§ 4.2. Оценка экономической эффективности проекта 4.2.1. Вводные замечания
Оценит. проект можно с позиции требований к нему различных научных дисциплин. Это будет, как правило, оценка важныу но частных решений, заложенных в проекте, они важны с позиции оСоснования технической возможности реализации проекта Оценить проект в целом т. е. определить его соответствие требованиям инвестора и принять решение об инвестировании, можно лишь с помощью методов, разрабатываемых экономической наукой. Эти методы позволяют интегрировать многообразную информацию о проекте в систему показателей эффективности, среди которых выделяют, как правило, один, определяющий. Но прежде чем мы перейдем к рассмотрению методики построения системы показателе^ эффективности, необходимо оэнако- митьсч с базовыми инструментами, используемыми в расчетах (формирование потоков, дисконтирование).
Инвестиционный проект может быть представлен как модель кругооборота индивидуального капитала. В ней. при псмощи известных понятий о движении реальных денежных средств в форме потока (кэ1п- флоу) описываются все факторы и этапы жизненного цикла от его начала - авансирования капитала для создания объект^ предпринимательской деятельности - и до его завершения- ликвидации. Иными словами. поступательное движение денежных средств в этих граничных временных рамках в форме затрат и поступлении опосредует работы и процедуры по разработке и реализации инвестиционного проекта, рассмотренные в главе 2.
Для характеристики явлений, отражающих движение денежных средств, мы будем оперировать понятием «денежный ПОТОК!-, принятым Ь отечественной практике инвестиционного проектирования с начала 90-х гг.
прошлого векаДенея ный поток ИП - это денежные поступления и (или) платежи порождаемые проектом на отдельных шагах на всем протяжении расчетного периода.
Понятия «расчетный период» и «шаг расчета» требуют пояснения. Нам уже известно, что вложения средств в развитие производства, в отличие от вложений в торговлю пли валютные операции, требуют расчета не на дни и недели, а на годы. Эти вложения носят долговременный характер. Инвестору надо знать, как будут складываться в перспективе условия, формирующие расходы и доходы в рамках проек тируемого производства, оценить их влияние на эффективность
Временной, достаточно длительный период, на протяжении которого необходимо отслеживать денежные потоки с целью определения в конечном счете экономической эффективности проекта, мы будем называть расчетным периодом. Он охватывает временной интервал от начала разработки проекта и до его прекращения (жизненный цикл проекта).
Начал м расчетного периода может быть дата начала вложения средств в проектно-изыскатестьейие работы или дата вложения средств в создание проектируемого объекта (в создание основных фондов).
Момент прекращения реализации проекта может быть следствием следующих причин:
• исчерпание сырьевых запасов и других ресурсов;
• прекращение производства в связи с завершением жизненного цикла производимой продукции;
• износ основных фондов (чаще всего технологического оборудования).
Приведенные факторы являются определяющими при разработке нормативных сроков службы оборудования и норм амортизации, вследствие чего при обосновании расчетного периода для конкретного проекта можно ориентироваться на эту информацию.
Время течет непрерывно, а наши возможности по отслеживанию динамики показателей проекта ограничены, поэтому возникает необходимость разбиения срока жизни проекта на короткие промежутки времени — шаги (интервалы) планирования.
В пределах отдельных шагов производится агрегирование данных, используемых для оценки показателей экономической эффективности и финансовой надежности проекта.
Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,...). Продолжительность шага измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента т0 = 0, принимаемого за базовый. Обычно из соображения удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага. При сравнении нескольких проектов базовый момент для них выбирают один и тот же.
Длительность шага планирования зависит, в первую очередь, от возможности подготовки качественных исходных данных и от стадии расчета. При интервалах планирования в один месяц происходит лавинообразное усложнение подготовки исходной информации по сравнению с годовым или квартальным интервалами. Годовой интервал планирования может использоваться на стадии предварительной проработки проекта. Для целей разработки окончательного ТЭО приемлемы более короткие интервалы, хотя бы для первого года освоения нового производства.
Значение денежного потока обозначается через Ф(£), если оно относится к моменту времени I, или через Ф(т), если оно относится к шагу т.
На каждом шаге расчетного периода движение денежных средств объективно отражается по двум направлениям:
• притокам, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;
• оттокам, равным затратам или платежам на этом шаге.
Разность между притоком и оттоком — сальдо — отражает активный баланс или эффект.
Для экономической оценки ИП используется тагаме понятие «накопленный денежный поток». Еге применяют для характеристики все) типов (видов) денежных потоков (притока, оттока. сал^Л>).за данный I* все предшествующие шаги: накопленный отток, накопленное^альдо.
Денежные потоки обычно описываются таблицей, в которой д^я каждого шага расчета помещается свой элемент денежного потока (табл. 4.1). Притоки; аносятся в таблицу со знаком «+», а оттоки — со знаком «-».
