Методы и приемы оценки инвестиционной привлекательности регионов

Одной из первых методик сравнительной оценки инвестиционной привлека­тельности считают исследование, осуществленное сотрудниками Гарвардской школы бизнеса, базирующееся на использовании экспертного метода оценки со­вокупности характеристик стран: законодательные условия для иностранных и национальных инвесторов, возможность вывоза капитала, устойчивость нацио­нальной валюты, политическая ситуация, уровень инфляции, возможность ис­пользования национального капитала. Дальнейшее развитие методики пошло по пути расширения и усложнения системы параметров и введения количественных (статистических) показателей: тип экономической системы; макроэкономиче­ские показатели (объем ВНП, структура экономики и др.); обеспеченность при­родными ресурсами; состояние инфраструктуры, условия развития внешней тор­говли; участие государства в регулировании экономики [44, 45].

В начале 1990-х гг. в связи с возникновением стран с переходной экономикой и специфическими условиями инвестирования потребовались особые методи­ческие подходы. Для этого были подготовлены упрощенные методики сравни­тельной оценки инвестиционной привлекательности в виде системы рейтингов. Они учитывали не только условия, но и результаты инвестирования, близость страны к мировым экономическим центрам, масштабы институциональных пре­образований, демократические традиции, состояние и перспективы проводимых реформ, качество трудовых ресурсов.

В настоящее время комплексные рейтинги инвестиционной привлекательности стран мира, публикующиеся ведущими экономическими журналами: «Euromoney», «Fortune», «The Economist», базируются на интегральном показателе, состоящим из девяти групп показателей: эффективность экономики; уровень политического риска; состояние задолженности; способность к обслуживанию долга; кредитоспо­собность; доступность банковского кредитования; доступность краткосрочного финансирования; доступность долгосрочного ссудного капитала; вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств. Количественные значения пока­зателей определяются экспертным или расчетно-аналитическим путем. Они изме­ряются по 10-балльной шкале и затем «взвешиваются» в соответствии со степе­нью важности показателя и его вкладом в интегральную оценку (рейтинг).

С точки зрения указанных оценок позиции России и стран СНГ в зарубежных рейтингах сегодня незавидны. В отличие от Советского Союза, занимавшего в рей­тинге «Euromoney» в 1988 г. 17-е место, ни одна из бывших республик СССР не попадает в первые 50 стран с наиболее благоприятным инвестиционным клима­том. Динамика оценки инвестиционного климата России приведена в табл. 12.1.

Методология оценки и состав показателей постоянно пересматриваются авто­рами рейтинга в зависимости от изменения конъюнктуры мирового рынка. В за­висимости от целей анализа для оценки могут быть использованы различные виды интегральных оценок (рейтинг).

Так, например, при принятии инвестиционных решений портфельные инвес­торы ориентируются на специальные финансовые или кредитные рейтинги стран и регионов. На их разработке специализируются наиболее известные экспертные агентства: Moody's, Arthur Andersen, Standard & Poor's, IBCA [40-46]. По этой ин­формации кроме формирования рейтинговой оценки, можно осуществлять так­же прогноз тенденций изменения рейтинга на перспективу.

Близкими по цели исследования являются оценки конкурентоспособности стран мира, проводимые в течение 20 лет группой экспертов Мирового экономи­ческого форума, а также ежегодные доклады Всемирного банка. Результаты дан­ных оценок отражают относительный уровень риска инвестирования в различ­ных странах и служат важнейшими ориентирами для зарубежных инвесторов.

Россия — страна настолько резких межрегиональных экономических, соци­альных и политических контрастов, что потенциальный инвестор при наличии достаточной информации может выбрать территорию с наилучшими условиями инвестирования. Именно такая информация должна содержаться в региональ­ных рейтингах инвестиционного климата. Как следствие, в последние годы был выполнен целый ряд различных оценок инвестиционной привлекательности регио­нов России, причем не только зарубежными, но и отечественными исследовате­лями [77].

Для этих целей обычно используют методику парного сравнения и ранжирова­ния регионов. На основе рейтинга и абсолютных показателей осуществляется их группировка. В этом случае каждый регион относится к определенному кластеру (группе) объектов, выделенному экспертами по сочетанию условий инвестирова­ния и уровню предпочтительности для инвестора или с использованием методов статистической группировки.

Здесь под инвестиционной привлекательностью региона (субъекта РФ) будем понимать интегральную характеристику отдельных регионов, позволяющую описать с помощью системы показателей взаимосвязь между экономическими интересами инвестора и отдельными регионами.

Считается, что регионы с высокой и наивысшей инвестиционной привлека­тельностью могут и должны сами себя «вытащить» из инвестиционного провала.

