5.6. Оценка эффективности лизинговых операций

Лизингом признается специфическая операция, предусмат­ривающая инвестирование временно свободных или привле­ченных финансовых ресурсов в приобретение имущества с по­следующей передачей его клиенту на условиях аренды[7].

В структуре арендных операций лизинг занимает особое ме­сто, поскольку представляет собой, как правило, целенаправлен­ную, специально организованную деятельность по сдаче имуще­ства в аренду.

Известны две формы лизинга — операционный и финансо­вый; инициатива выбора той или иной формы принадлежит обычно лизингополучателю. Эти формы различаются целевы­ми установками субъектов лизинговой операции, объемом их обязанностей, сроком использования имущества.

Операционный лизинг заключается на срок, меньший чем амортизационный период арендуемого имущества, и преду­сматривает возврат объекта лизинга владельцу по окончании срока действия контракта. Как правило, техническое обслужи­вание, ремонт, страхование и другие обязательства в этом слу­чае принимает на себя лизингодатель. Теоретически в этом случае общая сумма выплат арендатора за арендованное иму­щество не покрывает расходов арендодателя по его приобрете­нию, поэтому, как правило, такое имущество сдается в опера­ционный лизинг неоднократно. Нередко операционный лизинг предусматривает возможность досрочного возврата арендуемо­го имущества по желанию арендатора с выплатой определен­ного штрафа за расторжение лизингового контракта. Различа­ют две основные причины, обусловливающие выбор арендато­ра в пользу операционного лизинга:

(а) арендатору необходимо арендуемое имущество лишь на время, например, для реализации какого-то проекта (работы), имеющего разовый характер; после окончания проекта надоб­ность в данном типе имущества полностью отпадает;

(б) арендуемое имущество подвержено сравнительно быст­рому моральному старению, т. е. арендатор полагает, что по истечении определенного времени, в частности, срока аренды, на рынке могут появиться новые, более эффективные аналоги данного имущества; в качестве наиболее распространенного примера можно привести вычислительную технику.

Финансовый лизинг заключается на весь амортизационный период арендуемого имущества и, как правило, не предусмат­ривает досрочного расторжения лизингового контракта.

На современном этапе именно финансовый лизинг рассмат­ривается как один из вариантов приобретения имущества. Оче­видно, что капитальные вложения могут быть профинансирова­ны за счет двух источников — собственного1 и заемного капита­лов. К основным источникам собственных средств относятся уставный капитал и реинвестированная прибыль. Поскольку эти источники либо ограничены в объеме (прибыль), либо трудно мобилизуемы (например, эмиссия сопровождается относительно высокими затратами, достаточной продолжительностью периода мобилизации, определенными ограничениями правового характе­ра и т. п.), неотъемлемо присущее рыночным отношениям требо­вание динамичности принимаемых решений финансового харак­тера, в том числе и в области стратегии развития предприятия, с необходимостью повышает значимость заемного капитала. В наи­более общем виде заемный капитал как долгосрочный источник финансирования подразделяется на банковские кредиты, облига­ционные займы, а также финансовый лизинг.

Типовая схема финансирования приобретения объекта с по­мощью лизинга может быть представлена следующей схемой (рис. 5.6). Лизинговая сделка состоит из нескольких последова-

Продавец имущества

Рис. 5.6. Общая схема лизинговой сделки

ш"

тельных операций. Нуждающийся в некотором имуществе по­тенциальный лизингополучатель, предпочитающий в силу ряда обстоятельств приобрести это имущество путем лизинговой сделки, определяет его продавца; как правило, продавец выби­рается им самостоятельно (операция 1).

Возможны и различные модификации типовой лизинговой сделки, а, значит, и приведенной схемы; в частности, достаточ­но распространена ситуация, когда лизинговая компания и, производитель имущества объединяются в одном лице либо производитель имеет подконтрольную ему специализирован­ную лизинговую компанию.

