2. Показатели финансовой реализуемости и эффективности проектов
Достаточным условием финан совой реализуемости проекта1 может считаться неотрицатель ность накопленного сальдо потока реальных денег на каждом шаге расчета (как правило, месяц, квартал или год). Аналитическая форма записи условия финансовой реализуемости ИП следующая:
=р0хс!0х(1+г)1 + р1хс!1х( 1+г)1-1 +..+ рь1хс!мх(1+г)...+ +Р1хс11 >0 для V I, (4)
где — накопленное сальдо денежного потока на 1-ом шаге расчета; <3{ — сальдо денежного потока на 1-ом шаге расчета;
' Финансовая реализуемость инвестиционного проекта — обеспечение та кой структуры денежных потоков на каждом шаге расчета, при которой имеется достаточное количество денег для продолжения рассматриваемого проекта. —Прим. авт.?
Р, - доля сальдо денежного потока на 1-ом шаге, используемая для получения дополнительного дохода на финансовом рынке; г — ставка дохода от размещения средств на финансовом рынке.
Если внутри расчетного периода нет возможности добиться финансовой реализуемости, то требуется привлечение допол-нительных внешних источников для компенсации возникаю щего на одном или нескольких шагах расчета отрицательного накопленного сальдо.
Следует обратить внимание, что расчеты эффективности для финансово нереализуемых проектов лишены всякого смысла. Но финансово реализуемый проект может оказаться неэффек тивным для его участников. Именно поэтому, определившись с требованиями к финансовой реализуемости проекта, необхо димо перейти к более детальному рассмотрению методов оцен ки его эффективности.
При обосновании эффективности инвестиционного проекта определяют:
а) общественную эффективность, т.е. систему показателей, учитывающих социально-экономические последствия осуще ствления проекта для общества в целом, включая внешние эф фекты и общественные блага; б) коммерческую эффектив ность, т.е. систему показателей, характеризующих целесообраз ность его реализации для предприятия-инициатора проекта и (или) внешнего частного инвестора; в) бюджетную эффектив ность, т.е. систему показателей, характеризующих целесообраз ность его реализации для бюджетов различных уровней (опре деляется в случае использования бюджетных средств для фи нансирования капиталовложений по проекту)1.
Следует отметить, что для определения общественной коммер-ческой и бюджетной эффективности ИП применяется единая си стема оценочных показателей, среди которых ключевыми явля ются чистый дисконтированный доход, срок окупаемости, внут ренняя норма доходности и индекс прибыльности инвестиций.
Основным показателем оценки эффективности инвестици онного проекта является чистый дисконтированный доход (или, в общепринятой международной трактовке, чистая современ ная стоимость NPV— net present value). Этот показатель рас считывается по формуле:
Тпп
™=I(Rt-Z,>*0). При сравнении вариантов осуществления инвестиционных проек тов с одинаковым горизонтом расчета следует руководствовать ся критерием максимума чистого дисконтированного дохода (ЧДД-> шах).
Более удобной и адаптированной к решению практических задач является модификация расчетной формулы определения ЧДД, основанная на выделении из состава выплат суммы дис-контированных инвестиций в основной капитал (т.е.капитало-вложений):
Т
ЧДД = 1Р(Я1- г1,) X а,- Ко (6)
где — выплаты на Ьом интервале расчетного периода за исключением капиталовложений; К, — капиталовложения на Ьом интервале; К0- сумма дисконтированных капиталовло жений.
В рассмотренной выше методике определения чистого дис-контированного дохода большое значение имеет не просто тех ника выполнения соответствующих расчетов, но обоснован ность их исходных предпосылок. Именно на этапе определения основных оценочных показателей эффективности инвестици онного проекта находит свое отражение неразрывное единство таких основополагающих разделов соответствующего бизнес- плана, как производственный план, план маркетинга и финан совый план.
При разработке производственного плана должны быть по лучены объективные оценки единовременных и текущих за трат, выбрана оптимальная структура финансирования про екта, а при подготовке плана маркетинга — обоснованы це ны и объемы реализации продукции. Никакая самая совер шенная техника расчета ключевых оценочных показателей эффективности ИП, основанная на применении изощрен ных методов прогнозирования затрат и результатов в течение
расчетного периода, не сможет компенсировать просчеты, допущенные при подготовке необходимой исходной инфор мации.
