§ 7.2. Показатели оценки финансовой надежности проекта и методика их определения

Исходной информацией, необходимой для оценки финансового состо­яния инвестиционного проекта, является отчет о прибылях и убыт­ках, финансово-инвестиционный бюджет, баланс. Все эти документы содержат прогнозные (расчетные) показатели на планируемый расчет­ный период.

шанс ово-инвестичионный бюджет является осногои для расче­та ряда показателей финансовой состоятельности „роекта и обычно запрашивается финансовыми учреждениями при выработке решении о кредитовании. В нем (как было отмечено в подп. 5.2.2 3) определяет­ся соотношение мчгсду притоком денежных средств за сч~г ьыручки от реализации и привлекаемых источников финансир вания инвестч- ш й ч их ОТТОКОА формируемым за счет себестоимости п, -цукции (О -'3 амортизац ш), прироста постоянных активов, выплгт по кр дитам и

прочих текущих затрат. Результатом такого расчета лвля тсяопред, ■ , Еие наличия свободных денежных средств, выступ ющих одними? важнейших финансовых рез₅льтатов инвестирования - финансовой реализуемости инвестиционного проема.

проекта. Баланс составляется на определенную дату, например на на­чало каждого интервала планирование Актив баланса 1ринято вы­страивать в порядке возрастания ликвидности средств т. е. в зависимо­сти от скорости их превращения в денежную форму.

Пример 7.1. Расчет показателей финансовой надежности проекта

Д ля точной и полной характеристики финаш звой устойчивости ин­вестиционного проекта достаточно сравнительн [ небольшого количе­ства финансовых I зэффициентов.

В настоящее время И< пользуется большое количество методов определения финансового состояния предприя 1 ия. С целью оценки фи нансовой привлекательности инвестиционного проекта целесообразна

представлять финансовую состоятельность двумя взаимосвязанными группами показателей: платежеспособности и ликвидности.

Платежеспособность проекта означает возможность погашения в срок и в полном объеме долговых обязательств, возникающих в связи с реализацией инвестиционного проекта.

Для оценки платежеспособности рекомендуется рассчитать ряд ча­стных показателей.

1. Коэффициент общей платежеспособности (К_о||) — отношение сум­марной задолженности (долгосрочной и краткосрочной) (ЗС) к суммар­ным активам (ОА):

Это отношение показывает, насколько активы компании формируют­ся кредиторами посредством заемного капитала. Цель оценки коэффи­циента состоит в раннем выявлении признаков банкротства. Увеличение доли заемного капитала в структуре капитала является рискованным. Независимо от уровня прибыли необходимо своевременно погашать по­лученные кредиты и уплачивать проценты по ним. Чем выше значение этого коэффициента, тем больше задолженность и ниже оценка уровня платежеспособности. Оптимальным на практике считается коэффици­ент платежеспособности в пределах 0,2-0,3, т. е. доля заемных средств в капитале проекта должна составлять не более 20-30%.

Продолжение примера 7.1

По исходным данным примера 7.1, К_да = (799 + 675)/1853 = 1474/1853 = = 44/56, или 0,79. Такое значение коэффициента общей платежеспособно­сти не может быть признано удовлетворительным.

Коэффициент общей платежеспособности можно определить так же, как I отношение собственного (акционерного) капитала к суммарным активам Этот коэффициент показывает, насколько активы компании финансируются за счет собственного капитала. Для примера 7.1 он равен: 1853/3 327 = 0,56.

2. Отношение долгосрочной задолженности к сумме собственно­го капитала и долгосрочной задолженности.

Это отношение указывает, какую долю долгосрочного капитала обес­печивают кредиторы. Альтернативой привлечения заемного капитала является выпуск акций (увеличение акционерного капитала) или ре­инвестиции той части прибыли, которая может быть распределена в качестве дивидендов по обыкновенным акциям.

Продолжение примера 7.1

Рассчитанное отношение дол госрочнойзадолженности к сумме собствен­ного капитала и долгосрочной задолженности составило: 799/(1853 + 799) = = 0,30.

Можно также рассчитать соотношение между величиной собственно- го и заемного капитала, характеризующее его структуру. Данное соотно­шение не имеет нормативов. Высокий уровень долга может обеспе­чить более высокий доход, когда экономические условия нормальны и норма прибыли проекта выше процентов по кредиту. Однако при этом в период застоя высок риск получения убытков. Проекты «с ну­левым долгом» менее рискованны, но в период экономического роста они недополучают прибыль. В течение многих лет в займах Всемирного банка применялось максимальное соотношение между величиной соб­ственного и заемного капитала 40:60. Для предприятий со стабильной доходностью возможно соотношение 30:70. Для недавно созданных финансовых компаний — 25:75, для известных фирм с хорошей ре­путацией — 10:90. Поэтому важнее оценить, насколько может умень­шиться доход, до того момента когда предприятие начнет испытывать проблемы с выплатой процентов за кредит. Это позволяет оценить коэффициент покрытия процентов по кредитам.