■ блица 4.1. Денежные потоки
№ строки | Зні чение деі.ежного потока | N4 шр>-а рас етного периопа (ті | |||||
0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ||
1 | Приток | 0 | 10 | 20 | 35 | 35 | 35 |
2 | Отток | -60 | -5 | -10 | -15 | -15 | -15 |
3 | Сальдо (игроки 1 2) | -50 | 5 | 10 | 20 | 20 | 20 |
4 | Накопленное саі іьди | -50 | -А5 | -35 | -15 | 5 | 25 |
Примечание Накопленное сальдо на нулевом шаге равно значению сальдо на этом же шаге.
Для последующих шагов - накопленное сальдо на предыдущих шагах плюс сальдо на данном шаге.В зависимости от задач планирования и анализа инвестиционной деятельности потоки можно группировать по разным направлениям. При разработке финансово-инвестиционного бюджета, в котором отражает ■ я финансово-экономический процесс создания и функционирования объекта предпринимательской деятельности, реальные денежные потоки по проекту группируют по трем сферам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой (табл. 5.4).
В зависимости от особенностей движения потока внутри шага должны быть рассчнтаны ^к называемые коэффициенты распределения, корректирующие абсолютную величину элемента потрка для его последующего дисконтирования (подробно об этс§1 -т в следующем параграфе)
При формировании потоков реадьных денежных средств проекта необходимо соблюдать ряд методологических принципов.
ііервьій. Денежные потоки должны адекватно отражать экономические интересы участников инвестиционного процесса. Поэтому для оценки каждого вида эффективности должен быть определен специфический перечень (состав) притоков и оттоков по тем сферам деятельности, которые их касаютоя (операционной, инвестиционной и финансовой).
Второй. Методика расчета каждой статьи денежного потока по шагам расчетного периода должна отражать требования действующего хозяйственного механизма национальной экономики, закрепленные в законодательных актах, а также принятой на предприятии (или принятой для нового проектируемого объекта) учетной политики.
Третий. В пределах выбранного шага расчета (год, квартал) каждый элемент денежного потока должен быть отнесен в зависимости от его проявления во времени к одному из трех возможных состояний: к началу шага (например, инвестиции), концу шага (например, перечисление долга) или равномерным поступлениям, затратам (например, выручка от реализации).
Методология формирования реальных денежных потоков (кэш-флоу) широко применяется на предприятиях развитых в экономическом отношении стран.
На рис, 4.2 приведены два варианта группировки потоков, используемых на практике для обобщенной характеристики одного и того же явления — движения реальных денежных средств, сопутствующих разработке и реализации инвестиционного проекта.
Первая группировка сформирована по признаку классического разделения всех потоков в экономических процессах по двум классификационным группам: на поступления (в дальнейшем притоки), как выражение полученных результатов от инвестирования,[8] и на выплаты (в дальнейшем — оттоки), как выражение совокупных затрат.
Эта простая и естественная с позиции инвесторов группировка потоков в свое время была предложена для ТЭО проектов ЮНИДО. Впоследствии она нашла отражение во многих работах по оценке инвестиций, а также в таких программных продуктах, как «Сот/аг», «Альт- Инвест».
Рассматриваемая группировка важна с познавательной точки зрения. Она позволяет предметно показать все виды притоков и оттоков и тем самым раскрыть содержание исходной формулы оценки эффективности как разности притоков и оттоков (см. формулу (4.15)).
Другая группировка потоков денежных средств построена в соответствии с их предметно-целевым признаком, функциональной направленностью потоков в инвестиционном процессе.
Классический признак группировки потоков на притоки и оттоки |
| Предметно-целевой признак группировки потоков по сферам деятельности | |
1. Приток денежных средств | 1. Операционная деятельность | ||
- выручка от реализации | Притоки | ||
- выручка от реализации постоянных активов | - выручка от реализации | ||
Оттоки | |||
- внереализационные доходы | |||
Л -операционныезатраты | |||
- вложения собственных средств | |||
- внереализационные расходы | |||
- привлечение кредитов | |||
. - налоги | |||
Итого приток | |||
- сальдо операционной деятельности | |||
2. Отток денежных средств | |||
2. Инвестиционная деятельность | |||
- эксплуатационные расходы | |||
Притоки | |||
- коммерческие расходы | |||
4 - реализация изли шних внеоборотных активов | |||
- налоговые выплаты | |||
— внереализационные расходы | - высвобождение оборотных активов | ||
-дивиденды | 1 Оттоки | ||
- прочие расходы из чистой прибыли | * - инвестиции в постоянн ые активы | ||
- прирост постоянных активов | - инвестиции на пополнение оборотных активов | ||
- изменение чистого оборотного капитала | |||
- сальдо инвестиционной деятельности | |||
- общая сумма выплат по кредитам | 3. Финансовая деятельность | ||
Итого отток | Притоки | ||
- акционерный капитал | |||
| - займы: взятие займа | |||
| Оттоки | |||
1 - возврат долга | |||
^ - дивиденды | |||
- реинвестирование чистой прибыли | |||
- сальдо финансовой деятельности | |||
Баланс денежных средств (главный доход) | |||
— | |||
Свободные денежные средства (чистый доход нарастающим итогом) | ^ Свободные денежные средства "" (чистый доход нарастающим итогом) |
Рис. 4.2. Два варианта группировки статей потоков реальных денежных средств и их взаимосвязь
В соответствии с данным признаком все потоки группируются по трем взаимосвязанным сферам деятельности:
• операционной;
• инвестиционной;
• финансовой.
