6.4. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ 6.4.1. Процесс формирования инвестиционного портфеля

Не существует единой стратегии формирования инвестицион­ного портфеля, которая подходила бы абсолютно всем. Зато име­ется несколько общих принципов, в частности, принцип диверси­фикации, которые годятся для всех людей, склонных к неприятию риска.

Формирование инвестиционного портфеля заключается в рас­пределении инвестиции конкретным человеком. Это процесс по­иска наилучшего соотношения между риском и ожидаемым уров­нем доходности инвестиций с целью составления портфеля, в ко­тором активы и обязательства сочетались бы с этой точки зрения оптимальным образом. В более узком смысле формирование пор­тфеля трактуется только как принятие решений относительно сумм, которые следует инвестировать в акции, облигации и дру­гие ценные бумаги. Если рассматривать формирование портфеля шире, то в него можно включить вопросы о том, что предпочти­тельнее — покупка жилья или его аренда; какого типа страховку покупать и сколько для этого выделить средств, а также решение о том, каким образом следует управлять своими обязательства­ми. Еще более расширенное толкование формирования портфеля включает рассмотрение таких вопросов, как определение суммы, которую целесообразно инвестировать в накопление человечес­кого капитала (например, в продолжение профессионального обу­чения). Общим элементом всех этих решений является поиск наи­лучшего соотношения между риском и ожидаемым уровнем до­ходности.

Эта глава посвящена исследованию концепций и методов, ко­торые требуются для определения соотношения риск-доходность и для управления эффективностью портфеля.

Стратегия формирования портфеля зависит от конкретных обстоятельств каждого человека (возраста, семейного положения, рода занятий, дохода, общего благосостояния и т.д.). Поэтому один человек, вкладывая деньги в некие ценные бумаги, увеличи­вает свой риск, а для другого покупка тех же ценных бумаг приво­дит к снижению риска. К тому же ценные бумаги, которые снижа­ют рискованность вложений на начальных стадиях жизненного цикла семьи, могут дать совершенно противоположный эффект на поздних.

Для молодой четы, начинающей семейную жизнь, оптималь­ным вложением является приобретение дома и получение ссуды под залог этого дома. Для супругов предпенсионного возраста оптимальным решением может стать продажа дома и вложение полученных средств в ценные бумаги, что обеспечит устойчивые и регулярные денежные поступления до конца их жизни.

Составление плана формирования наилучшего портфеля на­чинается с определения целей инвестора и горизонтов прогнози­рования. Период, или горизонт планирования — это весь проме­жуток времени, на который составляются планы инвестора.

Самый протяженный горизонт прогнозирования обычно ох­ватывает период до выхода на пенсию и обычно сопоставим с индивидуальной продолжительностью жизни. Значит, у молодо­го человека 25 лет, рассчитывающего прожить до 65 лет, гори­зонт планирования равен 40 годам.

Период, или горизонт пересмотра решения — это промежу­ток времени между двумя решениями, касающимися формирова­ния инвестиционного портфеля. Продолжительность периода пе­ресмотра решений устанавливается каждым человеком индивиду­ально.

Некоторые инвесторы производят пересмотр своих портфелей через определенные интервалы, например раз в месяц (при оплате счетов) или раз в год (при заполнении налоговой декларации).

Инвесторы, вложившие значительные суммы в акции и обли­гации, могут пересматривать свой портфель ежедневно, а иногда и чаще. У них самым коротким периодом пересмотра решения является период биржевых торгов; именно он определяет мини­мальный промежуток времени, через который инвестор пересмат­ривает свой портфель.

Индивидуум не может контролировать протяженность перио­да биржевых торгов. Период биржевых торгов может равняться неделе, дню, часу или даже минуте — в зависимости от структуры рынка в данной экономической системе (например, от того, в ка­кое время открыты биржи ценных бумаг, и от того, существуют ли организованные внебиржевые рынки).

В условиях сегодняшней глобализации финансовой среды по­купка и продажа большинства ценных бумаг может быть осуще­ствлена в любой точке земного шара в любое время дня и ночи. Следовательно, для таких ценных бумаг горизонт биржевых тор­гов очень короток.

Сегодняшние решения о составе инвестиционного портфеля ос­новываются на предположениях о том, что может произойти завтра. План, при разработке которого сегодняшние решения принимаются с учетом ваших последующих действий, называется стратегией.

При формулировании стратегии инвестирования крайне важ­ным фактором является частота, с которой инвестор пересматри­вает свой портфель, покупая или продавая ценные бумаги. Напри­мер, инвестор выбирает стратегию инвестирования «избыточного» капитала в акции. «Избыточным» в данном случае является капи­тал, превышающий некий предел, необходимый ему для поддержа­ния определенного уровня жизни.

Целью исследования количественного соотношения между риском и ожидаемым уровнем доходности является формирова­ние портфеля, инвестиции в который обеспечивали бы инвестору максимальную ожидаемую ставку доходности при той степени риска, на которую он согласен. В процессе анализа мы будем го­ворить о рискованных активах, не подразделяя их на облигации, акции, опционы, страховые полисы и пр., потому что, как уже говорилось выше в этой главе, степень рискованности каждого отдельного актива зависит в первую очередь от конкретных об­стоятельств жизни данного инвестора.

Оптимизация портфеля обычно состоит из двух этапов:

(1) выбора оптимальной комбинации рискованных активов и

(2) объединения полученного оптимального набора рискованных активов с безрисковыми активами. В целях упрощения процесса мы начнем со второго этапа — объединения портфеля, содержа­щего рискованные активы, с безрисковыми активами. Этот един­ственный рискованный портфель составлен из множества риско­ванных активов, скомбинированных оптимальным образом.