Как видно из схемы, в банковское учреждение за кредитом обращается непосредственно не лизингополучатель (приобре­татель имущества), а лизингодатель. С экономической точки

зрения тот факт, что заемщиком выступает не приобретатель имущества, а другое лицо, не меняет сути данного явления. Лизингодатель осуществляет выплаты по кредиту банку из тех средств, которые поступили к нему в качестве лизинговых платежей; в сущности именно у лизингополучателя и происхо­дит отток денежных средств по кредиту, только этот отток представлен в виде лизинговых платежей. В этом случае зако­номерен вопрос, для какой цели в комплекс сделок по взятию кредита и приобретению на него имущества вводится третье лицо — лизингодатель?

В принципе, приобретатель имущества мог бы самостоя­тельно обратиться в банк за кредитом, минуя лизинговую компанию, и в случае положительного решения банка само­стоятельно приобрести необходимый ему актив.

Дело тут даже не в особых отношениях, складывающихся ме­жду лизинговыми компаниями и банковскими учреждениями, хотя, как правило, лизинговые компании функционируют в со­ставе финансовых групп, благодаря чему некоторые технические вопросы при заключении и оформлении кредитных договоров могут быть решены, например, в более краткие сроки. Ситуация объясняется иными обстоятельствами — лизинговые компании имеют возможность воспользоваться налоговыми льготами, кото­рые в приложении к операции по покупке имущества и сдаче его в лизинг могут существенно уменьшить стоимость сделки для лизингополучателя (приобретателя) по сравнению с приоб­ретением имущества за счет кредита. В настоящее время при списании объектов лизинговой сделки отечественным законода­тельством предусмотрена возможность применения коэффициен­та ускоренной амортизации (к ^ 3). Данное обстоятельство по­зволяет списать стоимость объекта лизинга на затраты в сущест­венно короткие сроки и, таким образом, «окупить» инвестицию в имущество в существенно более короткие сроки.

Помимо более высокой оборачиваемости средств, исполь­зуемых при лизинговых операциях, можно выделить и другие преимущества лизинга для приобретателя имущества, затраги­вающие скорее теоретическое обоснование и техническую сто­рону данной операции; ключевые положения финансового ана­лиза и технико-экономического обоснования эффективности лизинга как раз и излагаются в данной работе.

Среди преимуществ лизинговой сделки можно выделить следующие.

Во-первых, лизинговая операция предполагает 100% креди­тование сделки (приобретателю поставляется имущество), в то время как банковский кредит выдается, как правило, на 70—80% стоимости приобретаемого оборудования, ос7авшуюся часть приобретатель имущества должен выплатить за' счет соб­ственных средств.

Во-вторых, условия договора лизинга по-своему более ва­риабельны, чем кредитные отношения, так как позволяют уча­стникам выработать удобную для них схему выплат. При этом необходимо иметь в виду, что лизинговые платежи связаны с платежами по кредиту у лизингодателя в случае, если для приобретения объекта лизинга лизингодатель использовал кре­дитные ресурсы. Тем не менее, лизинговая схема позволяет более гибко подходить к определению графика лизинговых платежей. При классической лизинговой операции лизинговые платежи постоянно уменьшаются; данное обстоятельство вы­звано постепенным снижением величины процентов за кредит, взятым лизингодателем на финансирование сделки при усло­вии осуществления периодических возвратов «тела* кредита.

В-третьих, договор лизинга часто содержит в себе условия о технической поддержке оборудования лизингодателем — на­пример, осуществление ремонта, обновление в случае появле­ния более совершенных образцов и др., в результате чего ли­зингополучатель, по сути, приобретает дополнительные пре­имущества, в частности, уменьшается риск морального износа арендуемого имущества. В том случае, если оборудование при­обретается в собственность путем его покупки, указанные рас­ходы организация должна нести самостоятельно.

В-четвертых, в некоторых случаях объект лизинга может и не числиться на балансе лизингополучателя[8], в связи с этим он не платит по этому оборудованию налог на имущество; кроме того, улучшаются показатели, характеризующие его финансовое положение, поскольку степень финансовой зависимости вуали­руется — в балансе показывается только текущая задолженность по лизинговым платежам. С другой стороны, кредитные обяза­тельства отражаются в балансе заемщика полностью.

