна акция = = один голос), право на получение дивидендов, части имуще­ства акционерного общества при его ликвидации (после удов­летворения требований кредиторов и при отсутствии иной за­долженности). Важным свойством акции, отличающим ее от других ценных бумаг, является то, что акция дает ее владельцу право на управление, которое реализуется на общем собрании ак­ционеров. Влияние акционера прямо пропорционально размеру редств, вложенных им в уставный капитал.

Обыкновенная акция может иметь номинальную или иную тановленную стоимость. Так, в США есть акции без объявлен- )й номинальной стоимости (по par value shares). Основной ха- актеристикой акции является ее курсовая стоимость (курс ак­ции), а также рыночная стоимость, показывающая действительную востребованность акции на фондовом рынке. Значение балансовой стоимости состоит в фиксации стоимости чистых активов акци­онерного общества, приходящихся на одну акцию.

По статусу выделяют следующие разновидности обыкновен­ных акций: акции класса А и В, «золотая акция», свободно обращающаяся и ограниченная в обращении. Владелец акции класса А может быть ограничен в праве голоса на собрании ак­ционеров. Владельцы акций класса В наделены непропорцио­нально большими правами на собрании акционеров.

«Золотая акция», или «акция вето», обычно выпускается на срок три года и дает право приостановить действие и решения общего собрания акционеров на 6 месяцев. Она дает право сни­мать вопросы с повестки дня общего собрания акционеров. Как правило, «золотая акция» принадлежит Мингосимуществу Рос­сии, его территориальным структурам при наличии доли госу­дарственной собственности в акционером капитале.

Свободно обращающиеся акции открытых акционерных обществ не имеют ограничений в процессе обращения. К ограниченным в обращении можно отнести ванкулированные акции закрытых акционерных обществ, т.е. те, которые можно отчуждать толь­ко с согласия эмитента. Отметим, что мера ограничений регла­ментируется действующим законодательством и уставом акци­онерного общества. Федеральный закон «Об акционерных обще­ствах» предусматривает, что если в течение месяца никто из акционеров не пожелал приобрести акции по заявленной цене, то их владелец может их продавать иным покупателям.

По качеству акции делятся на высококачественные, сред­ние и низкокачественные. К высококачественным акциям отно­сятся «голубые фишки», акции «первого и второго эшелонов», котируемые на биржах и имеющие постоянный устойчивый спрос. К средним акциям относятся акции стабильно работающих ак­ционерных обществ. В Великобритании «голубые фишки» — ак­ции крупных компаний, с которыми ежедневно совершается большой объем сделок, называются альфа-акциями (а!рка Моек).

По характеристикам различают циклические акции, акции роста и спада, активные и пассивые, конвертируемые и некон­вертируемые акции. У циклических акций курс растет при подъе­ме и снижается при спаде экономики. Акции роста — это акции, имеющие общую тенденцию к повышению курса.

По срокам обращения различают бессрочные и казначей­ские акции. Казначейские акции (обращаются в развитых стра­нах мира), как правило, не дают права голоса или получения ди­видендов и могут быть выкуплены акционерным обществом у владельцев по текущей рыночной цене. Казначейские акции могут со скидкой против покупной цены продаваться сотрудникам акционерного общества.

Привилегированные акции, как и обыкновенные, представля­ют собой ценные бумаги, указывающие на долю участия их дер­жателей в корпорации. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» номинальная стоимость размещен­ных привилегированных акций не должна превышать 25% ус­тавного капитала акционерного общества. Возможность выпус­ка одной или нескольких разновидностей привилегированных ак­ций, размер дивиденда и (или) ликвидационная стоимость по каждому из этих типов, объем прав, предоставляемый ими, оп­

ределяется уставом организации. Привилегированные акции одной разновидности предоставляют их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость. Раз­новидности привилегированных акции представлены в табл. 6.9.

Приведенные выше характеристики привилегированных ак­ций могут комбинироваться. При этом если общество выпуска­ет несколько классов привилегированных акций, то они полу­чают название привилегированных акций категории А, катего­рии В и т. д. Причем акции категории А дают их держателям большие привилегии при выплате дивидендов и при погашении обязательств в случае ликвидации акционерного общества. При­вилегированные акции различаются по вариантам выплаты ди­видендов: по фиксированной ставке, с плавающим курсом, с участием (участие в прибыли сверх установленного дивиденда), гарантированная выплата, экс-дивидендная выплата (когда ак- ,ия куплена в срок, например, меньше 10 дней до официал ьно- о объявления даты выплаты дивидендов).