В регионах со средней инвестиционной привлекательностью в переходных пе­риодах от средней привлекательности к высокой требуется активная государ­ственная политика по налоговому и иному стимулированию, особенно со стороны региональных органов управления, возможности которых в этом отношении не­дооцениваются, используются пока недостаточно. В частности, целесообразно широкое применение залога имущества субъектов Федерации с целью страхова­ния инвестиционных некоммерческих рисков, более широкое применение таких форм привлечения средств частных инвесторов, как жилищные сертификаты и облигации муниципальных займов, создание региональных коммерческих бан­ков и их вовлечение в местные проекты и т. п.

Как мы уже отмечали, оценка и прогнозирование инвестиционной привлека­тельности должны быть непосредственно увязаны с государственной региональ­ной политикой, целью которой является эффективное развитие регионов и пре­одоление межрегиональной асимметрии, в результате которой все регионы РФ делятся на две группы. Первую образуют регионы, наиболее привлекательные для осуществления инвестиций. Основным признаком этих регионов является тот факт, что они выступают в качестве доноров федерального бюджета. Их число невелико, однако именно они определяют региональную инвестиционную поли­тику. Вторую группу образуют так называемые депрессивные регионы с низким уровнем инвестиционной привлекательности и налоговых поступлений в мест­ный и федеральный бюджеты. Они являются дотируемыми.

Несмотря на такое деление регионов, оценка их инвестиционной привлека­тельности, на наш взгляд, должна осуществляться по единой системе.

Достоинство данного метода заключается в использовании статистических по­казателей, к недостаткам же следует отнести отсутствие оценки финансового по­ложения региона и довольно большое число показателей — 35.

Оценку инвестиционной привлекательности можно осуществлять также и по укрупненным показателям, характеризующим: экономическое положение регио­на; его финансовое обеспечение; социальный рейтинг; формирование и развитие рыночной среды; развитие инвестиционного комплекса; риски (экологический, криминогенный и др.). Каждый из них содержит свою номенклатуру показателей (табл. 12.2).

Как видно из приведенных данных, размах текущей инвестиционной привле­кательности отраслей России велик — от 0,5 до 1,75, т. е. имеются существенные различия — в 3,5 раза.

Данная система оценки инвестиционной привлекательности региона охваты­вает все сферы его деятельности и основывается на статистических показателях,

публикуемых в статистических ежегодниках регионов.

• экономическое положение — 30%;

• финансовое положение — 25%;

• развитие инвестиционного капитала — 10%;

• развитие социальной сферы — 15%;

• формирование и развитие рыночной среды — 10%;

• риски — 10%.

Основываясь на опыте развитых стран, оценку инвестиционной привлекатель­ности регионов целесообразно проводить не реже одного раза за полугодие, в про­тивном случае теряются ее достоверность и оперативность.

Важным этапом многоуровневой оценки инвестиционной привлекательности является проведение ее в отраслевом разрезе в пределах исследуемого региона.

Под инвестиционной привлекательностью отрасли, будем понимать ее инте­гральную характеристику, позволяющую с помощью системы показателей описать взаимосвязь между экономическими интересами отрасли и региона. Она дает воз­можность оценить перспективность развития отрасли эффективность инвестиций и уровень инвестиционных рисков для реструктуризации предприятий и объектов инвестирования.

Изучение инвестиционной привлекательности отрасли включает следующие этапы:

• установление системы показателей для оценки;

• анализ и оценка динамики показателей инвестиционной привлекательности;

• выбор приоритетных отраслей для инвестирования;

• проведение реструктуризации предприятий выбранной отрасли.

Под инвестиционной привлекательностью предприятия будем понимать его интегральную характеристику, полученную в ходе проведения диагностики фи­нансового состояния и позволяющую увязать экономические интересы инвесто­ров предприятия и отрасли.

Интересны с этой точки зрения результаты оценки инвестиционной привлека­тельности крупнейших отраслей промышленности, полученные И. Райзманом и И. Гришиной [69], которые использовали 13 значимых признаков инвестиций, обобщенных в 5 групп по следующим классификационным факторам:

• отношение собственности и монополизм в отрасли;

• спрос на продукцию отрасли;

• финансовое состояние отрасли;

• воздействие предприятий отрасли на природную среду;

• социально-политический климат на предприятиях отрасли.

К преимуществам данной методики можно отнести установление взаимосвязи отраслевой инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности, которая определяется сопоставлением темпов изменения объема инвестиций в соответствующую отрасль с темпами в целом по промышленности (за период).

Исследование инвестиционной привлекательности отраслей региона необ­ходимо проводить на макро- и на микроуровнях. Первый — предполагает анализ эффективности работы отраслей по группировке, принятой в статистике (про­мышленность, сельское хозяйство, капитальное строительство, транспорт и связь), в ходе которого проводится выбор наиболее перспективных для региона отрас­лей, являющихся предпочтительными для вложения инвестиционных ресурсов.