В-пятых, при классической схеме финансового лизинга срок договора лизинга совпадает со сроком списания имущест­ва на затраты посредством начисления амортизации. Таким образом, лизингополучателю по окончании договора в собст­венность достается имущество с нулевой остаточной стоимо­стью, в то время как реальная цена объекта существенно выше. Удорожание сделки по приобретению объекта, с одной стороны, компенсируется более высокой оборачиваемостью средств. Даже обыкновенная продажа имущества лизингополу­чателем, в случае, если в соответствии с условиями договора по окончании его объект переходит в собственность лизинго­получателя, может существенно уменьшить совокупные затра­ты лизингополучателя по лизинговой операции.

Однако не только перечисленные обстоятельства принима­ются во внимание при упоминании о достоинствах лизинга. Любой факт хозяйственной жизни может оцениваться экономи­ческим субъектом не с позиции абсолютной цены (стоимость объекта или величина расхода — в этом отношении лизинг бу­дет, безусловно, дороже для приобретателя), а с позиции реаль­ного движения средств у данного субъекта в результате осуще­ствления сделки. Например, лизинговый платеж, с одной сторо­ны, влечет отток соответствующей суммы денежных средств, а с другой стороны, налог на добавленную стоимость, входящий в состав платежа, в полном объеме предъявляется бюджету, и, тем самым, плательщик уменьшает на сумму «входящего» нало­га реальные выплаты в бюджет. Как видим, данный подход при сопоставлении различных операций, прежде всего, ориентирует­ся на особенности их налогообложения.

Приведем методику расчета и сопоставления совокупных затрат лизингополучателя (приобретателя) на финансирование сделки по приобретению имущества. Для принятия решения о методе финансирования инвестиций предлагается сравнить три возможных варианта: (1) приобретение имущества через ли­зинг (лизинг); (2) закупка имущества непосредственно приоб­ретателем за счет кредитных ресурсов (кредит); (3) закупка имущества приобретателем за счет собственных средств (по­купка). Совокупные затраты приобретателя при соответствую­щих вариантах финансирования представлены в табл. 5.1.

1. Лизинг. Для данного варианта сделки предположим, что условиями договора лизинга предусмотрено, что лизинговое иму­щество учитывается на балансе лизингодателя — собственника имущества. Лизингополучатель осуществляет лизинговые плате-

жи по имуществу, которые он относит на себестоимость в уменьшение налогооблагаемой прибыли. Налоговая экономия оп­ределяется как произведение ставки налога на прибыль на сум­му лизингового платежа без НДС (сумму расхода, списываемую на себестоимость). Смысл данного показателя заключается в сле­дующем: если бы данного расхода не существовало, налогообла­гаемая прибыль увеличилась бы на величину расхода и, соответ­ственно, увеличился бы налог на прибыль[9]. Наконец, лизингопо­лучателем — плательщиком налог на добавленную стоимость в лизинговом платеже предъявляется бюджету к зачету.

2. Кредит. Определим денежные потоки у приобретателя в случае, если закупка имущества осуществляется за счет кре­дитных ресурсов (непосредственно операции по поступлению кредитных средств на расчетный счет заемщика и списание их в оплату имущества при анализе потоков можно исключить). Совокупные затраты у заемщика представлены выплатами в погашение кредита, а также процентами по нему. Приобре­тенное за счет кредита имущество, как правило, находится в залоге по обеспечению возврата кредита, тем не менее, соб­ственником его выступает заемщик и, соответственно, учиты­вает его на своем балансе. В этом случае появляется дополни­тельная строка расходов, а именно, налог на имущество.

Следующий элемент совокупных затрат — потери заемщика на процентах по кредиту — связан с особенностями порядка на­логообложения операций по кредитованию. В соответствии с действующими нормами налогообложения, проценты по креди­там, взятым на приобретение основных средств, до ввода послед­них в эксплуатацию включаются в первоначальную стоимость объекта, а после ввода относятся на финансовый результат, но не учитываются при исчислении налогооблагаемой базы по на­логу на прибыль. Таким образом, фактически проценты за кре­дит в нашей ситуации уплачиваются заемщиком за счет собст­венных средств. Для целей анализа в расчеты вводится новый показатель - потери на процентах по кредиту. Он определяется как величина налога на прибыль, которую должна заплатить ор­ганизация, прежде чем у нее появляется возможность из указан­ных средств произвести выплаты процентов.

