Общее представление о вторичном рынке и обращении ценных бумаг

В юридическом смысле вторичный рынок представляет собой бесконечную череду переходов прав собственности на ранее раз­мещенные (эмитированные) ценные бумаги, или их отчуждения.

Основу отношений на вторичном рынке составляют отноше­ния между владельцами ценных бумаг (инвесторами). Однако на вторичном рынке могут иметь место и отношения между инвесто­рами и эмитентами. Такие отношения составляют суть отношений первичного рынка, на котором ценная бумага выпускается в обра­щение. На вторичном рынке отношения между эмитентом и ин­вестором представляют собой отношения по поводу прекращения существования ценной бумаги, поскольку исходное эмиссионное отношение перестает существовать. На практике такого рода от­ношения возникают в двух случаях:

1) при окончательном изъятии ценной бумаги из обращения. В этом случае имеет место процесс погашения ценной бума­ги ее эмитентом. Такое возможно, например, когда истек срок существования облигации; когда по условиям эмиссии эмитент обязан выкупить ее досрочно по требованию инвес­тора; когда эмитент обязан выкупить часть своих акций на рынке при уменьшении уставного капитала акционерного общества;

2) при временном изъятии ценной бумаги из обращения. Вре­менный выкуп эмитентом акций у акционеров возникает в случаях, предусмотренных законом. Но акции сразу не по­гашаются. В течение года эмитент может снова продать эти ранее выкупленные акции, а если это ему не удается, он обя­зан их погасить (т. с. изъять из обращения окончательно) и

на величину номинальной их стоимости уменьшить свой уставный капитал.

Из этого следует, что вторичныйрынок ценныхбумаг есть не толь­ко рынок их обращения, но и рынок их изъятия в форме времен­ного изъятия из обращения или полного погашения.

Следовательно, более правильно, когда проводится различие между обращением ценной бумаги и ее вторичным рынком:

• обращение ценных бумаг — это единство процессов отчужде­ния и присвоения ценных бумаг между инвесторами;

• выбытие ценных бумаг из обращения — это прекращение (окончательное или временное) ссудных (долговых) отно­шений между эмитентами и инвесторами. Выбытие отлича­ется от обращения тем, что при обращении ценная бумага отчуждается от одного владельца и переходит в собственность другого владельца, а при выбытии ценная бумага отчужда­ется от ее владельца, но не переходит в собственность ее эми­тента, а перестает существовать в качестве ценной бумаги (временно до ее новой продажи инвестору — изъятие или окончательно в случае ее погашения — гашение);

• вторичныйрынок — это совокупность отношений по поводу обращения ценных бумаг и их выбытия из обращения. Вто­ричный рынок охватывает сразу две стадии кругооборота ценной бумаги: стадию обращения и стадию выбытия как единство гашения и изъятия ценной бумаги. Неразрывность указанных стадий аналогична неразрывности первичного и вторичного рынков, поскольку на этих рынках чаще всего имеет место обмен ценной бумаги на деньги, и потому эти рынки предстают как единый рынок ценной бумаги.

Кругооборот ценных бумаг и место на нем вторичного рынка в це­лом, атакже стадий обращения и гашения представлены на рис. 6.1.

Взаимосвязь вторичного и первичного рынков ценных бумаг. Дан - ные рынки неразрывно взаимосвязаны уже потому, что представ­ляют собой единое целое — рынок ценных бумаг. Любая ценная бумага, прежде чем стать предметом купли-продажи между инве­сторами, должна быть выпущена ее эмитентом, т. е. пройти про­цедуры первичного рынка. Но это не означает, что вторичный рынок обособлен от первичного и не оказывает на него никакого влияния.

Рис. 6.1. Место обращения и вторичного рынка в процессе кругооборота ценных бумаг

действия, взаимовлияния и взаимопроникновения, т. е. в ряде слу­чаев внешние различия между ними настолько стираются, что без глубокого анализа невозможно сказать, какое рыночное отноше­ние или какой рынок имеет место в соответствующей рыночной операции.