В качестве показателей, используемых для анализа, могут быть приняты:

• объем продукции на одного работника отрасли;

• прибыль в расчете на одного работника;

• основные фонды в расчете на одного работника;

• фондоотдача.

В табл. 12.3 проведено ранжирование отраслей экономики региона по предло­женной выше системе показателей оценки инвестиционной привлекательности.

Анализ данных табл. 12.3 позволяет установить рейтинг отраслей экономики: промышленность является наиболее привлекательной для инвесторов, второе место занимает строительство, третье — транспорт и связь, четвертое — сельское хозяйство.

При определении рейтинга отрасли использовались установленные эксперт­ным путем следующие веса анализируемых показателей:

• общий объем производства в расчете на одного работника — 30%;

• прибыль в расчете на одного работника — 30%;

• фондовооруженность — 20%;

• фондоотдача — 20%.

Инвестиционная привлекательность отрасли определяется по формуле:

п

ип = £ цк_{, (12.1)

где I, ..., п — количество анализируемых показателей; а₁ — вес анализируемых по­казателей; к₁ — значение анализируемого показателя.

Второй уровень анализа предполагает оценку инвестиционной привлекательно­сти отраслей промышленности по приведенной системе показателей (табл. 12.4).

На основании данных, приведенных в таблице, можно проранжировать отрас­ли для установления приоритетов на основе оценки инвестиционной привлека­тельности: электроэнергетика — 1; мукомольно-крупяная и комбикормовая — 2;

химическая и нефтехимическая — 3; медицинская — 4; пищевая — 5; промышлен­ность строительных материалов, машиностроение и металлообработка — 6; лес­ная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная — 7; легкая — 8.

На основе установленных приоритетов разрабатывается стратегия развития и государственной поддержки предприятий тех отраслей, которые являются ме­нее привлекательными для потенциальных инвесторов. Такая государственная позиция предполагает изменение парадигмы бизнеса, проведение реструктуриза­ции, оздоровление и обновление предприятий и обычно направлена на отрасли, играющие особую роль в оздоровлении экономики региона в целом. Так, пред­приятия легкой и пищевой промышленности являются бюджетообразующими, обеспечивают высокую оборачиваемость капитала и расширение потребитель­ского внутреннего и внешнего рынков. Машиностроительные предприятия региона обладают большим научно-техническим потенциалом и способны в относитель­но короткие сроки создать конкурентоспособные изделия для мирового и внут­реннего рынков.

Таким образом, многоуровневая оценка инвестиционной привлекательности необходима не только с целью поиска и привлечения дополнительных источни­ков инвестирования, но и для определения тех отраслей, предприятий, которые после оздоровления и обновления способны обеспечить экономический рост как региона, так и России в целом.

В работах Н. Д. Гуськовой [32, 33] приводится комплексная схема и обосно­вывается система показателей для оценки инвестиционной привлекательности. Структура принятой системы оценочных факторов приведена на рис. 12.4.

Для формирования интегрального критерия разработана методика составления комплексного рейтинга инвестиционной привлекательности территорий и регио­нов, в том числе и российских регионов, статистические данные по которым перио­дически публикуются в журнале «Эксперт».

Оценка инвестиционного климата осуществлялась для каждого из 89 субъек­тов Российской Федерации с учетом следующих обобщенных показателей:

• инвестиционный потенциал (в виде совокупности имеющихся в регионе факторов производства и сфер приложения капитала);

• инвестиционный риск (совокупность переменных факторов риска инвести­рования);

• законодательные условия (правовая система, обеспечивающая стабильность деятельности инвестора).

Инвестиционный потенциал включает систему локальных (частных) потенци­алов, каждый из которых, в свою очередь, характеризуется соответствующим на­бором показателей [46]. Такие частные потенциалы включают:

1. Ресурсно-сырьевой потенциал — рассчитывается на основе средневзвешен­ной обеспеченности территории региона запасами важнейших видов при­родных ресурсов.

2. Производственный — характеризует совокупный результат хозяйственной деятельности населения в регионе.

3. Потребительский — отражает совокупную покупательную способность на­селения региона.

4. Инфраструктурный — оценка экономико-географического положения и ин­фраструктурной насыщенности региона.

5. Инновационный — уровень развития науки, внедрения достижений научно- технического прогресса.

6. Трудовой — оценка численности экономически активного населения и его образовательного уровня.

7. Институциональный — отражает степень развития ведущих институтов ры­ночной экономики в регионе.

8. Финансовый — характеризует объем налоговой базы и прибыльность пред­приятий в регионе.

