17.1. Освоение российскими эмитентами международный рынок ценных бумаг

Международный рынок ценных бумаг состоит из двух сек­торов. Во-первых, это сектор бумаг, которые появились на международном финансовом рынке и представляют собой ре­зультат существующих между странами на государственном и корпоративном уровне экономических отношений. К этому сектору относятся также ценные бумаги, эмитированные фи­нансовыми институтами различных международных органи­заций. Во-вторых, это сектор национальных ценных бумаг, поступивших для реализации на международный рынок.

Государство, чьи хозяйствующие субъекты принимают уча­стие в операциях с ценными бумагами на международном рын­ке, осуществляет контроль за ними и проводит политику про­текционизма.

Проблемы связанные с развитием международной торговли ценными бумагами разрешаются с помощью двух- и многосто­ронних соглашений и совершенствования расчетного механиз­ма. Препятствием для развития этой торговли является и не­обходимость пересылки ценных бумаг из одной страны в дру­гую. Пересылка связана с риском и она требует определенного времени, что в ряде случаев может быть нежелательно. В на­стоящее время разработана и законодательно оформлена про­цедура, способствующая различным субъектам рынка активно участвовать в международной торговле ценными бумагами, в том числе совершать арбитражные сделки. Эта процедура по­могает иностранным компаниям котировать свои акции на национальных биржах (продавать на внебиржевом рынке) и избавляет их от трудностей, связанных с пересылкой ценных бумаг из страны в страну. Заключается это в следующем: ком­мерческие инвестиционные банки по поручению своих клиен­тов приобретают иностранные акции, которые хранятся в де­позитариях взамен этих акций выпускаются депозитные сер­тификаты. Сертификаты, как представители акций (облига­ций) соответствующих компаний, допускаются к продаже на региональных фондовых биржах. Таким образом, происходит смена собственников ценных бумаг не только на националь­ном, но и на международном рынке ценных бумаг.

На международном рынке операции с ценными бумагами различными категориями инвесторов совершаются по-разно­му. Институциональным инвесторам этот выход облегчен на­личием зарубежных филиалов и дочерних компаний, различ­ными видами интеграционных связей. Для индивидуального инвестора выход на рынки других стран обеспечивают инвес­тиционные фонды. Инвесторы приобретают их акции, выпус­каемые на национальном рынке, а фонды используют эти сред­ства для вложений в иностранные ценные бумаги.

Инвестиционные фонды делятся на два типа: открытые и закрытые.

С каждым днем рынок акций и облигаций становится все более глобальным. На иностранных биржах ежедневно коти­руются миллионы паев множества ведущих американских ком­паний. Американские инвесторы, включая взаимные фонды и прочие институты, намного легче снабжаются акциями в ком­паниях вне страны. Сейчас иностранные инвесторы могут ку­пить или продать любую общедоступную акцию днем или но­чью в зависимости от того, где она котируется в данный мо­мент. Доминирующие мировые рынки могут стать интегриро­ванными до такой степени, что потеряют свою национальную сущность. Цены «Дженерал Моторс» в Лондоне и Токио в боль­шой степени будут определяться торговлей в Нью-Йорке.

Рынок ценных бумаг представляет собой систему экономи­ческих отношений по поводу купли-продажи, где сталкивают­ся спрос и предложение и определяется цена. Величина рынка связана со степенью специализации общественного труда. Это­му полностью соответствует рынок ценных бумаг, который тоже развивается вследствие роста специализации эмитентов и ин­весторов, т.е. продавцов и покупателей товара «ценная бума­га». С одной стороны, растет число эмитентов, осуществляю­щих эмиссии ценных бумаг; с другой стороны, все более диф­ференцируется их виды, увеличиваются масштабы их обраще­ния, расширяется круг инвесторов.

Рынок складывается из первичного и вторичного.

У ценных бумаг имеется одна характерная черта, благода­ря которой они отличаются от других видов помещения ссуд­ного капитала: это обратимость, т.е. возможность для держа­теля в любой момент обратить их в деньги. Возможность обра­тимости ценных бумаг в решающей степени зависит от лик­видности рынка, на котором они выступают объектами купли- продажи.

Эта ликвидность тем выше, чем выше оборачивается цен­ная бумага, чем больше актов купли-продажи с ней соверша­ется.

Характерные черты рынка ценных бумаг и самой ценной бумаги как объектов сделок на этом рынке, находят проявле­ния и на международном рынке ценных бумаг, но с некоторы­ми особенностями. Международный рынок ценных бумаг — это прежде всего первичный рынок. Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития. Поэтому под международ­ным рынком понимается выпуск последних выраженных так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий.

Эмиссии международных акций начались сколько чего- нибудь заметных масштабов лишь в середине 80-х годов, в то время как эмиссии облигаций в середине 60-х годов и стоимо­стному объему превышают эмиссию акций в 9—10 раз. Именно облигации являются ныне основным и преобладающим видом ценных бумаг эмитируемым на международном уровне.

Международный облигационный рынок можно с определен­ной доли условности представить как совокупность двух сек­ретов: рынка иностранных облигаций и рынка собственно меж­дународных облигаций так называемого рынка еврообли­гаций. Рынок иностранных облигаций — это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банков­скими консорциумы на национальных облигационных рын­ках с целью мобилизации капитала прежде всего местных ин­весторов. Рынки иностранных облигаций достигли рассвета в первые два десятилетия 20 века, а затем их роль резко упала, но с 60-х годов вновь начала расти. Собственно международ­ные облигации евробонды эмитируются заемщиками через посредства международных банковских консорциумах и выра­жены в евровалютах.

Большинство выпусков иностранных облигаций практичес­ки сосредоточены на национальных рынках всего в 4-х стра­нах - США, ФРГ, Швейцарии и Японии. До начало 70-х годов здесь отмечалось беспорное превосходство американского рынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этом рынке было эмити­ровано почти 2/3 суммы всех иностранных облигационных зай­мов.

Однако с 1970 г. положение меняется все возрастающая часть эмиссий осуществляется на европейских и японском рынках ценных бумаг.

Хотя американский облигационный рынок является самым широким и самым объемным рынком и по суммам заимство­вания и по продолжительности предоставления капиталов в суду, его участие в международных операциях в целях незна­чительно.

Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных заемщиков в первую очередь крупными раз­мерами займов, которые составляют в среднем 100 млн долла­ров, наиболее крупные достигают 300 млн, а также значитель­ной продолжительностью. Самые продолжительные займы пре­доставлялись на срок до 30 лет, что на много больше, нежели в западной Европе. Ставка по иностранным облигациям выше, чем для первоклассных отечественных заемщиков, малоизвес­тный заемщик должен платить по значительно большей став­ке, существенно превышающей ставки отечественного перво­классного заемщика, который во второй половине 80-х годов была в пределах 9—9,7%.

Впервые эмиссия иностранных облигаций в ФРГ началась в 1959 г. сведением конвертируемости Западногерманской мар­ки.