8.9. Формирование и оперативное управление инвестиционным портфелем

по проектам с ординарными и неординарными денежными потоками;

по зависимым и независимым проектам;

по проектам, имеющим затратный характер;

по проектам замещения;

по мелким и крупным проектам и пр.

На практике для формирования оптимального портфеля недостаточно только критериев выбора. Необходимо принимать во внимание определенные ограничения на инвестиционную деятельность предприятия. Например, ограничения на планируемый объем капиталовложений и наличие собственных источников финансирования, а также возможность получения средств с финансового рынка.

При формировании инвестиционного портфеля неизбежно возникает взаимосвязь между инвестиционной, текущей н финансовой деятельностью предприятия (корпорации). Данная взаимосвязь выражается в концентрации денежных потоков (притока и оттока денег) от трех видов деятельности в рамках единого финансового потока предприятия (корпорации). Так, реализацию конкретного

инвестиционного проекта и портфеля в целом на действующем предприятии обеспечивают соотве тствующими источниками финансирования, образуемыми в текущей и финансовой деятельности (нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, долгосрочные кредиты банков и т. п.)-

Возврагный денежный поток от реальных инвестиций формируют после успешной реализации проектов с заданными параметрами эффективности. Сооружение предприятий-новостроек осуществляют за счет денежных ресурсов, поступающих из федерального или региональных бюджетов (на безвозвратной основе), от спонсоров (учредителен проекта), фннансово-иромышлеиной группы, иностранных инвесторов и т.д.

Финансовый аспект управления инвестиционным портфелем заключается в разработке бюджета капитальных вложений (капитального бюджета). Составление капитального бюджета (па год, квартал) предполагает решение*двух основных задач:

определение объема п струюуры капитальных затрат п размере отдельных проектов и по предприятию в целом;

обеспечение необходимого для возмещения этих затрат потока финансовых ресурсов.

Капитальный бюджет предприятия (корпорации) включает два раздела: капитальные затраты по их видам и источники нх финансирования (рис. 8.6).

Исходным:! данными для разработки капитального бюджета являются:

оперативный (календарный) план реализации инвестиционных проектов;

1. Строительство или приобретение зданий и сооружений

1. Собственные средства инвестора (застройщика) — чистая прибыль, амортизационные отчисления и др.

2. Привлеченный акционерный (паевой) капитал

2. Приобретение оборудования, требующего монтажа

3. Приобретение оборудования, нв требующего монтажа и не входящего в сметы строек

3. Средства, поступающие в порядке долевого участия в строительстве

4. Эмиссия корпоративных облигаций

5. Долгосрочный банковский кредит

6. Средсва иностранных инвесторов

7. Прочие источники

Источники средств, всего

4. Приобретение нематериальных активов

Б. Прочие капитальные затраты

6. Налоговые и иные платежи в бюджетную систему

7. Резерв капитальных вложений

Общий объем капиталовложений, всего

Сальдо капитальных затрат и поступлений средств (+ или -)

Рис. 8.6. Капитальный бюджет корпорации на предстоящий год (квартал)

общая схема финансирования проектов;

сметы затрат па выполнение строительно-монтажных работ, приобретение оборудования и других материальных ресурсов для строительства;

предварительные графики денежных потоков, генерируемых отдельными проектами;

финансовое положение инвестора (застройщика) в текущем периоде и прогноз на будущее.

При разработке доходного раздела капитального бюджета уточняют:

общий объем поступления средств в прогнозном периоде;

состав (собственные, заемные и привлеченные) и структуру источников поступления средств. На финансирование капиталовложений в первую оче-редь необходимо мобилизовать собственные средства застройщика;

соответствие времени потока финансовых ресурсов и времени потока капитальных затрат, чтобы обеспечить непрерывность финансирования.

Капитальный бюджет можно составить на год с поквартальной или помесячной разбивкой показателей.

На практике капитальный бюджет предприятия часто ограничен.

Так, для делимых проектов А, Б, В и Г при капитальном бюджете в 60,5 млн руб. (он максимизирует чистый приведенный эффект проектов) портфель инвестиций предприятия будет состоять: из полной реализации проекта А (21,6 млн руб.) н частичной реализации проекта Б — 38,9 млн руб. (60,5 - 21,6).

При анализе исполнения капитального бюджета в первую очередь выделяют те параметры, по которым наблюдается наибольшее отклонение от оперативного (календарного) плана выполнения строительно-монтажных работ (устройство фундамента, надземная часть здания, отделочные, сантехнические, электромонтажные работы, благоустройство территории ит. п.). В качестве критерия может быть принято отклонение: по декадному периоду в 15% и более; по месячному — и 10% и более;

Таблица 8.6. Исходные данные для отбора проектов в инвестиционный портфель

предприятия (корпорации) Проект Капитальные вложения в проект, млн руб. Внутренняя норма доходности (ИЛ), % Чистый приведенный эффект (гр. 2 : гр. 3 X100), , млн. руб. А 21,6 55 11,88 ! Б 51.84 35 18,14 В 17,28 30 5.18 Г 25.92 25 6,48

по квартальному периоду — в 5% и более. По каждому существенному отклонению должны быть установлены вызвавшие их причины.

Для повышения эффективности управления инвестиционным портфелем пс- пользуют метод текущей корректировки. Корректировка необходима но двум возможным причинам. Первая из них — появление на рынке более перспективных объектов для вложения средств. Вторая причина— вероятное снижение эффективности портфеля в процессе его реализации. В таких случаях приходится закрывать отдельные проекты. Принятие таких управленческих решений часто приводит к потере ожидаемой прибыли (дохода) и даже части вложенного капитала.

Такие решения должны базироваться на углубленном анализе текущей конъюнктуры инвестиционного рынка, на прогнозе его дальнейшего развития, а также на результатах мониторинга реализуемого проекта. Продолжение реализации проекта возможно, если внутренняя норма доходности выше величины «цена капитала» (IRR > СС) или средней ставки депозитного процента, учитывающей фактор инфляции.

При выборе формы выхода из инвестиционного проекта (консервация, продажа активов, акционирование и др.) необходимо принимать во внимание требования экономической выгоды (минимизации потери прибыли, дохода и вложенного капитала) и условия сохранения престижа инвестора на товарном и финансовом рынках.