Взаимосвязь вторичного и первичного рынков может быть про­слежена по следующим основным направлениям:

• размеры и структура вторичного рынка зависят от размеров и структуры первичного рынка. Первичный рынок обеспе­чивает вторичный рынок все новыми ценными бумагами в объемах их эмиссий. Вторичный рынок возрастает не толь­ко за счет первичного рынка, но и путем самовозрастания за счет роста рыночных цен на акции;

• высокий уровень цен на вторичном рынке позволяет осуще­ствлять новые эмиссии по ценам, превосходящим номиналь­ную стоимость выпуска ценных бумаг;

• размещение новых выпусков конкретных ценных бумаг эми­тентами происходит тем успешнее, чем больше развит их вто­ричный рынок, т. е. чем активнее происходит торговля со­ответствующими ценными бумагами или ценными бумага­ми соответствующего эмитента;

• текущая конъюнктура рынка ценных бумаг оказывает силь­нейшее влияние на размеры и условия размещения первич­ных и дополнительных выпусков любых видов ценных бу­маг и любых их эмитентов;

• на вторичном рынке складывается не только цена обращаю­щихся на нем конкретных ценных бумаг, но и рыночная цена акционерных обществ (и в какой-то мере других коммерчес­ких организаций), как цена, существенно превышающая сум­му цен выпущенных им акций.

Виды вторичных рынков. Каждая ценная бумага или группы од­нородных ценных бумаг имеют свой собственный вторичный рынок. Наиболее развитыми в мире видами вторичного рынка являются:

• фондовый рынок;

• рынок государственных бумаг;

• вексельный рынок;

• рынок ипотечных бумаг.

Фондовыйрынок — это рынок акций (преимущественно), обли­гаций и вторичных от них ценных бумаг. Он является самым раз­витым вторичным рынком ценных бумаг, имеет относительно обо­собленные рыночную инфраструктуру и законодательство.

Рынокгосударственных ценных бумаг всегда обособлен от рын­ка корпоративных ценных бумаг и по своей «площадке», и по уча­стникам, и по законодательству. Наданном рынке всегда «верхо­водит» непосредственно государство, а не, например, фондовая биржа или другие профессиональные участники рынка.

Вексельный рынок в части их обращения есть рынок купли-про­дажи векселей, как правило, коммерческими банками (кредитны­ми учреждениями), а потому он является банковским рынком век­селей. Вексельное законодательство носит международный харак­тер в отличие от законодательства по остальным видам ценных бумаг, поэтому данный рынок существует обособленно от рынков других ценных бумаг.

Рынок ипотечных ценных бумаг в нашей стране пока практи­чески отсутствует, но, как и вексельный рынок, обычно он в зна­чительной степени функционирует по своим специфическим за­конодательным нормам и не является биржевым рынком.

Способы отчуждения ценных бумаг. Отчуждение ценной бумаги есть процесс смены ее собственника (владельца). Данный процесс осуществляется в разнообразных юридических формах, основны­ми из которых являются:

• купля-продажа;

• мена (обмен, конвертация);

• дарение;

• наследование;

• конфискация и др.

Купля-продажа ценной бумаги — это основной способ ее пере­хода от одного владельца к другому, так как в этом случае имеет место настоящее рыночное отношение между продавцом и поку­пателем — отношение равенства, или обмен эквивалентов. Мена есть тоже форма рыночного обмена, но поскольку в ней отсутствует обмен на деньги, постольку сфера ее распространения достаточно узкая (товарно-денежное отношение является результатом разви­тия простого менового отношения товара на товар).

Следовательно, основу обращения ценных бумаг на вторичном рынке составляют сделки по их купле-продаже на биржевом или внебиржевом рынке.

Отчуждение ценных бумаг на рынке обычно имеет форму дву­сторонних сделок или осуществляется путем заключения догово­ров между участниками рынка. Договор в данном случае есть вза­имное соглашение сторон, связанное с возникновением, прекра­щением или изменением имущественных прав относительно самой ценной бумаги, а не относительно имущественных прав, носите­лем которых становится ценная бумага. Предметом такого договора является ценная бумага как таковая, а не ее имущественные права.

