§ 10.3. Оценка эффективности инвестиций в облигации

Лшигациь - эмиссио! ,ная цен! ,ая бумага, закрег ,ляющая право ее держа т^ля на получение от эмитента облигации в -предусмотренный ею срок ее н - МИ1 ьной стоимости и зафиксированное в ней прощ |га пт этой стоимс сти или иного имущ! :твенного эквиваленте

Для инвестора принципиальными, с точки зрения целей инвести­рования, явлчются следующие виды облигаций:

1) бескупоннг е облигации, т. е. без выплаты процентов. Доход ин­вестора обеспечи^ется разностью между объявленной выкуп­ной ценой (номинальной стоимостью облигации) ичгаюй при­обретения

2) облтации с переменным купонным процентом, объявляемым пе­ред началом очередного купонного периода и погашением в конце предусмотренного срока;

3) облигации с выплатой всей суммы процентов при погашении в кон­це предусмотренного периода ее обращения. Для бескупонных облигаций возможен расчет следующих показа­телей эффективности.

1. Ожидаемая норма дохода инвестиций в облигации за весь период до погашения. При этом оценка осуществляется по формуле (10.1), с [учетом обстоятельства, что реальная стоимость облигации и есть ее но­минальная стоимость, а затрачивает инвестор в момент приобретения средства, меньшие номинальной стоимости облигации. Расчет можно провести и так:

—[16]¹⁰°. (10.3)

где НД_пб11 — норма дохода инвестиций в бескупонные облигации. %; Ц_пок — цена покупки облигации в процентах к ее номинальной сто­имости.

Пример 10.2. Расчет ожидаемой нормы дохода инвестиций в бескупонные облигации за весь период до погашения

Облигации ОАО «МДМ-Банка» реализуются по цене 72,3% к номиналь­ной стоимости. Тогда ожидаемая норма дохода за весь период до погашения составит: 100 х (100 - 72,3) / 72,3 = 38,3%.

2. Номинальная доходность к погашению (yield to maturity, YTM), рассчитываемая для бескупонных облигаций по формуле простых про­центов на текущую дату покупки (£_пок):

100-Ц_ПОК 365* ™= _ц ^ -хЮО, (10.4)

где Ц _Л0К1пм — текущая цена покупки облигации, в процентах к ее номи­нальной стоимости в момент времени покупки £_|ок; Т - £_пок — время до погашения облигации со времени покупки облигации, дн.

Пример. 10.3. Расчет номинальной доходности к погашению для бескупонных облигаций

По условиям примера 10.2 и с учетом того, что до погашения облигации 400 дн., номинальная доходность к погашению ( YTM) составит:

38,3 х 365/400 = 34.9% годовых на день покупки облигации.

УТМ (котировки) публикуются эмитентом облигаций с целью повы­шения эффективности размещения и служат информацией, необходи­мой для принятия решений об их покупке. Однако такие решения на основе УТМ инвестор может принимать только для краткосрочных инвестиций при условии владения облигациями до времени их НЬга- шения.

3. Эффективная доходность — норма доходности облигаций за ка­лендарный год, рассчитываемая по формуле сложных процентов:

м^Г-1 100

где Н Д_с6Лгм — норма доходности облигаций из расчета за календар­ный год (эффективная доходность), % годовых; НД_обл — норма доход­ности облигаций за весь срок до погашения Т\Т~ количество дней (лет) до погашения облигации; £ — количество дней в году или при расчете в годовой размерности, принимается равным 1.

Пример 10.4. Расчет эффективной доходности бескупонных облигаций за год По условиям примеров 10.2 и 10.3 эффективная доходность облигаций составит:

((38,3/100) + 1)^зв5/⁴⁰⁰ - 1) х 100 = 34,4% годовых.

Доходность облигаций с переменным купонным процентом, к ко­торым в РФ относятся, прежде всего, облигации федерального займа (ОФЗ) и облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), определяется в составе тех же показателей:

• ожидаемая норма дохода

нд^„ = |=-х100, (10.6)

где К_од — купонный платеж в процентах к номинальной цене облигации;

• номинальная доходность к погашению

УТМ" = ¹⁶⁵ хЮО (10.7)

Дп„ Шк

где К_1п — очередной купонный платеж- осуществляемый в момент вре­мени Щ в процентах к номинальной цене облигации.

Пример 10.5.

Облигация компании номиналом 100 р. реализуется по цене 125 р. Еже­годная купонная ставка по ней составляет 20% от номинальной стоимости. Тогда ожидаемая норма дохода инвестиций в облигации составит: 0,20 х х 100 / 125 = 0,16, или 16% в год.

В данном случае нет необходимости дисконтировать расчетные величи­ны, так как и годовой купонный платеж, и цена покупки облигации приво­дятся к настоящей стоимости по одинаковому коэффициенту дисконтиро­вания.

Пример 10.6. Расчет номинальной доходности к погашению облигаций с переменным купонным процентом

Цена закрытия на биржевых торгах 01.04 по выпуску ОФЗ с датой пога­шения 17.06 и датой ближайшей купонной выплаты 11.06 составляла 97,4 % к номиналу. Объявленный купонный процент равен 37,68% годовых. Купон­ный период —182 дня. Тогда купонная выплата составит: 182/365 х 37,68% = = 18,79%. До ближайшей купонной выплаты остается 71 день, поэтому часть купонного дохода уже накоплена и ее придется доплатить при по­купке облигации: (182 - 71)/365 х 37,68% - 11,46%. При этом номиналь­ная доходность к погашению (УГМ^К) составит:

₌ 100+18,79-97,74-11,^ 97,74+11,46 71

Если инвестор ориентирован на держание купонной облигации до по­гашения (долгосрочный инвестор), то для определения эффективно ти инвестиций возможем расчет ЧДД (А^ГРУ) потока платежей по формуле:

К, 100

ЧЗДПЦ- М, (Г^г

где Е_а — норма дохода по альтернативным вариантам инвестиций, чаще всего процентная ставка по депозитам (самый простой способ инвести­рования купонных выплат).

В данной формуле суммируют только те купонные выплаты, кото­рые поступают после покупки облигации во время £_ііок.

Пример 10.7. Расчет ЧДД за год по ОФЗ с условием инвестиций до их погашения

По условиям примера 10.6 и при 15% доходности по депозитам и с уче­том приведения к годовой размерности чистый дисконтированный доход (ЧДД) по ОФЗ составит: =-(97,74+11.46)+ ¹⁸⁷⁹ + ^{18 7}9 і

(1+0,15)""° (1+0,15)