Биржа и кредитно-финансовые институты

В период государственно-монополистического капитализма роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась из-за образования мощных кредитно-финансовых институтов, сконцен­трировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами. Так, к началу 1990-х годов доля операций кредитно-финансовых инсти­тутов с ценными бумагами в ВВП составляла в Англии 89% (ино­странные ценные бумаги — 23,4%), в ФРГ — 22 (1), во Франции — 13 (6), в США - 56 (7,3), в Японии 30% (21,2%). До настоящего времени эта тенденция сохранилась. Торговля облигациями также почти полностью переместилась на внебиржевой рынок (в США около 90—95% сделок с облигациями совершается вне биржи); уве­личился объем государственных облигаций в общей массе ценных бумаг, уменьшилась доля акций в эмиссиях корпораций, устано­вился строгий государственный надзор за биржевыми сделками по­сле кризиса 1929—1933 гг.

Часть функций по размещению пакетов акций и облигаций от биржи перешла к инвестиционным и коммерческим банкам, инве­стиционным и страховым компаниям, которые сами являются чле­нами биржи и действуют от имени многочисленных индивидуальных владельцев, доверяющих им ведение своей политики купли-продажи

ценных бумаг. Кредитно-финансовые учреждения, будучи кредито­рами и совладельцами, проводят политику, направленную на рас­ширение биржевых операций за счет дополнительного выпуска ак­ций или увеличения числа их владельцев.

Другой важный фактор ослабления роли биржи — вытеснение мелких инвесторов с биржи кредитно-финансовыми институтами, развитие параллельных рынков ценных бумаг, а также бегство ин­дивидуальных вкладчиков с биржи в результате снижения курсов акций под влиянием нестабильности экономической конъюнктуры.

Новые тенденции на бирже способствовали развитию ряда по­следствий в ее работе. Замена мелких пакетов крупными уменьши­ла число совершаемых сделок, неблагоприятно сказалась на фор­мировании реальной цены акции, генерировала условия, при кото­рых происходит слияние компаний.

Концентрация огромных пакетов ценных бумаг у кредитно- финансовых институтов позволяет им осуществлять прямые сделки по реализации и приобретению ценных бумаг, что дает возможность экономить на комиссионных и других сборах, выплачиваемых ранее брокерским фирмам и биржевому комитету. Развитие новых форм по размещению ценных бумаг способствует созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые сводят деятель­ность биржи к регистрации котировок ценных бумаг во внебирже­вом обороте. В настоящее время рынки ценных бумаг дифференци­руются в зависимости от методов размещения акций и облигаций и сроков их выпуска.

Новые выпуски облигаций, как правило, размещаются вне биржи (внебиржевой оборот). Посредниками между кредитно-финансовы­ми институтами при этом служат инвестиционные банки. Иногда кредитно-финансовые институты приобретают облигации непосред­ственно у торгово-промышленных корпораций; эта форма называ­ется прямым размещением, она дает экономию на комиссионных сборах. Более мелкие партии облигаций могут размещаться путем конкурентных торгов, когда группу продавцов возглавляет лидер, как правило, инвестиционный или коммерческий банк.

Старые выпуски облигаций и акций продаются и покупаются на фондовой бирже, а также на внебиржевом рынке, где кредитно- финансовые институты проводят операции с крупными пакетами ценных бумаг, зарегистрированных или не зарегистрированных на бирже.

Однако ослабление роли биржи не снижает ее значения в тор­говле ценными бумагами в связи с концентрацией и централиза­цией капитала на самой бирже, компьютеризацией ее операций, а также совершенствованием форм и методов сбора, доставки и об­работки информации, прямым государственным регулированием опе­раций биржи, усилением тенденций к интернационализации бир­жевых сделок.

Концентрации и централизации капитала на бирже способст­вовала волна банкротств и биржевых крахов, обусловленных ухуд­шением экономической конъюнктуры, большими масштабами спе­кулятивных сделок. Банкротства и поглощения в США в 1970— 1980-х годах сократили число фирм — членов Нью-Йоркской фон­довой биржи. В 1960 г. их насчитывалось 681, а в 1968 г. — уже 646; в 1975 г. число фирм — членов биржи упало до 505, в 1978 — до 465^[24] и ежедневно продолжает колебаться.

Многие члены Нью-Йоркской фондовой биржи во второй по­ловине 1970-х годов вынуждены были прибегнуть к слиянию. Осо­бенно это коснулось брокерских фирм. Одна из тенденций того времени, в частности на Нью-Йоркской бирже, — осуществление торговли ценными бумагами и посреднической деятельности в ос­новном крупными брокерскими фирмами, инвестиционными бан­ками и банкирскими домами.

Несмотря на монополизацию операций Нью-Йоркской фондо­вой биржи, ведущие фирмы столкнулись в своей деятельности с оп­ределенными трудностями. Уменьшение прибыли от торговли цен­ными бумагами прежде всего связано с кризисами 1970-х — начала 1980-х годов^[25], ростом инфляции и падением роли рынка ценных бумаг. Тенденция к снижению обнаруживалась даже тогда, когда цены на акции увеличивались.

Стагфляционная конъюнктура в США в 1970-х — начале 1980-х го­дов обострила конкуренцию среди кредитно-финансовых институ­тов и на фондовой бирже, что привело к падению доходности от

посреднической деятельности и уменьшению доли некоторых фирм в операциях биржи.

Рост монополизации биржи подрывает механизм национального рынка ссудных капиталов, способствует разорению региональных брокерских фирм, уменьшает ликвидность больших институцио­нальных пакетов акций, ставит индивидуальных инвесторов в зави­симость от крупных фирм, которые произвольно взвинчивают ко­миссионные.

