8.2. КОММЕРЧЕСКАЯ (ФИНАНСОВАЯ) ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

— построение потока реальных денег и определение на его основе необходимого объема финансирования проекта;

—расчет показателей коммерческой эффективности;

—оценка устойчивости проекта (анализ чувствительности).

В общем случае денежные потоки традиционного предпринима­тельского проекта классифицируются по трем категориям:

—первоначальные инвестиции (капитальные вложения);

— различные потоки в операционном (производственном) перио­де жизни проекта, т.е. операционные доходы (выручка от реализации или объем продаж) и операционные расходы (текущие затраты или издержки);

— завершающий денежный поток (остаточная стоимость активов).

При осуществлении проекта выделяются три вида деятельности:

—инвестиционная; т реальная,

—операционная (производственная); -I вещественная

—финансовая.

В рамках каждого вида деятельности происходит приток П_й и от­ток О_й денежных средств (рис. 8.3).

При оценке коммерческой эффективности проекта в качестве эффекта на шаге расчета выступает поток реальных денег Ф_г, который определяется как сумма потоков денежных средств от инве­стиционной Ф_г1 и операционной Ф_й деятельности в каждом году осу­ществления инвестиционного проекта:

Незавершенное производство

Расходы неоплату труда

ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА

Рис.

Ф, = Ф_г1 + Ф_й. (8.1)

Поток денежных средств по каждому виду деятельности опреде­ляется как разность притоков П_й и оттоков О_й денежных средств по каждому виду деятельности:

Ф_й=П_й.-О_й, (8.2)

Денежный поток от инвестиционной деятельности Ф_г1 опре­деляется по формуле Ф,1 = (П,_м + П_зд + П_о6+П_на + Ум_01!) - (3,_м + 3_зд + 3_0б + 3_1И + Ув₀д ^

где 3 — затраты на приобретение активов (земля, здания, оборудование, нематериальные активы); Умок — уменьшение оборотного капитала;

Пі — поступления от продажи (сдачи в аренду) активов;

Ув_ок — прирост (увеличение) оборотного капитала.

Сведения об инвестиционных затратах включают информацию, классифицированную по видам затрат (табл. 8.1). Распределение ин­вестиций по шагам расчетного периода должно быть увязано с кален­дарным планом строительства.

6. Итого затрат во внебюджетные активы (сумма стр. 1—5)

7. Прочие (некапитализируемые) работы и затраты

8. Пусконаладочпые работы

9. Всего затрат (сумма стр. 6—8)

Если по окончании реализации инвестиционного проекта пред­полагается реализовать оборудование или другой вид актива, его чи­стая ликвидационная стоимость учитывается как приток денежных средств на последнем шаге расчетного периода.

Денежный поток от операционной деятельности Ф_й (чистый приток от операций).

В период производства (операционного процесса) предприятие оплачивает текущие ресурсы. Соответствующие расходы называются текущими (операционными) затратами или издержками, которые включают в себя материальные, трудовые, накладные, сбытовые, ад­министративно-управленческие и некоторые другие расходы. Основ­ной формой текущих поступлений для предприятия выступает выруч­ка от реализации его продукции или услуг. Именно в этот период каждый инвестиционный проект должен обеспечить соответствующую отдачу в форме чистого денежного потока.

Чистый приток от операций на шаге Ь расчетного периода:

Ф_Й-ЧП, + А„ (8.4)

где ЧП( — проектируемый чистый доход (чистая прибыль); А, — амортизационные отчисления.

Чистая прибыль определяется по формуле

Д_£»ПР_£-Н_£, (8.5)

где ПР_£ — прибыль до вычета налогов (налогооблагаемая прибыль); Н, — налоги и сборы. Налогооблагаемая прибыль определяется по формуле

ПР_£ - (В, + Д„_н£) - (ИП_£ + А_ад£ + А^ + ФИ_£), (8.6)

где В_£ — выручка от реализации продукции или услуг; Д_вн£ — внереализационные доходы; ИП_£ — издержки производства; А₃до Аобг — амортизация зданий и оборудования;

ФИ, — финансовые издержки (проценты по кредитам).