С другой стороны, приобретая имущества в собственность (с постановкой на баланс) налог на добавленную стоимость предъявляется покупателем к зачету из бюджета. Кроме того, по данному имуществу начисляется амортизация, списываемая на себестоимость с уменьшением налогооблагаемой базы. На себе­стоимость также списывается и Налог на имущество. Это приво­дит к возникновению налоговой экономии в размере уменьше­ния налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет.

3. Покупка за счет собственных средств. В этом случае у покупателя- происходит немедленный отток денежных средств в размере стоимости имущества. По аналогии с бан­ковскими процентами в систему анализа вводится показатель потерь приобретателя при покупке за счет собственных средств — как сумма налога на прибыль, которую должен за­платить покупатель, для того, чтобы осуществить покупку.

В отношении вычетов из совокупных затрат возникает си­туация, аналогичная с вариантом приобретения имущества за счет кредита, поскольку и в том, и в другом случае последст­вия, связанные с постановкой имущества на баланс, начисле­нием амортизации и налога на имущество, а также списанием их на себестоимость, идентичны.

Воспользуемся данной системой анализа на конкретном примере при закупке имущества.

Пример.

1. Стоимость приобретаемого имущества составляет 1200 тыс. долл. США (и том числе НДС - 200 тыс. долл.).

2. Нормативный срок службы имущества — 15 лет.

3. В условиях лизинга используется коэффициент ускоренной амортизации (к—3), поэтому срок списания объекта уменьшается до пяти лет. Срок действия договора лизинга совпадает со сроком амортизации имущества. Для приобрете­ния имущества лизингодатель использует кредит, взятый на срок договора ли­зинга. Процентная ставка составляет 10% годовых. Для упрощения расчетов считается, что возврат кредита осуществляется равными частями в конце оче­редного года в течение пяти лет.

4. Договором лизинга оговорен порядок расчета комиссионного вознаграж­дения в размере 5% от общей суммы лизинговых платежей без НДС.

5. Приобретатель имеет возможность использовать банковский кредит на приобретение имущества. Сроки, процентные ставки, а также иные условия кредитования, в целях сопоставимости анализа совпадают условиями кредита, взятого лизингодателем для покупки имущества и сдаче в лизинг.

6. Ставка налога на прибыль 24%. Налог на добавленную стоимость в пол­ном объеме- предъявляется бюджету.

Соответствующие расчеты приведены в таблицах 5.2—5.7. Сделаем краткий аналитический комментарий к этим расчетам, как раз и поясняющий эффек­тивность лизинговых операций.

Заметим прежде всего, что в конечном счете критерием выбора варианта финансирования по результатам расчетов будет минимум совокупных затрат при одинаковых размерах и условиях кредитования и при условии обеспечения сопоставимости вариантов по масштабам, времени и уровню рисков.

1. Лизинг. Определим совокупные затраты приобретателя имущества в слу­чае, если он решает воспользоваться лизингбвой схемой для приобретения ак­тива. В этом случае приобретатель имущества (лизингополучатель) осуществ­ляет периодические лизинговые платежи, которыми полностью возмещает стоимость имущества (по окончании договора лизинга имущество переходит в собственность лизингополучателя). В структуру лизингового платежа входят;

(1) ежегодная сумма выплат по кредиту, взятому лизингодателем на покуп­ку оборудования;

(2) проценты за кредит (процентная ставка 10%);

(3) сумма налога на имущество 2% (оборудование учитывается на балансе лизингодателя);

(4) комиссионное вознаграждение в размере 5% от суммы лизинговых пла­тежей без НДС.

Из лизингового платежа исключается сумма налога на добавленную стои­мость в цене имущества, которую лизингодатель в полном объеме предъявляет бюджету.