Статус эмитента. Статус эмитента характеризуется видом ак­ционерного общества, его деловой репутацией, специализацией, а также отраслевой и территориальной принадлежностью.

Можно выделить акции бурно, устойчиво, сезонно и цикли­чески развивающихся отраслей.

валового внутреннего продукта. В их число входят отрасли на начальном этапе становления, ряд наукоемких отраслей, а так­же традиционные отрасли, переживающие период подъема при внедрении новых технологий. Акции бурно развивающихся от­раслей на основе внедрения новейших технологий (телекомму­никации, производство программного обеспечения, издательский бизнес) являются одними из наиболее доходных вложений ка­питала. Акции устойчиво развивающихся отраслей отличают­ся высокой стабильностью оценочных значений и в гораздо мень­шей степени, чем другие, поддаются влиянию макроэкономичес­кой ситуации (например, отрасли, связанные с производством продовольствия, отрасли инфраструктуры и т.д.). Оценка акций циклически развивающихся отраслей тесно связана с фазой де­лового цикла. К таким отраслям относят, например, отрасли, производящие средства производства и товары длительного пользования.

Оценка акций циклически развивающихся отраслей (рост при подъеме экономики и снижение объема производства при эко­номическом спаде) определяется фактором выбора времени по­купки и продажи акций (покупка в низшей точке и продажа на пике деловой активности). Оценка акций сезонно развивающихся отраслей (сельское хозяйство, туризм) зависит от конкретных условий каждой отрасли и близости периода самого высокого спроса на их продукцию (работы, услуги).

Территориальная принадлежность эмитента многое значит при оценке акций добывающих предприятий. Конкретное террито­риальное месторасположение играет существенную роль и явля­ется важным инвестиционным фактором при оценке акций пред­приятии сервисного, бытового обслуживания, торговли и обще­ственного питания. Деловая репутация во многих случаях является доминирующим фактором оценки акций предприятий. В отдель­ных случаях устойчивая деловая репутация повышает уровень оценки акций в 2-3 раза. Необходимо учитывать особенности оценки акций открытых и закрытых акционерных обществ.

Инвестиционные качества и управленческие возможности акций. Это характеристика ликвидности, доходности, степени рис­ка, безопасности и надежности вложений, а также возможности участвовать в управлении предприятием, обладая определенными акциями. Данные характеристики разнятся по отдельным видам акций (табл. 6.10).

Главная проблема в оценке акций заключается в правильном определении их доходности. Инвестиционная стоимость бизне­са эмитента является, очевидно, наиболее важным показателем для акционера, так как она указывает на ценность, которую ин­вестор приписывает ценной бумаге, но фактически представля­ет собой стоимость, по которой данная ценная бумага должна быть реализована на фондовом рынке. Факторами, определяю­щими доходность инвестиций, являются рентабельность произ­водства и перспективы роста объема продаж. Высокорентабель­ный бизнес обеспечивает наименьший срок окупаемости и со­здает предпосылки для скорейшего инвестирования прибылей в развитие производства. Конкретная величина инвестиционного риска деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг может быть определена на основе комплексного анализа внешних и внутренних факторов.

Доходность акций определяется и уровнем выплачиваемых дивидендов. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности акционерного общества за квартал или год. Диви­дендом является часть чистой прибыли акционерного общества, подлежащая распределению среди акционеров. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям устанавливается обще­ством при их выпуске. Привилегированные акции дают акцио­нерам преимущественное право на получение дивидендов, а также на приоритетное участие в распределении имущества общества в случае его ликвидации. Выплаты дивидендов по таким акци­ям производятся в размере не меньше, чем заранее установлен­ный твердый процент к их номиналу, независимо от получен­ной прибыли в соответствующем году. При недостаточности прибыли выплата дивидендов по этим акциям производится из резервного фонда. В случаях выплаты дивидендов по обыкно­венным акциям в большем размере, чем оговорено для приви­легированных, по последним производится доплата.