Издержки производства в инвестиционном анализе делят на пе­ременные и постоянные:

ИП_£ - З_пер( + З_пост£, (8.7)

где З_пер( — переменные затраты; Зпос« ^— постоянные затраты;

тогда

ПР_£ = (В_£ + Д

+ А_зд£ + А_об£ + ФИ_£). (8.8) Издержки производства включают следующие затраты:

ИП, - М_£ + Э_£ + ЗП, + РМ_£ + ЗНР, + АНР, + СБ,, (8.9)

где М_£ — затраты на сырье, материалы, комплектующие;

Э_£ — затраты на топливо, тепло, пар, электроэнергию и т.п.; ЗП_£ — расходы на оплату производственного персонала, включая отчие

ления на социальные нужды; РМ_£ — затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без заработ

ной платы), включая затраты на запчасти; ЗНР_£ — заводские накладные расходы; АНР_£ — административные накладные расходы; СБ_£ — издержки сбыта и распределения.

Иногда в издержках производства выделяется две группы из держек:

—заводские издержки ЗИ, - М_£ + Э_£ + РМ_£ + ЗНР^

—эксплуатационные затраты Э3_£ - ЗИ_£ + АНР_£ + СБе

При формировании потоков реальных денежных средств про­екта необходимо соблюдать следующие принципы.

1. Денежные потоки должны адекватно отражать экономические интересы участников проекта. Поэтому для каждого участника дол­жен быть определен специфический состав притоков и оттоков, по которому будет оцениваться эффективность.

2. Методика расчета каждой статьи денежного потока должна отражать требования действующего хозяйственного механизма на­циональной экономики, определенные в законодательных актах, а также принятой на предприятии учетной политики.

3. В пределах шага расчетного периода каждый элемент денеж­ного потока должен быть отнесен к одному из трех состояний: нача­лу шага (получение кредита), концу шага (платежи по обслуживанию кредита), равномерным поступлениям или затратам (выручка от реа­лизации).

Необходимым критерием принятия инвестиционного проек­та с точки зрения коммерческой эффективности является положи­тельное сальдо накопленных реальных денег В_£ на любом шаге рас­чета

Сальдо накопленных реальных денег В_£ определяется по формуле

г+1

В_£=Хв_г>0, (8.Ю)

где в_£ — сальдо реальных денег на каждом шаге расчета £, определяемое по формуле

в_£» Ф_£1 + Ф_й + Ф_а, (8.11)

где Ф_а — поток реальных денег от финансовой деятельности, определя­емый по формуле

Ф_£3=К_с + КР_к + КР_д-З_к-ДВ, (8.12)

где Кс — собственный капитал; КР_к, КР_Д — кредиты кратко- и долгосрочные;

З_к — погашение задолженностей по кредитам (основной суммы); ДВ — выплаты дивидендов.

Положительное значение сальдо накопленных реальных денег (В_£ > 0) составляет свободные денежные средства на шаге. Отри­цательная величина сальдо накопленных реальных денег (В₍ < 0) сви­детельствует о необходимости привлечения дополнительных соб­ственных или заемных средств и отражения зтих средств в расчетах эффективности.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на Ш шаге расче­та необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (С 1; шаге прибавить сальдо реальных денег на Ш шаге:

В,-В,_, + в, (⁸¹³>

Начальное значение В₀ принимается равным реальному значению текущего счета участника инвестиционного проекта на начальный

^М°^М С ц'елью сравнимости результатов расчета и повышения надежно­сти оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется.

- определять поток реальных денег в прогнозных ценах;

- вычислять интегральные показатели эффективности в расчет-

ИЫХ ЦСНЗХ'

- производить расчет при разных вариантах набора значений ис­ходных данных (анализ чувствительности).

Кроме того, для сравнения инвестиционных проектов рекоменду­ется рассчитывать показатели чистого дисконтированного дохода, ин­декса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости инвестиций, принимая в качестве И, Ф_й, а в качестве Д, Ф_й-