3. Коэффициент покрытия процентов по кредитам — отношение оперативной прибыли до выплаты процентов по кредитам к сумме вы­плат процентов по кредитам. Коэффициент показывает, насколько эф­фективно прибыль от оперативной деятельности покрывает проценты по полученным кредитам и тем самым характеризует степень финансо­вой напряженности и риска проекта. В практике Всемирного банка чаще всего встречается требование, чтобы данный коэффициент был равен 1,5, но его значение может меняться от 1,3 до 2,0 и более в зависи­мости от прогнозируемой стабильности доходов предприятия.

Итак, платежеспособным является проект, способный рассчитывать­ся по своим долгосрочным обязательствам. Вместе с тем, предприятие должно своевременно выполнять и свои текущие обязательства, связан­ные с реализацией инвестиционного проекта.

Способность инвестиционного проекта своевременно выполнять текущие (краткосрочные) обязательства, реализуя текущие активы, называется лик­видностью проекта.

Ликвидность характеризует скорость преврашения активов в де­нежную форму (так как все текущие платежи осуществляются в де-

нежней форме), полностью сохраняя при этом свою ценность Это

предъ [вляет же ткие требования к структуре активов предприятия

так как степ-нь ликвидности различных активов существенно отли­чается (табл. 7.3).

Ликвидность активов является нр и ™ ' --------

проекта. Если он а недостаточна, то И платежеспособно сть не будет обес

печена.

Возможно определение следующих показателей ликвидности.

к ^ТА

ДанпыГ коэффициен- оценивает сг собностьпредпр..Д' 1яп [атнть по кра- ..осрочным обязателы гвам. Нормальным очи ается значение, равное 2 Разница между текущими активами и текущими 1 ». сое гавляе- оборонный капитал предприятия, которыг - о 1 г вое пользовать я для финансирования текущих погребногтей л ухуд­шении конъюил /ры рыш Однако слишком высокил коэф 1>ищ ент лиюидн «ти мга_ п свидетельств вать о плохом управлении запаса ми, об омертвлении средств.

Продолжение примера 7.1

К_л = 767/675 = 1,14. Это свидетельствует о том, что при реализации про­екта для своевременного покрытия текущих обязательств, средств от прода­жи продукции, материальных запасов, ценных бумаг не хватит и придется тратить основные средства, что неприемлемо в практике управления пред­приятием.

2. Коэффициент немедленной ликвидности (К_|г]) — отношение лег­кореализуемых активов (средств на расчетном счете, рыночных ценных бумаг) (ЛА) к текущим пассивам:

„ ЛА

К.— (7.3)

Он оценивает способность проекта платить по краткосрочным обя­зательствам в течение кратчайшего времени. Допустимым признается его значение в пределах от 0,5 до 1,2.

Продолжение примера 7.1

К, = (75 + 35)/675 = 0,16, что явно недостаточно для устойчивого фи­нансового состояния проекта.

Вывод: финансовое состояние предприятия при реализации проекта бу­дет неустойчивым. Платежеспособность и ликвидность недостаточны. По­этому осуществление проекта без разработки мероприятий по повышению финансовой надежности недопустимо и может привести к банкротству.

Для аналитических целей обычно рекомендуют определять показа­тели рентабельности и показатели оборачиваемости активов по про­екту.

Показатели рентабельности^[12] (применяются для оценки текущей при­быльности предприятия — участника инвестиционного проекта):

1. Рентабельность активов:

(ЧП + П х (1 - НП))/ОА. (7.4)

2. Рентабельность инвестированного капитала:

(ЧП + П X (1 - НП))/ИК. (7.5)

3. Рентабельность уставного капитала

(ЧП н П х (1 НП))/УК.

4. Рентабельность продаж:

ЧП/ВР

Показатели оборачиваемости (применяются для оценки эффектив­ности операционной деятельности, политики в области цен, закупок и сбыта):

1. Оборачиваемое! . _ктивов:

ВР/ОА

2. Оборачиваемость инвестированного капитал?-

ВР/ИК.

3. Обо] ачиваемость уставного капитала.

ВР/УК.

4. Оборачиваемость чекущихактивов:

ВР/ТА.

