<<
>>

5.2.2.7. Бюджет инвестиционного проекта

Инвестиционный проект с точки зрения выполнения экономических процедур, связанных с его созданием и реализацией, представляет собой модель финансовых операций, связанных с распределением во времени поступлений и затратами денег, т.
е. реальными денежными потоками. Наглядно это можно себе представить в форме финансово-инвести­ционного бюджета, т. е. в документе, который аккумулирует потоки всех доходов (поступлений) и расходов от его зарождения, создания, эксплуатации и до его ликвидации. В формализованном виде эта мо­дель представлена многочисленными формулами, описывающими вы­ражение эффективности и показатели эффективности. Особенно это относится к самой простой, изначальной формуле (4.15), определяю­щей сущность экономической эффективности.
Виды потоков денежных средств в ФИ Бе Формы технико-экономического обоснования потока денежных средств
Операционная деятельность
1. Выручка от реализации Расчет производственной программы
2. Операционные затраты Расчет текущих издержек
3. Проценты по кредиту Расчет затрат на выплату долга и его обслу­живание
4. Налоги Расчет прибыли
Инвестиционная деятельность
5. Реализация излишних активов График выбытия основных фондов; расчет потребности в инвестициях, направляемых на формирование оборотных активов
6. Инвестиции в постоянные активы Сметный расчет затрат на приобретение оборудования, проведения СМР и др.
7.
Инвестиции в оборотные ак­тивы
Расчет потребности в инвестициях, направ­ляемых на формирование оборотных активов
Финансовая деятельность
8. Акционерный капитал План эмиссии ценных бумаг (акций)
9. Заем (кредит) Расчет потребности в кредите
10. Возврат долга Расчет затрат на выплату долга и его обслу­живание
11. Дивиденды План реализации дивидендной политики

Рис. 5.3. Схема формирования потоков реальных денежных средств финансово-инвестиционного бюджета

Финансово-инвестиционный бюджет (ФИБ) представляет собой сводную таблицу итогсв расчетов всех показателей, проведенных в про­цессе подготовки агрегированной информации. Наглядно это представ­лено на рис. 5.3. Он занимает ключевое положение для технико-экономи- ческого обоснования проекта. На его основе решаются задачи, указанные на рис. 5.4.

Рис. 5.4. Задачи, решаемы« при разработке ФИБ

В основе построения ФИБ проекта заложена методология кэш- флоу. Принципы деления денежных п|ТО&йв на притоки и оттокц, специфические методы расчета их движения (изменения) с учетом закономерностей оборота отдельных видов капитала, а та^же особенно­стей проявления требований экономического механизма национальной экономики реализованы в ФИБ проекта кар поддельным видам де­ятельности, так и в целом по проекту.

В ФИБ проекта потоки денежных средств группируют по трем вза­имосвязанным сферам (видам) деятельности, объективно присущим • каждому действующему или вновь проектируемому объекту предпри­нимательской деятельности[10]:

• денежный поток от операционной деятельности Ф"(0;

• денежный поток от инвестиционной деятельности Ф"(«);

• денежный поток от финансовой деятельности Фф(г).

Первый раздел бюджета отражает денежные потоки в связи с про­изводственной деятельностью.

Притоками здесь выступают выручка от продаж и внереализационные доходы, оттоками — текущие издер­жки в форме операционных затрат, перечисление налогов, а при онре- деленных условиях оплата процентов по инвестиционным кредитам, не включаемых в себестоимость.

Методика составления данного раздела имеет много общего с расче­тами прибыли, но есть и существенные различия, позволяющие исполь­зовать бюджет для решения ряда важных вопросов, речь о которых пой­дет далее. Отличие в том, что в этом разделе статья «Операционные затраты» отражает текущие издержки за вычетом амортизации. Таким образом, по своему экономическому содержанию итог первого раздела (разность притоков и оттоков) есть доход предприятия, состоящий из прибыли после налогообложения и амортизации. Амортизация играет очень важную роль в финансировании инвестиционной деятельности. Чем больше стоимость постоянных активов предприятия и выше нормы амортизации, тем меньше налогооблагаемая прибыль и, соответствен­но, больше сумма дохода от операционной деятельности.

