12.4. СТОИМОСТЬ И ЦЕНА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в тео­рии капитала. Она характеризуется двумя аспектами. С одной сторо­ны, капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс име­ет определенную стоимость, которую следует учитывать в случае его привлечения для инвестирования. С другой стороны, стоимость капи­тала характеризует тот уровень доходности инвестированного капи­тала, который нужно обеспечить предприятию, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Стоимость капитала представляет собой цену выбора или аль­тернативную стоимость их использования. Это вызвано тем, что деньги как экономический ресурс ограничены: направление их на финансирование, например, инвестиций, делает невозможным использо­вание этих средств в других видах деятельности. Поэтому вложение инвестиций в некоторый проект оказывается оправданным, если они приносят доход больший, чем альтернативные проекты с таким же уровнем риска.

В большинстве случаев средства для инвестирования привлека­ются из нескольких источников, поэтому обычно стоимость капитала формируется исходя из необходимости обеспечения некоторого сред­него уровня доходности. Средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital, WACC) — средневзвешенная цена, которую инвестор платит за использование совокупного капитала, сформированного из различных источников. Она определяет уровень доходности инвестиционного проекта, который обеспечивает получе­ние всеми инвесторами требуемого ими дохода. Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле

WACC = X£,xd., (12.I)

1

где Ej — стоимость капитала i-ro источника;

4 — удельный вес каждого источника в общей сумме капитала.

Рассмотрим формирование стоимости инвестиционных ресурсов, поступающих из различных ИСТОЧНИКОВ:

Определение стоимости отдельных источников инвестиций осно­вывается на концепции фондового рынка, в соответствии с которой ресурсы, представленные на рынке капитала, требуют определенную норму дохода, зависящую от соотношения спроса и предложения. Тре­буемая инвестором норма доходности инвестиций — это цена инве­стора за право предприятия использовать его деньги/Стоимость капи­тала конкретного источника для предприятия является стоимостью его долга, и ее следует рассчитывать на посленалоговой основе. Это свя­зывает стоимость капитала с потоками денежных средств инвестици­онного проекта, которые также формируются после налоговых выплат (чистая прибыль + амортизационные отчисления).

Взаимосвязь стоимости капитала для конкретного источника и требуемой инвесторами нормы доходности инвестиций выражается следующей принципиальной формулой

Стоимость Норма доходности _п

капитала - инвестиций, тре- +