Монополизация биржи и усиление конкуренции породили дру­гие глубокие изменения в развитии рынка ссудных капиталов, при­вели к объединению бирж, их интернационализации, усилению го­сударственного регулирования фиктивного капитала.

В 1970-х годах в США начался активный процесс объединения фондовых бирж. Были созданы Филадельфийско-Балтиморско-Ва­шингтонская биржа, фондовая биржа Тихоокеанского побережья (как результат слияния бирж Сан-Франциско и Лос-Анджелеса), фон­довая биржа Среднего Запада. Однако региональные биржи концен­трируют в основном ценные бумаги средних и мелких фирм мест­ного значения.

Господство на рынке ссудных капиталов торгово-промышленных монополий и кредитно-финансовых институтов привело к зависимо­сти брокерских фирм от своих клиентов и превращению их по су­ществу в дочерние компании.

Вытеснение независимых брокеров крупными брокерскими ком­паниями, инвестиционными банками и банкирскими домами, а ин­дивидуальных владельцев пакетов ценных бумаг коллективными означает монополизацию одного из элементов рынка ссудных капи­талов. В 1963 г. на кредитно-финансовые институты приходилось 35% стоимости оборота ценных бумаг Нью-Йоркской фондовой бир­жи, в 1973 г.

Важная форма владения фиктивным капиталом для кредитно- финансовых институтов — акции, особенно обыкновенные, даю­щие право голоса на собраниях акционеров крупных корпораций.

Монополизация биржевых сделок, нарушая закон спроса и пред­ложения, нарушает и стихийно регулирующийся механизм капита­листической экономики. Деятельность кредитно-финансовых инсти­тутов на рынке ценных бумаг, их единая политика в роли покупателей и продавцов способствуют спекулятивным тенденциям и обуслов­ливают резкие колебания стоимости акций и облигаций на бирже, что затрудняет приобретение ценных бумаг не только индивидуаль­ными лицами, но и корпорациями.

Монополизация биржевых операций не устранила конкуренции, но усложнила ее механизм, превратив фондовую биржу в центр мно­гочисленных и довольно глубоких противоречий.

В 1970—1990-е годы монополизация биржи крупными кредитно- финансовыми институтами продолжилась вследствие того, что мел­кие инвесторы покидали биржу также и в результате неустойчивой экономической конъюнктуры. Вложение небольших денежных ка­питалов все больше превращалось в разорительную операцию из-за инфляции и частых понижательных колебаний конъюнктуры. Од­нако фондовая биржа продолжает выполнять важную роль в моби­лизации временно свободных денежных средств в интересах моно­полистического капитала.

Основными центрами биржевой торговли и спекуляции в на­стоящее время являются Нью-Йорк (США), Лондон (Великобри­тания), Франкфурт-на-Майне (ФРГ), Цюрих (Швейцария), Токио (Япония).

Господство на бирже крупных кредитно-финансовых институтов способствовало интернационализации рынков ценных бумаг, кото­рые по своей сущности являются транснациональными. В настоя­щее время центральные биржи ведущих стран Запада, — по суще­ству, международные рынки. Торговля ценными бумагами ведется в крупных международных центрах или специальных финансовых анклавах небольших стран.

С начала 1980-х годов в Японии возрос объем рынка иностран­ных кредитов в иенах, в Токио заметно увеличилось число и вели­чина эмиссий иностранных облигаций в иенах, развился доступный для иностранцев рынок Gensaki, где одновременно осуществляются покупки (продажи) и перепродажи (перепокупки) конкретных видов ценных бумаг в определенные сроки по фиксированным ценам. Участ­ники этого рынка выступают либо заемщиками, либо кредиторами в зависимости от типа сделки; операции депорт и репорт носят ис­ключительно спекулятивный характер.

Известно, что каждая фондовая биржа и ее деятельность опре­деляются спецификой экономики, рынка ценных бумаг и капитала, уровнем развития кредитно-финансовой системы. Естественно, что фондовые биржи в США отличаются от бирж в Западной Европе и других странах. В последние годы выделяется Токийская фондо­вая биржа, значительный рост которой (в 6 раз) приходится на по­следние двадцать лет.

Условия развития и взлета Токийской биржи существенно от­личаются от условий в других странах:

• на Токийской фондовой бирже высокое соотношение цена/ доход (price—earnings rations) — 60 против 11 (по индексу Доу- Джонса);

• в Японии в отличие от стран Западной Европы и США норма сбережений среди населения всегда была очень высокой, по­рядка 17% по сравнению с 4—5% в США;

• японские корпорации владеют 60% зарегистрированных ак­ций и редко продают их;

• правила биржи лимитируют движение цены в течение дня только на 10—20%;

• инвесторы на бирже не облагаются налогом и платят всего 1% от продажи;

• низкие доходы по сберегательным счетам (всего 0,75%) вы­нуждают индивидуальных лиц искать приложения своих сбе­режений в акциях. Кроме того, законодательство подталкивает к продаже и покупке ценных бумаг, а 60% всех сделок на бир­же находится под контролем четырех брокеров и их филиалов.

Американские брокерские фирмы и инвестиционные банки внедрились на рынок ценных бумаг Японии, будучи посредниками

в торговле ценными бумагами и зарабатывая на этом значительные прибыли. Еще американские финансисты стремятся не только расши­рить операции на сравнительно закрытом финансовом рынке Японии, но и выработать стратегию на будущее. Лидерство в этой области принадлежит банкирским домам Salomon Brothers и инвестицион­ным банкам Morgan Stenli, Merill Linch, First Boston, посредниче­ская прибыль которых за год составила почти 1 млрд долл.

8.2.