12.2. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Система финансового обеспечения инвестиционного процесса ос­новывается на определении источников его финансирования. Под ис­точниками финансирования инвестиций понимаются фонды и по­токи денежных средств, которые позволяют осуществлять процесс инвестирования. Источники формирования инвестиционных ресурсов можно классифицировать по различным признакам.

Виды источников финансирования инвестиций

1. По отношению к субъекту инвестирования:

— внешние;

— внутренние.

Внутренние и внешние источники финансирования образуют так называемый потенциал финансирования, показывающий реальные возможности хозяйствующих субъектов производить инвестиции в те или иные проекты, обеспечивающие денежные поступления в течение определенного периода времени.

2. По национальной принадлежности инвестора:

— отечественные;

— иностранные.

3. По титулу собственности:

—собственные — средства предприятия, обеспечивающие инвести­ционную деятельность, принадлежащие ему на правах собственности;

— заемные — денежные ресурсы, полученные на определенный срок, подлежащие возврату, как правило, с уплатой процентов.

Можно выделить три основных экономических субъекта — потре­бителя инвестиционных ресурсов:

— государство в лице органов государственного управления;

— предприятия и предприниматели;

— население в виде совокупности домашних хозяйств.

Определение и изыскание источников финансирования инвести­ций — основной вопрос всех инвестиционных проектов.

На макроэкономическом уровне к внутренним источникам финан­сирования инвестиций относятся накопления, осуществляемые коммер­ческими и некоммерческими организациями и гражданами, а также цен­трализованные ассигнования, к внешним — средства, получаемые из-за границы, включающие финансовые средства резидентов, переводимые из- за границы (репатриируемые капиталы) и иностранные источники.

Государству инвестиции необходимы для вложения в социально- культурную сферу, науку, образование, оборону, государственные объекты инфраструктуры, охрану окружающей среды, обеспечение внутренней безопасности, финансирование федеральных и региональ­ных инвестиционных программ и др. Основные источники государ­ственных инвестиций представлены на рис. 12.2.

ВНУТРЕННИЕ

Другие виды обложения, целевые сборы, платежи

И Прибыль от государственной —| внешнеэкономической II деятельности

II Продажа облигаций государствен-

~~Ц ных займов и других ценных бумаг

I Кредиты Центрального банка РФ

II Сбережения населения

__ || Накопления предприятий

II и организаций

Рис. 12.2. Источники государственных инвестиций

На микроэкономическом уровне внутренними источникши ин- вестирования выступают собственные

ними - привлеченные и заемные средства. Центральным агентом пшвлеченш и использования производственных инвестиции служат предприятия разных форм собственности, компании, фирмы, предпри-

^НИМ Все источники формирования ^{инвестици0НН}"^хР^ес^^Сьч.^^^⁾^ё тия можно разделить на следующие группы (рис.

ческих и физических лиц, направляемые на финансирование юуслови- Г;Г_стия в прибыли. К собственным источникам инвестиции относят ся⁴ часть чистой прибыли, амортизационные отчисления,

^рГв^ешения убытков И ДР. Рассмотрим основные источники

собственного финансирования инвестиционных ресурсов.

Уставный капитал - сумма средств, предоставленных собст ен^

никами для обеспечения уставной деятельности предприятия. Его со даи^завиТи" от организационно-правовой формы предприятия.

Амортизационные отчи­сления

—II Уставный капитал II резервный капитал 41 Добавочный капитал -II Страховые возмещения

__ II Эмиссия акций (соб-

В стввнные средства)

II Паевые, учреди-

__ | тельные и другие

II инвестиционные II взносы

|| Вклады учредителей —| и работников пред- II приятия

__ || Гранты и благотво-

И рительные взносы

Заемные средства

|| Банковский кредит

Ц Товарный кредит — II лизинг

II Кредиты предприя- ^—И тий друг другу

—И Выпуск облигаций

Кредиторская задолженность

Рис.

Уставный капитал выступает основным и, как правило, единственным источником финансирования на момент создания крммерческой орга­низации. Его величина объявляется предприятиями, а изменение раз­мера уставного капитала допускается в порядке, предусмотренном дей­ствующим законодательством и учредительными документами. Уставный капитал организации определяет минимальный размер ее имущества, гарантирующий интересы кредиторов.

Добавочный капитал как источник средств предприятия отра­жает прирост стоимости внеоборотных активов в результате переоцен­ки основных фондов и других материальных ценностей со сроком по­лезного использования свыше 12 месяцев. Он также может включать сумму превышения фактической цены размещения акций над их но­минальной стоимостью (эмиссионный доход акционерного общества).

Резервный капитал может создаваться на предприятии либо в обязательном порядке, либо в том случае, если это предусмотрено в учредительных; документах. Создание резервных фондов обязатель­но для открытых акционерных обществ и предприятий с иностранным , капиталом.

Чистая прибыль - средства, остающиеся у предприятия после выплаты всех обязательных платежей. Чистая прибыль, направляемая на инвестирование, может либо аккумулироваться в фонде накопления (или других фондах аналогичного назначения), либо реинвестироваться в ак­тивы предприятия как нераспределенный остаток прибыли.

Амортизационные отчисления. Амортизация — процесс пере­носа стоимости основных фондов в течение нормативного срока их службы на себестоимость выпускаемой продукций. Начисление амор­тизации осуществляется для возмещения затрат на приобретение ос­новных фондов, и соответственно амортизационные отчисления предназначены для инвестирования замещения основных фондов, выбывших вследствие физического и морального износа. Величина на­копленной амортизации зависит от стоимости основных фондов пред­приятия и применяемых методов начисления амортизационных отчис­лений.