Оценивать .^орачиваемость можно и через опредечение времени с Эращения в ДНЯ" рассчитываемого как деление среднего за период опатка актива на однодневный оборот актива в этом же периоде

Каждый участник проекта может иметь собственное представле­ние о предельных значениях показат~лей рентабельности и обори чиваем сти, свидетельствующих о неблагоприятном финансовом со­стоянии проекта Их значения существенно зависят от техноло~ии произвол, гва структуры цен на производим: ю продукцию и потреб л ге..1ые ресурсы. Пс ггому целесообразно сопоставл) гь полученные значения показателями аналогичных предприятий анализировать их динамик>

Рассмо' р пный перечень показателей может быть дополнен по тре

бованию отдельных участников проекта или финансовых структур а также в связи с изменением га ударством существующих критериев начала процедуры банкро ства предприятия

Если в качестве источника финан-чрования привлекается акциг нерный капитал следует определять к яффициенты 1 нвестиционюй привлекательности акций и их доходности: норму прибыли на акцию, нормз прибыли жционерного капитала, коэффициент котировки ак­

ций, доходность акций, показатель выплаты дивидендов, коэффици­ент устойчивого роста.

Норма прибыли на акцию — отношение чистой прибыли предпри­ятия к количеству акций.

Норма прибыли акционерного капитала показывает, насколько эф­фективно используется капитал акционеров, вложенный в инвестици­онный проект, и рассчитывается как отношение чистой прибыли к соб­ственному капиталу.

Коэффициент котировки акций показывает отношение рыночной цены акции к ее учетной цене, характеризующей долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию.

Доходность акций — это чистая прибыль в расчете на одну акцию, отнесенная к рыночной стоимости акций.

Показатель выплаты дивидендов определяет, какая доля чистой при­были направляется на выплату дивидендов (Д):

Показатель выплаты дивидентов = (7.12)

Коэффициент устойчивого роста (К_ур) показывает возможности акционерного общества увеличивать в будущем свои активы за счет внутреннего финансирования при условии, что будут сохранены про­порции между собственным капиталом, обязательствами и дивиденд­ными выплатами (Д):

Д

ÂK

где АК — величина исходного акционерного капитала.

Итак, оценка финансового состояния проекта опирается на ту же исходную и интегрированную экономическую информацию, которая используется при оценке экономической эффективности инвестиций. Расчеты ведутся по тем же интервалам планирования, что и для экономической эффективности. Поскольку показатели экономической эффективности и показатели финансовой надеж­ности конструируются на основе сбалансированных потоков реальных денеж­ных средств (в одном случае аккумулированных в финансово-инвестиционном бюджете, а в другом — в балансе), имеющих общую информационную базу, то и система таких показателей становится сбалансированной.

Для практики из этого следуют два важных вывода. 1. Обоснование управленческого решения об инвестировании не­обходимо проводить только на основе системы сбалансирован-

, ных показателей, имея в то же время в виду требования инвесто­ров к уровню каждого из-них.

Процедуры, выполняемые экономистом-менеджером для достиже­ния сбалансированной системы показателей, являются важным инструментом управления проектом с целью достижения прием лемого для инвесторов уровня доходности. Сложные логические связи системы потоков и показателей предопределяют последова­тельность анализа и корректировки показателей эффективности - от показателей финансовой надежности (платежеспособности, лик­видности) к потокам денежных средств в балансе и финансово-ин­вестиционном бюджете и, в конечном счете, к показателям .эконо­мической эффективности.

Если на каком-либо шаге расчетного периода не обеспечивается фи­нансовая надежность проекта, он должен быть доработан или отверг­нут, несмотря на вькЛкие показатели экономической эффективности. Финансовая тстойчивость инвестиционного проекта — это состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособ­ность в случае осуществления инвестиционной деятельности. Поток хозяйственных операций, генерируемый при этом, будет постоянным «возмутителем!, определенного состояния финансовой устойчивости, причилой перехода из одного типа устойчивости в другой. Повысить финана^ю надежность проекта и финансовую устойчивость пред­приятия можно, предусмотрев реализацию следующих мероприятий: оптимизацию структуры источников финансирования, величины про- изводствечных запасов, незавершенного производства, запасов гото­вой продукции, уменьшение дебиторской задолженности, превыше­ние кредиторской задолженности над дебиторской с целью покрытия недостатка оборотных средств, фпрмирование финансовых резервов, позволяющих временно Ослаблято финансовую напряженность, при­влечение дополнительных кредитов на временное пополнение оборот­ных средств увеличение прибыльности деятельности (снижение за­трат), ускорение оборачиваемости средств. Планирование указанных мероприятий потребует корректировки исходной информации, необ­ходимой для расчетов эффективности проекта, и приведет к измене­нию не только финансовой надежности проекта, но и показателей эко­номической эффективности

Неудовлетворительные результаты $мнки финансовой надежно­сти инвестиционного проекта требуют изменений в стратегии и так­тике инвестиционной деятельности: выхода из неэффективных инве-

стиционных проектов, если не удается на основе корректировки ис­ходной информации повысить их эффективность, реинвестирования средств в более выгодные активы.

Основные понятия

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта; баланс; плате­жеспособность; ликвидность; рентабельность.