Основной характеристикой инвестиционной ценности акции является ее совокупная доходность в рублях:

ДХ - Д + ДК,

где Д— ставка дивиденда, которая зависит от суммы выплаченного

по итогам года дивиденда (ДВ); Д - ДВ/Н х 100%;

ДК- изменение курсовой стоимости (разница между курсом

на текущий момент К₂ и курсом, по которому акция была при­обретена К_}9 в долях единицы; ДК= К_х)/Щ х 100%; номинал акции, руб.

Иногда доходность рассчитывается для конкретного года. В этом случае изменение курсовой стоимости определяют по фор­муле:

ДК=РС₂-РС_|/(РС₁ х 100%),

где ?С_{ - рыночная стоимость на начало года; РС₂ — рыночная стоимость на конец года.

Доходность служит исходной величиной для расчета более общей характеристики акции - чистой прибыли приобретения:

ЧП = ДХ/(РС X 300%), где РС — рыночная стоимость на момент приобретения акции.

Курс акции — это капитализированный дивиденд, он равня­ется сумме денежного капитала, которая, будучи вложенной в банк или отданной в долг, даст доход, равный дивиденду, по­лученному по акции. Поэтому действительная стоимость акции (курс) может быть найдена по формуле:

К = Д/Ях 100%,

где Д— дивиденд по акции, %; К— ставка банковского процента.

Однако реальный курс акций различных эмитентов в каждый момент времени обычно отличается от действительной стоимо­сти акций, так как курс складывается в зависимости от соотно­шения спроса и предложения акций на фондовом рынке. Для оценки инвестиционной ценности акций используются и дру­гие показатели, например соотношение курса акций и чистой прибыли (К/П), дивиденды на акцию (ДВ/Л), прибыль на ак­цию (Л/Л).

Курс акций зависит от целого ряда финансовых показателей акционерного общества. Прежде всего на курс акций влияет соот­ношение уровня дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям, и ставки банковского процента по депозитам. Курс акций равен произведению этого соотношения на номинальную цену ак­ции. Однако такой подход к оценке курса акций не дает представ­ления о перспективности вложения средств в данное акционерное общество. Более правильно определять курс акций исходя из воз­можностей общества по выплате дивидендов. Для этого надо рас­считать чистую прибыль на одну обыкновенную акцию, но не на какую-то дату, а в течение нескольких анализируемых периодов (кварталов, а если возможно — лет). Вместе с тем этот подход не приемлем для нерентабельных, убыточных предприятий.

Управленческие возможности акции зависят от ее принадлеж­ности к контрольному или миноритарному пакетам и возмож­ностей реализации прав собственника. Оценить степень ликвид­ности акций можно на основе проведения рейтинга и анализа числа сделок за период. По степени ликвидности различают высоколиквидные, среднеликвидные, малоликвидные и нелик­видные акции.

Место и время обращения. Место и время обращения харак­теризуются тем, где и когда обращаются оцениваемые акции. При постоянном обращении акций на биржевом рынке их оценка будет очевидно выше, чем у тех акций, которые не обращают­ся вообще. Различается оценка акций на первичном и вторич­ном рынках. На первичном рынке оценка акций связана в ос­новном с ожиданиями эмитента и основывается на балансовой стоимости акций. Курс акций на вторичном рынке в основном зависит от его конъюнктуры и того, к какому пакету ценных бумаг относится акция.

Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью со­временного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников, многие из которых связаны с приобретением или продажей цен­ных бумаг, а значит, и их оценкой. В этой связи наблюдается специфика оценки акций при создании и реорганизации акци­онерного общества и выкупе (выбытии) акций.

Вновь созданное акционерное общество выпускает акции впервые. При создании акционерного общества начальная оцен­ка акций может быть минимальной и максимальной в зависи­мости от амбиций учредителей. Акционерное общество, образо­ванное путем реорганизации (слияния, присоединения, раз­деления, выделения, преобразования), на основании решения общего собрания акционеров либо использует прежние акции в неизменном количестве, либо проводит дополнительную эмис­сию, либо конвертирует старые акции в новые, либо выпускает новые акции. В этом случае оценка акций зависит от истории цен, вида и условий конкретных операций. При выкупе (вы­бытии) акций определяется их балансовая стоимость. Во всех слу­чаях оценка акций на вторичном рынке тесно связана с реаль­ной или ожидаемой эффективностью финансово-хозяйственной деятельности эмитента.