Порядок расчета лизинговых платежей представлен в табл. 5.2. Общая сумма лизинговых платежей, которую в течение пяти лет должен заплатить лизингопо­лучатель, составляет согласно расчетам 1 789 200 долл., что фактически на 49% больше цены имущества (1 200000 долл.). В то же время сумма налога на добав­ленную стоимость в лизинговых платежах составляет 298 200 долл. (на эту сумму лизингополучатель уменьшает реальные выплаты налога на добавленную стои­мость в бюджет). Кроме того, общая сумма лизинговых платежей без налога на добавленную стоимость списывается в полном объеме на себестоимость, что в итоге при ставке налога на прибыль 24% дает налоговую экономию в размере 357840 долл. Таким образом, чистый денежный поток у лизингополучателя за весь период договора лизинга составляет 1 133 160 долл. (см. табл. 5.3). Данную сумму можно трактовать как величину непосредственных затрат приобретателя имущества в случае, если он решает воспользоваться лизинговой схемой для при­обретения актива.

2. Кредит. При определении условий проведения сравнительного анализа вариантов финансирования приобретения имущества мы сделали допущение о сопоставимости кредитных взаимоотношений между лизингодателем и бан­ком (в случае, если лизингодатель берет в банке кредит для финансирования покупки имущества), и приобретателем и банком (в случае, если приобретатель имущества обращается самостоятельно в банк за кредитом для покупки).

Расчет лизинговых

В отличие от лизинга в данном случае имущество сразу становится собствен­ностью приобретателя, хотя и обременено залогом в обеспечение возврата банков­ского кредита. Приобретатель начисляет амортизационные отчисления, при этом необходимо иметь в виду, что в данной ситуации к норме амортизации не приме­няется коэффициент ускорения, использование которого возможно при лизинге. При прочих равных условиях, по сравнению с лизингом, это приводит к увеличе­нию срока списания имущества и, соответственно, к увеличению суммы налога на имущество, которую должен заплатить балансодержатель).

По аналогии с лизингом сумма «входящего» налога на добавленную стои­мость предъявляется бюджету, поэтому на данную величину совокупные затра­ты приобретателя имущества уменьшаются. В табл. 5.4 приводится расчет сово­купных затрат приобретателя имущества в случае покупки за счет кредита. По­скольку мы сделали допущение о сопоставимости кредитных отношений,

в нашем примере график возврата и сумма процентов за кредит в обоих случа­ях одинаковы, однако финансовые последствия для конечного приобретателя имущества при лизинге и при самостоятельной покупке за счет кредита раз­личны. При использовании лизинговой схемы сумма процентов за кредит, взя­тый лизингодателем для финансирования сделки, в полном объеме предъявля­ется лизингополучателю, т. е. входит в состав лизинговых платежей, которые списываются иа себестоимость с уменьшением налогооблагаемой базы по нало­гу на прибыль. При покупке имущества за счет кредита, как мы уже отмечали, после ввода объекта в эксплуатацию проценты за кредит относятся фактически за счет собственных источников у приобретателя. Таким образом, при уплате приобретателем имущества банку 360 ООО долл. в виде процентов потери по на­логу на прибыль составят 113 684 долл. при ставке 24%. Эта величина выража­ет сумму налога на прибыль, которую должна заплатить организация, прежде чем у иее появляется возможность произвести расход в размере 360 ООО долл.[10]

Начисленная амортизация в течение рассматриваемых пяти лет составит 333333 долл., а общая сумма налога на имущество — 86 666 долл. При списании указанных сумм на себестоимость организация уменьшает отток денежных средств по налогу на прибыль суммарно на 100 800 долл. Таким образом, иден­тифицировав все прямые и косвенные денежные потоки у приобретателя, в табл. 3 определяем величину совокупных затрат, которая составляет 1459550 долл., что на 28,8% больше, чем совокупные затраты приобретателя в случае, когда ис­пользуется лизинговая схема.