Заемными называются средства юридических и физических лиц, направляемые на финансирование инвестиций на условиях займа на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процентов. За­емные средства включают средства, полученные от выпуска облига­ций, других долговых обязательств, а также кредиты банков, других финансово-кредитных институтов, предприятий, государства.

К привлеченным относятся средства, предоставленные на посто­янной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде процента, дивиденда). В их числе можно назвать средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный капитал, целевое государственное финансирование и др.

Достоинства и недостатки заемных и привлеченных источников финансирования инвестиций приведены в табл. 12.1.

Таблица 12.1

Продолжение

Достоинства

Лизинг

Отсутствие разбавления (дробления) капитала

Оплата имущества в рассрочку Возможность проверить качество оборудования до выплаты всей его стоимости

Невыплаты лизинговых платежей не приводят к банкротству предприятия

Амортизация не включается в состав продукции лизингополучателя (компен­сируется за счет чистой прибыли) Платежи по лизингу, как правило, превышают банковский процент

Эмиссия акций

Не меняется размер обязательств (долга) Выплаты дивидендов по обыкновенным акциям не обязательны Капитал привлекается на неопределен­ный срок без обязательств по возврату Получение значительного капитала Невыплаты дивидендов не представляют угрозы банкротства

Не требуется дополнительное обеспече­ние (гарантии)

Ведет к разбавлению акционерного капитала

Высокие трансакционные издержки эмиссии и размещения Регламентация эмиссии со стороны органов управления рынком ценных бумаг

Возможность потери управления предприятием

Возможность утраты контроля над собственностью

Выпуск облигаций

Возможность привлечения денежных средств мелких инвесторов Инвесторы не вмешиваются в деятель­ность предприятия Процентная ставка, как правило, фиксированная Дешевле банковского кредита

Проценты выплачиваются из чистой прибыли

Отсутствие ликвидного вторичного рынка облигаций

Рост доли заемного капитала и возмож­ность потери финансовой устойчивости предприятия

Значительные затраты на эмиссию и размещение

Регламентация эмиссии со стороны органов управления рынком ценных бумаг

Выпуск векселей

Отсутствие разбавления (дробления) капитала

Простая процедура выпуска Проценты выплачиваются из прибыли

Невысокая ликвидность Ограниченные возможности по привлечению значительных сумм

К собственным источникам относятся все внутренние источники и эмиссия акций (внешний источник), остальные источники -г- заем­ные средства.

факторов, как развитость финансового рынка, техническая сложность и продолжительность реализации проекта, сложившаяся практика реа­лизации проектов на предприятии, уровень финансовой устойчиво­сти предприятия и др.

Выбор источников финансирования инвестиций должен быть ори­ентирован на оптимизацию их структуры. При этом следует учиты­вать достоинства и недостатки каждой группы источников финанси­рования (табл. 12.2).

Таблица 12.2

Достоинства н недостатки внутренних н внешних источников финансирования

Достоинства

Внутренние источники

Простота и быстрота привлечения Отсутствие явных издержек Снижение риска неплатежеспособности и банкротства

Сохранение собственности и управления предприятием

Ограниченный объем привлечения , Отвлечение собственных средств из хозяйственного оборота Ограниченность независимого контроля эффективности использования инвести­ционных ресурсов

Внешние источники

Значительный объем Возможное повышение эффективности за счет эффекта финансового рычага Наличие независимого контроля эффективности использования инвести­ционных ресурсов

Сложность и длительность привлечения и оформления

Издержки (проценты, дивиденды) Повышение риска неплатежеспособно­сти и банкротства предприятия Возможность потери собственности и управления предприятием

Выбор источников формирования инвестиционных ресурсов осу­ществляется с учетом следующих факторов.

1. Отраслевые особенности производственной деятельности предприятия, которые определяют структуру активов и ликвидность предприятия. Так, предприятия с высокой долей внеоборотных акти­вов, как правило, имеют низкий кредитный рейтинг и вынуждены ори­ентироваться на собственные источники.

2. Размер предприятия. Чем меньше размер предприятия, тем в большей степени следует ориентироваться на собственные источни­ки, и наоборот.

3. Стоимость капитала, привлекаемого из различных источ­ников. В целом стоимость заемного капитала обычно ниже стоимости собственного. Однако по отдельным источникам заемных инвестици­онных ресурсов стоимость может существенно колебаться в зависи­

мости от Кредитоспособности предприятия, формы обеспечения кре­дита и др.

4. Свобода выбора источников финансирования. Не все источ­ники одинаково доступны для предприятий. Например, бюджетные инвестиции, целевые и льготные государственные кредиты могут по­лучить лишь отдельные наиболее значимые предприятия.

5. Конъюнктура рынка капитала влияет на изменение стоимо­сти заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимо­сти привлечение банковских кредитов становится для предприятий убыточным.

6. Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ста­вок налога на прибыль более предпочтительным является формиро­вание инвестиционных ресурсов предприятия за счет собственных источников, при высокой ставке налогообложения прибыли повыша­ется эффективность привлечения капитала из заемных источников.

7. Мера принимаемого риска при формировании инвестицион­ных ресурсов. Неприятие высоких уровней рисков формирует консер­вативный подход к финансированию инвестиций, при котором их осно­ву составляют собственные средства, и наоборот.

8. Задаваемый уровень Концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого уровня финансового контроля. Этот фактор важен для акционерных обществ. Он характеризует пропор­ции в объеме подписки на акции, приобретаемые учредителями и про­чими инвесторами (акционерами).