При этом в оценке инвестиционного риска региона учитываются следующие виды риска [46]:

1. Политический — зависит от устойчивости региональной власти, симпатии населения к ней.

2. Экономический — связан с динамикой экономических процессов.

3. Социальный — характеризует уровень социальной напряженности.

4. Криминальный — определяется уровнем преступности с учетом тяжести пре­ступлений.

5. Экологический — рассчитывается как интегральный уровень загрязнения окружающей среды.

6. Финансовый — отражает напряженность регионального бюджета и совокуп­ные финансовые результаты деятельности предприятий.

7. Законодательный — характеризует совокупность правовых норм, регулиру­ющих экономические отношения на территории: местные налоги, льготы, ограничения. Все федеральные акты при оценке данного вида риска подраз­деляются на федеральные и региональные. А последние — на прямые (не­посредственно регулирующие инвестиционную деятельность) и косвенные (связанные с условиями функционирования потенциальных объектов ин­вестирования).

Методика составления инвестиционного рейтинга приведена на рис. 12.5 [44, 45].

Рис. 12.5. Этапы составления рейтинга инвестиционного климата

Вклад каждого вида потенциала и риска в совокупный потенциал и совокуп­ный риск может быть получен по результатам экспертного опроса, а сам инте­гральный рейтинг каждого региона по инвестиционному потенциалу рассчитыва­ется как средневзвешенное по вкладу значение удельного веса регионов в России по показателям, относящимся ко всем перечисленным выше видам потенциала. И далее рейтинговые оценки формируются в соответствии с процедурами метода ранжирования.

Рейтинг региона по уровню инвестиционного риска определяется на основе сред­невзвешенных отклонений значений показателей риска от среднероссийских.

Сопоставление оценок инвестиционного климата регионов с реальной инве­стиционной активностью позволяет выявить регионы, характеризующиеся недо­статочным («недоинвестированные») и избыточным («переинвестированные») вниманием инвесторов. Анализ реального инвестиционного процесса по регио­нам показывает высокую степень ориентации инвесторов на результаты, полу­ченные по данной методике.

Несколько иной набор показателей для оценки и прогнозирования инвестици­онной привлекательности регионов предлагается в работе [14]. Инвестиционную привлекательность регионов предлагается оценивать на основе пяти синтетиче­ских (интегральных) показателей. Каждый такой синтетический показатель вклю­чает, в свою очередь, совокупность аналитических (всего для оценки привлекается более 20 аналитических показателей, основанных на данных региональной ста­тистики). Значение синтетического показателя получается путем суммирова­ния рангов входящих в его состав аналитических показателей.

При формировании интегральной оценки используется метод средневзвешен­ной по степени важности синтетических показателей суммы их значений. Важ­ность каждого синтетического показателя в совокупной оценке инвестиционной привлекательности регионов определяется экспертным путем. К таким синтети­ческим показателям относятся:

1. Уровень общеэкономического развития региона — изучает потенциальную потребность в объемах инвестирования, возможность формирования инве­стиционных ресурсов за счет собственных источников, совокупную емкость регионального рынка. Степень важности — 0,35.

2. Уровень развития инвестиционной инфраструктуры региона — включает изучение возможности быстрой реализации инвестиционных проектов. Сте­пень важности — 0,15.

3. Демографическая характеристика региона — определяет потенциальный объем спроса населения на потребительские товары и услуги, а также воз­можности привлечения квалифицированной рабочей силы. Степень важно­сти — 0,15.

4. Уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры региона — подразумевает изучение отношения местных органов управле­ния к развитию рыночных реформ и созданию соответствующего предпри­нимательского климата. Степень важности — 0,25.

5. Уровень криминогенных, экологических и других рисков — изучает степень безопасности инвестиционной, а впоследствии и производственной деятель­ности в регионе. Степень важности — 0,10.

При использовании интегральных рейтингов для дальнейших исследований необходимо помнить, что они дают лишь обобщенную характеристику эффектив­ности инвестиций в регионе без достаточного учета их отраслевой структуры. Для подробного анализа необходимо определить количественную взаимосвязь интегрального показателя с эффективностью инвестиций. В итоге формируется обобщенная оценка инвестиционной привлекательности регионов.

Использование различных оценок инвестиционной привлекательности регио­нов позволяет вести мониторинг данных процессов и открывает новые возможно­сти региональной диверсификации для отечественных и зарубежных инвесторов, повышает гарантию эффективности инвестиционной деятельности и выявляет нежелательные тенденции инвестиционного процесса в регионе. Для региональ­ных предприятий такие оценки позволяют сформулировать собственную инве­стиционную стратегию на длительную перспективу, увязывать эту стратегию с потенциалом региональных потребительских рынков, рынков факторов произ­водства, уровнем развития инвестиционной инфраструктуры.