Выделение из денежного потока по операционной деятельности собственных средств в форме амортизации, и ее включение в доход по проекту важны для решения задач, речь о которых пойдет далее, по сбалансированию денежных потоков на отдельных шагах расчетного периода и рефинансированию в связи с этим, амортизации.

Во втором разделе отражаются платежи (оттоки) за приобретаемые основные и оборотные активы, ликвидационные затраты в конце про­екта, а источником поступления (притоками) служат средства от реа­лизации активов, которые не используются в производстве и являют­ся излишними для него. В этом разделе в качестве притоков должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость уже имеющихся на дату начала проекта акти­вов, которые будут участвовать в создании объекта предприниматель­ской деятельности (например, готовые производственные площади).

В третьем разделе в качестве притоков учитываются собственный ка­питал (вклады владельцев предприятия, акционерный капитал) и при­влеченные средства: заемный капитал, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг, а также субсидии и дотации; в качестве оттоков — погашение кредита и долговых обяза­тельств.

В табл. 5.4а и 5.46 приведен наиболее полный состав потоков де­нежных средств. В таком виде он отражает потоки, имеющие место при определении экономической эффективности участия в проекте (см. § 5.4). Конкретный состав денежных потоков, описывающих эф­фективность проекта в целом (общественную, коммерческую и бюд­жетную), будет рассмотрен в соответствующих параграфах.

Потоки денежных средств, в зависимости от вида оцениваемой эф­фективности, могут выражаться в текущих, прогнозных, дефлирован- ных ценах и в разной валюте (см. п. 5.2.1).

Важная особенность построения потоков денежных средств состоит в том, что все они отображаются в периоды времени, соответствующие планируемым датам (временным периодам) осуществления платежей, т. е. с учетом времени задержки платы за реализуемую продукцию, вре­мени задержки платежей за поставки сырья и материалов, условий реа­лизации продукции — в кредит, с авансовыми платежами, а также усло­вий формирования производственных запасов и устойчивых пассивов. Так как эти особенности формирования денежных потоков имеют су­щественное значение для сбалансирования доходов и затрат, финансо­во-инвестиционный бюджет целесообразно разрабатывать с шагом мень­ше года.

Все перечисленные сферы деятельности предприятия (проекта) вза­имосвязаны, чистые потоки, каждый из которых выражает получен­ные результаты, могут быть просуммированы. Сумма сальдо денежных потоков каждого из разделов финансово-инвестиционного бюджета будет составлять остаток ликвидных средств за соответствующий пе­риод (шаг), при этом размер таких денежных средств на конец каждого периода будет равен сумме свободных денежных средств предыдуще­го периода с остатком ликвидных средств текущего периода времени. На итоги таких балансовых расчетов следует обратить особое внима­ние. Они должны быть положительными. Отрицательный итог свиде­тельствует о том, что проект нереализуем (подробно см. п. 5.4.1).

Пример 5.2. Формирование денежных потоков по инвестиционному проекту

Денежные потоки ИП в форме финансово-инвестиционного бюджета при­ведены в табл.

5.4а и 5.46. В табл. 5.4а отражен предварительный расчет, так как оказалось, что потоки здесь не сбалансированы (притоки не возмещают все оттоки денежных средств), и возникла необходимость в корректировке денежных потоков, изыскании путей преодоления возникшего противоречия. Результаты этой работы приведены в окончательном варианте табл. 5.46. Дополнительные пояснения:

• все элементы потока, помешенные на соответствующих шагах, являют­ся расчетными и обосновываются в соответствии с принципами, изло­женными в настоящем разделе. В нашем примере приводятся поясняю­щие расчеты лишь по некоторым из них;

• акционерный капитал составляет 223,45 ед., в том числе на нулевом шаге — 140 и на первом — 83,45. Недостающие средства покрываются за счет кредита. На нулевом шаге он привлекается в размере 100 ед. (240 —140).

4а фимансово-инве-тиционнь,й бюджет (денежные потоки). Предварительный расчет
№ строки шап расчетного пер юда (т)
Показатели 0 1 2 3 4 5 є 7 8
Опеоационная деятельность
7рібез НДС і ■200,0 --150,0 0,0 0,0 -150 0 0,0 0,0 0,0 0.0
Инвестиции на пополнение )бооотных активов ■^0 0 10,0 -10 0 0,0 0,0 -1 -2 0,0 0,0
8 ^ал дс ^строки 6 + 7) -240.0 -160 9 -10,0 0,0 -147 0 -1 -2 0,0 80 0
9 Сальдо двуз" потоков

строки 5 + а)

-240,0 -124 26 77,5 95,7 -90.3 188.1 188,2 191.4 80,0
Финансовая деятельность
Притоки
10 ^кционерн ІВ капитал 140,0 83,45 0,0 0,0 0,0 00 0,0 0,0 0,0
11 Займь взятит "Зима 100,0 40 а 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Оті юки
1? Воз°ра долга 0,0 0.0 -77,50 -75,85 0,0 00 0,0 00 0,0
13 Сальдо (строки 10+11+12) 240,0 124 30 -77 50 -75,85 0.0 0.0 0,0 0,0 0,0
14 суммарное с ільдо трех потоков

(Строки 91 13)

0,0 0,0 00 19,8 -90 3 18Р 1 188 2 191,4 80,0

% строки Показателч № тага расчетного период? (т)
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Опрпационная деятельность
Притоки
1 Выручка от реалі зации (без НДС) 0,0 150,0 233,0 233,0 170,0 350.(1 350,и 350,0 0,0
Выручка от реализации (с ЧДС) 0,0 180,0 279.6 279,6 204,0 420,0 420,0 420 0 0,0
Оттоки
2 Операциоі .ные затраты 0,0 -89,6 -109,4 -109,4 -99,4 -119,4 -119,4 -119,4 0,0
в том числе-
млириальные затрать (без НДС) 0,0 -70,0 -80,0 -80,0 -75,0 -90.0 -90.0 -90,0
заработная плата 0,0 -14,4 -21,7 -21,7 18,0 -21,7 -21,7 -21.7 Г 0,0
-тчисления на социальные нужды

(35,6%)

0,0 -5.1 -7,7 -7,7 -7,7 -7,7 -7,7 0,0
3 Внереализ; тионные расходы: проценты о полученным кред.лам (12,5%) 0,0 19,17 19,17 -9,48 -Я 81 -8,81 0,0 0,0 0,0
4 Налоги 0,0 -5,51 16,94 -18,46 -5,1 -39,4 -40,4 -39,3 1.0
5 Сальдо 'строки I +2 + 3+4) 0,0 35,7 87,5 95.7 56,7 182.4 19С 2 131.4 0 0
Инвестициинная деятельност
Гіритоки
6 Реализация излишних в: .еоборотных активов 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 20,0
Высвобояадс їй' оборо.ны*-активов 00 0,0 0,0 0,0 3,0 0,0 0,0 0,0 60.0

Оттоки
7 Инвест..4ИИ в юстоянные активы (бе иг , ■200,0 150 0 0,0 0,0 -150,0 0,0 0,0 0,0 оо
'-Чвестиции на пополнение 0б010ТНо1Х активов -40.0 -10.0 -10.0 0,0 0,0 -3,0 0,0 0,0 0,0
8 Сальдо строки 6 + 7) -210,0 -160.0 1 -10^1 0.0 -147.0 -3,0 0,0 0,0 ,80,0
9 Сгльд г-' . лотикоа

(строки э 8)

-240,0 -124 26 77 5 95,7 -90.3 179,4 190.2 19'.4 801
Финансовая деятельность
Г1{ лпоки
10 Аг"1ионроный капитал 140,0 83,45 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
11 ?чймы взя—е займа 100,0 40,9 0,(10 0.0 70,5 0,0 0,0 0,0 0,0
Оттоки
1? Вс шпат долга 0,0 00 -77 50 -75,85 0,0 -70,5 0,0 0,0 о.о
13 Сал-до гстроки 10 * 11 + 121 240,0 124 30 -77 50 -'5,85 70 5 -70 5 00 оо 0.0
14 Суммарное зльдо трех потоков

и троки ^ 13)

0.0 0.0 0,0 19,8 -19,8 108 9 190 2 191 4 40 0
15 Реконструкция суммарнс-о денежнс о поток 00 0.0 0.0 0.0 С 0 108,9 190,2 19" ,4 80 0

Нт первом шаге величина кредита определяется исходя из следующих соображений: cvMMapnoe сальдо двух потоков на этом шаге (строка 9) составляет 124,26, а акционерный капитал - 83,45.

Размер кредита для этоТо шага составит 40,9 (124,26 83,45);

• предполагается, что элементы инвестиционных и операционных потоков относятся к концу шага. Займы считаются берущимися в начале шага, возврат лрлга и процентов з конце.

Этот пример носит иллюстративный, а потому схематичный характер. В частности, в нем:

• используется только одна общая норма амортизации (15%) по всем ви­дам ое^овных фондов;

• не принимается во внимание потребность в инвестициях на ликвида­цию объекта в конце жизненного цикла;

• игнорируется влияние инфляции;

• проценты по кредитам не превышают предельного процента, признава­емого расходом для включения во внереализационные расходы. Расчетные показатели для табл. 5.4а и 5.46.

1.1 Страте! ия финансирования ИП определена исходя из следующих со- йбражений.

_ На шаге 0 потребность в инвестициях на формирование постоянных и оборотных активов составляет по расчету проекта 240 ед Собственный (ак­ционерный) капитал сформировав в размере 140 ед. В такой ситуации по­требность во внешнем финансировании (за счет займа) составит п40 140 - -100 ед.

На первом шаге потребность в инвестициях определена в размере 160 ед. В связи с началом производственной деятельности сальдо операционной деятельности (по экономическому содержанию это амортизация плюс чи­стая прибыль дс выплаты долга) на шаге 1 составило 35,7 Поскольку вы­плата долга на этом Шаг^не предусматривается, эти средства могут быт1 рефинансированы в проект. Собственный (акционерный) капитал сфор­мирован на шаге 1 в размере 83,45 ед. Отсюда, потребно^ во внеи-нем финансировании составит 100 - (35.7 + 83.45) - 40,9.

На третьем шаге потребность в инвестициях составила 10 ед Она целиком м жет быть профинансирована за счет средств, накопленных в операционной сфере деятельности. Her необходимости в привлечении акционерного капи­тала или кредита. Особенности построения стратегии финансирования на последующих шагах (4 и 5) будут рассмотрены далее.

2. Расчет амортизации TI остаточной стоимости основных фондов (табл. 5.5).

Ввод основных фондов в эксплуатацию (появление фондов) предпола­гается на следующий год после года совершения капитальных затрат. На шаге00,0

500,0 u'J
2 Амортизацио н' ' отчисления (15%) 0.0 30,0 52,5 52,5 52,5 75.0 75.01 75,0 0,0
3 Остаточі ая стои­мость основных ■ .роизводствен- 1 ых фондов:
на начало года 1 0.0 200,0 320,0 267 5 215,0 312,5 237.5 162,5 0.0
на конец года 0,0 170,0 267,5 215,0 162,5 237,5 162.L 87,5 1 и.О

3. Расчет затрат по выплатам долга.п его обслуживанию (табл. 5.6).

Таблица 5.6. Расчет затрат то выплатам долга и его обслуживанию

№ стро­ки Ns шага р с-етного периода (т)
Показатели 0 1 2 з 4 5 6 7 8
1 1олучет 4е займа ЮО.ОС 40,85 0,00 0,00 70,50 0,00 0,00 0.00 0.00
2 к)38рат долга 0,00 0,00 -77,5С -75,85 0,00 -70,50, 0 00 0 00 0,1)и
3 Величппа долга на на- тало шага 100,00 153,35 153,35 75.85 '0,50 70,50 0 00 0.00 0,00
4 Звпичина долга на 1,оиец ^ага строки 1 3 6) 112.50 153.35 75,85 0,00 70,F0 0,00 о.огр 000 0,и0
5 ПрОЦ :НТЫ

начисленное (12,

12.50 19,17 19,17 9 48 8.81 8.81 0,00 0.00 0,00
6 Пооценть. капитализи- рованн те 12,50 0,00 0,0С и,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
7 Процент^! выплаченные (строки 5-6) 0,00 -19,17 -19, -9,48 -8,81 -8,81 0,00 Чоо 000

Процент п**кредиту в примере составляет 12/5% годовых, начисляется раз в гад, исходя из максимально быстрого возврата дйлга. До начала I ро- изводства проценты не выплачиваются, »"капитализируются, т. е. добавля­ются к сумме долга на ш»ге,'при котором производится капитализация.

Долг на начало текущего шага равен долгу на конец предыдущего шага плюс величина займа в текущем шаге. '

4. Потребность в инвестициях на пополнение оборотных активов, оце­ненная в соответствии с общепринятой методикой (см. подп. 5.2.2.4). отра­жена по строке 7 а их высвобождение иа оОДльных шагах -^тю строке 6 финансово-инвестиционного бюджета (табл. 5.1а и 5.46).

5. Расчет налога на прибыль (табл. 5.7):

• ставка налога на прибыль принимается в размере 24%:

• налогооблагаемая прибыль уменьшается на величину процентов, вы­плачиваемых за инвестиционный кредит

Обратимся теперь к итоговым строкам примера. Строка 14 табл. 5.4а — суммарное сальдо трех потоков — дает возможность оценить соотношение всех притоков и оттоков по проекту на отдельных ятипах. НепАмемным условием реализуемости проекта считается достижение неотрицательно­го сальдо на каждом шаге расчетного периода. Оно может быть пулевым, как в нашем примере на первых трех шагах, или положительным, кац на всех последующих шагах, кроме четвертого. Наличие отрицательного саль­до по результатам расчета свидетельствует о том, что проект нереализуем — прогнозируемые расходы превышает намеченные доходы. Нарушечие ба­ланса на шаге (т - 1) произошло в связи со снижением объема реализации (с 233 ед. до 170 ед.), чт о в свою очередь сказалось на снижении чистого потока от операционной деятельности (с 95,7 ед. до 56,7 ед^, и дополни­тельным инвестированием (150 fa.), вызванным намеченными работами по реконструкции проектируемого объекта. Обратим внимание на сальдо двтге плтокез (строка 9) на (ш - 4). Оно составило 90,3.

В дальнейших рассуждениях мы вначале будем абстрагироваться от воз­можностей привлечения кредита на шаге (т - 4). При такім условии сум­марное сальдо jpex потоков на этом шаге будет таким же, как по первым двум разделам бюджета, 90,3 (если, разумеется, по III разделу не просматри­ваются притоки и оттоки но другим видам потоков).

В ФИБ все разделы взаимоувязаны. Поэтому меры по преодолению отрицательного сальдо могут касаться любой сферы деятельности, отра женной в нем. например, за счет изыскания возможностей сокращения операционных издержек, удешевления работ по проводимой реконструк­ции и т. п.

Если таких возможностей нет, то выясняются возможности рефинансиро­вания для этих целей накопленных свободных денежных средств на предше­ствующих ^талах жизненного цикла объекта и (или) привлечения кредита. Возможные направления реконструкции денежных потоков с целью прееде-

Таблица 5.7. Расчет налога на прибыль
№ СТнО

ки

№ шага оасчегнс-о периода \т)
Показатели 0 1 2 3 4 5 6 7 8
1 Выручка без г" С 0,0 150,0 233,0 233.0 170,и 350.0 350,0 350? 0,0
2 Опеояци нные издержки 0.0 -89,6 -109,4 -109,4 -99.4 -119.4 -11Ч.4І -1194 0.О
3 Амортизаі ия 0,0 -30,0 -52.5І -52.5 -52,5 75.0 75.0 -'5,0 0,0
4 ПрОЦЬмГЬі ПС КБЄДІ' ам

(12-5%)

0,0 -19,2 -19,2 -9,5 -8.81 -8.81 0.0 0.0 0,0
5 Вапсвая при­были (строки 1 + + 2 + ? *4) 00 11.25 52.0 61,6 9,3 146.8 155.6 155,6 0,0
6 Напої на і му дество 12%) 0,0 -3,70 -5.9 -4,8 -3,8 -5,5 -4,0 -2,5 0,0
7 Налогооблага­емая поибып (отроки 5 + 6) 0,0 7.55 46,1 56,6 5,5 141,3 151,6 153.1 0,0
Б Ныла на при­быль (стро­ка 7 х 0 241 0,0 -1,81 -М.1 -13,6 -1.3 -33,9 -36.4 -36.Г 0.0
9 Чис ья прибыль (строки 7 + 8) 0,0 5,74 35,0 43.. 4,2 107.4 115,2 116.4 0.0

ления отрицательного сальдо отражены в табл. 5.46. В нашем примере на шаге (га - 3) суммарное сальдо составило 19,8 ед. Ь-и средства могу быть направлены на финансированче в мвленного дефицита средств ла шаге (га - 4). Но накопленных средств недостаточно Дополнительная потреб­ность составляет 90Д что и вынуждае- прибегать к кредиту в размере 70,5 ея. (строка 11 на шаге (т - 4)).

Приток на (т - 41 в размере 70,5 снижает суммарное сальдв трех пото­ков ■■ «ем шаге г 90 3 ло 19 8 (строка 14 табл. 5-46). Теперь для покрытия дефицита на (т - 4) вполне достаточно свободных денежных средств, на­копленных на предыдущем шаге.

Результаты такой реконструкции суммарного денежного потока пока­заны в строке 15.

На первых пяти шагах достигнута полная сбалансированность притоков и опоков. а на последующих шагах — превышение доходов над расходами по проекту Эти суммы могут рассматоиваться как свободные ленежные сред­ства и использо] аться собствеьниками проекта (акционерами) в соответствии г намеченной ими стратегией развития, включая дивидендную.

Важно обратить внимание на последнюю строку ФИБ 1см. табл. 5.46). В дальнейшем она послужит основой для конструирования различных по­казателей экономической эффективности.

Методология и методит разработки финансово-инвестиционного бюджета относится к высочайшим достижениям экономическбй мыс­ли. По своему значению »тот инструмещ- управления экономически- ш процессами, Ык на стадии инвестиционно™ проектирования. гак и применительно к действующим пАыИиятияк, можно поставить в один ряд с бухгалтерским балансом.

<< | >>
Источник: Ример М.И, Касатов А.Д., Матиенко Н.Н.. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. - СПб.: — 480 с.. 2008

Еще по теме 5.2.2.7. Бюджет инвестиционного проекта:

  1. 24.3 Источники финансирования инвестиционных проектов
  2. 1. Инвестиционные проекты и оценка их эффективности
  3. 4. Контроллинг реализации инвестиционных проектов
  4. 7.1.3. Методика отбора приоритетных инвестиционных проектов
  5. 2. Сущность и участники инвестиционного проекта
  6. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ
  7. 8.4. Стандартные критерии оценки инвестиционных проектов
  8. 8.5. Методы анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов
  9. 8.8. Анализ чувствительности инвестиционного проекта
  10. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ
  11. 23.4. Инвестиционный проект.Проектный анализ
  12. Анализ основных методовоценки эффективности инвестиционных проектов
  13. 12.3. Денежные поступления и жизненный цикл инвестиционного проекта
  14. Источники финансирования инвестиционных проектов
  15. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  16. 5.2.2.7. Бюджет инвестиционного проекта
  17. 8.2. РАЗРАБОТКА БЮДЖЕТА РЕАЛИЗАЦИИ О.А. ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  18. 10.6.УПРАВЛЕНИЕ РЕАЛИЗАЦИЕЙ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  19. ГЛАВА 5. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И РИСКА БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