3. Покупка за счет собственных средств. При покупке имущества за счет обственных средств у приобретателя отсутствуют кредитные взаимоотношения с банком. У покупателя признается отток денежных средств в размере стоимости имущества (при анализе покупки за счет кредита сумма перечисления продавцу имущества у приобретателя не принималась в расчет, так как, соответственно, компенсировалась поступившими от банка суммами по кредитному договору). Порядок начисления амортизации, налога на имущество, а также возврат «входя­щего* налога на добавленную стоимость аналогичен варианту приобретения объ­екта за счет кредитных ресурсов. Действительно, источник финансирования по­купки (собственные средства или банковские кредиты) не оказывает влияние на

актив бухгалтерского баланса в части учета оприходования имущества (право собственности в обоих вариантах переходит к покупателю). Поэтому для анализа совокупных затрат покупателя при приобретении имущества за счет собствен­ных средств данные о начисленной амортизации, налоге на имущество и налого­вой экономии идентичны варианту приобретения объекта за счет кредита' (см. табл. 5.5). Различие заключается в определении аналитического показателя по­терь покупателя при выборе соответствующего источника финансирования. В случае покупки имущества за счет собственных средств для оттока денежных

средств в размере 1 200000 долл. (стоимость имущества) организация должна заплатить налог на прибыль по ставке 24% в сумме 378 947 долл. Таким обра­зом, совокупные затраты покупателя в этом случае составят 1 743 761 долл., что на 53,88% выше совокупных затрат у приобретателя имущества, в случае, если он решает воспользоваться лизинговой схемой для приобретения актива.

Сравнение вариантов позволяет сделать вывод о том, что лучшим по крите­рию минимума совокупных затрат на реализацию проекта оказывается первый вариант — приобретение имущества на условиях лизинга. Экономия средств приобретателя в этом случае такова:

по сравнению с вариантом, при котором приобретатель закупает имущество за счет кредита: 326390,88 долл., т. с. 28,8%;

по сравнению с вариантом, при котором приобретатель закупает имущество за счет собственных средств: 610 601,40 долл., т. с. 53,88%.

Следует обратить внимание, что в данных расчетах не учитывается тот факт, что по окончании лизингового договора к лизингополучателю переходит полностью амортизированное имущество, т. е. имущество, остаточная стоимость которого равна нулю. Соответственно лизингополучатель в дальнейшем не пла­тит налог на имущество (нет базы для налогообложения). В случае покупки имущества как за счет кредита, так и за счет собственных средств, имущество имеет более длительные сроки списания, так как коэффициент ускорения (к-3) не применяется.

В нашем примере при самостоятельной покупке имущества приобретателем (т. е. покупке без использования лизинговой схемы) имущество будет аморти­зироваться еще в течение десяти лет после периода, взятого нами для анализа. Соответственно, в течение всего этого срока на данное имущество будет начис­ляться налог на имущество. Несложно просчитать остаточную стоимость иму­щества на каждый год в течение срока списания и, соответственно, определить сумму налога на имущество, которую заплатит организация, желающая купить его напрямую,— эта величина составит 160 ООО долл. (в условиях лизинга об­щая сумма налога на имущество составляет 60 000 долл.).

В заключение отметим, что приведенный вариант анализа, используемый для сравнения экономической эффективности способов приобретения имущества, не является единственно возможным. В нашем примере мы использовали достаточно простую хозяйственную ситуацию (одномоментная поставка имущества с единой нормой амортизации). На практике усло­вия приобретения имущества в том числе и через лизинг, как правило, существенно усложняются. Например, в экономиче­ски развитых странах весьма распространен финансовый ли­зинг со смешанным финансированием, когда частично расходы лизингодателя по приобретению имущества берет на себя тре­тья сторона (в отдельных случаях и лизингополучатель). В этом случае аналитические расчеты существенно усложня­ются ввиду наличия различных процентных и налоговых ста­вок, а также специфических нормативов эффективности, при­меняемых участниками сделки.

Приведенная в настоящем разделе процедура оценки эффек­тивности осуществления лизинговых операций в определенной степени носит теоретический характер. В самом деле, достаточно сложно на момент начала договора предугадать возможные де­нежные потоки, а также, в силу ряда объективных причин, изме­нение законодательства, непредвиденные обстоятельства и т. д. Кроме того, в приведенном примере не учитывается фактор рис­ка (мы сделали условное допущение о сопоставимости всех ва­риантов финансирования по данному фактору). Тем не менее, указанный подход — сопоставление эквивалентных по отношению друг к другу платежей — с определенной долей условности при­меним на практике. Большая реальность достигается усложнени­ем совокупности варьируемых параметров лизинговой сделки.