20.1. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В процессе формирования портфеля достигается новое инвестицион­ное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечива­ется требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом рис­ка. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного со­вершенствования структуры уже сформированных портфелей и создания

новых в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что ука­занная проблема относится к числу тех, которые имеют общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, осно­ванная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов (рис. 20.1).

Источники дохода

I

Рост курсовой стоимости

I

Портфель роста и дохода

Агрессивного

Рис. 20.1. Классификация портфеля в зависимости от источника дохода

Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности: несмотря на то что портфель роста, например, ориенти­рован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости, в его состав могут входить и ценные бумаги с ины­ми инвестиционными свойствами.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая сто­имость которых растет.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компа­ний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно риско­ванными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами рос­та курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в тече­ние длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвести­ционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бума­гами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые ин­струменты, состав которых периодически обновляется. При этом обес­печивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вло­жений. Надежность определяется ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип является наиболее распространенной моделью портфеля и пользу­ется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода — данный тип портфеля ориентирован на полу­чение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных вып­лат. Он составляется в основном из акций дохода, т.е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвести­ционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого от­вечала бы минимальной степени риска, приемлемого консерватив­ным инвестором.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных цен­ных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процент­ных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав дан­ного портфеля, дает владельцу рост капитальной стоимости, а другая —- доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием дру­гой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав этого портфеля включа­ются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вло­женного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвес­тиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются зна­чительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бу­маг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных цен­ных бумаг. В состав портфелей могут включаться и высокорискован­ные ценные бумаги, а также обыкновенные и привилегированные ак­ции, облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывает­ся большая часть средств. Портфели можно классифицировать и по дру­гим признакам.

Как известно, такое инвестиционное качество портфеля, как ликвид­ность, означает возможность быстрого превращения портфеля в денеж­ную наличность без потери его стоимости.

Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается преимущественно денежная наличность или быстрореали­зуемые активы. Следует отметить, что одно из «золотых» правил рабо­ты с ценными бумагами гласит: «Нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги — необходимо иметь резерв свободной денежной налич­ности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно».

Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в ос­новном государственные долговые обязательства и предполагают со­хранение капитала при высокой степени ликвидности, Отечественный рынок позволяет получать по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов. Именно по­этому портфель государственных ценных бумаг — наиболее распрост­раненная разновидность портфеля и, в частности, сформированная по некоторым ценным бумагам. Например, рассматривая ГКО в качестве примера, характеризующего высоконадежные ценные бумаги, отметим, что покупая краткосрочные облигации, выпущенные Министерством финансов РФ, инвестор тем самым дает в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной раз­ницы. Фактически это не вызывает дефицита бюджета, так как богат­ство нации вкладывается в эти облигации. Поэтому государственные ценные бумаги являются, возможно, самыми безопасными, так как счи­тается, что государство в принципе обанкротиться не может. Их крат­косрочный характер и небольшой риск делают данные инструменты одним и из самых низкорискованных и реально должны были бы пока­зывать низкую изменчивость дохода. Относительно высокий доход по ГКО и их надежность привлекают инвесторов к покупке ценных бумаг, выпущенных государственными органами власти. Любопытно, что пор­тфель ГКО в сущности — это портфель роста, так как доход образует­ся как курсовая разница.

Портфели, состоящие из ценных бумаг государственных структур.

Портфели, состоящие из ценных бумаг различных отраслей промыш­ленности. Портфель данной разновидности формируется на базе цен­ных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промыш­ленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли.

В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей вклю­чаются различные ценные бумаги, которые соответствуют поставлен­ной цели. Так, например, конвертируемые портфели состоят из конвер­тируемых привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фикси­рованной цене в определенный момент времени. При активном рынке —■ «рынке быка» — это дает возможность получить дополнительный до­ход. Мы рассмотрели принципы формирования портфеля в качествен­ном отношении, но не менее важен количественный аспект проблемы.

Сколько ценных бумаг должно быть в портфеле?

Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, пред­приятиям и т.д. Кроме того, увеличение различных активов (более вось­ми) т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, не дает значи­тельного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфель отобрано от 40 до 70 видов различ­ных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецеле­сообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, кото­рый может привести к следующим отрицательным результатам:

• невозможность качественного портфельного управления;

• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

• высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предваритель­ный анализ и т.д.);

• высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т.д.

Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с из­лишней диверсификацией.

Формирование и управление портфелем — область деятельности про­фессионалов, а создаваемый портфель — это товар, который может про­даваться либо частями — продают доли в портфеле для каждого инвесто­ра; либо целиком, когда менеджер берет на себя труд управлять портфе­лем ценных бумаг клиента. И как любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может пользоваться или нет спросом на фондо­вом рынке. Кроме того, существуют бессистемные портфели — резуль­тат деятельности непрофессионалов (в частности, например, нерациональ­ного инвестора), не имеющих четких инвестиционных целей.

Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный держатель придерживается собственной стратегии инвестирования, учитывая со­стояние рынка ценных бумаг и основательно «перетряхивая» портфель, согласно «золотому правилу» работы с ценными бумагами, не реже одного раза в три-пять лет. Поэтому материал, изложенный в этом па­раграфе, не охватывает все многообразие существующих портфелей, а лишь позволяет определить принципы их формирования.

20.1.