Основные виды договоров с ценными бумагами. В зависимости от срока исполнения договоры с ценными бумагами могут быть:

• кассовыми — договоры с немедленным исполнением (обыч­но в срок до двух дней);

• срочными — договоры с исполнением через определенный срок в будущем;

• комбинированными — пролонгационные договоры, пред­ставляющие собой сочетание двух противоположных догово­ров — кассового и срочного, но на один и тот же рыночный актив (ценную бумагу).

Кассовые договоры (кассовые сделки) в свою очередь подразде­ляются на:

• сделки за счет собственный: средств клиента (инвестора) или с принадлежащими ему ценными бумагами;

• маржинальные сделки (сделки с маржей) — это сделки с соб­ственными и заемными активами, т. е. покупка ценных бу- маг за счет собственных средств клиента и заемных средств или одновременная продажа ценных бумаг собственных и взятых в дол г.

Срочные договоры с ценными бумагами подразделяются на:

• форвардные;

• опционные;

• фьючерсные;

• своповые.

Форвардный контракт (договор) — этодоговор купли-продажи ценной бумаги через определенный срок в будущем, все условия которого являются предметом соглашения его сторон. В отличие от обычных кассовых договоров ценная бумага передается ее но­вому владельцу не при заключении договора (или в ближайшее время после его заключения), а лишь через промежуток времени, установленный условиями самого договора.

Опционный контракт — это договор, в соответствии с которым одна из его сторон получает право выбора: купить (или продать) ценную бумагу по установленной цене через определенный срок в будущем или отказаться от покупки (продажи) с уплатой за это право выбора другой стороне договора при его заключении опре­деленной суммы денег, называемой премией. В соответствии с опционом на покупку, или опционом «колл», покупатель колла получает право купить ценную бумагу у продавца колла, напри­мер, через 3 месяца по цене исполнения опциона или не покупать ее вообще, если это окажется ему невыгодно.

В соответствии с опционом на продажу, или опционом «пут», покупатель пута получает право продать ценную бумагу продавцу пута, например, через 3 месяца по цене исполнения опциона или не продавать ее вообще, если это окажется ему невыгодно.

Опционы могут исполняться на установленную дату в будущем или втечение всего срока своего действия налюбуюдату.

Фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор купли-продажи ценной бумаги через определенный срок в буду­щем по цене, согласованной сторонами сделки в момент ее заклю­чения. В отличие от форвардного контракта фьючерсный контракт заключается только в ходе биржевой торговли и является полнос­тью стандартизированным, т. е. стороны фьючерсного контракта договариваются лишь о его цене, а все остальные его условия оста­ются неизменными от сделки к сделке. Фьючерсные контракты на ценные бумаги заключаются не непосредственно на фондовом рынке, а на его фьючерсном сегменте. Поскольку по фьючерсным контрактам в основном выплачивается разница в ценах, постоль­ку данного рода сделки не имеют прямого отношения к обраще­нию (перемещению) ценных бумаг.

Своп-контракт — это внебиржевое соглашение, в котором про­давец и покупатель ценной бумаги обязуются выплачивать друг другу только разницу между ценой бумаги, фиксированной в до­говоре, и ее рыночной ценой на установленный момент (момен­ты) расчетов в будущем. Поскольку по своп-контрактам, как и по фьючерсным контрактам, выплачивается только разница в ценах, а никакого перемещения ценных бумаг от одних участников рын­ка к другим не происходит, постольку данного рода сделки тоже не имеют прямого отношения к действительному обращению (пе­ремещению) ценных бумаг.

В совокупности рынок фьючерсных контрактов и своп-контрак­тов на ценные бумаги представляет собой рынок мнимого обра­щения ценных бумаг.

Комбинированные, или пролонгационные, договоры называются в практике сделками репо. Сделка репорт состоит в продаже ценной бумаги на условиях кассовой сделки и одновременно ее покупке по форвардному контракту через необходимый срок в будущем. Сделка депорт состоит в покупке ценной бумаги на условиях кас­совой сделки и одновременно ее продаже по форвардному кон­тракту через определенный срок в будущем. (Подробнее эти сдел­ки будут рассмотрены далее.)

6.1.