Подводя итоги рассмотрения показателя чистого дискон-тированного дохода, отметим такие его преимущества, как возможность использования для оценки целесообразности реализации инвестиционного проекта (ЧДД>0) и выбора ва риантов инвестиционных решений (ЧДД ? max). К недостат кам показателя "чистый дисконтированный доход" обычно относят то обстоятельство, что он не отражает точной при быльности проекта и сложен для понимания предпринимате лей, привыкших принимать инвестиционные решения по сроку окупаемости капиталовложений или величине отдачи на единицу авансированного капитала. Поэтому, в дополне ние к показателю, характеризующему величину эффекта (т.е.
— абсолютную величину достигаемого результата), применя ют также показатели эффективности реализации проекта (т.е.
— отношения результата к необходимым для его достижения затратам).
Срок окупаемости характеризует период времени, в тече ние которого сделанные инвестором вложения в проект воз местятся доходами от его реализации. Его величина может быть определена, как наименьший корень следующего нера венства:
t=l
t=l
(7)
В левой части неравенства представлены дисконтирован ные инвестиции в реализацию проекта, в правой — доходы, получаемые при его осуществлении. Суммирование в левой и правой частях неравенства выполняется до тех пор, пока сум марный дисконтированный доход в правой части не превысит величину суммарных дисконтированных инвестиций. Для экономически эффективных проектов должно выполняться условие Т0К<ТП11, т.е. сделанные вложения капитала должны окупаться в пределах установленного расчетного периода.
Внутренняя норма доходности (или внутренняя норма прибы ли), рассчитывается как корень следующего уравнения :
(8)
1=1
где Евн — внутренняя норма прибыли.
Если полученная из уравнения (8) величина внутренней нор мы доходности превышает требуемую инвестором минималь-но-допустимую норму дохода на вложенный капитал (т.е. — норму дисконтирования), то реализация проекта признается целесообразной.
1=1
Решение уравнения (8) достигается на основе использования метода итерации (последовательных приближений) в тех слу чаях, когда инвестиции осуществляются в начале расчетного периода прогнозирования динамики потоков реальных денег. При необходимости крупных единовременных вложений в те чение жизненного цикла проекта уравнение (8) может иметь несколько решений, и оценка эффективности проекта по вели чине внутренней нормы прибыли станет невозможной. Поэто му внутренняя норма прибыли является важным, но вместе с тем не основным показателем эффективности инвестиций.
Основной областью ее применения является сопоставление целесообразности осуществления реальных или финансовых инвестиций. Нельзя также сбрасывать со счета и позитивное психологическое воздействие внутренней нормы прибыли на инвестора, получающего в результате ее определения ответ на "вечный" вопрос о величине отдачи на единицу авансирован ного капитала. Возможно использование внутренней нормы доходности для оценки устойчивости результатов при опреде ления эффективности инвестиционного проекта. Так, в случае попадания Евн в интервал Е < Евн < 1,1 х Е, может быть сделан вывод о незначительном "запасе прочности" проекта по эф фективности и необходимости более тщательной оценки инве стиционных рисков.
Рассмотрим теперь такой распространенный показатель эф-фективности реализации инвестиционного проекта, как, ин декс доходности инвестиций (PI), который рассчитывается по формуле:
Т
PI=ZP(R,-Z,')xat/Ko. (9)
t=l
Для экономически эффективных проектов должно соблю даться условие Р1>1. Однако, нетрудно убедиться, что если чи стый дисконтированный доход положителен ЧДД>0, то обяза тельно будет соблюдаться условие Р1>1. И, наоборот, для убы точных проектов ЧДД < 0, индекс доходности инвестиций все гда меньше единицы (РК1). В этом смысле индекс PI теряет свое самостоятельное значение и может рассматриваться как производный от ЧДД.
Следует отметить, что при принятии окончательного реше ния о целесообразности начала финансирования проекта ин вестор принимает во внимание не только рассчитанные по рассмотренным методикам показатели эффективности его ре ализации. Принципиальное значение имеет также учет такого фактора, как степень соответствия проекта общей стратегии развития предприятия. Не меньшее значение имеют влияние реализации проекта на формирование благоприятного имиджа предприятия в глазах региональной администрации и населе ния, а также возможность увеличения контролируемой доли рынка и т.д.
Детализация методики определения рассмотренных показа телей эффективности ИП связана с всесторонним учетом ин фляции, неопределенности и риска, обусловленных с его реа лизацией.