Приведенная группировка реализована в современных методиках по оценке эффективности инвестиций при формировании сводного (итогового) бюджета по проекту.
Группировка потоков денежных средств в ФИБ подчинена задаче обоснования стратегических целей развития компании.
В разделе I — операционная деятельность — отражены экономические параметры целей и задач развития (объем и номенклатура продукции), необходимые для этого текущие затраты и обязательства перед обществом.
В разделе II — инвестиционная деятельность — дается обоснование целей и задач развития со стороны инвестиций, направляемых на формирование основных и оборотных фондов.
В разделе III — финансовая деятельность — обосновываются источники привлечения средств и обязательства компании перед инвесторами.
Обобщение (суммирование) всех потоков по приведенным сферам деятельности дает характеристику результатов реализации проекта — размера чистого дохода.
Построение финансово-инвестиционного бюджета программно-це- левым методом имеет ряд несомненных преимуществ. Во-первых, группировка штоков в ФИБе лучше приспособлена для целей управления процессом формирования эффективности в ходе разработки ТЭО инвестиционного проекта, а впоследствии и на эксплуатационной фазе, при оценке и анализе фактической эффективности.
Важно то, что отдельные виды притоков и оттоков здесь размещены по их целевому (функциональному) назначению в зависимости от сферы (области) деятельности, связанной с разработкой и реализацией инвестиционного проекта: финансовой, инвестиционной и операционной. Эти сферы тесно связаны между собой, что предопределяет возможные направления оптимизации потоков реальных денежных средств. На практике достоинство реализуют при обосновании путей достижения финансовой реализуемости проекта, направлений повышения его эффективности, оптимизации источников финансирования и др.
Во-вторых, группировка по сферам деятельности корреспондируется с известной формой обязательной отчетности предприятия — отчетом о движении денежных средств. Такое совпадение структуры потоков по предприятию и проекту является непременной методической предпосылкой для решения важной аналитической задачи оценки влияния инвестиционных проектов, тех многообразных проблем, которые они решают, на экономическую эффективность действующего предприятия.
В-третьих, данная группировка корреспондируется с группировкой статей проектного баланса, что позволяет выявить степень сбалансированности показателей экономической эффективности с показателями финансовой надежности проекта, а в случае их несогласованности — скорректировать соответствующие потоки денежных средств, изменить их структуру в нужном направлении.
Следует обратить внимание на то, что каждая группировка объединяет в определенную систему одни и те же объективно существующие потоки по конкретному проекту. Это показано на рис. 4.2 наглядно, с помощью линий взаимосвязи соответствующих статей в одной и другой системах.
Поэтому результаты итоговых расчетов движения денежных средств по первому и второму варианту группировки статей («баланс денежных средств» — «чистый доход», «свободные денежные средства» — «свободные денежные средства») будут однозначными. Но на практике предпочтение следует отдавать группировке по признаку программно-целевого назначения потока денежных средств.
Еще по теме § 4.2. Оценка экономической эффективности проекта 4.2.1. Вводные замечания:
- 12.5. Расчет и оценка экономической эффективности использования основных фондов
- 23.6. Особенности оценки экономической эффективности и бизнес-планирование в инвестиционно-строительных проектах
- 23. Этапы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта
- 3.12 Обоснование экономической эффективности проекта АРМ юриста 3.12.1 Выбор и обоснование методики расчета экономической эффективности проекта
- 3.12.2 Расчет показателей экономической эффективности проекта
- 4. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
- 6.8 Оценка ожидаемой эффективности проекта
- Глава З. ОСНОВНЫЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПО ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
- § 4.2. Оценка экономической эффективности проекта 4.2.1. Вводные замечания
- Глава 12 КОМПЬЮТЕРНЫЕ ПРОГРАММЫ ПО ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ, ФИНАНСОВОЙ НАДЕЖНОСТИ И РИСКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
- Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов