1.7.2 Норма дисконта

Норма дисконта отражает максимальную годовую доход­ность альтернативных и доступных направлений инвестирования и одновременно минимальные требования по доходности, которые

инвестор предъявляет к проектам, в которых он намерен участво­вать.

При заданном спросе на капитал норма дисконта должна за­висеть от размеров собственного капитала фирмы: у более круп­ных фирм она должна быть несколько меньше, чем у мелких.

Необходимо отметить, что в ряду альтернативных направле­ний, замыкающим направлением инвестирования оказывается вложение средств в государственные ценные бумаги (среднесроч­ные и долгосрочные) как наименее рискованные. Специалисты США и Западной Европы при установлении нормы дисконта ори­ентируются именно на этот показатель.

Таким образом, норма дисконта действительно отражает альтернативную стоимость капитала, но не того, который вклады­вается в данный проект, а эквивалентной суммы, которая вследст­вие этого изымается из замыкающего альтернативного направле­ния инвестирования.

Норма дисконта определяется каждым участником проекта самостоятельно. Она должна учитывать альтернативную стои­мость капитала и депозитную процентную ставку. При этом по­вышение процентной ставки означает усиление строгости отбора инвестиций.

Сложность экономического содержания нормы дисконта и многообразие отражаемых ею факторов не позволяют предложить какое-то универсальное правило, пользуясь которым каждая фир­ма могла бы безошибочно рассчитать свою собственную норму дисконта. На практике частные инвесторы устанавливают норму дисконта, ориентируясь на другие показатели, каждый из которых не совпадает с искомой нормой, но отражает ее в том или ином аспекте:

• среднегодовая ставка LIBOR по полугодовым еврокредитам (4-6% годовых);

• рыночная ставка доходности по долгосрочным государствен­ным облигациям;

• депозитная процентная ставка банка;

• нормы доходности альтернативных инвестиционных проектов, имеющихся в инвестиционном портфеле данного инвестора.

Норма дисконта, во-первых, должна корректироваться на темп инфляции и, во-вторых, в целом ряде случаев должна вклю­чать так называемую премию за риск, связанный с реализацией

проекта или участием в нем.