Кризис российского рынка ценных бумаг и перспективы его развития

Мировой финансовый кризис («азиатский кризис»,), разра­зившийся в 1997 г., поразил в большей степени развивающие­ся страны, в том числе и молодой рынок ценных бумаг Рос­сийской Федерации. Первая стадия кризиса проявилась в от­токе капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг в конце 1997 — начале 1998 гг. Репатриация государственных займов, увеличив спрос на ино­странную валюту, привела к понижению цен на корпоратив­ные бумаги. Падение мировых цен на сырье в сочетании со снижением золотовалютных резервов страны, вызвали оче­видную необходимость девальвации рубля, однако последняя проведена не была. Установленный вместо этого валютный коридор до 2000 г. помимо других негативных последствий в определенной мере дезориентировал участников фондового рынка. Котировки акций быстро снижались, что отражало па­дение отечественных фондовых индексов. Индекс РТС-1, на­пример, за этот период снизился более чем на 50%. Затем вследствие временной стабилизации финансового рынка име­ла место непродолжительная тенденция некоторого роста биржевых индексов.

Весенний правительственный кризис 1998 г. и ухудшение состояния платежного баланса страны инициировали вторую стадию кризиса российского рынка ценных бумаг. По- прежнему остро стоял вопрос о девальвации рубля и, кроме того, назрела необходимость срочного удешевления обслужи­вания внутреннего государственного долга, сформированного в основном за счет краткосрочных и высокодоходных ГКО- ОФЗ и превысившего к этому времени 20% валового нацио­

нального продукта. Однако необходимые меры и в этот раз приняты не были.

Усугубление положения на рынке, продолжавшееся в те­чение июля 1998 г., сопровождалось беспрецедентным ростом средневзвешенной доходности ГКО-ОФЗ (до 126%), отменой ряда аукционов по их размещению и, наконец, конвертацией ГКО в среднесрочные (до 2005 г.) и долгосрочные (до 2018 г.) облигации, номинированные в долларах США. Некоторое улучшение ситуации, наметившееся в середине июля, после решения международных кредиторов оказать мощную финан­совую поддержку России было недолгим.

Третья стадия фондового кризиса, начавшаяся в августе 1998 г., ознаменовалась активизацией бегства отечественных и иностранных инвесторов с рынка государственных ценных бу­маг, что повлекло за собой дальнейшее ухудшение ситуации на рынке корпоративных бумаг (индекс РТС-Интерфакс понизил­ся на 30%). Падение котировок государственных облигаций, традиционно служивших обеспечением иностранных кредитов, вынудило банки срочно изыскивать дополнительные ресурсы, продавать ценные бумаги из своих портфелей и закупать валю­ту, т.е. серьезно обострился банковский кризис. Следствием этого стало дальнейшее падение цен на ГКО-ОФЗ и корпора­тивные бумаги, а также значительное повышение неустойчиво­сти рубля.

Кульминацией кризиса российского рынка ценных бумаг стал день 17 августа 1998 г.

Кризис существенно сузил возможности ведения бизнеса для профессиональных участников рынка ценных бумаг, что привело к сокращению их количества, расширению универсализации дея­тельности и укрупнению институциональных образований (см. табл. 16.1).

Значительно сократились объемы операций, проводимых профессиональными участниками через ведущих организаторов фондового рынка. Изменилась структура участия организаторов рынка в совокупном объеме фондовой торговли (см.

Для восстановления доверия к российскому фондовому рын­ку Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг в течение 1997—1998 гг. предпринимала многочисленные антикризисные меры, среди которых была разработка и утверждение в Прави­тельстве Государственной программы защиты прав инвесторов; участие в подготовке закона «О защите прав и законных интере­сов инвесторов на рынке ценных бумаг»; публичные требования отмены трехмесячной отсрочки погашения банковских задол­женностей и пересмотра условий реструктуризации государст­венного долга; снижение требований к минимальным размерам собственного капитала профессиональных участников рынка; неоднократные приостановки торгов на фондовых площадках для защиты рынка корпоративных бумаг и т. д.

Таким образом, кризис российского рынка ценных бумаг вызвал на нем глубокие перемены. Изменились определенные правовые аспекты деятельности, уменьшилось число профес­сиональных участников, стала беднее номенклатура обращаю­щихся ценных бумаг. Однако рынок продолжал жить и разви­ваться.

Торги на рынке ГКО-ОФЗ возобновились в январе 1999 г. Наряду с традиционными в обращении появились новые виды государственных ценных бумаг. К первым относились очеред­ные серии ГКО с небольшим сроком обращения, низкой доход­ностью и относительно высокой ликвидностью, а также ранее выпущенные и ставшие малоликвидными ОФЗ.

ным доходом и номинальной стоимостью 10 руб., в частности, так называемые инвестиционные ОФЗ. Эти бумаги позволяли погашать задолженности бюджету и принимались по нарица­тельной стоимости в оплату уставных капиталов банков. Их ры­ночная стоимость изменялась в пределах 15—30% номинала, по­этому они были относительно доходными и малоликвидными.

Торговый оборот рынка ГКО-ОФЗ в первой половине 1999 г. составлял всего 2,5—3,0% (в рублевой части) и примерно 1% (в валютной части) от докризисного уровня. Помимо существен­ного снижения ликвидности фондовых инструментов произошел значительный рост (до трех раз) уровня комиссии ММВБ, взи­маемой с профессиональных участников рынка. Все это свиде­тельствует об утрате рынком государственных ценных бумаг с во-' ей былой привлекательности.

Рынок корпоративных ценных бумаг, в частности акций, по­страдавший значительно сильнее от кризиса, начал проявлять первые признаки оживления в середине 1999 г. В этот период котировки наиболее ликвидных акций возросли на 10—15%. Однако основные причины достаточно мощного роста котиро­вок носили не столько экономический, сколько политический характер. Во-первых, как и прежде, это было связано с очеред­ным решением международных кредиторов оказать финансовую помощь стране. Во-вторых, произошло повышение мировых цен на энергоносители и улучшение конъюнктуры международных рынков капитала, в частности, фондового рынка США.

В недалекой перспективе фондовые операции, очевидно, не будут приносить высоких прибылей, поэтому их экономическая эффективность приобретет первостепенное значение. Вероятно, усложнится организационная структура рынка, произойдет дальнейшее совершенствование правовой основы его функцио­нирования и т. д. Но самый главный вывод заключается все- таки в том, что здоровый рынок ценных бумаг тождественен здоровой экономике страны.